【华西教育】新东方（9901）：FY26Q1指引增速下降，Q2增速有望提升

（来源：华西研究）

华西教育

新东方发布FY25Q4业绩，公司FY25Q4净收入/剔除东方甄选及直播电商收入为12.43/10.89亿美元，同比增长9.4%/18.7%。归母净利/Non-GAAP（剔除股权激励和公允价值变动损益影响）为0.07/0.98亿美元，同比增长-73.7%/59.4%，经营亏损（不包括东方甄选自营产品及直播电商业务产生的经营亏损）为0.159亿美元，去年同期为盈利0.075亿美元，主要由于计提商誉减值6000万美元。FY2025全年公司收入/归母净利润分别为49.00/3.72亿美元，分别同比增长13.6%/20.1%，剔除股权激励开支、无形资产摊销、公允价值变动、权益法投资亏损、长期投资减值、商誉减值、处置投资及其他收益、非公认会计准则调整的所得税调整影响等因素后，公司归母净利润为5.17亿美元，同比增长11.4%。

公司于2025年7月29日通过一项为期三年的股东回报计划，将于FY2026生效，拟将不低于其前一财年股东应占净利润的50%，以股息分配及股份回购等形式回馈股东。

分析判断:

非学科业务降速，截至Q4递延收入同比增长9.8%。新业务方面，Q4整体营收同比增长32.5%，与FY25Q3的34.5%增速下降，增速有所下滑主要由于经济影响传统教育业务需求、非学科培训随基数增大有所降速；其中非学科类辅导业务报名人次/智能学习系统机设备活跃付费用户分别为40.8万人次/30.9万人，同比增长4.9%/35.6%（Q3为14.9%/64.4%）。截至FY2025Q4末，递延收入结余为19.55亿美元，同比增加9.8%。

传统教育业务增长受宏观经济影响，增速放缓。1）25Q4海外考试准备和出国咨询业务同比增长14.6%及8.2%。2）大学生及成人考试业务同比增长17.0%。

FY2025净利率增幅低于毛利率增幅主要由于销售费用率、管理费用率提升、所得税占比提升、商誉减值提升。（1）FY2025公司毛利率/归母净利率分别为55.4%/7.6%，同比提升3.0/0.4PCT。从费用率来看，FY2025销售/管理费用率分别为16.0%/29.5%，同比增加0.7/0.5PCT，销售费用增加主要由于非学科业务扩张及文旅业务投入；商誉减值占比提升1.2PCT；所得税占比增加0.5PCT。

投资建议

我们分析：1）公司FY26Q1业绩指引为美元口径收入增长2-5%，FY26全年业绩指引为美元口径收入增长5%-10%，我们分析非学科业务受春节提前影响，部分收入已计入上一财年下半年，导致Q1收入减少，FY26Q2增速有望提升；2）预计FY2026海外留学业务收入个位数增长，新业务增长20%-25%，高中业务增长10%，学习中心增速放缓，文旅业务增长20%；3）长期来看，公司作为稀缺的全国化龙头之一，核心教育业务收入稳健，公司推进降本增效，利润率有望持续提升。4）公司专注推进OMO教学系统，并推出AI智能学习设备，并推出AI驱动的智能学习解决方案，将新技术整合至线下机线上产品，持续强化产品能力。下调盈利预测，下调公司FY26-27收入56.03/65.71亿美元至53.56/60.91亿美元，新增FY2028收入预测69.70亿美元；下调FY 26-27归母净利为5.31/6.77亿元至4.85/6.10亿美元，新增FY2028归母净利预测7.27亿美元，对应下调FY26-27EPS 0.32/0.41美元至0.30/0.37美元，新增FY2028EPS预测0.44美元， 2025年7月30日收盘价36.5港元（1美元=7.85港元），对应FY25-27年16/12/10XPE，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争风险；网点扩张不及预期的风险；学费提价及学生招生不及预期的风险；管理团队和师资队伍流失风险；系统性风险。

证券分析师：唐爽爽 S1120519090002；

发布日期：2025-07-31；

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