激活“八月魔咒”的首个拼图？美国非农远逊于预期 华尔街陷入抛售恐慌

随着美国经济增长所面临的通胀持续高企、关税重压以及消费者支出等多重不确定性加剧，美国劳动力市场正明显换挡走低——最新非农以及前几个月经过下修后的数据显示，过去三个月的美国就业增长急剧降温。对于美联储降息预期而言，这份疲软且远不及预期的非农可谓推动降息预期大幅升温，当前利率期货市场押注9月与12月降息两次，在疲软的非农公布前则是仅押注一次甚至押注不降息，但是对于华尔街多头以及全球股市而言，关于“8月股市抛售魔咒”的第一块重要拼图已经就位。

根据美国劳工统计局周五公布的就业报告，美国7月非农就业人数仅仅增加7.3万人远不及经济学家普遍预期的11万人，而此前两个月的增幅则合计被意外下调近26万人——这一下调幅度可谓令华尔街一片哗然，抛售情绪瞬间被点燃，空头势力瞬间占上风。下修后的统计数据显示，过去三个月，平均每月仅新增3.5万个岗位，创新冠疫情以来最差表现。上月失业率则小幅升至4.2%，与市场预期基本一致。

最新的非农就业数据进一步表明劳动力市场正出现更显著的疲软迹象。不仅非农就业增长明显放缓、失业率上升，此前公布的失业金申请数据与裁员、职位缺口统计数据显示，美国的失业者们重新找到工作的难度加大，薪资增速也基本停滞。这些最新的劳动力市场数据，可谓为消费和企业支出已在放缓的趋势再添重大风险。

有着“美联储喉舌”称号的知名记者Nick Timiraos在非农公布后表示，过去三个月就业放缓可能为美联储官员在9月的下次会议上考虑降息打开了大门。“至少，这突显出他们在经济放缓与通胀压力抬头之际面临的艰难平衡。由于劳动力市场此前一直表现出稳健的就业增长，美联储官员们表现出对于今年剩余时间对维持利率不变感到安心。但5月和6月就业数据的大幅下修改变了这一局面。”Timiraos在推文中写道。

加拿大CIBC的分析师Ali Jaffery在美国非农数据公布后写道：今天的报告展示了一个与鲍威尔本周早些时候所描述的就业市场截然不同的情况，也提高了美联储9月降息行动的可能性。话虽如此，这还取决于接下来几份通胀报告是否显示出持续性以及就业市场是否进一步走弱。毕竟，失业率仍处于合理水平，而且即便报告再糟糕，也不足以让所有鹰派人士完全改变立场。

Nationwide首席经济学家Kathy Bostjancic表示：“劳动力市场的裂痕大幅扩大，进一步加剧了美联储降息的压力，并支持了持不同意见的美联储理事的观点，即FOMC本周应该降息。”

在“鹰味十足”的发布会后，鲍威尔惨遭非农打脸

本周一系列重量级数据均显示美国经济的内生动能走弱、通胀降温趋势停滞——这些都意味着华尔街与美联储最担忧的“滞胀”离美国经济越来越近，这也是美联储官员们在意见分歧中再次维持利率不变的原因之一。

在美东时间周三维持基准利率不变的利率决议后的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔仍坚称美国劳动力市场“坚如磐石”，并表示全球央行需警惕通胀风险再度升温——尤其是在特朗普最新关税陆续落地的背景下，关税效应带来的通胀升温可能将从夏家开始逐渐显现。

据了解，鲍威尔在会后讲话中多次强调，美国劳动力市场依旧维持强劲态势，同时存在通胀上行风险，当前维持利率稳定是“谨慎之举”。鲍威尔当时还表示，目前特朗普政府政策变化的影响仍具不确定性，目前合理的基本假设是，关税对通胀的影响将是短期的，但也可能让通胀效应会变得更加顽固。目前关税对通胀的影响已经开始显现，但要判断影响程度仍然太早。

最新的非农就业数据公布后，美国三大股指期货跌幅瞬间扩大，抛售情绪弥漫华尔街与全球股市，美债收益率和美元走低。美联储将在9月会议前再看到一份非农就业报告以及多项通胀数据。

据了解，7月非农就业增长乏力主要反映制造业、专业和商业服务业以及政府部门的岗位大规模流失。前两月的整体下修很大程度归因于地方政府教育部门的就业岗位大幅调整。私营部门就业则在6月几近停滞后重拾增长，主要受医疗和社会援助行业带动。

特朗普削减政府支出的举措仍在冲击美国就业市场。7月联邦政府岗位连续六个月缩减，失业率在华盛顿等政府工作集中地区持续攀升。美国高校和依赖联邦资金的非营利组织裁员亦受此拖累。

劳动力市场其他领域的需求依旧大体健康。职位空缺仍高于新冠疫情前水平，初领失业金人数近几周有所回落，但是持续申请救济金的人数明显增多，暗示被裁员或者离职后的员工难以找到新工作。裁员规模整体仍然处于历史相对低位，但受人工智能崛起等因素影响，美国科技行业裁员正增加，尤其是美国科技巨头微软今年以来裁员高达1.5万人，占其全球员工总数的约5%。

劳动参与率也不乐观

美国非农就业报告包含两项调查——企业调查生成就业数据，住户与家庭调查则发布失业率和劳动参与等指标。

劳动参与率——即积极进行就业或求职人口占整体人口的比例——降至 62.2%，为近三年以来的最低;25–54 岁核心劳动力参与率也下滑。有经济学者称，特朗普大幅收紧移民政策使外籍非法劳动力大规模退出劳动力市场，大幅拖累参与率并在一定程度上抑制失业率升幅。

失业率上升部分源于更多人被直接裁掉或者自动离职，这一点在人工智能全面崛起的美国科技行业尤其明显。最新的非农就业数据显示，失业时间在27周及以上者意外增至183万，创 2021 年底以来最高。同时因经济原因被迫兼职的人数也在增加。

美联储官员们正在密切关注美国劳动力供需动态如何影响薪资增长——尤其是在通胀风险上升的情况下。7月非农就业报告显示，平均时薪较上年同期增长了3.9%，与前值以及市场预期基本一致。

“八月魔咒”即将被彻底唤醒?

历史数据显示，最大规模的股市波动往往发生在八月。更糟糕的是，八月通常还是股票市场全年表现最差的两个月份之一。在创下2020年以来最强劲的连涨纪录后，估值位于历史最高位附近的标普500指数即将步入传统意义上的“年度最艰难时期”。

统计数据显示，过去三十年间，该基准指数在8月和9月的表现最为低迷，平均跌幅达0.7%，而其他月份平均涨幅为1.1%。分析师们普遍认为，这种季节性的抛售特征部分源于基金经理们通常在此时期重新评估全年的投资组合。在今年，在8-9月这个敏感窗口期内，特朗普关税新闻、经济数据、美联储利率路径或者企业财报层面的任何风吹草动都可能引发股市剧烈抛售。因此，有华尔街分析师表示，激活该魔咒的第一个核心就在于疲软的非农数据。

在非农数据出炉之前，有投资机构高呼在对冲成本低廉且低波动时期趁机“逢高卖出”或者采取对冲策略保护投资组合收益。迄今为止，华尔街长期看多股票市场，主要因美国经济“软着陆”预期强劲以及与AI密切相关的科技企业盈利表现稳健。然而，也有值得担忧之处：估值被持续拉高，且贸易谈判不确定性仍旧很大。与此同时，芝加哥期权交易所波动率指数(即VIX指数)距离2月份以来的最低水平不远，适合在成本低廉时刻进行对冲配置。

对于股票市场而言，这份非农数据将可能造成怎样的负面行情影响?摩根大通的市场情报团队在非农出炉前夕的研究显示：非农在8万到10万之间：出现这一情景的概率为25%，标普500指数将因此下跌0.5%-1%;倘若非农低于8万。出现这一情景的概率仅仅为5%——很遗憾，7月非农低于这一悲观点位，标普500指数将因此下跌1.5%-2.5%。