国海研究 | 特斯拉/AI驱动高端PCB扩产—晨听海之声0731

（来源：国海证券研究）

国海海外·陈梦竹团队|特斯拉（TSLA）2025Q2业绩点评：短期基本面承压，关注未来Robotaxi进展

国海先进制造团队 | AI驱动高端PCB扩产，关注核心设备及部件——专用设备行业动态研究

海外：特斯拉（TSLA）2025Q2业绩点评：短期基本面承压，关注未来Robotaxi进展

报告作者：陈梦竹/詹广鹏

报告发布日期：2025年7月30日

事件：2025年7月23日，特斯拉发布公告：2025Q2营收为224.96亿美元，同比下降12%；毛利润为38.78亿美元，同比下降15%；non-GAAP净利润为13.93亿美元，同比下降23%；non-GAAP每股收益0.40美元，同比下降23%。

投资要点：汽车业务营收下滑幅度较大，毛利同比下滑。特斯拉2025Q2汽车业务营收166.61亿美元，同比下降16%，主要是由于销量下降、碳积分收入的减少以及竞争加剧带来的单车售价下行。2025Q2汽车总体交付量下跌13%至约38.41万台，碳积分收入同比下跌51%至4.39亿美元，导致汽车业务毛利下降22%至28.66亿美元。

 能源和储能营收承压，服务及其他收入维持较高增速。2025Q2能源和储能业务营业收入27.89亿美元，同比下降7%，尽管Q2储能装机量同比增长2%至9.6GWh，但由于ASP下降，拉动该板块营收下滑。服务及其他业务Q2收入同比增长17%至30.46亿美元。

 Robotaxi：6月份，特斯拉在奥斯汀开启Robotaxi试点，不过目前仅限受邀用户，车费仅为每次6.9美元。该服务已行驶超过7,000英里，目前没有显著的安全关键事件且正在加快扩张，Robotaxi业务预计将在2026年底前对特斯拉财务产生重大影响。

 2025年年底将推出Optimus 3，公司称平价车型将在下半年量产。CEO埃隆·马斯克在财报会议上表示2025年底将推出Optimus 3，预估2026年开始量产Optimus 3，目标5年内年生产100万台。此外，公司表示已经在6月开始初步生产平价车型，预计将在今年下半年开始大规模生产。

 盈利预测和投资评级：预计2025-2027年营收分别为862.18、923.07、961.04亿美元，同比分别-11.7%、+7.1%、+4.1%，归母净利润分别为48.83、62.05、72.38亿美元，对应PS估值分别为12.2、11.4、10.9倍。我们认为特斯拉短期基本面承压，建议关注公司未来Robotaxi业务进展和平价车型落地情况，首次覆盖，给予“增持”评级。

 风险提示：端到端自动驾驶技术开发不及预期、国内外监管政策变化不及预期、行业竞争加剧、美联储降息不及预期、汽车消费市场需求波动等。

先进制造：AI驱动高端PCB扩产，关注核心设备及部件——专用设备行业动态研究

报告作者：杜先康

报告发布日期：2025年7月30日

投资要点：一方面，受益全球AI浪潮，PCB产业迎来较大发展机遇，促使相关企业扩产，对应资本开支大幅增长。另一方面，受AI服务器、5G通信及新能源汽车需求驱动，HDI、IC载板及高频高速板等高端产品加速渗透。综上，PCB生产环节核心设备及关键部件未来需求增长可期。

 芯碁微装：国产高端直写光刻设备龙头，主要产品包括PCB、泛半导体两大系列。对于PCB业务，公司围绕高端化+国际化+大客户战略持续发力，2024年公司PCB设备销售量超过370台，同比增长35%，中高阶产品占比提升至60%以上。公司二期园区产能约为一期的2倍以上，正加速产能释放，增长可期。

 埃科光电：国内工业机器视觉行业国产替代先锋，主要产品包括工业相机、图像采集卡、智能光学单元三大品类。通过应用公司多型号线扫描相机，可实现PCB制造过程中的高效率、高精度检测需求。公司相关产品在分辨率、图像模式、采集速度、噪声控制等方面达到国际一线产品水平，并服务于国内PCB检测设备头部制造企业。2024年公司电子制造行业出货量大幅增长，同时电子制造业务毛利率显著高于其他业务，未来业绩有望受益高端PCB扩产。

 投资建议：受益AI驱动下的PCB扩产需求，以及PCB高端化趋势，我们建议关注PCB生产环节核心设备及关键部件，重点关注芯碁微装、埃科光电，维持“推荐”评级。

 风险提示：AI应用发展不及预期；PCB扩产及资本开支不及预期；PCB相关设备及部件竞争加剧风险；关注标的产品研发及客户验证进度不及预期；重点关注公司业绩不达预期风险。