同创伟业郑伟鹤：一级市场赚钱的机会

原标题：同创伟业郑伟鹤：一级市场赚钱的机会

作为中国数字经济的领跑者，杭州汇聚了一批具有全球影响力的开源领军企业，加速打造具有全球影响力的创新策源地、全国科技成果转移转化首选地、发展新质生产力的重要阵地。

2025年7月31日，由杭州市金融投资集团有限公司、杭州市国有资本投资运营有限公司、杭州银行股份有限公司联合主办的“第三届杭州产投融生态大会”在杭州举办。大会以“厚植开源生态·共赴数智新程”为主题，汇聚数字领域优秀企业与投资机构代表交流协作，共同推动构建更具活力、开放共赢的开源产业生态体系。

会上，同创伟业创始合伙人、董事长郑伟鹤发表了《开源生态的价值深耕与投资新局》主题演讲。

以下为演讲实录，

经投资界（ID:pedaily2012）编辑：

同创伟业投资杭州已有10余年，期间设立了相关基金，在杭州投资了30多家企业，其中多家已成功实现 IPO，包括科创板的杰华特、光云科技，港股的启明医疗，创业板的贝达药业等。今天我演讲的主题是《开源生态的价值深耕与投资新局》，将围绕投资生态展开探讨。

前两天，我随中国基金业协会去了一趟沈阳，借此机会和大家分享下同创伟业在东北投资的10个项目案例。我们在东北的投资始于2007年，其中在辽宁投了8个项目、吉林1个、黑龙江1个。不少人认为 “投资不过山海关”，觉得我们在东北投的项目肯定会亏掉一半，但实际上，我们在东北投资的10个项目中，有 7 个出现了亏损。不过，剩下的3个项目，我们总共投入4亿元，其中一家完成了回购，一家在科创板上市，还有一家在创业板上市。科创板上市的那家企业，我们投入1亿元，最终收回约6亿元。也就是说，总投入4亿元，最终收回8亿元。用我们的话说就是 “山海关不住，东北永不倒”——这意味着中国很多区域、很多行业其实都蕴藏着大量机会。当然，东北的这些项目确实存在一些问题，比如行业发展、技术与市场迭代、政府服务、团队建设等方面的问题，尤其是资本运作层面，其生态打造与杭州、深圳相比，确实存在较大差距。

由此我总结出两点：从投资收益角度看，一个基金组合中必须要有一些能带来超级回报的项目。风险投资的关键往往就在于这些 “超级赢家”“超级回报” 项目，它们能为整个基金创造巨大回报。另外很重要的一点是建立容错机制，在座各位大多来自国资背景，大家能容忍70%的失败率吗？这确实很难。当然，我刚才说的东北项目并非来自同一个基金组合，而且我们当时投资东北也没有使用政府引导基金，完全是市场化投资。事实上，即便是美国硅谷，风险投资的失败率也接近50%。我们有个说法叫“成三败七”，也就是30%成功、70%失败。同创伟业在全国投资了800多个项目，其中100多家已上市。根据我的经验，我们投资10个天使项目，只要有1个能实现IPO，就能形成安全垫；投资10个PE项目，只要有1个能带来10倍回报，就称得上合格。这是我想和大家分享的一点特殊感悟。

再来看杭州。今年以来，杭州DeepSeek的崛起以及“六小龙”的出现，给深圳带来了不小的压力。下面我简单对比下深圳和杭州。

杭州无论是作为历史名城，还是从地域面积来看，尤其是作为省会城市，都具备诸多优势，在民营企业规模等方面也有独特亮点。而深圳面积约2000平方公里，但其创新资本运作非常成功——从深交所设立起步，到如今的招商银行、平安保险，再到深创投，以及国信证券、招商证券等，深圳在金融资本领域实力雄厚。在私募股权投资机构方面，根据清科等榜单，全国前100家VC和私募机构中，深圳有12家入围，杭州则有5家。在独角兽企业数量上，杭州目前有22家，深圳有37家。尤其在上市公司数量上，深圳超过杭州 ，杭州上市公司达310家，深圳则接近600家。有意思的是，深圳大疆创始人汪涛是杭州人，DeepSeek的创始人梁文锋是广东人，宇树的王兴兴也曾在大疆任职，可见深杭两地的互动十分频繁，未来合作潜力巨大。

这次来杭州，正好我们投资的一家北京人工智能企业，原本落户三亚，近期可能会落户杭州余杭，与杭州开展合作。在我看来，杭州市政府的招引能力和机制，包括刚才提到的 “5+1” 等措施，效率比深圳更高。我们今年投资了一个人工智能机器人项目叫中科第五纪，其团队原本在北京。由于杭州母基金给了深圳一家小机构资金，而该机构要在杭州设立基金，就必须把这个项目引入杭州。可见，通过基金模式拉动创新企业落户，是一种非常好的方式。

当然，杭州在 “有效市场” 与 “有为政府” 的结合上做得十分到位，尤其在数字经济与民营经济双轮驱动方面，以及开放包容的政策机制上，都很充分。我们和杭州银行有过合作，其在北京、深圳的活跃度让我印象深刻。我曾有个基金与杭州银行合作，他们的服务确实让人刮目相看。我认为还有一点值得学习，就是浙商精神——从马云等企业家创办的各类创新企业中能看出，浙商作为创新主体，在改革开放以来发挥了非常活跃且关键的作用。包括浙大系的段永平、黄峥、梁文锋，以及阿里系、海归系、民营系等，都形成了独特的发展优势。

当前，我们正处于中国资产重估的阶段。以同创伟业投资的医药企业普米斯生物为例，我们2021年投资时，其估值为4亿美元。去年创新药市场行情不佳，一家名为BioNTech的机构以约9亿美元收购了该企业的控股权；没想到半年不到，BioNTech又以一百多亿美元将其转售。由此可见，中国类似的创新药企业，以及 GPU、CPU等领域的企业，都需要重新估值。包括最近刚申报科创板的沐曦、摩尔线程，还有燧原科技，这类企业的核心估值仍停留在2021年前后的水平。我印象很深的是燧原科技——2021年时它的估值在170亿到180亿元，当时我觉得太贵，也没看懂。人工智能兴起后，英伟达股价涨了十几倍，寒武纪市值从300 多亿元涨到2000多亿元，燧原科技又融资了三四十亿元。其实后来它在130亿元估值左右融过一轮，之后又融了三四十亿元，估值达到一百七八十亿元，我们这一轮也追加了投资。也就是说，中国很多GPU、半导体、芯片企业的估值还停留在2021年的估值水平，我认为这一现状需要改变。据我了解，沐曦、燧原科技明年的收入增速会非常快，将快速满足中国算力需求。因此，这类与人工智能相关的创新资产，在一级市场的价值重估尚未充分体现，主要原因是一级市场资金链确实比较紧张。所以，杭州能牵头设立千亿级基金、母基金、产业基金，我觉得非常好。当然，在港股市场，新消费领域的价值重估也很突出。

从去年到今年，A 股市场表现不错，其背后有些数据值得关注：国债收益率当前在 1.7% 左右，而茅台的股息率已达3%；宁德时代在海外的估值比国内更高；中国 GDP 占全球的 18%，但全球资产配置中中国资产的占比仅为 5%。由此可见，中国二级市场被严重低估。目前有人提出A股 “万点论”，这是深圳一位著名证券私募大佬王文提出的；香港的刘央是二级市场的专家，她认为港股在2027年将创下3.5万点的新高——港股2018年曾达到3.3万多点，目前在2.5万点左右。因此，我认为未来两三年，中国市场的重估将持续推进，包括老百姓的资产配置也会向这一方向倾斜。目前，国家资产在一级市场的重估已经启动，二级市场的政策也在放宽，中国资产的重估确实正在路上，产业链升级正推动资产向更高质量方向升值。

我还想分享一点：中国企业与美国企业不同，美国多为垄断型企业，中国企业则更多是 “内卷式” 竞争，这也使得中国企业的竞争力非常强。比如创新药领域，诺和诺德和礼来的市值都达几千亿美元，这几年股价大涨的核心原因是它们的GPL-1减肥药司美格鲁肽、替尔泊肽。最近，我们有一家做减肥药的公司银诺医药马上要在香港上市，估值仅8到10亿美元。一旦这类减肥药企业能在中国市场铺开并进军全球，其估值可能从10亿美元涨到百亿甚至千亿美元。再比如 GPU、CPU 领域，美国只有英伟达、AMD 等少数企业，而中国的GPU企业非常多，最终谁能脱颖而出？如果真能跑出来，有望达到1万亿人民币的市值，成长空间巨大。“谁是真的英雄？” 这给我们创投机构和产业端都带来了大量机会。

当然，AI 时代也带来了很多新思考。我对杰弗里・辛顿在上海人工智能大会上的观点感触很深。他认为，目前人工智能的水平已基本超过人类智力水平——人类智商平均在80左右，大模型训练的智商已达120，而人工智能有三个特点：一是永生，二是知识传递能实现 “秒传”，人类学习则需要很长时间，三是人类需要吃喝拉撒、有七情六欲，能源消耗大，而人工智能的能源消耗相对较小。也就是说，未来三五年我们可能会迎来人工智能超越人类智慧的时代，我们确实正站在一个新的起点上，如何面对这一时代，是我们需要思考的重要问题。

关于AI的展望与预测，我最近看到启明创投主管合伙人周志峰的AI发展预测非常认同，具体内容就不展开了。从大模型到视频模型，再到多模态模型，杭州有一家以“AI识别植物”闻名的企业，在全球人工智能的垂直应用领域表现突出，发展得很好。此外，从英伟达，以及最近微软、Meta 的数据来看，人工智能的算力和应用都在加速发展，阿里、腾讯等企业也在人工智能领域持续发力。

整体来看，在人工智能产业当前的发展阶段，我们判断，小规模的投入有望撬动可观的回报——这些企业会突破人工智能领域的关键节点，创造超额回报，进而诞生 “超级赢家”。对于私募股权机构而言，要把握这样的机遇，关键在于坚持分散投资策略：通过构建具备反脆弱性的投资组合，既容忍一定比例的失败案例，更主动鼓励真正有潜力的项目探索突破。而从杭州来看，以母基金为纽带，结合高效的招商机制，通过完善激励与信托机制，能够有效整合各类资源。特别是与头部 GP的深度合作，既能借助其在分散化投资中积累的项目经验与资源网络，又能依托 GP 自身成熟的容错机制和长期主义视角，最终为区域内的投资生态带来持续的价值提升。

我的分享就到这里，谢谢大家！

本文来源投资界，原文：https://news.pedaily.cn/202508/553056.shtml