【西部基金】公募FOF基金2025年2季报分析：结构重于指数，科技成长或为主线

（来源：西部证券研究发展中心）

25Q2，公募FOF规模上升，新发亮眼，百亿基金公司4家，南方、东方红、博时规模增长显著，兴证全球总规模仍居第一。超九成FOF基金录得正收益，申万菱信智华稳进配置3个月持有录得冠军。配置上，增配短债基金、被动债基，减配商品基金。被增持较多的主动权益基金为诺安多策略、中信保诚多策略、博道久航等。整体来看，多数基金经理对权益市场乐观，结构重于指数，科技成长或为市场主线。

【报告亮点】

基于公募FOF25Q2季报分析，厘清和跟踪公募FOF发展态势、竞争格局、业绩表现及资产配置特点；多角度筛选出30位值得关注的基金经理，深度分析其2季度投资操作和未来展望，总结FOF不断迭代的投资策略、方法体系以及最新配置观点。

【主要逻辑】

主要逻辑一：跟踪FOF规模、新发、基金公司、基金经理、托管行等现状，分析趋势

25Q2，FOF数量518只、规模1657.06亿元, 较25Q1规模增146.27亿元。博时臻选楚汇三个月持有、东方红盈丰稳健配置6个月等6只基金，合计增长233.25亿元。

主要逻辑二：对比各类FOF基金业绩，跟踪不同策略特征、挖掘优质基金

25Q2全部FOF基金正收益比例为97.43%。申万菱信智华稳进配置3个月持有，以7.63%取得2季度业绩之冠。

主要逻辑三：分析FOF基金25Q2对各类型基金配置情况和边际变化

25Q2，短债基金、被动指数型债基被显著增持。主动权益基金、固收+基金、商品型基金均被减持。

主要逻辑四：基于25Q2公募FOF重仓持有基金，关注各类被增配较多基金

25Q2，被增持较多的主动权益基金为诺安多策略、中信保诚多策略、博道久航等；被动型基金中持仓规模前三为富国中证港股通互联网ETF、国泰中证全指数证券公司ETF、鹏华中证酒ETF；指增基金被持有数量前三为招商中证1000指增、国泰君安中证1000指增、汇添富沪深300指增；固收+基金被增持较多的为景顺长城四季金利、南方昌元可转债A、永赢稳健增强等；纯债基金被增持数前三为景顺长城景泰纯利、国泰上证10年期国债ETF、平安中债-中高等级公司债利差因子ETF；商品型基金增持数量居前为华夏黄金ETF、华夏饲料豆粕期货ETF、富国上海金ETF、国投瑞银白银期货。

主要逻辑五：分析30位基金经理25Q2操作和展望，总结FOF投资策略和观点

整体来看，多数经理对权益市场乐观，成长风格占优，结构性机会或延续，比如港股科技、创新药、新消费、“反内卷”机会、红利等，科技或为市场主线。

风险提示：数据或有遗漏、滞后；投资策略变更风险；季报仅前十大持仓，无法反映全部持仓；市场风险；历史业绩不代表未来，不构成基金推荐或投资收益保证。

一、公募FOF基金发展

1.1 公募FOF规模上升，新发势头回暖

1.1.1 公募FOF数量增加，规模上升

25Q2，公募FOF规模扭转下降趋势，增加146.27亿元。根据2025年2季报，剔除已清盘基金，公募FOF基金数量合计518只，总规模为1657.06亿元，较25Q1数量增加6只，规模增加146.27亿元。25年2季度，有9只FOF基金清盘，其中3只为养老基金。

公募FOF基金规模占非货基金规模比例为0.83%，较上季度上升0.02pct，延续25Q1以来的上涨趋势。

1.1.2 季度新发亮眼，持营规模为负

2季度，公募FOF基金新发数量14只，新发规模合计186.04亿元，延续25Q1的回暖趋势，平均单只基金发行规模13.29亿元。东方红盈丰稳健配置6个月持有，以募集规模65.73亿元居首，该基金为混合型FOF，基金经理陈文扬，托管行为招商银行。另外，南方稳见3个月持有、招商稳健策略优选3个月持有、前海开源康悦稳健养老一年持有、中加智选回报三个月持有，这4只基金新发规模均超10亿元。

2季度，公募FOF基金持营规模为负，25Q2公募FOF基金持营规模减少39.78亿元。自22Q1至今，仅24Q3、25Q1持营规模为正，其余季度均为负。

 1.1.3 偏债类FOF规模和数量双升，占比仍最高

25Q2，偏债混合型FOF基金数量增加3只，规模增长70.81亿元，规模占比达46.48%，较25Q1提高0.19pct，占比最仍高。偏债混合型FOF基金，总数量达191只，数量占比为36.87%；规模为734.74亿元，规模占比达到46.48%。

偏债类产品数量和规模双升。2季度，债券型FOF数量增加2只，规模增加81.42亿元；股票型FOF数量保持不变，规模减少0.27亿元；混合型FOF数量增加4只，规模增加65.12亿元，其中偏债混合型、平衡混合型规模、目标日期型规模分别增加70.81亿元、1.07亿元、2.99亿元，偏股混合型规模减少9.76亿元。

1.2 超四成基金规模上升，最高增长超73亿元

1.2.1 前十规模占比近3成，华安盈瑞稳健优选6个月持有居首

规模前十FOF基金，规模合计为468.77亿元，占比28.29%。截至2季度末，华安盈瑞稳健优选6个月持有，以78.06亿元居规模之首。其次，博时臻选楚汇三个月持有，规模达77.41亿元。东方红盈丰稳健配置6个月持有为新发基金，规模排名第3。规模前十中，博时臻选楚汇三个月持有、东方红盈丰稳健配置6个月、南方稳见3个月持有、易方达如意安诚六个月持有、招商稳健策略优选3个月持有、前海开源康悦稳健养老一年持有，这6只基金规模上升，合计增长233.25亿元。FOF规模25Q2增长146.27亿元，如剔除这6只基金，其余基金规模总量下降。

1.2.2 超四成基金规模增长，6只规模增长超10亿元

25Q2规模增长基金共239只，占比46.59%。如剔除新发基金，2季度规模实现增长的FOF基金共计225只，占比45.36%。规模增长较显著的是，博时臻选楚汇三个月持有、东方红盈丰稳健配置6个月持有，分别增长73.66亿元、65.73亿元。25Q2有6只基金规模增长超10亿元，有9只基金规模增长超5亿元。

1.3 百亿FOF管理人4家，南方、东方红、博时增长显著

1.3.1 兴证全球仍居首位，南方首次突破百亿

公募FOF规模前十名基金公司，合计为1010.36亿元。截至25Q2，共有85家管理人布局公募FOF产品，较25Q1减少三家（光证资管、广发资管、西部利得基金）。其中，64家管理人布局养老FOF产品线，与25Q1持平。

百亿FOF基金公司4家：兴证全球、易方达、中欧、南方。自22Q4兴证全球开始位居公募FOF规模第一名，延续至今。相较上季度末，前三名维持不变，南方从第7名上升至第4名（规模增长28.43亿元），且规模首次突破百亿元；东方红进入前十，从第13名跃升至第5名（规模增长64.73亿元）。富国、汇添富跌出前十，华安从第4名降至第6名（规模下滑10.72亿元），华夏从第5名降至第7名（规模下滑6.90亿元），交银施罗德从8名降至第10名（规模下滑7.01亿元）。前十名中，南方、东方红、中欧、博时规模上升，增长均在10亿元以上。25Q2，前十名基金公司规模集中度在60.97%，较25Q1降低4.69pct。

1.3.2 博时、东方红规模增长超60亿元

从规模变化看，25Q2有34家基金公司FOF规模上升。博时、东方红规模增长超60亿元，招商、南方、前海开源规模增长超20亿元，中加规模增长超10亿元。

前海开源首次进入养老FOF规模前十。养老FOF规模前十基金公司与总规模前十，有7家相同，不同的3家为汇添富、前海开源、工银瑞信。2季度，汇添富、前海开源、工银瑞信，分别凭借养老FOF规模30.26亿元、28.87亿元、26.43亿元，位居第五名、第六名、第九名。FOF总规模前十中，东方红、博时、华安未在养老FOF前十。

1.3.3 头部效应显著，CR10降低至61%

25Q2公募FOF基金公司规模CR10降低至60.97%。从不同时点规模前十名FOF管理人来看，25Q2公募FOF管理人CR10（前十大集中度）为60.97%，较25Q1的65.66%降低4.69pct。养老FOF规模前十大管理人集中度在47.75%，较25Q1下降7.40pct。

1.4 百亿基金经理1人，前十规模占比超四成

公募FOF基金经理头部效应显著，前十大基金经理管理规模合计703.88亿元，占比42.48%。25Q2，公募FOF基金经理159人，以第一基金经理管理规模来看，管理规模超百亿的仅兴证全球林国怀，其在管规模123.18亿元，较25Q1下降9.37亿元。前十名中，林国怀、杨志远、邓达、桑磊、张浩然、许利明，这6位基金经理管理规模下降。陈文扬、张鼎轩、汪轻舟的在管规模分别增长50.24亿元、73.66亿元、45.77亿元。排名上，张鼎轩、陈文扬提升较多，分别提高70、11个位次；汪轻舟首次排名即进入前十。

1.5 托管行31家，招行规模、数量、增量均第一

公募FOF托管行共31家，招商银行规模和数量均第一。25Q2，公募FOF基金托管行共31家，其中银行25家、券商6家。托管规模在百亿以上的6家，分别为招商银行、建设银行、农业银行、中国银行、工商银行和民生银行。招商银行以84只产品、460.04亿元托管规模位居数量和规模双首位。

2季度，招商银行托管规模增长最多，民生银行下滑最多。2季度，有19家托管行公募FOF托管规模下降，民生银行下降最多，规模下降8.50亿元；有12家托管规模上升，招商银行以117.20亿元位居规模增长第一位。

2季度新发基金托管中，招商银行规模第一。2季度新发14只公募FOF基金的托管行中，招商银行以101.98亿元托管规模位居首位，新发2只基金。交通银行新发2只基金，其余托管行均新发1只基金。

二、公募FOF基金业绩

2.1 2季度FOF正收益超九成

2.1.1 权益回暖，偏股型FOF业绩居前

2季度，四类FOF基金收益率均为正。偏股混合型FOF、平衡混合型FOF、偏债混合型FOF、目标日期型FOF，25Q2收益率均值分别为2.52%、2.15%、1.30%、2.38%；25年以来（截至2025.07.16，下同）收益率分别为7.43%、5.30%、2.47%、5.76%。

与万得基金指数对比来看，（1）25Q2，偏股混合、平衡混合、偏债混合型FOF基金指数相对其同等风险的基金指数，超额收益率分别为-0.57%、1.28%、0.08%，偏股混合、平衡混合型FOF基金指数最大回撤和波动率占优。（2）25年以来，偏股混合、平衡混合、偏债混合FOF基金指数相对其同等风险基金指数，超额收益率分别为-3.42%、2.47%、-0.03%，在最大回撤和波动率上均占优。

2.1.2 Q2正收益基金比例超九成

偏股类FOF离散度更高，偏债型FOF首尾差最小。将4类FOF产品收益率平均值、最大值、最小值、中位数制作为箱体图。25Q2，4类FOF平均值均超过中位数，偏债型FOF首尾差最小。25年以来，4类FOF平均值均超过中位数，偏债型FOF首尾差最小。从业绩和回撤的风险收益率分布散点图来看，偏股类FOF离散度较高。

2季度超九成基金收益为正，目标日期型FOF正收益比例最高。偏股FOF、偏债FOF、平衡FOF、目标日期FOF，25Q2正收益比例分别为95.41%、97.34%、96.36%、100.00%，全部FOF正收益比例97.43%。25年以来，全部FOF正收益比例99.36%。

2.2 平衡FOF超额为正，偏股FOF超额为负

从各类FOF指数和对应风险的基金指数走势图中可见，偏股类FOF相对偏股混合型基金指数的超额，在25Q2及25年以来均为负，4月初市场波动较大时，有所恢复。FOF指数走势更稳健，抗风险能力较强。平衡FOF相对平衡混合型基金指数的超额，在25Q2及25年以来均为正。偏债FOF与偏债混合型基金指数，走势较接近。

2.3 基于持仓穿透角度分析FOF基金业绩

由于Wind分类为事前分类，与实际投资结果会有一定差异。我们根据FOF基金持仓，计算穿透后权益仓位，进行事后分类，便于将实际投资风险接近的产品进行对比。计算2023-2024年4个半年/年报报告期，穿透后权益仓位均值划分不同类型。1）稳健型：权益仓位不超30%；2）积极型：权益仓位大于60%；3）平衡型：权益仓位介于30-60%之间。

基于持仓穿透后，（1）积极FOF与主动权益基金（选择2025年1月之前成立的偏股型基金、股票型基金、最近4个报告期股票仓位均值大于60%的灵活配置型基金和平衡混合型基金）散点图来看，FOF分布集中，处于主动权益基金的业绩中低且回撤较低的区域。（2）稳健FOF与固收+基金（选择2025年1月之前成立的偏债混合型基金、二级债基、可转债基金、最近4个报告期均值及最新报告期权益仓位均不超30%且大于0的灵活配置型基金、最新报告期转债仓位不低于20%的一级债基）散点图来看，稳健FOF基本分散在固收+基金业绩相对居中且回撤相对较小区域。（3）平衡FOF与平衡型基金（选择2025年1月之前成立的平衡型基金、介于固收+和主动权益之间的灵活配置型基金）散点图来看，平衡型FOF集中分布于收益相对较高且回撤较小的区域。

2.4 申万菱信智华稳进配置3个月为Q2业绩冠军

申万菱信智华稳进配置3个月持有A以7.63%取得2季度业绩之冠，基金经理杨绍华。紧随其后的为华夏聚盈优选3个月持有A（Q2收益率7.30%）、前海开源裕源（Q2收益率7.17%）。偏股类FOF、目标日期型FOF、平衡类FOF、偏债类FOF，前十名收益率分别在5.6%、4.6%、3.6%、2.6%以上。此外，华夏卢少强、前海开源李赫/刘田、鹏华郑科、南方夏莹莹表现亮眼，管理的FOF基金Q2业绩有在6%以上。

三、公募FOF基金配置

3.1 公募FOF资产配置：约三成直投股票，仓位连续下滑

FOF基金要求不低于80%基金资产投资于公募基金，其余部分可少量投资股票、债券等资产。从持仓结果来看，FOF基金仍主要投资基金，基金占比维持在88%-91%之间，处于超配状态；在债券资产上比例维持在4.5%左右，满足流动性需求；股票投资比例维持在5%以内。25Q2基金资产比例为90.26%，较25Q1提高1.67pct；25Q2股票资产比例连续9个季度下滑，降至1.52%，较25Q1降低0.10pct。

总体来看，25Q2公募FOF基金直投股票数量比例上升，但仓位均值有所下降。（1）25Q2共有149只基金直接投资股票，数量占比28.76%，较25Q1上升0.69pct。24年以来，直投股票的FOF数量维持在三成左右，连续4个季度均直接投资股票的FOF基金数量为112只，占比21.62%。（2）从直投股票仓位来看，25Q2均值为5.06%，较25Q1下降0.17pct。（3）从类型上看，目标日期型、偏股型、偏债型、平衡型FOF基金，25Q2直投股票的数量比例分别为36.67%、28.57%、28.46%、24.66%。目标日期型FOF仍然最大，延续24年以来趋势。相对25Q1，目标日期型、偏债型FOF上升，其他类型均下降。（4）直投股票仓位处于低位。25Q2目标日期型、偏债型、平衡型、偏股型FOF基金直投股票比例均值（较25Q1）分别为6.40%（-0.88pct）、5.97%(-0.25pct)、4.60%（-0.06pct）、3.98%（+0.16pct）。

3.2 公募FOF基金配置：短债基金、被动债基被显著增持，商品被减持

债券型基金持仓数量和规模仍位列第一，短债基金、被动指数型债基增长最显著，二级债基、可转债基金被减持。25Q2，FOF基金持有债券型基金数量和规模占比（较25Q1）分别为47.34%（+1.53pct）、61.96%（+6.02pct）。细分类型来看，中长期纯债型基金数量、规模占比（较25Q1）分别为15.15%（-0.16pct）、20.17%（+0.27pct），二级债基数量和规模占比（较25Q1）分别为6.89%（-0.56pct）、4.52%（-1.02pct），可转债基金数量和规模占比（较25Q1）为0.69%（-0.04pct）、0.38%（-0.12pct）；短期纯债基金数量和规模占比继续提高，数量和规模占比（较25Q1）分别为7.72%（-0.02pct）、17.58%（+5.53pct），被动指数型债基数量和规模占比（较25Q1）分别为9.66%（+2.01pct）、12.63%（+1.36pct），一级债基数量和规模占比（较25Q1）为7.23%（+0.37pct）、6.68%（+0.01pct）。整体来看，被动指数型债基、短期纯债基金、一级债基、中长期纯债基金均增持，二级债基、可转债基金均被减持。

权益类基金规模占比均下降。25Q2，股票型基金数量和规模占比（较25Q1）分别为17.52%（-0.20pct）、11.13%（-1.98pct），其中被动指数型基金数量和规模占比（较25Q1）分别为10.43%（+0.05pct）、6.13%（-0.68pct），指数增强型基金数量和规模占比（较25Q1）分别为1.29%（-0.13pct）、0.88%（-0.10pct）；普通股票型基金数量和规模占比（较25Q1）分别为5.80%（-0.12pct）、4.12%（-1.19pct）。混合型基金中，偏股混合型基金数量、规模占比（较25Q1）分别为11.25%（+0.04pct）、8.57%（-0.36pct）。

固收+基金明显被减持。偏债混合型基金、二级债基、可转债基金规模占比均下降。

各类型QDII基金数量和规模占比有所下降。25Q2，QDII基金数量和规模占比（较25Q1）分别为9.23%（-0.65pct）、6.75%（-1.42pct），其中QDII债基数量、规模占比较25Q1分别增加0.01pct、降低0.46pct。互认债基小幅回落，25Q2互认债基规模占比达1.94%，仍超QDII债基规模占比。香港互认债基数量、规模占比相较25Q1分别降低0.83pct、0.99pct。

另类投资基金数量占比提高，规模占比下降，主要是商品型基金被减持。相较25Q1，商品型基金规模占比降低0.11pct。

3.3 基金配置数量和规模

基于4季报持仓统计FOF在基金配置上的偏好。为更好体现FOF配置基金的实际投资情况，我们在Wind二级分类基础上，选择2025年1月之前成立的基金，按照事后分类方法将基金进一步划分为：1、主动权益基金：偏股型基金、股票型基金、最近4个报告期股票仓位均值大于60%的灵活配置型基金和平衡混合型基金。2、指数权益基金：被动指数型基金、增强指数型基金。3、固收+基金：偏债混合型基金、二级债基、可转债基金、最近4个报告期均值及最新报告期权益仓位均不超30%且大于0的灵活配置型基金、最新报告期转债仓位均不低于20%的一级债基。4、纯债基金：中长期纯债型基金、短期纯债型基金、债券型指数基金、最新报告期权益仓位和转债仓位均小于20%的一级债基。在计算过程中，将FOF持有的不同份额基金合并计算，仅展示单份额代码和名称，持仓数据则包括了全部份额合计。5、商品型基金：包含主投黄金等商品股票的基金。如遇到并列排名，优先选择数量增持、份额增加、持仓规模较大的基金。

3.3.1 主动权益基金：诺安多策略、中信保诚多策略、博道久航等被增持

（1）25Q2被FOF基金持仓数量最多的前三名基金为大成高鑫（53只基金持有）、富国稳健增长（36只基金持有）、中信保诚多策略（20只基金持有）；（2）25Q2被FOF基金增持数量前三名基金为诺安多策略（17只基金增持）、中信保诚多策略（14只基金增持）、博道久航（13只基金增持）；（3）25Q2被FOF基金增持份额数最多的前三名基金为易方达智造优势/富国沪港深业绩驱动（+1.05亿份）、易方达国防军工（+1.01亿份）、博道成长智航（+0.84亿份）；（4）25Q2被FOF基金持仓市值前三名基金为大成高鑫（持仓规模3.88亿元）、易方达科融（持仓规模3.84亿元）、易方达信息行业精选（持仓规模3.71亿元）。

3.3.2 指数类基金：延续“红利+科技”哑铃型结构

被动指数基金中，（1）25Q2被FOF基金持仓数量最多的前三名为富国中证港股通互联网ETF（25只基金持有）、华泰柏瑞红利低波ETF/嘉实上证科创板芯片ETF（15只基金持有）、华泰柏瑞沪深300ETF/鹏华港股通中证香港银行（12只基金持有）；（2）25Q2被FOF基金增持数量前三的基金为鹏华港股通中证香港银行/嘉实中证500ETF（4只基金增持）、华夏中证港股通内地金融ETF/银华上证科创板100ETF/华宝中证科技龙头ETF（3只基金增持）；（3）25Q2被FOF基金增持份额数前三的基金为广发国证新能源车电池ETF（被增持0.59亿份）、易方达创业板ETF（被增持0.55亿份）、汇添富中证沪港深云计算产业指数（被增持0.49亿份）；（4）25Q2被FOF基金持仓市值最多的前三名为富国中证港股通互联网ETF（持仓市值3.81亿元）、国泰中证全指数证券公司ETF（持仓市值2.66亿元）、鹏华中证酒ETF（持仓市值2.49亿元）。

指数增强基金中，持仓以小盘为主。（1）25Q2被FOF基金持仓数量最多的前三名为招商中证1000指数增强、国泰君安中证1000指数增强、汇添富沪深300指数增强；（2）25Q2被FOF基金增持数量增加的基金有：兴全中证800、华夏沪深300、景顺长城创业板指、银河沪深300、招商中证500、汇添富中证芯片产业、前海开源中证大农业、招商中证800、汇添富中证800、鹏华上证科创板50，均增持1只；（3）25Q2被FOF基金增持份额数前三的基金为汇添富中证芯片产业指数增强、汇添富中证1000指数增强、招商中证2000指数增强；（4）25Q2被FOF基金持仓市值最多的前三名为汇添富中证芯片、前海开源中证大农业、兴全中证800。

3.3.3 固收+基金：景顺长城四季金利等被增持数量居前

固收+基金中，（1）25Q2被FOF基金持有数量前三为易方达裕祥回报（22只基金持有）、永赢稳健增强（19只基金持有）、易方达稳健收益（17只基金持有）；（2）25Q2被FOF基金增持数量前三的基金为景顺长城四季金利（6只基金增持）、南方昌元可转债A/永赢稳健增强（5只基金增持）、银华远景（4只基金增持）；（3）25Q2被FOF基金增持份额数前三的基金为华安乾煜（被增持1.61亿份）、前海开源瑞和（被增持0.92亿份）、易方达稳健收益（被增持0.16亿份）；（4）从被持有市值前十来看，25Q2被FOF基金持仓市值最多的前三名为易方达裕祥回报（6.36亿元）、易方达稳健收益（3.06亿元）、华安乾煜（2.50亿元）。

3.3.4 纯债基金：景顺长城景泰纯利、国泰上证10年期国债等被增持居前

纯债基金中，（1）25Q2被FOF基金持有数量前三为海富通中证短融ETF（57只基金持有）、易方达岁丰添利（40只基金持有）、鹏扬中债-30年期国债ETF（38只基金持有）；（2）25Q2被FOF基金增持数量前三的基金为景顺长城景泰纯利（11只基金增持）、国泰上证10年期国债ETF/平安中债-中高等级公司债利差因子ETF（9只基金增持）、华泰保兴尊合/南方7-10年国开债/天弘信利（8只基金增持）；（3）25Q2被FOF基金增持份额数前三的基金为博时信用优选（被增持6.95亿份）、博时安悦短债（被增持6.35亿份）、博时信用债纯债（被增持6.30亿份）；（4）25Q2被FOF基金持仓市值前三的基金为富国中债（159.16亿元）、海富通中证短融ETF（16.43亿元）、博时中债0-3年国开行ETF（15.39亿元）。

3.3.5 商品型基金：饲料豆粕、白银等被增持

商品型基金中，（1）25Q2被FOF基金持仓数量最多的前三名为华安黄金ETF（79只基金持有）、易方达黄金ETF（14只基金持有）、华夏黄金ETF（10只基金持有）；（2）25Q2被FOF基金增持数量前三的基金为华夏黄金ETF/华夏饲料豆粕期货ETF（6只基金增持）、富国上海金ETF（5只基金增持）、国投瑞银白银期货（3只基金增持）；（3）25Q2被FOF基金增持份额数最多的前三名为国投瑞银白银期货（被增持0.62亿份）、富国上海金ETF（被增持0.41亿份）、建信易盛郑商所能源化工期货ETF（被增持0.11亿份）；（4）25Q2被FOF基金持仓市值前三的基金为华安黄金ETF（持仓246.55亿元）、博时黄金ETF（持仓239.35亿元）、易方达黄金ETF（持仓179.91亿元）。

3.3.6 海外权益基金：持仓以港股低波高股息、恒生科技为主

海外权益基金中，（1）25Q2被FOF基金持仓数量最多的前三名为华夏恒生科技ETF（27只基金持有）、华夏恒生ETF（17只基金持有）、博时标普500ETF（13只基金持有）；（2）25Q2被FOF基金增持数量居前的基金为华夏恒生科技ETF（11只基金增持）、博时标普500ETF/富国全球消费精选（6只基金增持）；（3）25Q2被FOF基金增持份额数前三的基金为广发恒生科技ETF（被增持1.24亿份）、华夏标普500ETF（被增持0.86亿份）、华夏恒生科技ETF（被增持0.62亿份）；（4）25Q2被FOF基金持仓市值前三的基金为华泰柏瑞中证港股通高股息投资ETF（持仓13.56亿元）、富国恒生港股通高股息低波动ETF（持仓11.97亿元）、华夏恒生科技ETF（持仓8.35亿元）。

3.3.7 海外债券基金：银华美元债精选被增持数量最多

公募FOF基金可投资的海外债券基金包括QDII债基、香港互认债券型基金。（1）25Q2被FOF基金持仓数量最多的前三名为富国全球债券（40只基金持有）、摩根国际债券（37只基金持有）、华夏精选固定收益配置（27只基金持有）；（2）富国全球债券、摩根国际债券、南方亚洲美元债是持仓市值前三。（3）银华美元债精选被增持数量最多，其次为易方达中短期美元债、华夏精选固定收益配置等，整体增持较少。（4）长信全球债券25Q2业绩表现较好，在3%以上；25年以来（截至2025.07.22），鹏华全球高收益债业绩表现较好。

四、关注基金经理2季度配置及未来展望

我们从三个角度筛选关注基金经理，第一个角度是25Q2业绩优异，选择各类型排名前10的FOF基金现任基金经理，第二个角度是在管规模前10名基金经理，第三个角度是基金管理人FOF规模前10名的代表性基金经理。综合考虑这些筛选角度并去除重复项之后，我们筛选出30名基金经理，来看其2季度的配置情况、核心操作及未来展望。留存率为25Q1前十大持仓基金在25Q2中仍留存的比例。集中度为前十大持仓基金规模占基金净资产比例。新增基金为25Q1中未持有，25Q2新增持。

基金经理在2季报中核心观点：1）投资策略上，多位基金经理仍强调“多区域、多资产、多策略”的全球资产配置，但整体较上季度减少。2）权益仓位上，多数基金经理超配A股，把握结构性机会。一方面，大多维持相对中枢超配；一方面，少量基金经理把握25年4月初关税扰动带来的机会，灵活调整仓位。比如，有基金经理提到，提前定价对等关税相关风险，对于风险资产进行前瞻性减仓，并在25年4月7日市场风险充分释放后提升风险资产仓位，有效控制了组合波动，同时抓住“调整后”的机会。3）港股仓位上，多数增配，少数基于AH性价比减持。有基金经理提到，基金在港股暴露上保持超配，但随着 AH 溢价率的下行，适度降低了港股的超配比例。4）风格上，成长、小盘为主，兼顾红利。5）结构上，港股科技、创新药、新消费、高端制造成为主线。6）国内债券资产上，多数基金经理维持中短久期，基于股债性价比，低配固收资产。少数基金经理，在2季度把握债券调整后的机会，择机拉长久期，以被动型基金为主。面对国内低利率时代，一方面转向固收+、可转债，向风险资产要收益，一方面转向高票息的海外债券。7）美股等海外权益上，关注度降低，有所分化。有基金经理加仓美股，有基金经理基于美股性价比转向欧洲股市、A股，少量基金经理波段操作美股。8）美债资产上，多数基金经理基于资产配置视角、高票息逻辑增配美债基金，少数基金经理明确清仓美债基金。9）黄金资产上，一方面，基于地缘政治、与国内资产低相关性，继续维持配置；一方面，扩展商品子类资产，比如豆粕、白银等。

2季报中，基金经理对于未来A股市场看法：1）多数保持乐观。当前国内基本面和外围风险的不确定性仍存，但考虑到宏观流动性较为充裕，政策对资本市场较为支持，A股下行风险或相对可控，同时伴随内外部压力逐步显现下催化政策预期，可能会带来一轮风险偏好回升带来的机会，对股市形成正反馈。2）结构上，“科技+红利”哑铃型。红利方面，基于盈利稳定性的公用事业、银行、白电龙头和未来存在去库存和需求改善的工业金属。科技成长方向则关注TMT和军工等行业，寻找其中有业绩兑现的行业进行配置。此外，泛周期品领域可能存在投资机会，相关行业板块处于基本面和估值的底部，如果国内“反内卷”引起供给方面的缩减，或者海外宏观预期波动导致大宗商品价格上涨，相关板块可能存在估值修复的机会。

2季报中，基金经理对于国内债券市场的看法：观点分化。一方面认为，债券收益率接近历史相对低位，且经济基本面稳中向好，继续下行概率不大，当前纯债资产的配置价值不高，对久期策略相对谨慎。但中长期看，在“资产荒”大环境下，债券市场如出现大幅调整，依然是较好配置机会。一方面认为，三季度债券市场在稳增长压力上升、通胀水平处于相对低位、流动性均衡偏松下，或呈现震荡偏强的格局，基本面和政策的边际变化对市场预期影响较大，关注交易性机会。

五、总结：结构重于指数，科技成长或为主线

FOF规模增长，新发亮眼，博时、东方红、南方规模增长显著：（1）25Q2，FOF数量合计518只，总规模为1657.06亿元，较25Q1数量增加6只，规模增加146.27亿元。博时臻选楚汇三个月持有、东方红盈丰稳健配置6个月、南方稳见3个月持有、易方达如意安诚六个月持有、招商稳健策略优选3个月持有、前海开源康悦稳健养老一年持有，这6只基金规模上升，合计增长187.00亿元。（2）公募FOF新发14只，规模合计186.04亿元，东方红盈丰稳健配置6个月持有，以募集规模65.73亿元居首。（3）百亿FOF基金公司4家：兴证全球、易方达、中欧、南方，东方红进入前十。CR10为61%，较25Q1下降。

2季度，超九成FOF基金取得正收益，偏股FOF业绩靠前：（1）偏股混合型FOF、平衡混合型FOF、偏债混合型FOF、目标日期型FOF，25Q2收益率均值分别为2.52%、2.15%、1.30%、2.38%，正收益比例分别为95.41%、96.36%、97.34%、96.36%、100.00%，全部FOF基金正收益比例为97.43%。（2）申万菱信智华稳进配置3个月持有，以7.63%取得2季度业绩之冠。

Q2重仓基金中，短债、被动债基被增持，商品型基金被减持：（1）权益类基金被减持。（2）固收+类基金被明显减持，偏债混、二级债基、可转债基金规模占比均下降。（3）债券型基金中，短债基金、被动指数型债基被增持最显著。（4）25Q2互认债基规模占比达1.94%，仍超QDII债基规模占比。香港互认债基数量、规模占比相较25Q1分别降低0.83pct、0.99pct。（5）商品型基金被减持。

FOF重仓持有基金：（1）主动权益基金：被增持较多为诺安多策略、中信保诚多策略、博道久航等。（2）被动指数基金：被持仓市值前三为易方达沪深300ETF、易方达上证科创50ETF、华夏沪深300ETF。（3）指增基金：被持有数量前三为招商中证1000指数增强、国泰君安中证1000指数增强、汇添富沪深300指数增强。（4）固收+基金：增持数量居前的有景顺长城四季金利、南方昌元可转债A、永赢稳健增强、银华远景等。（5）纯债基金：增持数量前三为景顺长城景泰纯利、国泰上证10年期国债ETF、平安中债-中高等级公司债利差因子ETF。（6）商品型基金：增持数量居前为华夏黄金ETF、华夏饲料豆粕期货ETF、富国上海金ETF、国投瑞银白银期货。（7）海外权益基金：增持数量前三名为华夏恒生科技ETF、博时标普500ETF、富国全球消费精选。（8）海外债券基金：银华美元债精选被增持数量最多。

结构重于指数，科技成长或为主线：从30位FOF基金经理的2季报来看，多数基金经理对于权益市场乐观，结构性行情或延续，比如港股科技、创新药、新消费、“反内卷”机会、红利等。整体来看，成长风格占优，结构性机会不断，科技或为市场主线。

六、风险提示

1、 本报告所用数据均来自第三方，数据或有遗漏、误差、滞后；

2、 本报告分析基于基金定期报告，基金投资策略或有变更；

3、 基金季度报仅公布前十大重仓基金，无法完全反映全部持仓情况；

4、 基金投资受股债商等市场风险影响；

5、 基金历史业绩不代表未来，报告不构成基金推荐或投资收益保证，投资需谨慎。

证券研究报告：《结构重于指数，科技成长或为主线——公募FOF基金2025年2季报分析：》

对外发布日期：2025年7月30日报告发布机构：西部证券研究发展中心

李洋（S0800524030001）liyang@research.xbmail.com.cn