财通机械 ·深度 | 杭叉集团：电动化、国际化、智能化三重驱动，公司阔步迈向新时代

（来源：财通证券研究）

聚焦智能搬运领域，打造叉车行业龙头。公司专注于叉车等工业车辆的研发、生产和销售，同时提供智能物流整体解决方案及后市场业务，形成完整产业链布局；公司自2017年以来连续在全球叉车制造商中位列第八位。公司股权较为集中，杭叉控股（实控人仇建平先生）和杭州实业投资（国资背景）分别持有公司41.13%、20.39%的股权，公司体制机制更加灵活。近年来，公司经营业绩稳健增长，盈利能力持续提升，经营质量夯实稳健。

电动化、国际化趋势愈加明显，智能化开启叉车行业新时代。2025年上半年，我国叉车共计销售73.93万台，同比增长11.7%；其中国内销量47.64万台，同比增长9.79%；出口销售26.29万台，同比增长15.2%；叉车出口保持较快增长。近年来电动叉车占比逐步提升，2024年我国电动叉车占比达73.61%，平衡重式叉车中电动化比例突破35.40%，锂电池叉车占电动叉车比重达47.43%。目前智能仓储物流行业快速发展，有望进一步带动叉车需求回升，并促进无人叉车、人形智能物流机器人等需求的释放。

电动化、国际化、智能化三重驱动，无人仓储绘就第二成长曲线。公司在新能源领域持续深耕，构建了完整的新能源工业车辆产品谱系，全面建立了自主可控的关键核心零部件产业生态链。公司持续推进全球化布局，2024年公司海外收入占比提升至41.53%，海外毛利率较国内高11.98pct。公司积极布局智慧物流新赛道，组建了杭叉智能、杭奥智能、汉和智能、国自机器人业务群，形成了涵盖AGV产品、人形智能物流机器人、立式存储和软件集成系统在内的智能物流整体解决方案，打造未来业绩增长新引擎。

投资建议：公司是我国叉车行业龙头，电动化、国际化、智能化三重驱动，有望持续推动公司业绩稳健增长。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为22.58、25.47、28.97亿元，当前股价对应PE分别为12.5、11.1、9.7倍。维持公司“增持”评级。

风险提示：制造业及仓储物流业投资不及预期，海外贸易环境恶化，市场竞争加剧，原材料价格大幅波动，汇率大幅波动等风险。

1 聚焦智能搬运领域，打造叉车行业龙头

1.1 基本概况：公司是我国叉车行业领军企业

公司是我国叉车行业的领军企业。公司历史可追溯至1956年成立的杭州叉车总厂，历经多次改制，并于2016年成功上市。公司专注于叉车等工业车辆的研发、生产和销售，产品线丰富，涵盖多种类型和吨位的叉车及相关车辆，满足不同客户需求；同时公司还提供智能物流整体解决方案及后市场业务，形成完整产业链布局；公司产品远销全球180多个国家和地区。根据美国《MMH现代物料搬运杂志》评选，公司自2017年以来连续在全球叉车制造商中位列第八位。

全球化布局逐步完善，打造工业车辆领域龙头企业。公司着力优化全球运营服务体系，拓展海内外市场，实现双轮驱动，在多地设立直属子公司，构建覆盖全球重要工业车辆市场的自有营销服务网络。目前，公司在海内外拥有众多直属销售分子公司及授权经销商，为全球客户提供优质、高效的产品全价值链服务。在技术创新方面，公司聚焦全球技术资源，以新能源技术为核心，自主打造三大整车平台，并开辟智能物流新赛道。率先发布一系列自主创新产品，为客户提供全栈式智能物流整体解决方案。作为国家高新技术企业和浙江省装备制造业重点培育企业，公司依托多个技术创新平台，研发出全系列工业车辆产品，打造具有全球影响力的现代工业车辆产业体系。

1.2 主营业务：工业车辆业务为主导，智能仓储布局逐步完善

公司专注于工业车辆及相关产品的全产业链运营。聚焦全球技术资源，以电池、电驱、电控等新能源技术为核心自主打造纯电、氢能、混动三大整车平台，同时持续优化内燃技术，推出符合国家最新排放标准的燃油叉车系列，形成“新能源＋燃油”双轮驱动格局。核心业务涵盖叉车、仓储车、牵引车、自动导运小车(AGV)、智能搬运机器人等工业车辆、高空作业车辆、强夯机、自动化设备制造、清洁设备等整机及其关键零部件的研发、生产与销售，同时提供智能物流系统整体解决方案的设计、实施及维护以及包括工业车辆产品配件销售、部套件销售、车辆修理、车辆改装、工业车辆租赁、智能搬运机器人的租赁、生产再制造等后市场业务。

叉车是物料搬运作业的重要设备，可分为五大类：

电动平衡重乘驾式叉车（I类车）：电动平衡重乘驾式叉车采用蓄电池为动力，承载能力1.0-8.0吨，在电动叉车中承载能力最强、结构与内燃平衡重式叉车最接近，在尾部装有配重的平衡块，可实现大载荷物料搬运举升。Ⅰ类车污染少、噪声低，比内燃平衡重式叉车更加环保，且在全生命周期内使用成本更低，正在逐渐替代内燃平衡重式叉车。

电动乘驾式仓储叉车（II类车）：电动仓储叉车采用蓄电池为动力，承载能力为1.0-2.0吨，主要用于仓库内货物的搬运、装卸作业。II类车因车体紧凑、移动灵活、自重轻和环保性能好等特点在仓储业得到广泛应用。电动仓储叉车可分为电动前移式叉车、电动托盘搬运车、电动托盘堆垛车等多种类型。

电动步行式仓储叉车（III类车）：III类车最大特点在于无固定座位，驾驶员站立叉车后方或步行拖动操作叉车，承载能力为1.0-2.0吨。III类车可被认为是电动助力的板车，主要替代无动力源的板车进行货物的搬运、装卸作业，大部分不具备举升能力。

内燃平衡重式叉车（IV/V类车）：内燃平衡重式叉车采用柴油、汽油、液化石油气或天然气发动机作为动力，可分为普通内燃叉车、重型叉车、集装箱叉车等品类，承载能力在不同品类间差别较大，承载能力最大的重型叉车可达60吨。IV/V类车通常用在室外、车间或其他对尾气排放和噪音没有特殊要求的场所。

1.3 股权结构：公司股权较为集中，体制机制更加灵活

公司控股股东为杭叉控股，实控人为仇建平先生。截至2025年一季度末，杭叉控股持有公司41.13%的股权，为公司第一大股东，巨星控股集团持有杭叉控股78.98%的股权，巨星科技持有杭叉控股20%的股权，仇建平先生持有巨星控股集团85.6%的股权，仇建平先生为公司实际控制人。公司第二大股东为杭州市实业投资集团，持有公司20.39%的股权；杭州市国资委、浙江省财政厅分别持有杭州市实业投资集团90%、10%的股权。公司股权结构充分融合了民营资本的灵活性与国有资本的优势，控制权稳定，有利于公司长期战略实施，提升公司在叉车行业的综合竞争力。

1.4 财务情况：经营业绩稳健增长，盈利能力持续提升

公司经营业绩保持稳健增长。2024年，公司实现营收164.86亿元，同比增长1.32%；实现归母净利润20.22亿元，同比增长17.54%。2025年一季度，公司实现营收45.06亿元，同比增长8.02%；实现归母净利润4.36亿元，同比增长15.18%，经营业绩保持稳健增长。公司国际化布局效果显著，海外业务收入占比不断提升，成为公司收入增长的重要驱动力。此外，叉车行业电动化趋势明显，公司前瞻布局锂电新能源叉车，电动产品销量快速增长，为业绩增长注入新动力。

一季度净利率创近年来同期历史新高。2025年第一季度，公司毛利率为20.51%，同比降低0.06pct；净利率为10.02%，同比提升0.38pct；公司海外拓展不断加快，带动公司盈利水平不断提升，单季度净利率创近年来同期历史新高。2025年第一季度，公司销售/管理/研发费用率分别为4.4%/2.4%/4.4%，同比分别变动+0.3/+0.1/-0.5pct。

现金流情况良好，资产质量夯实稳健。2024年，公司经营活动现金净流量为13.37亿元，同比降低17.57%；2025年一季度，经营活动现金净流量为2.18亿元，同比降低36.62%。公司持续推进应收账款和库存两项资金压降，取得阶段性成果；2025年第一季度，公司应收账款周转率为1.66次，同比降低0.53次；存货周转率为1.35次，同比降低0.05次；公司经营质量依然夯实稳健。

2 电动化、国际化趋势愈加明显，智能化开启叉车行业新时代

2.1 叉车行业稳健增长，智能仓储设备空间广阔

叉车是物料搬运作业的重要设备，可分为五大类。叉车又称机动工业车辆，具有装卸和搬运功能，是物料搬运作业的重要设备，是实现物流机械化，提高作业效率的主要工具。中国工程机械工业协会工业车辆分会将机动工业车辆分为五大类，分别为电动平衡重乘驾式叉车（I类车）、电动乘驾式仓储叉车（II类车）、电动步行式仓储叉车（III类车）、内燃平衡重式叉车（实心轮胎）（IV类车）、内燃平衡重式叉车（充气轮胎）（V类车）。叉车与国民经济紧密联系，下游应用领域较为广泛。

叉车下游行业覆盖广泛，制造业和仓储物流业为主要下游领域。根据中国工程机械工业协会工业车辆分会的统计，2023年交通运输、仓储物流业需求占比6.3%；制造业需求分布较为广泛，覆盖电气机械（21.5%）、汽车（4.1%）、食品饮料（2.9%）等行业，总体需求占比44.47%。制造业和仓储物流业需求共占比64.95%，构成叉车下游的主要需求。在制造业与仓储物流行业蓬勃发展的推动下，叉车作为关键的物料搬运设备，市场需求持续上扬。智能仓储物流行业市场规模的快速发展将进一步推动各细分市场对叉车等设备的需求量上升。

近年来叉车销售稳健增长，我国叉车年销量已突破120万辆。2015-2021年是我国叉车行业的快速发展期，国内销量保持快速增长，全球市场份额稳步提升。2020-2021年虽然受到疫情的影响，但因国内复工状况良好，且国家对“新基建”支持力度加大，叉车销量仍呈现快速增长趋势。2021年我国叉车销量首次突破一百万辆，达到109.94万辆，居全球首位，同比增速达37.38%，增长率高于全球平均水平。2024年，我国叉车共计销售128.55万台，同比增长9.5%；其中国内销量80.50万台，同比增长4.8%；出口销售48.05万台，同比增长18.53%。2025年上半年，我国叉车共计销售73.93万台，同比增长11.7%；其中国内销售47.43万台，同比增长9.3%；出口销售26.50万台，同比增长16.09%。

智能物流装备市场规模超千亿元。智慧物流作为现代供应链体系的核心引擎，通过物联网、大数据、人工智能等技术的深度融合，正推动物流行业向高效、绿色、智能化方向升级。近年来，我国智能物流领域快速发展；2024年，我国智能物流装备市场规模达1041亿元，自动分拣设备规模达316.6亿元，移动机器人（AGV/AMR）市场规模达233亿元，均保持快速增长态势。智能物流作为叉车行业的重要下游领域，有望带动叉车市场需求持续增长；叉车行业正逐步向无人化、智能化方向发展，未来无人叉车、AGV\AMR、人形智能物流机器人、智能仓储等领域有望持续推动行业快速发展。

人形智能物流机器人有望成为智能物流领域的重要趋势。智能物流机器人能够胜任各种复杂和更为柔性的搬运、分拣和盘点任务，显著提高工作效率和准确性，同时降低人力成本和安全风险，多家公司正在积极布局和研发相关技术，杭叉集团控股子公司杭叉智能收购国自机器人，提升产品研发能力，完善产品矩阵，加速向智能化叉车及整体物流解决方案转型；安徽合力与华为在数字化转型、智能物流、人工智能等领域开展深化合作，解决AGV/AMR应用端技术痛点；中力股份先后投资成都睿芯行、浙江科钛等，持续布局无人搬运领域；诺力股份与浙江大学机器人研究院联合打造“具身智能物流机器人联合实验室”，围绕智能物流领域开展深度合作；AMR仓储机器人领先企业极智嘉成功在港交所上市，开启智能仓储新纪元；德马科技与智元机器人达成战略合作意向，双方将基于各自领域的核心优势，共同探索具身智能机器人在物流场景的创新应用等。未来人形机器人在物流领域的应用潜力巨大。

2.2 电动叉车占比逐步提升，产品结构不断优化

我国叉车电动化率超过70%，Ⅲ类车为最主要推动力。我国叉车电动化率稳步提升，电动叉车销量从2010年的5.27万台增长至2024年的94.62万台，电动叉车销量占比从2010年的22.69%提升至2024年的73.61%。2024年我国叉车电动化率首次突破70%；电动叉车出口37.87万台，同比增长25.5%，占出口量的78.8%，成为国产叉车参与国际竞争的核心优势。2024年从细分类型来看，I类车、II类车、III类车、IV/V类车分别销售18.59、2.97、73.06、33.93万台，分别同比增长8.9%、24.03%、21.39%、-10.06%，销量占比分别为14.46%、2.31%、56.83%、26.39%。近年来随着人力成本的提高和工厂提高生产效率的需求凸显，Ⅲ类车对人力板车的替代趋势愈加显著。

电动平衡重叉车对内燃平衡重叉车仍有较大替代空间。虽然我国叉车电动化率较高，但若不考虑Ⅲ类车，电动叉车销量占比（Ⅰ/Ⅱ类车销量之和占除去Ⅲ类车外销量的比重）2024年仅为38.85%，该比重2010年仅为14.5%，不含Ⅲ类车我国的叉车电动化率与发达国家相比仍有较大差距。2023年欧洲和美洲电动驾乘式叉车（Ⅰ/Ⅱ类车）销量占除Ⅲ类车外销量比重分别达到71.8%和45%，我国电动叉车对内燃叉车仍有替代空间。

电动叉车具有经济性和环保性双重优势。电动叉车虽初始采购成本较高，但使用成本低廉，综合经济性更高。内燃叉车基本采用的是国产的柴油发动机，变速箱也是厂商配套；电动叉车的控制器以进口产品为主，采用驱动电机和液压电机的双电机结构。电动叉车和内燃叉车的结构差异导致电动叉车的制造成本更高，同吨位产品中电动叉车售价通常比内燃叉车高出一倍左右。但在使用成本方面，电动叉车的能源成本显著低于内燃叉车。根据我们的测算，以3吨平衡重式叉车为例，如果每年工作2000小时，电动叉车每年能节约能源成本42000元，再加上2000元的维护成本，每年一共可以节约44000元的使用成本。在使用两年后，购买电动叉车的总成本已经比内燃叉车更低，而叉车的使用年限通常为10年左右，在完整生命周期内，一台电动叉车可以为企业节约38万元的成本。

非道路移动机械国四标准出台，电动叉车环保性优势进一步凸显。非道路移动机械国四排放标准已于2022年12月1日正式实施。国四新规为内燃叉车提出了更高的环保要求，叉车企业需要采用新技术如选择性催化还原装置（SCR）、颗粒物捕集器（DPF）等提升排放控制能力，这使得相同配置的内燃叉车售价提升，内燃叉车的价格优势被削弱，电动叉车环保性优势进一步凸显。随着制造技术的提高以及关键零部件的国产化进程加速，未来电动叉车的制造成本将进一步下行，性能也会逐步提升，电动叉车对内燃叉车的替代趋势将越来越明显。

锂电池对铅酸电池的替代趋势明显。锂电叉车市场发展态势良好，有望进一步推动我国叉车市场高质量发展。2012年，比亚迪推出首款锂电叉车，但之后几年锂电叉车并没有受到市场重视，2017年时锂电叉车全国总销量为8681台，仅占电动叉车总销量的4.26%。但在近几年，随着锂电池技术的进步，再加上电动叉车的使用环境大多为室内，工作环境比较稳定，锂电池叉车的性能优势逐渐显现，市场份额大幅提升。2024年，锂电叉车全国总销量已经超过44万台，同比增速21.17%。目前众多国内主要叉车企业都与锂电行业龙头建立了长期合作关系，这将进一步推动锂电叉车产业链建设，加速锂电叉车对传统铅酸电池叉车的替代。

锂电池性能优于铅酸电池，符合叉车轻量化、智能化发展需求。铅酸电池（VRLA）的电极主要由铅及其氧化物组成，电解质为硫酸溶液；锂电池以金属锂或锂合金为正极材料，采用非水电解质溶液。锂电池与铅酸电池最主要的区别在于能量密度，无论是重量能量密度还是体积能量密度，锂电池都比铅酸电池高得多。在同样容量的条件下，锂电池的体积约为铅酸电池的2/3，重量约为铅酸电池的1/3。此外，锂电池还具有循环寿命长、工作温度范围广、放电输出稳定等优势。电动叉车的主要应用场景为室内，工作空间比较狭小，对叉车的轻量化要求更高；另外在物流业“降本增效”的迫切需求下，自动导引车AGV（Automated Guided Vehicles）的应用将越来越广泛，此类车辆体积小，智能化程度高，对电池的轻量化和性能要求更高。综合来看，锂电池无疑更符合叉车轻量化、智能化的发展需求。

2.3 叉车出口快速增长，国产龙头向全球市场进军

受益于国内供应链优势和国产锂电叉车技术进步，我国叉车出口快速增长。2019年受中美贸易冲突影响，出口增速有所下滑。2020年疫情后国内复工复产较快，产业链优势得以体现，同时随着国内锂电技术的进步，中国的锂电叉车技术水平已处于国际领先地位，叉车出口销量快速增长。2024年出口量达48.05万台，同比增长18.5%，占总销量的37.4%。2025年上半年，我国叉车出口26.29万台，同比增长15.2%，国产品牌在国际市场的竞争力不断提升。

我国叉车产品主要出口至欧洲、亚洲和美洲。2024年我国共向世界193个国家和地区出口机动工业车辆，遍布世界五大洲，其中欧洲、美洲、亚洲是中国机动工业车辆产品的传统出口市场。2024年，我国叉车出口至欧洲、亚洲、美洲、大洋洲、非洲的销量分别为21.08、12.91、11.14、16.89、1.24万台，分别同比增长30.0%、23.88%、0.67%、1.21%、5.38%，销量占比分别为43.87%、26.86%、23.18%、3.51%、2.57%。

电动叉车出口中欧洲占据半壁江山，亚洲、美洲内燃叉车出口占比较高。2024年，我国电动叉车出口37.87万台，电动叉车出口占比高达78.81%；其中，欧洲、亚洲、美洲、大洋洲、非洲电动叉车分别出口18.47、9.82、7.95、1.17、0.46万台，销售占比分别为48.77%、25.94%、21.00%、3.08%、1.20%；欧洲依然是电动叉车出口的主要市场。2024年，我国内燃叉车出口10.18万台，其中欧洲、亚洲、美洲、大洋洲、非洲电动叉车分别出口2.61、3.08、3.18、0.52、0.78万台，销售占比分别为25.66%、30.29%、31.26%、5.12%、7.67%；亚洲、美洲内燃叉车出口占比较高。

国内叉车龙头积极推动国际化战略，海外收入占比不断提升，盈利能力逐步增强。2024年，杭叉集团海外收入为68.46亿元，同比增长4.75%，海外收入占比提升至41.53%；海外业务毛利率为30.72%，同比提升4.76pct，海外毛利率较国内高11.98pct；公司海外产品销量突破10万台，创历史新高。2024年，安徽合力海外收入为69.28亿元，同比增长13.13%，海外收入占比提升至39.99%；海外业务毛利率为26.2%，同比提升2pct，较国内业务毛利率高4.95pct；公司实现整机出口12.64万台，同比增长34.08%。

国产品牌服务优势明显，海外渠道建设逐步完善。国产品牌的一站式服务理念为客户带来更好的服务体验，能够提供包括整机销售、配件供应、三包服务、融资租赁、用户培训和修理等专业的全方位服务，但国外品牌通常需要签订服务合同，对不同的服务内容进行分别收费。此外，在服务响应速度上，国产品牌也具有明显优势。国产品牌的市场服务优势能够吸引更多的国外客户，有望推动国产品牌海外市场份额进一步提升。国产叉车龙头海外渠道建设逐步完善，逐步实现由产品出海到产能出海的转型。杭叉集团持续推进全球化布局，形成由“杭叉总部-海外公司-代理商”组成的三层级服务网络体系，包括70余家直属销售公司、600余家经销商及10余家海外公司，覆盖全球200多个国家和地区；在泰国设立全资制造子公司，实现由产品出海到产能出海的转型。2025年3月，安徽合力公告计划与泰国企业合资设立合力泰（维权）国公司，规划年产叉车1万台、锂电池组1万套，未来将以泰国基地作为辐射东盟市场的战略支点，进一步拓展至其他区域。随着国产叉车龙头企业加速海外产能和营销网络布局，中国叉车品牌的全球竞争力有望进一步提升。

外资品牌出口占比较高，全球化布局完善。丰田工业2025财年（2024年4月1日-2025年3月31日）在日本以外地区的营收占比为75.32%；凯傲集团2024年在西欧以外地区的营收占比为40.79%。全球排名前二的叉车国际巨头在海外地区的收入占比均较高，全球布局较为均衡。杭叉集团和安徽合力的海外收入占比近年来提升至40%左右，未来海外出口业务仍有较大增长空间。

2.4 国内市场集中度较高，双龙头竞争优势明显

国内叉车行业集中度较高。根据中国叉车网的统计，2024年，有16家工业车辆制造商的年销售量超过10000台，有21家工业车辆制造商的年销售量超过5000有27家工业车辆制造商的年销售量超过3000台，有35家工业车辆制造商的年销售量超过2000台。制造商数量虽多，但叉车行业集中度较高，2024年合力、杭叉两大龙头的销售量约占全国总销售量的45%以上，前10名制造商约占全国总销售量的78%以上，前20名制造商约占全国总销售量的88%以上，前40名制造商约占全国总销售量的94%以上。大型叉车企业在产品质量、产品系列齐全度、营销服务渠道建设等方面都强于中小企业，未来行业集中度有望进一步提升。

国产品牌优势凸显，已基本实现国产化替代。近年来，国产品牌在国内市场份额稳步提升，国产品牌销量占比从2020年起已连续五年超过90%，叉车市场已基本实现国产化替代。经过多年的发展，国产品牌在技术积累上已经迎头赶上，在产品系列完整性、核心技术掌控能力、试验检测水平和设计研发流程看齐国际先进水平。在叉车产品的电动化、智能化趋势中，国产品牌更是作为引领者，技术水平国际领先。国产品牌深耕国内市场多年，建立起了完备的营销和售后服务网络，在配套服务方面远胜于外资品牌。产品质量提升加上配套服务优势使得国产品牌越来越受到市场欢迎。

3 电动化、国际化、智能化三重驱动，无人仓储绘就第二成长曲线

3.1 积极布局电动产品，锂电叉车行业领先

电动叉车增长强劲。随着环保意识的增强和相关技术的不断进步，电动叉车市场呈现出快速增长的趋势。公司紧跟市场变化，率先布局电动叉车领域，积极推动产品的电动化进程。近年来，公司推出XA系列、XE系列以及X系列等电动产品，产品矩阵不断完善。其中，锂电叉车凭借其环保、高效、低噪音等优势，受到了市场的广泛青睐，成为推动公司电动叉车业务增长的主要力量，引领叉车市场向绿色、可持续的方向发展。

不断加大研发投入，为产品电动化赋能。公司将技术研发作为企业发展的核心驱动力，不断加大在研发方面的投入，尤其在新能源领域的研发力度持续增强。公司围绕“人工智能、新能源、5G、物联网”等前沿技术，成立了中央研究院，并构建了全球研发网络，积极整合全球优质的研发资源，开展前瞻性技术和全新平台的开发工作。2024年，公司的研发投入高达7.74亿元，新能源专利授权量同比增长60%。

拥抱电动化大潮，产业链布局逐步完善。公司不断推出创新性的产品和解决方案，以满足市场日益多样化的需求。通过持续的技术创新和产品迭代，公司的电动叉车始终保持着行业领先的技术水平，能够快速响应市场变化和客户需求，为客户提供更加高效、环保、可靠的物料搬运解决方案，引领叉车行业的技术发展趋势。2024年，公司围绕“电驱—电控—电池”三电核心，完成从核心技术到产业化的闭环布局，继续与宁德时代、鹏成新能源合作，自主研发叉车专用锂电池，并首次实现锂电池对外销售破亿元；公司深入实施智能制造，形成了青山工业园、横畈科技园两大智能化生产基地，实现自动化生产和物流，达到年产40万台工业车辆和其他物流设备的生产能力，实现产品数字化、供应链协同化、生产透明化。

公司电动叉车型谱完善，产品性能行业领先。公司的电动叉车在性能方面具有显著的优势，其开发的锂电池叉车部分型号1小时充电即可完成高强度12小时的作业，适配车型广泛，涵盖了从轻型到重型的各种叉车产品。同时，公司还针对客户需求不断优化快充方案，提升了客户的使用效率。此外，公司高压锂电叉车在作业效率、耐候性、安全性、可靠性及舒适性等方面均表现出色，实现了从“替代内燃”到“超越内燃”的重大跨越。其高压锂电能耗比传统电动叉车降低20%，在节能降耗方面具有明显优势；而氢燃料叉车则克服了新能源叉车续航短的缺点，能够满足重载、长时间作业场景的需求，进一步拓展了电动叉车的应用范围

3.2 海外收入占比逐步提升，国际化布局逐步完善

海外收入快速增长，海外业务盈利能力较强。公司近年来海外业务呈现快速增长态势，海外业务收入从2016年的8.83亿元提升至2024年的68.46亿元，海外收入占比从2016年的16.45%提升至2024年的41.53%。2024年，公司海外业务毛利率为30.72%，同比提升4.76pct，海外毛利率较国内高11.98pct；公司海外产品销量突破10万台，创历史新高。

海外渠道布局逐步完善，建造泰国工厂实现由“产品出海”到“产能出海”转型。自2016年上市以来，公司持续加大海外市场的开发力度，不断完善海外渠道建设。截至目前，公司在欧洲、北美洲、南美洲、东南亚、大洋洲等全球主要市场设立了10余家海外销售型公司和配件服务中心，并建立了由“杭叉总部-海外分子公司-代理商”组成的三层级服务网络，实现了自有营销服务网络在全球重要工业车辆产品市场的全覆盖，包括70余家直属销售公司、600余家经销商及10余家海外公司，覆盖全球200多个国家和地区。此外，公司积极推进海外本地化生产，通过在泰国等地建立制造基地，并在欧美等地区设立子公司，进一步降低生产成本，缩短交货周期，提高市场响应速度，提升海外市场的竞争力，为海外业务的持续增长奠定坚实基础。

以“技术+服务”双轮驱动深度出海，公司正把海外业务从单一产品业务升级为“新能源整车—智能物流整体方案—全生命周期租赁”一体化价值链。2024年研发投入增至7.74亿元，围绕电池、电驱、电控等核心技术一口气完成52个批量可售研发项目，48吨高压锂电叉车、45吨高压锂电集装箱正面吊等高端新品率先在欧美、澳洲等高端场景落地；全年授权发明专利82件、同比增长逾六成，为海外客户提供高附加值的“中国技术+中国方案”。另外，公司把价值链进一步延伸至租赁与智能物流整体解决：在欧洲、越南等地新设专营租赁子公司，依托全球600余家经销商和70余家直属销售公司，将设备销售、经营性租赁、配件服务、智能物流系统集成打包输出；2024年智能物流海外合同额首次突破10亿元，落地快消、汽车、轮胎等全球头部客户项目超1000个，形成可持续的海外后市场收入与利润增长极。

3.3 积极布局无人叉车、人形智能物流机器人，智能仓储业务打开成长空间

公司积极布局智能物流领域，应用场景逐步打开。公司在行业中较早布局智慧物流领域新赛道，研发了堆垛、全向、前移、平衡重系列化AGV产品，搭载多样化的导航方式，组建了杭叉智能（浙江杭叉智能科技有限公司）、杭奥智能（浙江杭叉奥卡姆拉智能科技有限公司）、汉和智能（合肥汉和智能物流科技有限公司）业务群，2025年收购国自机器人（浙江国自机器人技术股份有限公司），打造产业链一体化建设，形成了涵盖AGV产品、立式存储和软件集成系统在内的智能物流整体解决方案，根据客户需求进行定制化、场景化的产品开发和工程服务，凭借专业的技术团队与丰富的项目经验，实现1000余个项目落地应用，助力光伏、橡胶、锂电、3C电子、食品、医药、陶瓷等行业攻克了多样化复杂场景下的智慧物流难题，打造了饮料龙头企业成品工厂项目、金属制品行业智能物流系统集成项目等一大批标杆工程。

智能物流板块收入快速增长，打造公司第二成长曲线。2024年，公司智能物流合同金额首次突破10亿元，成功中标快消品、零售、汽车、轮胎等全球顶级公司项目订单。根据杭叉智能公众号数据，2025年上半年公司智能板块新增订单较2024年同期增长约64.5%，营收增幅达45.74%，集成项目较去年同期增长86.31%。

积极拥抱AI，实现智能化转型升级。公司积极拥抱人工智能，精准把握AI技术发展窗口期，凭借在5G、工业互联网、大数据等领域的深厚积累，全力推动AI技术在智能物流领域的深度应用，积极投入研发人形智能物流机器人，打造全方位AI智能物流解决方案，以创新引领智能物流产业变革，抢占行业发展制高点；有序做好石桥科创园开园入驻工作，以全新的姿态迎接全球客户，全面提升公司在全球的行业地位和影响力。

整合母公司国自机器人资产，开拓人形智能物流机器人新业务。2025年7月，为进一步整合智能物流上下游相关资源，便于未来公司智能物流整体解决方案业务的实施能力及市场渠道的拓展，公司控股子公司杭叉智能拟以增资扩股的方式收购国自机器人。杭叉智能为公司控股子公司，昆霞投资与巨星科技及标的公司均为公司实际控制人仇建平先生控制的企业。关联方昆霞投资、巨星科技及其他转让方以持有国自机器人的99.23%股份经评估作价向杭叉智能增资。本次增资扩股完成后，公司、昆霞投资、巨星科技分别持有杭叉智能44.28%、23.95%、8.92%的股权，杭叉智能仍然为公司控股子公司；同时杭叉智能持有国自机器人99.23%股份。此外，公司申请“人形机器人及形态切换控制方法”专利，其无人叉车可通过轮足部调整组件实现人足、双轮足、四轮足三种行走模式的快速切换，进一步提升复杂地形适应性。公司作为“整机担当”参与杭州青山湖科技城人形机器人服务平台建设，该平台聚焦关节部件检测与整机研发，已实现行星滚柱丝杠等核心部件的全流程测试。

智能仓储业务国内外拓展逐步加快。2025年7月，新科技园年产能力已提升至1万台，其中适配北美窄巷道的高位前移式AGV、1.2t迷你AMR在芝加哥ProMAT展首发，并与Manhattan、BlueYonder等主流WMS无缝对接。国内，公司与京东工业2024年签订战略协议，将从泰国开始辐射整个东南亚乃至全球，同时发挥京东全球领先的智数供应链技术服务能力，共同打造中国供应链的全球标准；海外，美国子公司500万美元注册落地，以夏洛特总部+洛杉矶、休斯敦两大服务中心为支点，迅速对当地客户的多样化需求做出响应。

4 盈利预测与投资建议

公司是我国叉车行业龙头企业之一，电动化、国际化、智能化“三化”驱动叉车行业持续稳健增长。公司紧跟电动化浪潮，2024年我国电动叉车占比已经达到73.61%，平衡重式叉车中电动化比例突破35.40%，锂电池叉车占电动叉车比重达47.43%；公司在电动叉车、尤其是锂电叉车及高压锂电叉车等领域优势明显。公司持续推进全球化布局，2024年，公司海外收入占比提升至41.53%；海外业务毛利率为30.72%，较国内高11.98pct；公司海外产品销量突破10万台，创历史新高。此外，公司形成了涵盖AGV产品、立式存储和软件集成系统在内的智能物流整体解决方案，2025年杭叉智能收购国自机器人，打造无人叉车、人形智能物流机器人第二增长极。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为22.58、25.47、28.97亿元，当前股价对应PE分别为12.5、11.1、9.7倍。维持公司“增持”评级。

假设条件：

1、2025年上半年，我国叉车共计销售73.93万台，同比增长11.7%；其中国内销售47.43万台，同比增长9.3%；出口销售26.50万台，同比增长16.09%。6月，我国叉车共计销售13.76万台，同比增长23.1%；其中国内销售8.39万台，同比增长27.3%；出口销售5.37万台，同比增长17.2%。国内、海外叉车销售近几个月逐步呈现加速增长态势，假设未来行业持续向好，公司业绩有望实现较快增长。

2、作为叉车行业的头部企业，公司在新能源领域持续深耕，构建了完整的新能源工业车辆产品谱系，全面建立了自主可控的关键核心零部件产业生态链。凭借着领先的技术、齐全的产品型谱、稳定的供应链以及较高的品牌认可度，公司在新能源产品领域已构筑起全方位、多层次的强大竞争优势，引领行业向全电时代加速迈进。假设公司未来电动叉车产品份额持续提升，持续贡献业绩增长，且电动叉车毛利率较高，带动整体毛利率水平提升。

3、公司持续推进全球化布局，强化海外营销和售后服务网络建设，形成由“杭叉总部-海外公司-代理商”组成的三层级服务网络体系。在欧洲、北美、南美、东南亚、大洋洲等主要国家和地区成立了10余家海外销售型公司、配件服务中心。公司在泰国设立全资制造子公司，实现由产品出海到产能出海的转型。假设未来公司海外占比不断提升，带动经营业绩及盈利能力持续提升，公司海外业务毛利率较高，带动整体盈利能力提升。

4、在各行业智能化转型升级的大趋势下，智能物流的市场需求持续增强。公司在行业中较早布局智慧物流领域新赛道，研发了堆垛、全向、前移、平衡重系列化AGV产品，搭载多样化的导航方式，组建了杭叉智能、杭奥智能、汉和智能三大业务群，打造产业链一体化建设，形成了涵盖AGV产品、立式存储和软件集成系统在内的智能物流整体解决方案，实现1000余个项目落地应用。假设未来智能仓储领域快速发展，为公司业绩增长持续贡献新动能。

5、假设公司未来销售/管理费用率相对稳定，2025-2027年销售/管理费用率分别为4.4%、2.5%；公司持续加大研发投入，假设研发费用率有所提升，2025-2027年研发费用率为4.8%；假设公司所得税税率维持稳定，2025-2027年为11.5%。

可比公司估值：公司产品以叉车制造为核心，产品广泛覆盖制造业和仓储物流业等主要领域。安徽合力、中力股份、诺力股份与公司同属叉车制造主机厂，主营产品为叉车及智能物流设备等，我们选取安徽合力、中力股份、诺力股份作为可比公司。2025、2026、2027年，三家可比公司市盈率平均值分别为13.21、11.54、10.00倍，公司估值低于可比公司平均估值水平，具备较高安全边际；公司经营质量逐步改善，未来高质量增长可期。

5 风险提示

制造业及仓储物流业投资不及预期风险。制造业和仓储物流业是叉车行业的重要下游领域，若未来投资增速放缓，则将会对叉车行业的需求产生不利影响。

海外贸易环境恶化风险。近年来公司出口快速增长，海外收入占比不断提升，出口对于公司业绩的影响愈发重要。若海外经济下行压力加大或贸易保护主义抬头，对公司产品出口或将造成不利影响。

市场竞争加剧等风险。叉车行业竞争较为激烈，部分细分领域价格战时有发生，市场竞争加剧或将导致企业盈利水平降低，加大产业链上下游经营风险，从而对公司业绩造成不利影响。

原材料价格大幅波动风险。原材料成本占公司主营业务成本的比重较高，若钢材、电池等原材料价格大幅波动，或将对公司盈利能力造成影响。

汇率大幅波动风险等。公司海外收入占比近年来不断提升，若未来汇率大幅波动，或将对公司产生汇兑收益或损失，从而对业绩造成影响。

注：文中报告节选自财通证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《杭叉集团深度报告：电动化、国际化、智能化三重驱动，公司阔步迈向新时代》对外发布时间：2025年7月30日

报告发布机构：财通证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

分析师: 佘炜超

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