中国银河证券：涤纶长丝产能趋于集中 行业自律激发周期弹性

中国银河证券发布研报称，长期来看，涤纶长丝终端纺织服装需求增速相对稳健，行业投产高峰已过，龙头自律约束下，未来行业供应或更有序，目前涤纶长丝价差仍处于历史偏低水平运行，存向上修复空间。短期来看，目前涤纶长丝生产企业、织造企业原料备货和坯布库存均处于偏低水平，参照季节性规律，下半年需求旺季有望自8月逐步启动。此外，25Q4原油累库预期暂难以证伪，预计成本端上行空间有限。“反内卷”浪潮下涤纶长丝周期弹性值得关注。

中国银河证券主要观点如下：

涤纶长丝：合成纤维重要品种之一

涤纶又称聚酯纤维，是以PTA和MEG为原料缩聚而成的聚酯经纺丝所得的合成纤维。涤纶长丝产业链上承石化、下接纺服。据卓创资讯统计，2024年涤纶长丝50%用于服装用纺织品、31%用于装饰领域纺织品、19%用于产品用纺织品。

供给：产能增速逐步放缓，龙头市占率趋于抬升

近些年，在民营龙头企业的“炼化一体化”布局以及国内消费和出口需求的支撑下，PX-PTA-聚酯各环节产能均大幅度扩张，涤纶长丝作为主要的聚酯产品，产能步入快速扩张期，且新增产能主要集中于龙头企业，据卓创资讯数据显示，2024年行业CR4为60.2%，较2019年增加18.3个百分点。2023年为涤纶长丝产能扩张高峰，2024年行业实际产能首度出现下降，行业自律之下，预计未来供应增量或更为有序。长期来看，市场效益、政策指引、行业自律等有望主导行业供应格局，一体化发展的龙头企业竞争优势有望逐步凸显。

需求：纺服增速相对稳健，把握季节性波动

中长期来看，全球纺服消费具有韧性，预期平稳增长。25H1我国服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额同比增长3.1%，我国纺织服装累计出口额同比增长0.8%，整体相对平稳。另一方面，我国涤纶长丝出口占表观消费量比例约10%，2017-2024年出口量CAGR为9.6%，25H1我国涤纶长丝同比增长10.8%，仍保持较好态势。短期来看，8月涤纶长丝旺季有望逐步启动，目前涤纶长丝、织造、坯布环节库存均处于偏低水平，随着终端秋冬订单逐步下达，预计下游仍有备货空间，涤纶长丝需求动能有望季节性增强。

成本：原料供需预期偏弱，关注油价指引

PX、PTA均为油头路线产品，随着2018年国内民营大炼化的快速发展，我国PX、PTA行业步入产能扩张期。PX进口依存度从2018年的60.8%下降至2024年的20.0%，PTA从净进口转为净出口，行业过剩压力逐步凸显、利润被逐步压缩，PX、PTA绝对价格与油价关联性进一步增强。短期，原油价格受消费旺季叠加地缘不确定性支撑表现偏强，但25Q4全球石油累库预期暂难以证伪，限制油价上行空间，远期涤纶长丝成本端压力有望逐步减轻。

盈利：行业存自律基础，价差底部彰显韧性

我国涤纶长丝行业存较好的行业自律经验，自2024年5月以来，龙头企业先后通过“限产保价”、“协调开工率”等灵活调节市场供应，以达到降库存和修复利润的目的。从执行效果来看，涤纶长丝价差较2023年低谷已有所反弹，尤其是在25H1复杂的国际贸易形势下，主流品种涤纶长丝POY价差仍保持较强的盈利韧性。

标的方面

建议关注新凤鸣(603225.SH)、桐昆股份(601233.SH)、恒逸石化(000703.SZ)等。

风险因素

原料价格大幅上涨的风险：原油价格水平高度影响化工行业盈利。若地缘冲突升级，或导致原油供应端出现意外损失，带动国际油价重心大幅抬升，进而加剧多数化工企业成本压力，或对企业盈利能力造成不利影响。

下游雷求不及预期的风险：化工品整体供大于求格局下,若刺激内需系列政策落实效果不理想、终端需求持续表现疲弱，或降低化工企业议价能力，进而压低化工品价格及价差表现，对化工行业盈利能力造成不利影响。

项目达产不及预期的风险：安全、环保监管政策趋严下，化工品产能建设项目审批周期、建设周期普遍延长。若新建项目投产进度不及预期，或影响当期相关公司业绩释放情况。

国际贸易摩擦加剧的风险：我国纺织服装对外依存度较高，若国际贸易摩擦升级，或导致涤纶长丝终端需求承压，进而间接影响上游涤纶长丝企业正常生产经营。