国金非银舒思勤｜湘财股份公司深度研究：携手金融科技行业聚势共赢，财富管理转型加速

（来源：国金证券研究所）

摘要

核心内容

　　公司概况：湘财股份定位于金融科技赋能的特色财富管理发展路径，拟吸收合并大智慧打开盈利空间。公司前身于1997年在上交所上市，2020年6月完成重大资产重组，通过发行股份收购湘财证券股权，实现主营业务向证券服务业转型。其核心资产湘财证券确立了金融科技驱动业务转型的战略定位，并持续加强信息技术的前瞻性投入。除证券主业外，公司仍保留部分食品加工、防水卷材等实业板块及投资业务，但整体呈现收缩态势。

　　业务结构：证券业务为公司主要收入来源，经纪业务、信用业务是证券板块收入的压舱石，2024年合计占比超六成。公司证券业务收入贡献大头，2024年证券板块收入16.50亿元，yoy+11%，占比约79%；实业板块持续收缩，实现收入4.36亿元，yoy-24%，占比为21%）。在证券业务内部，经纪业务与信用业务是核心支柱，正稳步推进传统经纪业务向财富管理业务转型。2024年经纪业务收入为5.29亿元，yoy+18%，占比为32%；信用业务收入为5.02亿元，yoy+5%，占比为30%。

　　核心竞争优势：公司依托“平台+牌照”模式，将金融科技定位为业务发展的核心驱动力，赋能财富管理转型。子公司湘财证券持续与金融科技行业龙头大智慧、万得信息、益盟股份、邦盛科技、趣链科技及九方财富等开展深度合作，打造面向未来的差异化核心优势。

　　2025年3月公司公告称拟收购大智慧，有望形成新的盈利增长点，提升公司盈利能力和综合竞争力。根据《交易预案》，本次合并将按1:1.27的换股比例进行，公司拟发行的股份数量合计为22.94亿股，交易完成后其总股本将增至约51.53亿股。就经营业绩方面，大智慧营业收入表现较为稳健，2024年实现营业收入7.71亿元，同比-0.84%；但净利润波动较大，实现归母净利润-2.01亿元。

风险提示

　　1、宏观经济大幅下行；2、权益市场大幅下行；3、大股东质押风险；4、未决诉讼风险；5、收购大智慧存在不确定性。

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目录

一、公司概况：拟吸收合并大智慧，金融科技深度赋能业务发展

1.1 公司发展历程

1.2 公司股权结构集中

1.3 财务表现

　　二、湘财证券：经纪、信用筑业绩压舱石，财富管理加速转型

　　三、核心优势：金融科技驱动湘财证券业务创新和发展

3.1 与益盟股份合作，发力投顾业务

3.2 拟收购大智慧，实现“流量+牌照”闭环

风险提示

正文

一、公司概况：拟吸收合并大智慧，金融科技深度赋能业务发展

1.1 公司发展历程

　　湘财股份于1997年在上海证券交易所上市。2020年6月，公司完成重大资产重组，通过发行股份购买资产方式收购湘财证券股权，公司主营业务变更为证券服务业。公司全资子公司湘财证券经过多年发展，坚持以客户为中心的服务体系建设，突出金融科技在业务转型中的战略定位，加强信息技术发展的前瞻性和系统性规划。此外，公司其它业务板块包括食品加工、防水卷材、贸易等实业板块及投资板块。

　　2025年3月16日，公司发布关于筹划重大资产重组的停牌公告。公司筹划通过向大智慧全体A股换股股东发行A股股票的方式换股吸收合并大智慧，并发行A股股票募集配套资金。此次吸收合并完成后，双方有望进一步达成深度战略合作，整合资源、发挥协同效应，以金融科技赋能证券业务，有利于形成新的盈利增长点，提升盈利能力和综合竞争力。

1.2 公司股权结构集中

　　公司股权结构较为集中，湘财证券为公司全资子公司。截至2025年3月31日，新湖控股有限公司为公司第一大股东，直接持有24.13%的股权；衢州信安发展股份有限公司持有16.24%的股权，公司一致行动人合计持股比例为40.37%。湘财证券是公司全资子公司，公司直接持有湘财证券99.78%股权，并通过孙公司杭州新湘科技有限公司持有湘财证券剩余的0.22%股权。

1.3 财务表现

　　2024年，公司实现营业总收入21.92亿元，同比-5.56%；实现归母净利润1.09亿元，同比-8.59%。业绩下滑主要是实业板块收入下滑（2024年实业板块收入为4.36亿元，同比-24.45%%）；以及年末计提未决诉讼预计负债2.33亿元，导致营业外支出大幅增长。7月18日，公司发布诉讼事项的进展公告，根据一审判决情况，子公司湘财证券已全额计提预计负债，最新进展为二审裁定撤销一审判决并发回重审，但最终审理结果尚存在不确定性，建议关注诉讼事项后续进展。

　　2025Q1公司实现营业总收入6.21亿元，同比+5.44%；实现归母净利润0.49亿元，同比-45.75%。归母净利润下滑主要系湘财证券持有的金融资产的公允价值下降（2025Q1公允价值变动损益为-0.08亿元，2024Q1为1.01亿元）。

　　2024年实业板块持续收缩，证券板块收入贡献超79%。分业务来看：1）公司证券板块以湘财证券为经营主体，证券业务收入贡献营业总收入大头，2024年证券板块收入占比约79%。2）实业板块包括贸易、防水卷材、食品加工、物业管理等行业，2024年实业板块收入为4.36亿元，同比-24.45%，占公司营业总收入比重19.9%。其中贸易行业收入4.10亿元，同比-24.58%，占公司营业总收入比重18.7%；防水卷材收入为0.08亿元，同比-46.66%，占比0.4%；食品加工收入为0.09亿元，同比+18.09%，占比0.4%；物业管理收入为0.04亿元，同比-2.93%，占比0.2%；其他行业收入为0.06亿元，同比-22.8%，占比0.3%。截至2024年末，公司实业板块资产规模相对有限，占总资产比重不足2%。2024年，公司持续推进资产优化战略，一方面通过关停并转、降本增效等措施盘活存量资产，另一方面通过人员结构优化、产品结构调整及经营模式升级等精细化运营手段提升资产效益。

　　二、湘财证券：经纪、信用筑业绩压舱石，财富管理加速转型

　　公司旗下全资子公司湘财证券整体经营稳健，但业绩表现与市场行情关联度较高，波动性较大。2018至2021年期间，公司营收及归母净利润均实现持续增长。2022年，受市场环境影响，公司自营投资业务录得亏损，净利显著承压：全年营收为10.76亿元，较上年大幅缩减47.38%；归母净利润收报0.39亿元，同比骤降94.36%。

　　但伴随市场环境好转，公司业绩于2023及2024年逐步回升。2024年，公司达成营业收入16.50亿元，同比增长11.14%；实现归母净利润2.43亿元，同比微降0.26%。

　　公司资产规模总体呈现扩张态势。2018年末至2024年末，公司总资产自204.46亿元增至350.20亿元，复合年均增长率（CAGR）达9.38%；同期，净资产从72.55亿元升至91.65亿元，对应CAGR为3.97%。

　　经纪业务、信用业务是湘财证券营业收入的压舱石，2024年合计占比超六成。2024年公司经纪/投行/资管/信用/自营业务收入分别为5.29亿元、0.85亿元、0.32亿元、5.02亿元、4.33亿元，经调整后收入占比（业务收入占剔除其他业务成本后的营业收入的比重）分别为32%、5%、2%、30%、26%。

　　三、核心优势：金融科技驱动湘财证券业务创新和发展

　　湘财证券一直致力于将金融科技打造成推动公司业务发展的重要引擎，以“金融科技赋能财富管理”理念作为核心思路，注重通过自主研发积累技术底蕴和人才队伍，把大数据、云计算、人工智能、数字员工等前沿技术，应用在关键技术应用、业务流程管理、客户市场开拓、团队文化建设等方面。通过建立“金刚钻”服务体系，成功打造出湘财证券在高频量化交易领域的品牌知名度；通过“百宝湘”、“湘管家”、“湘财智盈”智能条件单等众多公司重大项目建设，提升其业务利用互联网平台与数据分析、智能服务的能力。

　　依托平台+牌照模式，湘财证券持续与金融科技行业龙头大智慧、万得信息、益盟股份、邦盛科技、趣链科技及九方财富等开展深度合作，将自身网点、客户、产品等资源与对方技术与运营优势相结合，利用金融科技手段不断丰富服务内容、提升服务品质，全面打造面向未来的差异化核心优势。

3.1 与益盟股份合作，发力投顾业务

　　借助益盟股份在证券信息服务领域的专业实力，湘财证券志在打造国内证券业投资者教育及投顾服务的领先品牌，助推公司向高精度、多元化的财富管理模式的转变，进一步辐射带动公司投研、运营等多领域的发展。2022年8月14日，湘财证券与益盟股份签署战略合作协议，进行全方位、全业务领域的深度合作，涵盖互联网客户运营合作、投资顾问业务合作、财富管理业务合作、研究业务合作、信息技术服务合作、股权合作等六大方面，战略合作期限为十年。

　　双方率先围绕投资顾问业务展开合作，并在2022年12月推出了双方联合开发“湘财智盈”投顾产品。湘财智盈旨在通过优质投顾服务，提高投资者的投资能力和应对风险的能力，提供选股策略指导、智能盯盘、名师课程等成体系的专业服务，从市场认知、优选策略、专业指导、培训教学四个维度，立体化地服务投资者，帮助其构建盈利体系，最终通过陪伴式服务促进客户的付费转化。目前湘财智盈已形成鲜明的“智能化+陪伴式”品牌标签。

　　除了投资顾问业务合作之外，未来湘财证券与益盟股份还将充分发挥各方的核心资源优势，在研究业务、财富管理业务等领域深度合作，以更专业、更科技的方式服务投资者。比如：财富管理业务方面，双方将充分发挥证券金融业务和互联网平台的核心竞争力和优势，共同打造智能化资产配置平台，丰富各类金融产品线，提升零售端客户资产配置的产品匹配度，为客户提供更专业的一站式财富管理服务，同时推动基金投顾业务的发展。

　　在湘财证券与益盟股份战略合作的背景下，投资顾问业务实现了进一步的跨越。2024年，湘财证券实现投资咨询业务收入0.37亿元，同比增长45%。但目前投资顾问收入占营业总收入比重仅为2%，未来仍有较大的增长空间。

3.2 拟收购大智慧，实现“流量+牌照”闭环

　　公司通过战略投资、合资合作等方式，积极布局人工智能、数据挖掘及新一代信息技术等金融科技领域，构建公司金融科技生态圈，持续赋能湘财证券数字化转型。2025年3月28日，公司董事会会议审议通过拟向大智慧全体换股股东发行A股股票的方式换股吸收合并大智慧，并拟发行A股股票募集配套资金等相关议案。此次交易完成后，有望将大智慧的产品、技术和流量优势与湘财证券的牌照、运营能力、网点布局等优势深度融合，强化双方的协同价值，提升湘财证券财富管理和金融服务能力，以科技推动公司跨越式发展。

　　公司与大智慧的合作可追溯至2014年。最初双方合作设立了陆家嘴营业部，其出色的营收表现（曾位居全国前10）成功验证了互联网券商模式的可行性，由此促成了后续深化合作的意向。2014年8月，大智慧及其全资子公司财汇科技拟通过非公开发行大智慧股份并支付现金的方式，以不超过90亿元的对价收购湘财证券100%股权。该重组计划于2016年3月宣告终止。2020年8月，公司通过收购新湖集团所持股权，取得了大智慧15%的股份，标志着双方资本纽带的实质性建立。2025年3月，公司发布公告，宣布拟通过向大智慧全体A股换股股东发行A股股票的方式换股吸收合并大智慧，并募集配套资金。根据《交易预案》，本次合并将按1:1.27的换股比例进行，公司拟发行的股份数量合计为22.94亿股，交易完成后其总股本将增至约51.53亿股。两家公司历经十余年的股权整合探索，最终迈向了合并的新阶段。

　　大智慧在金融科技行业深耕二十余年，已成为中国领先的金融信息服务商之一。据易观千帆统计，2024年全年来看大智慧月活用户数量月均为1053.50万人，位居行业第三名。大智慧作为大数据及数据工程处理领域的专家，数据整合维度广，能为客户快速提供各类型定制化的平台搭建与项目研发服务。大智慧拥有业内完整的产品组合，可以为各层次的个人及机构客户，提供全面、准确、及时的金融信息服务和增值服务，客户覆盖银行、券商、基金、保险、资管和普通投资者等金融市场的各层次参与主体。在国际业务方面，大智慧境外金融信息服务已辐射至东亚及东南亚多个国家，在亚洲三大金融中心中国香港、新加坡和日本东京都设立有子公司，进行了前瞻性的国际板块布局。双方合并重组能够充分发挥双方的业务优势，实现客户和资源共享、技术合作和市场协同、重塑内部管理、强化优势业务领域竞争力。交易双方将整合成熟的产品体系、客户资源、技术储备及渠道资源，进一步完善业务布局，强化双方在客户、渠道和金融产品的协同价值，提升综合金融服务能力。同时，在国际业务领域，公司可以与大智慧充分协同，推动公司证券业务国际化布局。

　　从业绩表现来看，大智慧营业收入表现较为稳健，但净利润波动较大。2018年以来，大智慧营业收入基本在7亿元左右。2024年实现营业收入7.71亿元，同比-0.84%；2025Q1实现营收1.65亿元，同比+3.46%。净利润波动较大，2024年大智慧实现归母净利润-2.01亿元，2025Q1净利为0.02亿元，同比扭亏为盈。

　　从战略逻辑分析，公司吸收合并大智慧的战略意图，可对标行业成功案例：一是借鉴东方财富通过收购同信证券（后更名为东方财富证券）获取证券牌照，实现自有流量的证券业务闭环；二是参考指南针并购网信证券（后更名为麦高证券）取得券商牌照，着力构建“科技+金融”的协同生态。

　　具体而言，东方财富于2015年12月完成对同信证券的收购，成功切入证券业务领域。目前，证券板块已成为其核心收入支柱。指南针则在2022年7月收购网信证券后，采取了一系列整合措施，包括强化专业人才储备、升级核心IT系统，并在其自有股票APP内嵌麦高证券开户功能。同时，通过向用户赠送金融数据服务及积分激励等方式促进客户转化，推动麦高证券各项业务步入稳步恢复轨道。

　　从核心财务指标对比观察，截至2024年末，湘财证券归属于母公司股东的净资产规模为92亿元，居于东方财富证券（648亿元）与麦高证券（10亿元）之间。盈利能力方面，湘财证券2024年实现归母净利润2亿元，同样介于东方财富证券（72亿元）与麦高证券（1亿元）之间。

风险提示

　　1、宏观经济大幅下行：宏观经济下行可能导致居民可支配收入下降、企业利润承压，从而影响资本市场交投活跃度以及企业上市的意愿和能力等，对公司的经纪、投行、资管、投资等多方面的收入都有影响；

　　2、权益市场大幅下行：权益市场大幅下行对市场成交额、投资的赚钱效应都有负面影响，从而影响多业务条线收入；

　　3、大股东质押风险：公司控股股东新湖控股有限公司及其一致行动人所持部分股份存在质押情况；

　　4、未决诉讼风险：公司目前涉及未决诉讼案件，该案件二审裁定已撤销一审判决并发回重审。最终审理结果尚存在不确定性，暂时无法评估该裁定对本公司本期及期后利润的具体影响，建议关注后续诉讼进展；

　　5、收购大智慧存在不确定性：本次交易的进度存在不确定性，方案尚待双方董事会再次审议通过、双方股东大会批准及有权监管机构的批准、核准、注册或同意，能否取得相关批准、核准、注册或同意，以及最终取得的时间均存在不确定性。