信达晨会（2025/07/31）新消费：菲莫国际：新型烟草稳步增长，美国拓张可期

（来源：信达证券研究）

【新消费】轻工制造行业点评报告：菲莫国际：新型烟草稳步增长，美国拓张可期（姜文镪）

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财经新闻

中共中央政治局：要扩大高水平对外开放 稳住外贸外资基本盘

中共中央政治局7月30日召开会议，会议强调，要扩大高水平对外开放，稳住外贸外资基本盘。帮助受冲击较大的外贸企业，强化融资支持，促进内外贸一体化发展。优化出口退税政策，高水平建设自贸试验区等开放平台。

国家发改委向社会公开征求《政府投资基金布局规划和投向工作指引》和《加强政府投资基金投向指导评价管理办法》意见

国家发改委发布公告，为贯彻落实《国务院办公厅关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》（国办发〔2025〕1号），加强政府投资基金布局规划和投向指导评价，国家发改委会同有关方面起草了《政府投资基金布局规划和投向工作指引（公开征求意见稿）》和《加强政府投资基金投向指导评价管理办法（公开征求意见稿）》，现向社会公开征求意见。此次公开征求意见的时间为2025年7月30日至2025年8月28日。

财政部部长：用好用足更加积极的财政政策

财政部部长蓝佛安在学习时报发表《以优良作风凝心聚力为经济持续向新向好贡献财政力量》文章指出 ，用好用足更加积极的财政政策，加大财政逆周期调节力度。加快发行和使用超长期特别国债、地方政府专项债券，尽早形成实物工作量。

两部门：拓展县域城乡融合发展和新型城镇化建设金融服务

中国人民银行、农业农村部印发《关于加强金融服务农村改革推进乡村全面振兴的意见》。其中提到，拓展县域城乡融合发展和新型城镇化建设金融服务。鼓励金融机构发挥融资融智优势，在村庄规划期提前介入，提供专业化顾问建议和融资解决方案。鼓励根据新型城镇化建设投资主体和项目特点，因地制宜提供债券融资、股权投资、基金信托、融资租赁等综合性融资服务。积极满足农村转移人口等新市民群体住房、教育、医疗、养老等方面金融需求。

市场监管总局公开征集“十五五”促进个体工商户发展规划编制意见建议

为科学编制“十五五”促进个体工商户发展规划，凝聚各方共识，切实发挥规划引领作用，促进个体工商户高质量发展，市场监管总局面向社会公开征集“十五五”促进个体工商户发展规划编制意见建议。

国家移民管理局：免签入境已成为外籍人员来华旅游、商贸主渠道

国家移民管理局外国人管理司副司长柳佳7月30日在国新办举行的“高质量完成‘十四五’规划”系列主题新闻发布会上介绍，当前，免签入境已成为外籍人员来华旅游、商贸的主渠道，带动入境旅游持续升温。据文化和旅游部门数据显示，2024年，我国接待外国游客2694万人次，同比增长96%。

国家统计局：上半年文化企业生产经营平稳较快增长

国家统计局社科文司统计师潘旭华解读2025年上半年全国规模以上文化及相关产业企业数据时表示，2025年上半年，各地区各部门认真贯彻落实党中央、国务院决策部署，持续优化文化消费市场环境，不断提升文化产品和文化服务供给能力，文化企业生产经营平稳较快增长，文化服务业发挥有力支撑作用，文化新业态行业快速发展，文化企业盈利能力持续提高。

中钢协：上半年钢铁行业总体运行情况好于预期 自律控产稳运行是行业利润改善的核心原因

中国钢铁工业协会会长赵民革在中国钢铁工业协会六届十一次理事（扩大）会议上表示，上半年钢铁行业积极应对强供给、弱需求的挑战，加强行业自律，调整生产节奏，坚持执行“三定三不要”经营原则，实现了粗钢产量稳中有降、经济效益同比改善、环保水平持续提升，行业总体运行情况好于预期。

安徽：拟发布有色金属产业优化升级方案 力争到2027年产业营收突破5000亿元

《安徽省有色金属产业优化升级方案（2025-2027年）（征求意见稿）》公开征求意见。其中提到，围绕“1+2+N”产业布局（做优铜、壮大铝镁、提升钼铅锌等），聚焦强链补链延链，强化“双招双引”和产业培育，加快数智赋能与结构优化，推动产业向高端化、智能化、绿色化发展。力争到2027年，产业营收突破5000亿元，培育铜、铝两个千亿级产业和镁、铅两个百亿级产业。

上半年上海市居民可支配收入达46805元同比增长4.6%

7月30日，上海市十六届人大常委会第23次会议听取和审议市政府关于2025年上半年上海市国民经济和社会发展计划执行情况的报告。报告显示，2025年上半年，上海市全市新增就业人数33.1万人，完成全年目标的55.1%；城镇调查失业率平均值为4.2%。居民收入保持增长。上半年居民可支配收入达到46805元，同比增长4.6%。

报告摘要

新消费：姜文镪

首席分析师

S1500524120004

轻工制造行业点评报告：菲莫国际：新型烟草稳步增长，美国拓张可期

事件：公司近日发布2025年中报。25Q2公司收入为101.4亿美元（同比+7.1%），毛利率为68.3%（同比+4.1pct）；其中新型烟草收入为41.6亿美元（同比+15.2%，占比为41%），毛利率为69.0%（同比+4.6pct，毛利润占比达42%）。新型烟草作为公司第二成长曲线，产品&区域矩阵持续扩张，已在全球97个市场上市（其中半数市场拥有两个以上细分品类）、合计用户高达4150万人（同比+500万人），收入&盈利均延续靓丽表现。产品拆分来看：

HNB：IQOS作为核心品类，Q2出货量高达399亿颗（同比+9.2%，剔除下游库存扰动后同比+11.4%、增速保持双位数），收入已超30亿美元，全球渗透率同比提升0.6pct至5.7%，HNB市场中份额高达76%。在日本市场，IQOS已覆盖超1000万终端合法用户（全球3400万），渗透率受益于新品ILUMAI导入，同比提升2.3pct至31.7%；在欧洲市场，受益于新品推广&对卷烟市场加速渗透，IQOS意大利/波兰/德国/西班牙渗透率分别提升1.0/0.8/0.8/0.8pct至17.7%/9.9%/6.8%/3.4%，在12个重点城市渗透率超20%。

口含烟：受益于尼古丁袋高增，口含烟销量同比增长23.8%。在美国，公司核心品牌ZYN销量Q2为26%（其中6月已重返36%高增），主要系公司季度末加速渠道&营销扩张。非美地区中，尼古丁带在大部分市场仍处起步阶段，公司将通过渠道&地区扩张加速合法消费者渗透，目前在全球旅行零售渠道以及巴基斯坦、英国、南非、墨西哥及波兰等市场中表现靓丽。

雾化电子烟：VEEV销量在25Q2延续翻倍表现（主要由欧洲市场贡献），目前已在全球42个市场登录，并在欧洲6个城市中市占率排名第一（封闭换弹赛道），未来仍将通过产品迭代及市场推广加速VEEV份额提升。

卷烟加速承压，HNB美国扩张可期。展望2025年，公司认为剔除中美市场后，全球卷烟/HNB市场销量下滑约1%；此背景下，公司25年卷烟销量预计下滑2%（25Q1为1%），新型烟草维持12%~14%销量增速预期，其中HNB增速预计为10%-12%。此外，公司表示为IQOSILUMA登录美国，未来数月在美有多个新品推广计划（FDA过审之后），届时美国新型烟草行业有望迎来近年最重要变局。

标的推荐：HNB长坡厚雪，龙头持续推动产品迭代&市场扩张，行业有望延续稳健增长。关注思摩尔国际、中烟香港、盈趣科技。

风险提示：全球监管趋严，竞争加剧

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