北美铁路史上最大收购：联合太平洋以850亿美元收购诺福克南方

（来源：欧洲并购与投资）

北美铁路史上最大收购：联合太平洋以850亿美元收购诺福克南方

图片来源：Damian Dovarganes/AP

联合太平洋铁路公司Union Pacific拟以850亿美元收购诺福克南方公司Norfolk Southern。这笔交易将缔造美国首条横贯大陆的铁路，还有可能引发全美铁路行业的最后一波并购潮。两家公司表示，合并后企业总价值预计达2500亿美元，并将产生约27.5亿美元的年化协同效应。

近日宣布的这一合并提案，将把联合太平洋在西部的庞大铁路网络与诺福克南方覆盖22个东部州及哥伦比亚特区的铁路网整合在一起。1869年，美国首次通过铁路连接东西部——当时在犹他州钉下的“黄金道钉”，象征着东西海岸铁路的贯通。然而，从未有单一实体掌控过这条横贯大陆的通道。两家铁路公司称，合并后可消除货物在不同铁路间转运时的延误，从而简化全国范围内原材料和商品的运输流程。本月早些时候，媒体报道了双方的合并谈判，一周后两家公司证实了这一消息。鉴于此前行业整合曾导致严重的运输积压和交通混乱，反垄断监管机构对铁路交易设置了极高的门槛，因此任何交易都将受到严格审查。

若交易获批，美国仅剩的另外两家主要铁路公司——北伯灵顿和圣塔菲铁路公司BNSF和CSX运输公司——将面临巨大的合并压力，以组建第二条横贯大陆的铁路与之竞争。北美另外两家主要铁路公司——加拿大国家铁路Canadian National和加拿大太平洋堪萨斯城铁路CPKC也可能参与其中。加拿大国家铁路的铁路网络覆盖全国，并延伸至美国；CPKC的铁路则向南延伸至墨西哥。墨西哥湾的化工厂等大型托运商可能对这笔交易持谨慎态度，担心合并会形成垄断，从而在运费上拥有极大影响力。但亚马逊、UPS等其他主要铁路客户或许会支持合并，因为这可能意味着包裹能更快、更可靠地送达。这些大公司，以及全美范围内铁路所经地区的工会和社区，都将有机会向美国地面运输委员会STB表达意见。若横贯大陆的铁路真能降低运费、缩短配送时间，消费者或将从中受益。

联合太平洋表示，合并后的铁路网将缩短运输时间。有猜测认为，在亲商的特朗普政府任内，这笔交易可能获得批准。但目前地面运输委员会的成员构成是两共和党、两民主党，势均力敌。该委员会由共和党人领导，而在审议这笔交易前，特朗普将任命第五名成员。

联合太平洋将以200亿美元现金加自身股票的方式完成交易。根据协议，诺福克南方的股东每股将获得1股联合太平洋股票加88.82美元现金，这使得诺福克南方的估值约为每股320美元。本月初，在合并传闻首次出现前，诺福克南方的收盘价略高于每股260美元。盘前交易中，联合太平洋股价下跌近2%，至224.98美元；诺福克南方股价下跌逾3%，至277.40美元。联合太平洋首席执行官Jim Vena一直力推合并。他表示，来自太平洋西北地区的木材、墨西哥湾沿岸生产的塑料以及匹兹堡制造的钢材，都将更顺畅地运抵目的地。“这延续了近165年前林肯总统关于横贯大陆铁路的愿景，并将开启美国创新的新时代，”Vena对投资者表示。

20世纪80年代初，全美有30多家主要货运铁路公司；如今，6家主要铁路公司承担了全国大部分货运业务。伯克希尔哈撒韦旗下的西部竞争对手BNSF若有意，有足够的资金收购东部的CSX。巴菲特手握超过3480亿美元现金，这位顶尖交易撮合者或许希望在今年年底卸任前，最后一次放手一搏。

然而，关于地面运输委员会是否会批准这起重大铁路合并，仍存在广泛争议——该机构为关键铁路行业的整合设置了极高门槛。这在很大程度上源于近30年前美国的一次行业整合后遗症，当时联合太平洋就参与其中。1996年，联合太平洋与南太平洋铁路合并，导致美国铁路交通长期混乱。三年后，诺福克南方和CSX瓜分了联合铁路公司Conrail，又造成东部地区更多的运输积压。

“我们致力于确保这种情况在本次合并中不会发生，”诺福克南方首席执行官Mark George表示。他补充说，在交易可能获批前，两家公司将用未来两年时间规划平稳整合。就在两年前，地面运输委员会批准了20多年来的首起重大铁路合并案。在那笔交易中，加拿大太平洋铁路以310亿美元收购了堪萨斯城南方铁路，组建了CPKC铁路，该交易得到了大型托运商的支持。不过，那笔交易有其特殊的推动因素：它整合了两家规模最小的主要货运铁路公司。监管机构认为，合并后的铁路网将有利于北美地区的贸易。而周二宣布的这笔交易，将是美国最大的货运铁路公司与最小的主要货运铁路公司合并。联合太平洋和诺福克南方表示，预计将在未来6个月内提交批准申请，希望能在2027年初获批。他们预计，合并后每年可削减10亿美元成本，但联合太平洋首席执行官Vena称两家公司的所有工会员工都将保住工作。两家铁路公司还预计，通过从卡车运输公司和其他铁路公司那里争取到更多业务，每年至少可增加17.5亿美元收入。

近日，诺福克南方铁路公布第二季度利润为7.68亿美元，每股收益 3.41 美元，货运量增长3%。这一数据高于去年同期的7.37亿美元（每股收益 3.25 美元），但业绩受到了2023年东巴勒斯坦脱轨事故的保险赔付以及重组成本的影响。剔除一次性因素后，诺福克南方铁路每股收益为3.29美元，略低于研究公司调查的分析师预期的每股3.31 美元。