分析师：Spotify的订户热潮无法掩盖广告困境

在Spotify Technology（纽约证券交易所代码：SPOT）公布季度业绩后，华尔街分析师重新评估了该公司的评级。该股周三上涨。

Spotify公布第二季度每股亏损48美分，与分析师普遍预期的利润2.11美元存在相当大的偏差。

错过的收入预测加剧了盈利缺口。季度销售额达到47.5亿美元（41.9亿欧元），同比增长10%，但低于分析师预测的48.4亿美元。

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尽管取得了这些运营上的成功，但Spotify的2025年第三季度收入前景低于市场预期。该公司预计收入为49.5亿美元（42亿欧元），低于分析师预期的51.5亿美元。

罗森布拉特：克罗克特认为Spotify 2025年第二季度的业绩好坏参半。从积极的方面来看，该平台增加了800万高级订阅用户（达到2.76亿）和1800万月活跃用户（达到6.96亿），均远超预期。

然而，41.9亿欧元的收入低于43亿欧元的指引，主要是由于外汇影响以及与股票升值相关的社会费用高于预期。

营业收入达到4.06亿欧元，低于5.39亿欧元的预期。

ARPU增长弱于预期，随着Spotify的用户结构转向低价市场，预计第三季度将保持平稳。

该分析师略微下调了预期，并根据2026年EV/EBITDA的35倍下调了价格目标。

Spotify第三季度新增用户500万，营收42亿欧元，再次低于市场预期。以固定汇率计算，广告收入同比增长4.6%，低于预期，但管理层指出，如果不是削减不盈利的播客交易，广告收入增长可能会达到10%。

尽管目前经济疲软，但克罗克特仍然对长期广告潜力和预期定价能力、新内容格式（如视频播客和有声读物）以及支持未来增长的股票回购（授权19亿美元）持乐观态度。

键盘：Patterson表示，Spotify将成为一只在2026年越来越有吸引力的股票，得益于强劲的高级订阅用户（同比+12%）和MAU增长（同比+11%）、健康的定价能力以及广告收入正常化的潜力。

他指出，虽然第二季度收入（41.9亿欧元）因外汇逆风和高于预期的社交费用而低于预期，但核心用户指标超出了预期，表明产品参与度良好。

由于广告趋势和外汇疲软，分析师下调了2025 - 2027年收入和利润预期，降低了价格目标。

尽管如此，帕特森指出，Spotify庞大的可达市场、不断扩大的内容组合（包括有声读物和视频）以及不断增长的自由现金流（预计到2027年将翻一番）支持了有利的长期前景。

虽然2025年广告支持的执行仍然是一个令人担忧的问题，但分析师预计，随着产品升级的吸引力，到2026年将重新加速。

基准：Zgutowicz将Spotify最近股价下跌归因于第二季度隐含ARPU指引疲软和广告表现疲软。

尽管由于之前的价格上涨和地理/产品组合变化，第三季度溢价ARPU预计将持平，但分析师指出，预计第四季度ARPU将出现小幅连续增长。

他表示，毛利率指引（31.1%）略低于共识，但由于已知的监管指控，与预期一致。

Zgutowicz指出，广告支持的收入同比下降0.7%，但考虑到外汇和独家播客的转变，增长接近10%。他表示，管理层承认需要加快广告货币化工作，特别是通过Spotify广告交易所（NSX），预计该交易所将从2026年开始推动收益。

该分析师下调了2025年收入和盈利预期，主要是由于外汇和谨慎的广告前景，并下调了价格目标。尽管如此，他仍然看好定价杠杆、播客利润率扩张和未来的超级溢价层推动的长期上涨。

美国银行证券：Ehrlich表示，Spotify第二季度表现强劲，月活跃用户和订阅用户超出预期，毛利率与预期一致，尽管由于外汇阻力，收入略有下降。

该分析师指出，该股的回调是由第三季度毛利率指引疲软（31.1%）、固定货币ARPU增长持平以及持续的广告货币化挑战推动的。

尽管如此，她仍然看好Spotify的长期前景，理由是其强大的参与度、强大的定价能力以及多种货币化杠杆，包括新的定价层级、更好的广告基础设施以及不断增长的有声读物和视频业务。

虽然2025年预计将是广告业的过渡年，但埃尔利希预计2026年将重新加速。收入和营业收入预测小幅下调，但自由现金流预测上调至28.8亿欧元。埃尔利希将此次下跌视为买入机会。

价格走势：SPOT股价周三上涨5.06%，至651.40美元。

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