智通财经港股08月投资策略及十大金股

先回顾上个月的看法：“对于 7 月行情的展望，整体看没啥好悲观的，因为最艰难的时期已经过去了。过程会比较震荡，但大趋势值得期待”，7 月走势差不多就是这样，上半月震荡之后再度上行，恒指月度涨幅在 4.59%，运行空间在 23690.94-25735.89 点。

相对来说 7 月恒指震荡的烈度不大，调整的幅度很小。主要原因有几点：首先是关税战这块更多聚集的是美国和其它国家，对我们属于空窗期。其次，地缘政治这块出现了难得的平静期，尤其是中东这块以色列和伊朗之间没有起新的冲突，这主要归功于特朗普急于从中东脱身处理关税事宜。而后面的走强则主要是美国和主要国家的关税协定相继落地，加上国内雅下水电站项目的世纪工程推动。

市场整体表现都不错，其中板块强度最高的依旧是创新药，连续几个月都在涨，国家政策加上业绩、BD 不断催化，很多品种都涨幅可观，如康方生物（09926）、昭衍新药（06127）；医疗国产替代加上 AI 赋能也相当强势，如微创医疗（00853）；消费类有周杰伦入驻抖音概念的巨星传奇（06683）、电商新模式的东方甄选（01797）及耕耘东南亚快递方向的极兔速递（01519）；新题材则是雅下水电站概念的华新水泥（06655）最高涨幅达到 128%。

月底恒指变盘往下，给 8 月行情又带来了悬念。综合来看，8 月港股走势预计会先抑制后扬，因为 9 月的大阅兵总不能搞得太难看。

当前的国际形势依旧比较复杂，关税问题是一个关键的扰动因素。虽然美国和日本、欧盟等主要国家已经签订了关税协议，但也只是一个初步的框架而已，其中很多的细节并没有，执行起来又是另外一回事，就拿日本来说，额外的 5500 亿美元的投资，也是语焉不详，从逻辑上来说，根据日本财务省数据，2024 财年税收总额为 69.6 万亿日元（约合 4460 亿美元），全年的税收都不够这个数，欧洲的情况也大体如此。这都是特朗普的“赢学”而已，就如同和沙特签订的千亿美元大单，到现在才落实了多少？，因此，难说特朗普就是真的“赢麻了”。都是表面的，给国内的民众看的。

另外，要看到关税的后遗症，近段时间以来，美国从咖啡到音响设备再到家居用品等一系列商品的价格不断上涨，推高了 6 月份的通胀率。经济学家们认为，这表明特朗普政府提高进口关税的影响正在转嫁到消费者身上。美国银行（Bank of America）周三公布的一项调查显示，美国的 Z 世代成年人（目前年龄在十几岁和二十几岁之间）在约会方面越来越节俭，因为在美国总统特朗普的“关税大棒”下，生活成本正不断上涨。可见关税负面冲击之下，民众的消费能力在降低。虽然眼下美股在特朗普各种“利好”护盘之下还能维持，但本质上也难以掩盖制造业空心化带来的伤害。而且，关税的反噬还未体现出来。说到底，美股现在主要是靠英伟达这些在撑门面。但也要小心，国家互联网信息办公室于 2025 年 7 月 31 日约谈英伟达公司，要求其就 H20 算力芯片漏洞后门安全风险问题进行说明并提交相关证明材料。谁都有软肋，就看什么时候用而已。

至于美联储降息方面，鲍威尔最新发布会未就 9 月降息给出明确指引，强调通胀风险，并称就业稳固，继续打太极，目的其实就是针对我们，让政策很难制订。确实，从通胀的角度来看，后面只会越来越高，降息的条件很难具备，但美国的经济能否扛住，就难说了。

再从地缘政治来看，7 月是暂时消停了一段时间，但等特朗普把关税这块明面上都搞定了之后，估计就要着手处理这块了。首先估计是着手处理俄乌冲突，因为特朗普已经警告俄罗斯如果 10 天日不停火，就要各种制裁，就俄美贸易而言，这都不是事，只有 30 亿美元的贸易，但关键问题是要制裁第三方，也就是购买俄罗斯石油的中国、印度和土耳其。这是一石二鸟，一方面是通过介入俄乌冲突捞取好处，继续敲诈欧洲，另一方面也主要是捞取和中国谈判的筹码。但大概率中国是硬刚，老美但凡有点筹码都不会出此下策，如果硬刚，其实很尴尬。最多也就是敲印度和土耳其一笔。还有，以色列对伊朗弄不好又会采取行动，因为特朗普通过关税协议又搞到了资金，重启各种对以色列的援助条件具备。不知道会玩出什么新花样。但凡外围有个风吹草动，国内股市都要买单，这已经是常态。反正要小心一点。

国内方面，最新的重磅会议整体市场比较失望，因为没有出现新的刺激。在当前环境之下，也很难搞大的刺激。外贸环境能稳住就不错，投资这块新搞的雅下水电站算是一个大项目，多少能缓解一下。因此，有潜力的方向依旧是刺激消费这块。当然，还有很重要的潜力就是反内卷，简单理解就是化解产能过剩问题，这是一个顽疾，因为涉及到就业，比较难弄。手心手背都是肉，现在倾向于通过市场化的方式，而不是简单粗暴的关停。

从市场来本身来看，这几个月的上涨也累积了不少获利盘，比如说银行、创新药等等，接下来需要有一个休整的过程。因此 8 月市场指数方向恐难见大的起色。

但积极的方向也要看到，比如中美关系这块也是有希望往合作的方向走，包括特朗普万一来参加阅兵式，这个情绪就会点燃。

2025 年 08 月投资策略：挖掘补涨的潜力

智通财经 7 月金股大幅跑赢大盘。7 月同期恒指最大涨幅 6.9%;十大金股 7 月平均最大涨幅 22.5%。十大金股月度最大涨幅具体如下：中国龙工 (03339)涨 68.3%、平安好医生 (01833)涨 45.5%、云顶新耀 (01952)涨 24.7%、建滔积层板 (01888)涨 18.2%、耐世特 (01316)涨 15.8%、紫金矿业 (02899)涨 14.7%、中航科工 (02357)涨 12%、北京首都机场股份 (00694)涨 9.8%、网龙 (00777)涨 8.2%、东岳集团 (00189)涨 7.8%。

这个结果比较满意，中国龙工 (03339)蹭到了雅下水电站概念暴涨了一下。医药医疗虽不是最强的，但也享受到了红利。其它品种绝大部分都涨超过了 10 个点。

经过了连续三个月的上涨，市场进入 8 月会略显疲态，在这种情况下，市场可供挖掘的品种就相对较少，因此，整体的策略就是：挖掘补涨的潜力。

首当其冲的方向依然是在医药和医疗这块，无论从政策还是行业本身来看，这个领域都会成为资金追逐的重点，仍有涨幅并不充分的品种。

再从板块轮到来看，AI 算是沉寂了好长时间，海外相关品种的映射也会刺激港股，如特朗普总统 7 月 4 日签署的"大漂亮法案"带来的税收变化，可能成为推动科技巨头增加英伟达芯片和其他 AI 基础设施支出的重要催化剂。如微软 2025 财年四季度 242 亿美元的总资本支出创单季最高纪录。Meta 还将 2025 年资本支出的下限从 640 亿美元上调至 660 亿美元。这些都表明 AI 方向景气度的提升。同时，反内卷的钢铁，刺激消费的游戏、食品、消费电子也是重要方向。预计 8 月主要围绕上述板块品种展开。

具体品种：

医药：康哲药业（00867）、科伦博泰生物-B（06990）

医疗：海吉亚医疗（06078）

软件：金蝶国际（00268）

媒体：快手-W（01024）

SaaS：微盟集团（02013）

游戏：哔哩哔哩-W（09626）

电子：FIT HON TENG（06088）

食品：锅圈（02517）

钢铁：马鞍山钢铁股份（00323）

详细清单如下：

1.康哲药业（00867）

2024 年公司营业额为 74.7 亿元，按药品销售收入为 86.2 亿元，年度溢利 16.1 亿元，业绩符合预期。具体来看，公司存量业务表现符合预期，非国采独家品种及创新品种占比超 50%。 2024 年公司 3 款受集采影响产品黛力新、优思弗和波依定实现收入 26.9 亿元。非国采独家产品及创新产品收入合计达到 45.5 亿元，同比增长 4.1%，收入占比达到 52.8%，集采对公司的短期影响基本出清。分板块看，心脑血管线实现收入 29.2 亿元，心脑血管线实现收入 29.2 亿元，消化/自免线实现收入 28.8 亿元，眼科线实现收入 6.3 亿元（同比+24.3%），皮肤及医美线实现收入 6.7 亿元（同比+18.2%）。此外，创新业务迎来收获期，重磅产品芦可替尼有望于 25 年内上市销售。公司 2024 年实现 1 款创新产品（亚甲蓝肠溶片）成功上市及 1 款创新产品新增适应症（甲氨喋呤注射液获批类风湿性关节炎适应症），目前共计 5 款创新药进入大规模商业化应用阶段。后续管线中，德昔度司他片和磷酸芦可替尼乳膏已递交中国 NDA 申请，有望于 2025 年内实现获批销售。其他在研项目看，约 10 项中国临床开发顺利推进，注射用 Y-3 作为用于卒中治疗的新型脑保护剂正在推动 III 期临床；抗 IL-4Rα人源化单抗注射液 MG-K10 （AD、哮喘）正在推动 III 临床；VEGFA+ANG2 四价双抗正在推动 II 期临床等，有望为公司进一步打开长期成长空间。综上，考虑到公司为创新转型的平台型药企，商业化能力经过长期验证，创新管线步入兑现期，在售产品集采利空落地，机构维持“买入”评级。

2.科伦博泰生物-B（06990）

科伦博泰成立于 2016 年，是科伦药业创新研发子公司，已建立起 ADC、大分子、小分子三大技术平台。截至 2024 年年报，科伦博泰共布局 30+创新资产，10+款药物处于临床阶段，管线储备梯队完善。2025 年将进入加速放量周期，商业化进展值得期待。ADC 平台方面，布局肿瘤与非肿瘤两大 ADC 开发策略，研发能力获 MNC 背书。１）SKB264：基于戈沙妥珠单抗进行优化，采取全新毒素 T030+高 DAR 值策略，围绕乳腺癌和非小细胞肺癌形成全线布局。2L+ TNBC （2024.11）及 3L EGFRmut NSCLC 已获批上市（2025.3）；2L EGFRmut NSCLC、2L+HR+/HER-2- BC 已递交上市申请；1L TNBC 适应症处于 II/III 期关键临床阶段。在海外，默沙东全球已开 14 项多瘤种Ⅲ期临床（截至 2025 年 6 月），有望在全球适应症实现重要突破。2）A166：已达 3L+晚期 HER2+ BC 关键Ⅱ期试验主要终点，于 2023 年 5 月向国家药监局递交 NDA；25 年 1 月，2L+ HER-2+ BC 适应症递交 NDA，年内有望获批。3）ADC 早期管线：广泛布局 CLDN18.2、 Nectin-4 等多种靶点，双抗 ADC 项目 SKB571、RDC 项目 SKB107 等新品有望接棒。非 ADC 平台方面，收获期已至，覆盖肿瘤及自免领域。A167（PD-L1）针对 3L+（2024.12）和 1L RM-NPC （2025.1）已获批；A140（西妥昔单抗生物类似药）1L RASwt mCRC 已获批（2025.2）。A400 （选择性 RET 抑制剂）针对 RET+ NSCLC 预计年内递交上市申请。综上，考虑到公司 25 年即将进入商业化拐点，后续临床数据、BD 预期等催化较多，叠加公司报表端持续改善，向上弹性较大，机构给予“买入”评级。

3.海吉亚医疗（06078）

2024 年公司实现营业收入 44.46 亿元（同比+9.04%）、 净利润 5.98 亿元（同比-12.40%）。拆分收入结构，报告期内公司实现医院收入 43.23 亿元，占收比 97.2%，同比+11.1%，其中门诊服务实现收入 16.33 亿元（占收比 36.7%），住院服务实现收入 26.90 亿元（占收比 60.5%）。 24 年公司共计 452.6 万就诊人次，同比+23.8%；完成手术 9.70 万例数，同比+21.2%，主业依旧保持稳定发展。截至报告期末，公司在国内 8 省 13 个城市运营管理 16 家医院，其中三级医院 4 家，二级医院 12 家，此外还有 2 家在建三级医院，版图扩张稳步开展。从新建项目看，无锡海吉亚医院（新建）计划设置床位 800-1,000 张，计划 2025 年完成验收并开业；常熟海吉亚计划设置床位 800-1,200 张，计划 2026 年通过验收并开业；长安医院三期项目已经启动筹备，预计投用后新增床位约 1,000 张；开远解化医院二期正在内部装修，预计投用后新增床位数 500 张。公司新建医院及二/三期项目稳步推进。除肿瘤主业以外，公司在互联网医院、商保、自费业务、AI 等维度都有不同程度的业务进展与突破。24 年度公司互联网医院挂号量接近 23 万人次，旗下医院签约近 20 家保险公司。从自费类业务看，公司持续提升以医美、口腔、眼视光等为代表的消费医疗的服务质量以改善收入结构，配备各类原研药与进口药满足患者多层次用药需求。公司积极拥抱 AI，在肿瘤放疗、影像辅助、移动护理、智能客服预问诊挂号等方面积极应用 AI 技术，实现主业提质增效。综上，公司主业受到医保支付政策等外部因素的变化短期承压，但主业经营稳健，未来在医保控费常态化、新建及并购医院整合完毕后，公司长期发展路径清晰。

4.金蝶国际（00268）

公司 1995 年推出国内第一款基于 Windows 的财务管理软件，2007 年开始转云，2024 年云服务收入占比达 81.6%，面向大、中、小客群拥有星瀚&苍穹、星空、星辰三大核心产品解决方案。总量视角看，云转型后公司具备了更强的收入增长韧性（16-24 年保持正增长）、更高的人效（20-24 年人均创收 CAGR 达 10%）、更低的费用率（20-24 年销售/研发费率分别改善 2.45pp/5.10pp）与更健康的现金流（24 年经营现金流回归历史高位），云服务 OPM 在 23 年首度转正，24 年提升至 6%。结构视角看，1）24 年苍穹&星瀚收入约为 13.0 亿元，占比 20.8%，净金额续费率 NDR 连续 5 个季度维持 108%。需求侧看 ERP 信创，政策要求央国企 25/27 年底前完成非可控 ERP 系统/信息化系统的全面替代。供给侧看苍穹&星瀚作为业内首个云原生 EBC，签约客户达 2,110 家。2）24 年星空收入约为 21.5 亿元，占比 34.3%，NDR 保持在 94%以上。需求侧看中小企业向“专精特新”发展的数字化转型诉求，供给侧看星空“五力成长飞轮”+ “SRDI”框架，近 1.5 万家专精特新“小巨人”中星空客户占比 46%。3）24 年星辰（小微财务云）收入约为 12.3 亿元，占比 19.6%，24 年 NDR 提升至 93%。需求侧看小微企业普遍存在销售订单手工录入，进销存数据分离，出入库单据手工记录，生产排期无标准的 BOM 单等问题，亟需数字化转型，且小微企业受限预算对 SaaS 的接受度更高。供给侧看星辰数电票全流程实现业财税一体化，已覆盖 43.5 万小微企业。从交付效率到交付效果，Agent 的实质是打造“数字化员工”。后 DS 时代 SaaS 厂商掌握“数据+入口”优势，Agent 落地有望参与客户收入分成。公司 2017 年起布局 AI，2023 年发布金蝶云·苍穹 GPT 大模型平台及中国首个财务管理大模型，目前已在财务、人力、营销等 7 大场景形成 Agent 能力。

5.快手-W（01024）

7 月 27 日，快手可灵 AI 在 WAIC 2025 现场举办以“生成式 AI 应用元年”为主题的生态论坛。论坛上，可灵 AI 披露了发布以来获得的优秀成绩，并请多个领域的创作者分享使用情况和感受。此外，可灵 AI 还宣布了全新创意工作台“灵动画布”。快手可灵 AI 在“生成式 AI 应用元年”主题生态论坛上披露，可灵 AI 目前在全球拥有超过 4500 万创作者，产品自发布以来迭代升级 30 余次，累计生成超 2 亿个视频和 4 亿张图片，通过 API 服务超过 2 万家企业客户。此外，可灵 AI 服务客户涵盖全球 149 个国家和地区，覆盖影视短剧、动漫制作、游戏宣发、广告制作、智能硬件应用、营销推广等多个垂类应用领域。在 WAIC 2025 现场可灵 AI 宣布，即日起“灵动画布 1.0”开启邀请测试，2025Q3 将推出面向专业团队和企业的“工作室会员”。 “灵动画布”的推出致力于解决两方面问题：1）从单一素材到创作全链：完善内容生产工作链条，覆盖从生成到成片的全创作链路，帮助创作者解决使用 AI 创作时需要多种 AI 工具频繁切换的问题。2）从个人创作到团队协作：支持团队协同，使专业团队的协同创作成为可能。当前 “灵动画布”还处于 1.0 版本，未来可灵 AI 还将持续完善其创作全链路的能力覆盖并融入Agent 能力，实现从 AI 素材生成器到全新 AI 创意工作台的飞跃。综上，可灵 AI 技术迭代迅速，商业化表现喜人，建议关注快手投资机会。技术角度，发布一年以来可灵 AI 已经历过 30 余次迭代，且视频生成能力居于全球领先地位。商业化角度，一方面可灵 AI 市占率持续提升，根据 Poe 数据，在 2025 年 5 月 4 日 Kling2.0/1.6/1.5 使用量达到 30.7%，位居第一；另一方面，可灵收入增长迅速，2025Q1 收入达到 1.5 亿元，随后 4 月和 5 月月度收入均超过 1 亿元，据此线性外推年收入有望超过 10 亿元。

6.微盟集团（02013）

摩根大通近期持续增持，主要看中其核心竞争力，如作为腾讯广告核心服务商，借助腾讯系资源提供海量曝光，实现从广告到运营的一站式服务，完成内容种草到交易转化的完整链路。累计服务过 400 万家客户，在行业内有较高知名度和良好口碑，获多项大奖。构建了 WOS 新商业操作系统和微盟云 PaaS 平台，可打造去中心化的商业基础设施。产品本身来看，公司推出“公域融合×私域增长×运营提效”三位一体的数字商业力核心能力，涵盖数据打通、多平台场景构建、行业化深耕、AI 提效等。拥有微盟 WAI、WAI Pro、WIME 等智能化解决方案，AI 能力贯穿营销、经营、用户运营全流程。主攻方向也很明确，针对零售、服饰、宠物、快消、汽车、金融等多行业提供精细化服务和垂直行业解决方案。如为服饰企业强化导购数字化能力，为宠物品牌提供公域内容生产与运营工具等等。在美股 AI 应用端如火如荼的当下，中国市场预计也会带来较好预期。

7.哔哩哔哩-W（09626）

哔哩哔哩于 6 月末举办了公司 16 周年庆直播。从用户角度：1）用户群体持续扩大：2025Q1 平台 DAU 和 MAU 达 1.07/3.68 亿。2）B 站仍然年轻：过去一年 B 站用户平均年龄为 26 岁，00 后用户超过半数。3）平台继续维持高粘性：用户日均使用时长达到 108 分钟；每天有 5000 万用户使用 B 站超过两小时；15 年老用户留存率达 90%。公司电商投放需求旺盛、商业化工具持续赋能。一方面“大开环”战略下 B 站的电商投放需求旺盛，另一方面公司在商业化工具上也在持续升级。在近期推出的 Insight Agent 的助力下，B 站今年 618 期间的花火商单促成效率提升 5 倍以上，数据洞察效率提升 3 倍以上。游戏业务方面，长青游戏稳健，关注新游表现。展望后续，一方面该机构期待《三国：谋定天下》繁体版在港澳台的推出效果，另一方面该机构也期待《逃离鸭科夫》《嘟嘟脸恶作剧》等新游表现。长期看，哔哩哔哩利润改善的背后，一方面是收入结构的优化，一方面是运营效率的提升。后续，随着广告和游戏加总收入的占比持续高企、内容分成和其他费用占收入比持续下滑，该机构预计公司全年毛利率和净利润率有望持续改善。

8.鸿腾精密（06088）

鸿腾精密科技围绕“3+3”战略（聚焦 EV 电动车、5G AIoT、Audio 三大产业，推动铜转光、有线转无线、组件转模块三大技术转型），持续巩固全球连接器市场领导地位。自 2013 年独立运营以来，公司逐步构建覆盖消费电子、通信、汽车、工业等领域的多元化业务版图。电动汽车方面，公司通过外延并购加速汽车电气化布局，有望形成高压连接器、电池管理系统、充电桩三大产品线。2022 年收购德国 Prettl SWH 集团切入高压连接器领域，2024 年收购 Auto-Kabel 集团，补全电池线束、母线系统等核心能力。Voltaira 客户涵盖大量全球头部车企，提供充电解决方案与智能配电系统；Auto-Kabel 则有望带来较大体量的营收规模及 Tier 1 汽车供应商和 OEM 客户资源。整合后，公司汽车业务有望形成高压连接器、电池管理系统、充电桩三大产品线。消费电子方面，鸿腾精密科技以连接器业务为基础，背靠鸿海集团的供应链与客户资源，通过内生发展与外延并购持续扩展消费电子版图。公司背靠鸿海集团，以 PC 和智能手机内部连接器起家，后通过并购开拓业务，形成连接器、电子终端配件以及声学三大消费电子业务。2018 年 3 月，公司以 8.66 亿美元收购 Belkin，Belkin 产品涵盖扩展坞、耳机、 MagSafe 配件、充电头等。公司通过收购 Belkin 获得 Belkin 的全球化渠道，从而打造自主品牌，实现从代工厂向品牌公司的升级。2021 年 9 月公司完成收购 Sound Legend Limited，进一步巩固声学领域技术积累。基础设施和网络方面，面向 AI 算力需求爆发，800G/1.6T 光模块研发加速，联手联发科布局 51.2T 及下世代 CPO 高速连接解决方案。公司 24 年以 2.2 亿元收购华云光电 70%的股权，进一步加速公司在高速光模块与 CPO 技术的布局。公司光产品开发进度有望实现大幅提前，计划在 2024 年第三季度前完成 800G QDD、OSFP AOC、SR8、LPO 等多模光产品的开发；单模光产品如 800G DR82xFR4 将于 2024 年第四季度前完成；于 2025 年底前完成 1.6T SR8 DR8 光产品的开发。

9.锅圈（02517）

锅圈是一家聚焦家庭场景的在家吃饭餐食产品品牌，产品涵盖即食、即烹、即配等多个品类。截至 2024 年，锅圈门店总数位 10150 家，成为中国门店数量最多的在家餐食品牌。2020-2024 年，锅圈营收由 29.6 亿元增长至 64.7 亿元，CAGR 约为 21.5%。与此同时，公司通过优化成本结构实现较优的盈利能力，2022-2024 年公司平均毛利率/净利率/ROE 约 20.5%/3.6%/7.8%。截至 2024 年，锅圈门店覆盖 277 座城市，其中低线城市占比超过 51%，下沉能力领先行业，渠道可及性强。平台型加盟体系高效复制，超 99.5%为加盟门店。锅圈门店以加盟为主，占比达 99%以上，通过“零加盟费+总部供货”模式提升复制效率，增强经营稳定性。六大工厂+18 个数字化中央仓库，打造稳定可控的柔性供应链。锅圈在肉制品、汤底、配料等品类布局“单品单厂”，并配套区域仓配网络，强化供给稳定性与成本控制，构建起“高频供给+快速履约”的经营闭环，强化规模优势。综上，考虑到锅圈门店密度领先、加盟可复制性强、供应链一体化优势明确，公司可享估值溢价，机构给予锅圈“增持”评级。

10.马鞍山钢铁股份（00323）

2024 年公司营收 818.17 亿元，同比降 17.30%；归母净利润-46.59 亿元，同比降 33.32 亿元。其中，2024 年第四季度营收 203.03 亿元，同比降 18.86%，环比增 9.71%；归母净利润-21.24 亿元，同比降 23.95 亿元，环比降 7.34 亿元，第四季度业绩略不及预期，一方面系钢铁需求持续偏弱，行业盈利继续承压；另一方面系公司四季度资产减值损失和资产处置收益合计为 -9.26 亿元，而三季度合计损益为 1.98 万元，环比亏损额大幅提升。2024 年公司钢材总销量 1830 万吨，同比降 230 万吨；其中板材、长材、轮轴销量为 981、824、25 万吨，同比分别降 22、205、3 万吨。2024 年公司综合吨钢毛利-42.34 元/吨，同比降 121.47 元/吨；其中板材、长材、轮轴吨毛利为 30.47、-176.98、1904 元/吨，同比分别降 99.71、降 112.70、增 257.57 元/吨。受地产持续下行影响，公司长材亏损，2024 年公司减少螺纹、H 型钢等建筑长材产销量，同时增加特钢、汽车板等效益较好的产品产销量，以优化自身产品结构，抵抗部分行业下行压力。近年来，随着地产下行，地产端用钢需求占比下降，未来地产对需求的负向拖拽效应有望逐步减弱，钢铁需求有望逐步企稳。供给端来看，国家发改委提出：“2025 年持续实施粗钢产量调控，推动钢铁产业减量重组”。随着行业加快并购重组，集中度提升将带来盈利的长期修复。综上，钢铁需求持续偏弱，公司业绩短期承压，2024Q4 业绩不及预期。但展望来看，持续看好行业需求改善与供给重塑，公司盈利仍有望逐步修复。

（文/ 万永强 （智通财经研究中心总监）