【华鑫宏观策略】八月策略和十大金股

（来源：华鑫研究）

▌ 总量观点

核心要点：海外关注经济韧性、关税进展和9月降息预期。美股延续科技成长配置，左侧布局美债、黄金、美股中的地产、金融、保健等降息受益资产，警惕波动放大风险。国内政治局会议定调偏稳，预告10月四中全会，反内卷表述弱化，资本市场定调积极，A股震荡偏强，尝试挑战去年高点，关注科技成长和内卷出清机会。

行业选择：1）科技成长：海外映射——AI算力、应用等；自主可控——半导体；产业催化——军工、创新药等；2）内卷出清：结合产能压力、盈利压力、政策强度、去化难度四维度，推荐关注钢铁、煤炭、水泥、玻璃、光伏、新能源汽车、生猪等。

▌ 本期金股组合：

注：金股排名不分先后

▌风险提示

国内政策不及预期，地缘局势风险再起，海外货币政策急转

1、8月十大金股组合

观点汇总

2.1

总量观点：联储降息存分歧，A股震荡偏强，关注科

技成长和内卷出清

核心要点：海外关注经济韧性、关税进展和9月降息预期。美股延续科技成长配置，左侧布局美债、黄金、美股中的地产、金融、保健等降息受益资产，警惕波动放大风险。国内政治局会议定调偏稳，预告10月四中全会，反内卷表述弱化，资本市场定调积极，A股震荡偏强，尝试挑战去年高点，关注科技成长和内卷出清机会。

#海外：聚焦美国经济、关税进展和降息预期，美股延续哑铃策略，美债和黄金配置

海外宏观：1）经济温和走弱。Q2实际GDP年化季环比3%好于预期，好于市场预期的2.6%，大幅逆转Q1 -0.5%的萎缩态势，主要是进口下降，消费仍有韧性，但企业投资和出口均有下滑，地产拖累明显，反映内需的私人国内最终销售近增长1.2%，为2022年底以来最慢水平，加上2.5%的PCE高于预期，通胀反弹隐忧犹存；

2）关税部分谈成。巡回法院CAFC于特朗普关税判决预计于8月1日宣判，关注其是否会持续推行至最高法及对关税政策执行力度的影响。8/1对等关税豁免截止日临近，美国已和日本、欧盟、印度等分别达成15%、15%、25%的关税协议，高于之前英国10%的基准税率。中美第三轮经贸谈判未有重大突破，24%关税暂缓延期90天，芬太尼加征的20%再度搁置，市场担心美日、美欧达成贸易协议后，美国会继续向中方施压。8月31日是特朗普政府对加拿大和墨西哥征收25%关税的最后期限，将直接影响北美自由贸易协定的执行。若关税如期实施，可能引发地区贸易争端。

3）9月降息分歧犹存。7月FOMC按兵不动符合预期，声明偏鸽但鲍威尔发言偏鹰，未就9月降息给出明确指引，强调通胀风险，并称就业稳固，打压年内降息预期，联储内部也就9月降息存有分歧，关注后续非农数据及8月21-23日举行的2025年杰克逊霍尔会议，重点是鲍威尔等联储官员对美国劳动市场定位是否变化。

海外策略：美股延续科技成长配置，左侧降息受益资产，但需警惕波动放大风险。在减税法案、天才法案、经济韧性、日欧关税妥协、科技景气超预期等多重因素助推下，美股尤其是纳指连创新高。最新财报显示海外大厂资本开支大超预期，景气投资延续，AI算力和基础设施等科技巨头再创新高。随着降息渐近，左侧逐步布局降息交易，如逢利率高位做多美债（4.5%左右的10Y美债），逢低布局黄金，以及美股中的地产、保健和金融行业。另外需要注意的是美债收益率高位运行、美元短期脉冲风险，加上特朗普政策不确定性犹存，市场投机情绪处于高位，警惕政策或经济数据带来的波动放大，VIX性价比凸显。

#国内：7月PMI走弱，政治局会议定调偏稳，关注反内卷新提法和十五五产业机会

政治局会议的四大信号： 1）确定10月召开四中全会，审议十五五规划建议，预计会聚焦经济、产业、改革等，科技创新是重中之重。2）下半年政策基调偏稳，短期宏观政策重在存量落实，货币未提降准降息，重在结构性货币工具，财政加快专项债发行，释放服务消费潜力，后续加力窗口在9月前后。3）反内卷表述相对弱化，去掉“低价”，聚焦重点行业，会更市场化，和2015-2017年供给侧改革有差异，关注钢铁、煤炭、水泥、玻璃、光伏、新能源车、生猪等。4）巩固资本市场回稳向好势头，“回稳向好”较之前的“活跃资本市场”和“稳住股市”的表述更近一步，确认A股震荡慢牛格局。

7月制造业PMI收缩超预期：制造业PMI为49.3，低于市场预期的 49.7，已连续第四个月收缩，6月短暂回升后再度回落，新订单和新出口订单均有回落，主要是季节性因素和极端天气影响。生产小幅改善，原材料购进价格大幅上行，主要是受反内卷预期下的再通胀交易升温，大宗商品价格暴涨。原材料和产成品库存均有回落。非制造业PMI为50.1，勉强处于扩张区间，低于预期的50.3，较上月的50.5也有回落。

#A股：震荡偏强，尝试挑战去年高点，行业关注科技成长和内卷出清机会

大势研判：6月中下旬以来，A股回稳向好，稳步上攻，沪指放量突破后多个关键点位。日均成交放量至1.85万亿，融资余额高达1.97万亿，续创2015年7月3日以来新高，融资成交占比已超10%，杠杆资金情绪高涨，沪指有望挑战3674点的去年高点。但考虑到7月海外降息落空，美元指数偏强压制，且中美关税仍有不确定性，中报业绩尾部风险犹存，预计前高突破很难一蹴而就，大概率要反复震荡蓄势，期间的止盈压力需要警惕。

行业选择：1）科技成长：海外映射——AI算力、应用等；自主可控——半导体；产业催化——军工、创新药等；2）内卷出清：结合产能压力、盈利压力、政策强度、去化难度四维度，推荐关注钢铁、煤炭、水泥、玻璃、光伏、新能源汽车、生猪等。

2.2

行业及个股逻辑

电子：中际旭创（300308.SZ）——吕卓阳

推荐逻辑：

事件

中际旭创发布2025年半年度业绩预告：预计2025年1-6月归属于上市公司股东的净利润为36亿元-44亿元，同比增长52.64%-86.57%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为35.9亿元-43.9亿元，同比增长53.89%-88.18%。

▌ 净利润同比环比均较快增长，毛利率延续逐季度提升趋势

2025年上半年，作为主力光模块供应商，公司的归母净利润和扣非净利润同比和环比均呈现较快增长。毛利率延续了逐遂季度提升的趋势，Q2毛利率相较Q1有较大提升，主要得益于800G等高速光模块的占比提升、良率提高、设计改进等因素。在AI基础设施建设、CSP客户较强的资本开支及其ASIC芯片和以太网数据中心催生的400G和800G光模块需求之下，整体行业保持高景气度，公司有望持续受益于行业需求增长。

▌ 硅光模块优势明显，将进一步提升企业利润表现

Q2整体毛利率主要受到硅光出货比例、良率提升以及产品结构变化的影响，未来有望进一步提升。2025年下半年到2026年预计硅光占比进一步提升，不仅在800G上加快了硅光的导入，1.6T上也加大了硅光方案的投入。硅光方案在发射端和接收端都有较高的集成度，能替代部分原先的分离器件，CW激光器也具有更强的性价比优势，未来预计随着硅光方案的优势近一步显现，市场对于硅光模块的需求还将持续上升。

▌ 积极加速客户多元化，海外布局产能满足北美订单

公司积极加速客户多元化，寻找更多海外和国内的算力基础设施方面新客户，并通过自身有特色的技术和产品和大规模交付能力提升产品市占率。公司在泰国厂运营多年已有很好基础，泰国工厂生产效率与国内基本齐平。一季度公司在泰国厂出货比例已提升至较高水平，预计二季度从泰国厂出货量能全面满足北美客户订单需求，未来将在泰国进一步扩充产能。

▌ 盈利预测

预测公司2025-2027年收入分别为364.30、485.47、591.01亿元，公司在光模块领域具有技术实力和规模化优势，800G、1.6T高速产品逐步放量有望带动公司业绩进一步增长，上调至“买入”投资评级。

风险提示：

宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险，AI算力需求不及预期的风险，海外经营的风险。

以上观点依据华鑫证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2025年7月21日发布的《中际旭创（300308）：毛利率逐季度提升，进一步扩产海外产能》报告

电子：世运电路（603920.SH）——吕卓阳

推荐逻辑：

事件

▌公司业绩表现亮眼，PCB产品量价齐升

2024年，公司实现营业收入50.22亿元，同比增长11.13%；实现归母净利润6.75亿元，同比增长36.17%；实现扣非归母净利润6.56亿元，同比增长34.15%。2025Q1，公司实现营业收入12.17亿元，同比增长11.33%；实现归母净利润1.80亿元，同比增加65.61%。公司业绩提升主要原因系业务量提升、产品结构优化以及单价提升等因素。

▌Dojo2性能大幅提升，FSD、Optimus、Grok三者需求共振

Dojo是马斯克于2019年为训练FSD神经网络而自主研发的AI超级运算平台。目前，最新一代Dojo2芯片已进入量产倒计时，性能比第一代提升10倍，算力性能直逼英伟达的Blackwell B200芯片。Dojo2性能大幅提升的主要原因在于优化了Dojo1的核心架构；采用更密集的mesh网络互联架构扩展带宽；模块化规模更大、集成度更高并且采用了台积电最新InFO-SwW封装。具体参数方面，Dojo 2单一训练瓦片算力可达1000 TOPS，高于B200单芯片的900 TOPS。技术工艺方面，特斯拉将整个晶圆当作一个整体，把多颗芯片、电源模组、散热结构直接整合在晶圆上，取消传统封装的基板，让芯片间通过超高密度金属布线直接连接，使信号传输速度倍增。从需求来看，视觉是实现FSD的关键，强大的神经网络需要海量视频数据训练。特斯拉的纯视觉方案，每天会产生1600亿帧的视频数据，这些数据需要逐一进行分析、标记和处理，Dojo能够帮助FSD不断学习新的边缘场景。同时Dojo也适用于同样需要“视觉”的特斯拉机器人。另一方面，xAI近期宣布将在未来五年内部署“相当于5000万颗NVIDIA H100”的AI算力，于田纳西州西南部的孟菲斯扩建 Colossus 超级计算机。目前，Colossus 1超算集群已上线20万颗Hopper架构的H100/H200；Colossus 2集群将再增55万颗GB200/GB300节点；首批节点GPU总量将突破100万颗。未来，随着下一代大模型Grok的训练工作持续开展，xAI对算力的需求将快速攀升。我们认为随着Dojo 2量产临近，以Dojo为核心打造的AI算力集群有望成为特斯拉FSD系统加速迭代、Optimus机器人研发以及Grok大模型开发的重要基石。

▌英伟达AI GPU持续更新，AMD服务器业务取得突破

在Computex大会上，英伟达发布GB300， GB300 NVL72系统将整合72颗Blackwell Ultra GPU和36颗Grace CPU，AI性能预计达到GB200 NVL72的1.5倍。预计GB300将于25年9月份开始大规模出货。展望2026，英伟达将推出Rubin系列GPU。Rubin系列首次搭载了HBM4内存技术，单卡容量提升至288GB，带宽高达13TB/s，配合第六代NVLink互联技术（带宽3.6TB/s），能够为超大规模AI模型提供了强大的算力支持。集群方案方面， Rubin NVL144机柜集成了144颗Rubin GPU和72颗Grace CPU，总算力达到3.6 ExaFLOPS（FP4），专为超算中心和云服务商打造；英伟达计划于2027年推出的Rubin Ultra NVL576，性能跃升至15 ExaFLOPS（FP4）,瞄准万亿参数规模的AI大模型部署。与此同时，AMD在服务器处理器市场实现了历史性突破，2025年Q1，AMD 服务器市场份额达27.2%，较2017年近乎零份额实现飞跃。预计2026年营收占比将首次超越英特尔，市场份额达到50%。在AI服务器方面，AMD推出Instinct MI400系列GPU，能够提供40(FP4)、20(FP8) PetaFLOPS的算力；配置432GB容量的HBM4显存；显存数据带宽可达19.6TB/s；每GPU的横向阵列带宽达300GB/s。在集群方案方面，AMD推出UALink技术，支持1024 GPU集群互联；高速I/O接口的速率达到224Gbps。我们认为随着下游厂商对于AI训练+推理的需求保持旺盛，上游AI GPU厂商有望持续受益。

▌特斯拉Robotaxi项目进入关键发展期，Dojo算力集群助力智驾“数据-训练-部署”形成闭环

特斯拉Robotaxi项目正迎来关键发展期，全球扩张计划与技术升级同步推进。奥斯汀作为首个试点城市，自6月启动以来已累计行驶超7000英里，在上下车点动态调整等运营细节上持续优化。同时，Robotaxi服务进一步扩大运行范围，预计最早于8月1日正式上线运行。与此同时，特斯拉正在积极布局欧洲和中国市场，荷兰最近对有监督的完全自动驾驶（FSD）功能予以批准。在技术层面，Robotaxi与FSD系统深度融合。FSD需要Dojo来提供超大规模神经网络训练能力。预计由Dojo 2搭建而成的算力集群将进一步提高FSD的训练效率，缩短训练周期，支持Robotaxi项目的快速推进。同时，Robotaxi运营数据将反向输入Dojo训练，形成"数据-训练-部署"闭环。更值得期待的是，明年特斯拉将推出性能更强的Dojo3芯片。我们认为随着特斯拉Robotaxi项目的快速展开，将为相关产业链上的公司带来新的机遇。

▌公司深耕汽车PCB，凭借大客户项目经验积极拓展AI 服务器、人形机器人等新兴领域

公司深耕 PCB 行业多年，以汽车领域为核心并向人工智能、人形机器人等新兴领域拓展。公司产品主要包括高多层硬板，高精密互连 HDI，软板（FPC）、软硬结合板（含 HDI）和金属基板等。在汽车PCB方面，公司能为下游大客户提供涵盖电动车三电领域关键零部件产品、辅助驾驶及自动驾驶相关PCB产品。同时，公司基于技术同源发展进入大客户的储能、人工智能、人形机器人、光伏等新产品供应链。在AI PCB方面，公司已经实现了 28 层 AI 服务器用线路板、5 阶 HDI板的量产能力，已基本覆盖主流 AI 服务器所需 PCB 的工艺要求。在新兴领域方面，公司自2020 年起配合大客户研发、生产人形机器人 PCB 产品，目前公司 PCB 产品已基本覆盖人形机器人中央控制系统、视觉感知系统、关节驱动系统、运动控制单元、灵巧手及 电源管理系统等全系电子电路需求。产能方面，公司于 2020 年筹划了年产 300 万平方米线路板新建项目。项目分三期开发，其中项目一期对应产能为 100 万平方米（产能爬坡阶段）；项目二期对应产能为 150 万平方米（2025年投产）；项目三期对应产能为 50 万平方米（根据客户订单推进）。预计公司未来总体产能达到700万平方米。客户导入方面，公司凭借与下游大客户在汽车PCB领域深度合作的经历，在大客户自研的超极计算机项目当中成功供货高多层板和HDI板，2023年项目正式量产。根据交易所互动平台信息，公司已进入大客户的Dojo供应链。同时，公司以此为契机加快与其他AI 服务器头部客户的对接。目前，公司已成功获得欧洲 AI 超算客户项目定点并已顺利导入批量交付。此外，公司目前已通过 OEM 方式进入 NVIDIA、AMD 的供应链体系。我们认为公司有望凭借在大客户项目里积累的经验，快速拓展至AI服务器、人形机器人业务领域。

▌ 盈利预测

预测公司2025-2027年收入分别为63.78、95.67、115.76亿元，在电车智能化、人形机器人以及AI大模型快速发展的背景下，公司绑定科技大客户，未来PCB 业务成长空间广阔。维持“买入”投资评级。

风险提示：

新能源汽车销量不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧；PCB产品原材料价格波动；市场波动等风险。

以上观点依据华鑫证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2025年7月30日发布的《世运电路（603920）：汽车PCB技术领先，绑定特斯拉成长空间广阔》报告

电子：通富微电（002156.SZ）——吕卓阳

推荐逻辑：

事件

通富微电发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入110.80亿元，同比增长11.83%；实现归属于上市公司股东的净利润3.23亿元，同比扭亏为盈；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.16亿元，同比扭亏为盈。

投资要点

▌ 营业收入稳步提升，净利润环比高增

2024年上半年，半导体行业迎来明显的复苏势头，公司持续紧抓手机及消费市场复苏机遇，把握机遇扩大市场规模，提高市场竞争力和生产效率，营业收入稳定提高。2024H1实现营收110.80亿元，同比增长11.83%，归母净利润3.23亿元，同比扭亏为盈。其中Q2单季度实现营收57.98亿元，环比增长9.77%；归母净利润2.24亿元，环比增长 127.60 %；扣非归母净利润2.22亿元，环比增长 134.82 %。

▌ 半导体回暖拉动封装测试，公司积极扩产

2024年上半年，随着计算和移动设备等消费电子产品市场的回暖，全球半导体行业迎来了明显复苏势头。公司把握先机，系统级封装技术的射频模组、通讯SOC芯片等产品不断上量，持续扩大市场规模；同时，存储器、显示驱动、FC产品线也展现出强劲增长势头，保持超50%的高速增长。根据Gartner预测，2024年全球AI芯片市场规模将增加33%，达到713亿美元， AI芯片需求的暴涨，先进封装产能成为了AI芯片出货的瓶颈之一，公司配合AMD等头部AI客户要求积极扩产槟城工厂。

▌研发水平不断精进，多工艺研发突破实现量产

2024上半年，公司对大尺寸多芯片Chiplet封装技术升级，新开发了Corner fill、CPB等工艺，增强对chip的保护，芯片可靠性得到进一步提升；公司启动基于玻璃芯基板和玻璃转接板的FCBGA芯片封装技术，开发面向光电通信、消费电子、人工智能等领域对高性能芯片的需求；Power方面，公司上半年完成了Easy3B模块的研发，开始进入小批量量产；公司16层芯片堆叠封装产品大批量出货，合格率居业内领先水平；国内首家WB分腔屏蔽技术、Plasma dicing技术进入量产阶段。

▌ 盈利预测

预测公司2024-2026年收入分别为258.51、300.46、340.38亿元，随着半导体市场回暖以及公司竞争力的提高，公司将受益实现营收和利润的持续提升，上调投资评级为“买入”。

风险提示：

宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。

以上观点依据华鑫证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2024年9月15日发布的《通富微电（002156）：行业回暖拉动封测增长，公司净利润环比高增》报告

新能源：强瑞技术（301128.SZ）——黎江涛

推荐逻辑：

事件

强瑞技术发布公告：2025Q1公司实现收入3.17亿元/yoy+111%，实现归母净利润0.12亿元/yoy+184%。

投资要点

▌ 业绩表现抢眼，新业务强劲增长

公司2024年实现收入11.27亿元/yoy+67%，实现归母净利润0.98亿元/yoy+75%。业务拆分来看，移动终端2024年收入6.78亿元/yoy+30%；智能汽车领域实现收入1.23亿元/yoy+182%；Ai服务器设备实现收入0.65亿元/yoy+135%；散热领域实现收入1.94亿元/yoy+357%。

公司在智能驾驶、Ai服务器、散热等新业务领域增长明显，拉动公司业绩持续高增，未来成长确定性亦强。

▌ 淡季不淡，2025Q1表现超预期

2025Q1公司实现收入3.17亿元/yoy+111%，实现归母净利润0.12亿元/yoy+184%，表现超预期。公司在智能汽车、Ai服务器、散热等新业务领域持续发力。智能汽车领域，具体业务包括车载模块性能测试、车灯线体组装和检测，以及智能驾驶控制器模块功能检测等各类整体解决方案，终端应用品牌包括华为全系新能源汽车、引望及比亚迪、仰望等。在Ai服务器领域，公司的核心客户华为早在 2019 年前后，已开始自主研发采用全液冷机柜解决方案的智能服务器，公司产品包括用于对服务器液冷机柜进行保压、注液、排水烘干、注氮的测试设备。公司的散热器产品主要向通信、AI 服务器与半导体行业提供风冷及液冷散热器产品，客户包括华为、超聚变、新华三等。

▌ 外延切入机器人领域，成长潜力大

公司拟通过1.5亿现金收购旭益达无刷电机51%股权，该标的2024年收入0.9亿元，净利润0.27亿元，盈利能力强，业绩承诺2025年、2026年累计达到0.65亿元。公司拟通过收购进入电机领域，进一步切入机器人领域。此外，公司2025年4月与湖南超能机器人成立强瑞超能（深圳）机器人技术有限公司，聚焦康复、教育等机器人细分赛道。

▌ 盈利预测

预测公司2025-2027年归母净利润分别为2.05、2.89、4.00亿元，维持“买入”评级。

风险提示：

需求不及预期；原材料价格波动；费用控制不及预期；新客户、新业务开拓不及预期等；收购不及预期。

以上观点依据华鑫证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2025年5月6日发布的《强瑞技术（301128）：业绩表现抢眼，新业务增长强劲》报告

电力设备：新时达（002527.SZ）——张涵

推荐逻辑：

▌专注控制研究，工业机器人领先

公司1995年成立，最初专注于电梯控制业务，2010年上市后逐渐将控制技术延伸至机器人行业和工控行业，目前公司主营业务包括三大板块：电梯控制产品及系统业务、机器人产品及系统业务、控制与驱动产品及系统业务。

电梯业务方面，目前公司电梯控制器产品在可为市场中排名全球第二，已为全球超300万台电梯提供产品及服务。

机器人业务方面，公司构建了从机器人核心零部件到本体再到系统集成的完整产业链。此外，公司2015年研发驱控一体控制器，应用于机器人控制，成为国产头部机器人厂商中最早拥有全自主可控控制技术的企业。目前，公司SCARA机器人出货量位居国产第二、全球第四。

控制与驱动业务方面，公司提供从伺服驱动、运动控制到集成化的应用，从单机自动化到智能制造的多层次解决方案，可为设备制造商、系统集成商等客户提供智能生态化服务。

▌海尔成为新实控人，有望赋能公司转型升级

2025年6月，海尔卡奥斯工业智能完成与公司原实控人13亿元股份协议转让的过户登记，取得公司10%股权及19.24%表决权，正式成为公司控股股东，海尔集团由此接棒公司实控人，新时达亦同步纳入海尔卡奥斯工业互联网生态体系，并成为海尔集团内唯一专注工业自动化和机器人的上市平台。为巩固控股地位，海尔卡奥斯工业智能拟再投入12亿元认购新时达定增股份，定增落地后，其持股比例将升至26.83%，总表决权将突破40%，控制权进一步夯实。

海尔集团派驻4位高层领导组建董事会（展波先生，现任海尔集团董事局董事、副总裁，分管产业互联网等集团战略主赛道内业务板块；刘长文先生，现任海创汇科技创业发展股份有限公司董事长；王晔先生，现任海尔集团CTO；张翠美女士，现任海尔集团商业总法律顾问、海尔集团法律合规执行委员会主任、知识产权合规执行委员会主任），显示出公司在集团内较高的战略定位。

公司原有的机器人产品为机电软一体化产品，因此公司具备进入具身智能赛道的良好基础，也有望成为海尔人形机器人落地平台。目前公司正积极推进人形机器人本体的研发，有望2025年推向市场。

▌盈利预测

预测公司2025-2027年收入分别为35.49、38.74、42.31亿元，公司在工业自动化、机器人、伺服驱动等领域有深厚积累，海尔入主有望助力公司转型升级，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

风险提示：

定增进展不及预期风险、机器人业务进展不及预期风险、竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险、大盘系统性风险。

以上观点依据华鑫证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2025年7月13日发布的《新时达（002527）：工业机器人领先，海尔入主赋能转型升级》报告

有色：兴业银锡（000426.SZ）——杜飞

推荐逻辑：

事件

兴业银锡发布2024年年报和2025年一季报：2024年全年公司营业收入为42.70亿元，同比+15.23%；归母净利润为15.30亿元，同比+57.82%；扣除非经常性损益后的归母净利润为15.39亿元，同比+50.23%。

2025年一季度公司营业收入为11.49亿元，同比+50.37%；归母净利润为3.74亿元，同比+63.22%；扣除非经常性损益后的归母净利润为3.74亿元，同比+64.08%。

投资要点

▌ 2024年矿产锡银量价齐升

主要矿产产量来看，2024 年公司生产矿产锡8,901.85吨，较上年同比增长14.58%，矿产银228.93吨，较上年同比增长14.68%；矿产锌59,740.98吨，较上年同比增长8.67%。

价格方面，2024年国内白银、锡、锌均价分别为7210元/千克、24.79万元/吨、2.34万元/吨；同比2023年分别上涨29.7%、16.63%、7.76%。2025年Q1国内白银、锡、锌均价分别为7980元/千克、26.02万元/吨、2.41万元/吨；同比分别为32.71%、19.94%、14.83%；环比分别为2.54%、3.48%、-5.76%。

▌ 银漫矿山扩建+外部并购宇邦矿业，远期增长可期

2025年1月银漫矿业扩建工程获批，项目建设规模由165 万吨/年扩建为297万吨/年，开采方式为地下开采，建设属性为改扩建项目。

2025年1月，公司以自有资金及自筹资金人民币 23.88亿元完成宇邦矿业85%股权的收购。宇邦矿业矿区位于于内蒙古自治区巴林左旗，总共拥有一宗采矿权和三宗探矿权。其中采矿权位于双尖子山银铅矿，截止至2017年3月31日，已备案的主、共生矿产保有资源储量矿石量为15,897.87万吨，银金属量15,129.30吨，铅金属量389,119吨，锌金属量1,500,462 吨，主、共生矿产中：银平均品位138g/t，铅平均品位1.03%，锌平均品位1.46%；另含有伴生银金属量3,110.08吨，伴生铅金属量461,905吨，伴生锌金属量388,170吨。

宇邦矿业于2020年10月已达采矿2000t/d+选矿5000t/d的生产能力，主要有兴隆山和双尖山两个矿段。此外公司拟改扩建矿山（扩建期原生产系统不停产），扩建一期66万吨/年、扩建二期330.00万吨/年、扩建后生产期825.00万吨/年、减产后325.00万吨/年。

2024年1-10月宇邦矿业销售铅精矿含银48.97吨，锌精矿含银0.41吨，锌精矿含锌264.65吨，铅精矿含金3.95千克。

▌ 海外要约收购锡矿，首度出海

公司2025年5月6日公告与Atlantic Tin Limited（大西洋锡业有限公司）于2025年4月30日签署《要约实施协议》，公司拟指定全资子公司兴业黄金（香港）矿业有限公司以每股0.24澳元的价格，通过场外要约收购方式向持有目标公司全部已发行股份的股东发出场外附条件要约收购。

大西洋锡业是一家成立于2005年、总部位于澳大利亚珀斯的非上市公众公司。目标公司的主要业务活动是开发位于摩洛哥的Achmmach锡矿项目。截止到2024年8月12日，Achmmach锡矿拥有探明矿石量3910万吨，锡平均品位0.55%，含锡金属量21.33万吨。

▌ 盈利预测

预测公司2025-2027年营业收入分别为53.61、56.97、56.97亿元， 2025年以来，银价锡价维持高位走势且公司有两项并购，远期产能增长可期，维持“买入”投资评级。

风险提示：

1）下游需求不及预期；2）金属价格下跌风险；3）公司扩产产能释放不及预期；4）公司收购进度不及预期等。

以上观点依据华鑫证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2025年5月6日发布的《兴业银锡（000426）：银锡量价齐升，内部扩产外部并购护航远期增长》报告

化工：江山股份（600389.SH）——张伟保

推荐逻辑：

事件

江山股份发布2025年半年度业绩预增公告：2025年半年度预计实现归母净利润3-3.6亿元，同比增长75.65%-110.78%；预计实现扣非归母净利润2.4-3亿元，同比增长50.07%-87.59%。

▌ 在产7万吨草甘膦，5万吨草甘膦新产能将于2025年底投产

公司为国内草甘膦主要生产企业之一，目前拥有草甘膦原药产能7万吨/年，其中甘氨酸法产能3万吨/年，IDAN法产能4万吨/年，是国内首批通过环保核查的4家草甘膦生产企业之一，公司在建5万吨草甘膦产能、在建1万吨（精）异丙甲草胺产能预计于2025年底前实现投产。

▌ 产品结构持续优化，精益管理助力盈利提升

2025H1公司基于市场环境变化及需求结构调整，持续优化产品布局，强化重点产品及核心区域的营销力度。通过提升高毛利产品占比，同步推进精细化成本管控措施，有效增强了产品市场竞争力，缓解了市场下行压力，为整体盈利水平的提升提供有力支撑。预计非经常性损益对当期净利润影响约为0.6亿元，主因公司通过二级市场减持江天化学股票。

▌ 力争降本增效，提升公司竞争力

公司将全力推进枝江、贵州等增量项目尽早达产达效，择机实施并购重组，进一步培育公司新的核心竞争力。实施减排节能、技术革新和精益管理，力争降本增效，推进公司战略转型与高质量发展。

▌ 盈利预测

公司持续推进增量项目达产达效，业绩有望持续增长，维持“买入”投资评级。

风险提示：

下游需求波动风险；产品价格下跌风险；原材料价格上涨风险；新建项目不及预期等风险。

以上观点依据华鑫证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2025年7月11日发布的《江山股份（600389）：25H1利润预计大幅增长，新项目打开成长空间》报告

医药：珍宝岛（603567.SH）——胡博新

推荐逻辑：

事件

珍宝岛发布公告：预计2025年半年度实现归属于上市公司股东的净利润约为-7,700万元到-6,600万元。

▌ 短期集采影响落地，执行后销量有望提升

公司上半年净利由正转负主要是中成药集采执标时间延期，核心品种降价，毛利率下降，因执行后延销量增长尚未兑现，公司预计上半年收入下降57%，毛利同比下降64%。根据全国中成药联合采购办公室2024 年12月30日发布的《全国中成药采购联盟集中带量采购拟中选结果公示》，公司注射用血塞通(冻干)等多个核心品种中选，中选品种合计占 2023 年度医药工业板块营业收入比例70%以上。由于2021年公司注射用血塞通（冻干）及双黄连口服液未中选湖北省中成药省际联盟集中带量采购，此次中选对公司销量恢复影响较大。从目前中成药集采执行落地来看，自2025年5月已有河南等省份推进集采的落地，预计下半年核心产品的销量将回升。

▌ 中药创新药研发迎关键里程碑

2025年7月，公司1.1类中药创新药清降和胃颗粒II期临床试验在长沙市第三医院成功实现全国首例受试者入组。清降和胃颗粒是珍宝岛药业与北京中医药大学东方医院合作的临床经验方，明确针对非糜烂性胃食管反流病（NERD）寒热错杂证这一复杂证型。相较于现有西医治疗方案常面临的缓解率有限、易复发及药物不良反应多等临床痛点，清降和胃颗粒凭借其独特的中医组方原理，有望为患者提供更符合疾病特点、整体调节且耐受性更优的“中国方案”。

▌ 参股浙江特瑞思，ADC平台价值逐步显现

公司参股持有浙江特瑞思17.0211%的股权，是其第二大股东。目前特瑞思的核心产品 TRS005 是全球首个进入注册临床的 CD20 靶向 ADC，2024年获得药监局许可，纳入突破性治疗品种，适应症为至少经过2次标准治疗的复发或难治性CD20 阳性弥漫大B细胞淋巴瘤。根据2024年ASCO数据，对完成了至少一次用药后疗效评价的64例R/R DLBCL患者进行分析，整体ORR为48.4%（95% CI：35.8，61.3），DCR为78.1%（95% CI：66.0，87.5），mPFS为5.4个月，12个月PFS率为34.6%，mDOR为15.9个月。其中1.8mg/kg剂量组疗效信号明显，ORR、DCR、mPFS分别为59.4%、87.5%和7.26个月。

▌ 盈利预测

虽然公司受集采政策执行延长影响，业绩短期内承压，但集采执行后，核心产品销量有望提升。此外，公司中药创新药和参股公司的ADC药物研发迎来关键里程碑，有望成为公司未来新的增长驱动力，给予“买入”投资评级。

风险提示：

中成药集采执行低于预期；续标降价风险；创新药研发的不确定性。

以上观点依据华鑫证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2025年7月31日发布的《珍宝岛（603567）：短期集采影响，储备转型创新》报告

医药：众生药业（002317.SZ）——胡博新

推荐逻辑：

事件

众生药业发布公告：预计2025年半年度归属于上市公司股东的净利润较2024年同期增长94.49%～140.25%。

▌ 集采影响逐步落地，非经常因素影响减少

公司2025年上半年净利1.7-2.1亿元，同比增长94.49%–140.25%，主要原因是2024年同期非经常性损益项目的影响。扣非净利预计增长3.64%–26.67%，复方血栓通胶囊在2024年已在全国多省完成执行，业绩影响逐步减弱。

▌ 流感新药获批，未来有望逐步贡献新增长点

5月23日公司一类创新药物昂拉地韦片正式批准上市，昂拉地韦片全球首款流感RNA聚合酶PB2蛋白抑制剂，适用于成人单纯性甲型流感患者的治疗。昂拉地韦片也是国内唯一一个与奥司他韦头对头开展三期临床试验并获批上市的抗流感药物，昂拉地韦组在中位TTAS和发热缓解时间均比奥司他韦组缩短了近10%。昂拉地韦片预计将参加2025年医保谈判，针对儿童开发的昂拉地韦颗粒，二期临床试验结果理想，未来昂拉地韦系列有望成为公司新的业绩增长点。

▌GLP-1双靶点药物三期临床推进迅速

RAY1225注射液是公司自主研发的GLP-1/GIP双重受体激动剂，其减重、降糖和改善心脏-肾-代谢指标结果已在美国ADA大会发布，目前正快速推进国内肥胖/超重的三期临床，首例患者已入组，项目推进迅速。 RAY1225为双周制剂，其 24周用药治疗数据， 6mg和9mg体重较基线变化百分比≥5%和≥10%的减重达标率数值上均高于替尔泊肽，存在出海潜力。

▌ 盈利预测

预测公司2025-2027年收入分别为27.12、29.97、32.90亿元， RAY1225具备出海授权潜力，给予“买入”投资评级。

风险提示：

创新药对外授权的不确定性，创新药临床失败的风险，脑栓通集采风险。

以上观点依据华鑫证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2025年7月17日发布的《众生药业（002317）：业绩增长恢复，关注GLP-1的对外授权》报告

计算机&AI&互联网：东方财富（300059.SZ）——宝幼琛

推荐逻辑：

▌   AI+金融战略深化驱动长期增长， 2024 年营收净利双增创历史新高

东方财富2024 年实现营收 116.04 亿元，同比增长4.72%，归母净利润 96.1亿元，同比增长17.29%，Q4单季净利润 35.68亿元，同比增长79.66%。公司作为国内领先的互联网金融服务平台综合运营商，构建以“东方财富网”为核心的互联网财富管理生态圈，聚集了海量用户资源和用户黏性优势，在垂直财经领域始终保持领先地位，为公司进一步拓展业务领域、完善服务链条奠定了坚实基础。东方财富2024年度证券股基交易额24.24万亿元，经纪业务市场份额持续提升，信用业务稳健发展，资产管理规模大幅增长；固定收益业务业绩快速增长，市场影响力稳步提升。

▌  “妙想”大模型构建垂直壁垒，数据模型双轮驱动商业化落地

“妙想”金融大模型作为国内首批通过网信办备案的金融垂类大模型，凭借强大的数据底座、业务背景、技术实力与算法优势，对金融业务有深层次的理解与处理能力，真正做到了懂业务、强推理、能反思。截止2024年12月，妙想已覆盖2亿+的资讯舆情，4亿+的宏观数据、6亿+的行业数据、10亿+的企业数据、百亿+的市场数据，以及百亿+的股吧、财富号等独家内容，涵盖上万种数据品类，建立了目前国内品类最全、质量最高的金融数据库；在底座模型层面，灵活组合几十亿到上干亿参数规模不等的大、小模型族群，面向应用场景选择最佳的模型，实现投研分析到交易决策全链条智能化。大模型已深度集成至智能金融终端——妙想投研助理，帮助投研人员完成从“操作多个工具”到“交给一个助理”的工作范式转变。2025年 3月21日，东方财富宣布妙想大模型已正式向所有用户开放，并全面登陆东方财富APP，开启智能投资时代。

▌  AI 产业化拐点确立，打造互联网财富管理生态圈

公司相比其他券商的核心优势在于，依托强大的研发技术优势，构建以“东方财富网”为核心的互联网财富管理生态圈，聚集海量用户资源和用户黏性，为公司持续健康发展奠定了坚实基础。同时，公司凭借互联网财富管理生态体系，为海量用户提供集财经资讯、证券、基金、期货、社交服务等一站式互联网财富管理服务，能够一站式满足投资者不同需求，形成了公司独特的业务场景优势，为公司持续发展构筑了深厚的护城河。AI发展浪潮下，公司作为金融科技企业，始终致力于以科技赋能金融，密切跟踪行业前沿技术发展，抢抓人工智能时代发展机遇，推动金融智能领域的研究与实践，持续构建和完善互联网财富管理生态圈，助力金融产业升级，巩固和提升公司市场地位。公司将继续深化“AI+金融”战略布局，加强AI研发力度，自主研发的“妙想”金融大模型在多模态衍生、金融智能体构建等技术领域取得一系列成果。未来，公司将持续加大研发投入，提升长期竞争力，进一步巩固和提升核心竞争优势。

▌ 盈利预测

预测公司2025-2027年收入分别为132.65、146.53、164.85亿元，基于公司在AI赋能上的业务增长，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：

宏观经济波动，软件行业竞争加剧，客户扩展不及预期，其AI应用对业绩的贡献存在不确定性。

以上观点依据华鑫证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2025年4月20日发布的《东方财富（300059）：金融大模型构筑生态闭环，东方财富引领财富管理智能化变革》报告

2.3

金股盈利预测表

国内政策不及预期，地缘局势风险再起，海外货币政策急转

证券研究报告：《八月策略和十大金股—8月十大金股》

对外发布时间：2025年7月31日

发布机构：华鑫证券

本报告分析师：

杨芹芹  SAC编号：S1050523040001

宏观策略组简介

杨芹芹：经济学硕士，8年宏观策略研究经验。曾任如是金融研究院研究总监、民生证券研究员，兼任CCTV新闻和财经频道、中央国际广播电台等特约评论，多次受邀为财政部等政府机构和金融机构提供研究咨询，参与多项重大委托课题研究。2021年11月加盟华鑫证券研究所，研究内容涵盖海内外经济形势研判、政策解读与大类资产配置(宏观)、产业政策与行业配置(中观)、全球资金流动追踪与市场风格判断(微观)，全方位挖掘市场机会。

孙航：3年宏观策略研究经验，从事海外宏观和大类资产的配置研究。金融硕士，2022年5月入职华鑫研究所。

卫正：宏观策略组员，中国人民大学学士，香港科技大学硕士，2024 年 8 月入职华鑫证券研究所。

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。