【甬兴证券·电新专题】智算中心加速扩张，政策+需求双轮驱动供电系统升级—AIDC行业专题

（来源：甬兴证券研究）

智算中心产业加速扩张。我们认为智算中心加速扩张的动能分别来自政策体系化支撑、地方政府积极响应以及市场需求爆发。在多种因素共同驱动下，2023年中国智算中心市场投资规模为879亿，同比增长90%以上。预计2028年中国智算中心市场投资规模有望达2886亿元。地方政府及基础电信运营商是智算中心主要参与方。截至2024年8月，全国投运、在建及规划的智算中心中，地方政府和基础电信运营商主导建设的智算中心项目占比超过50%，互联网及云厂商项目数量占比约为17.7%。

针对算力的资本开支快速增加。中国移动计划在算力领域投资373亿元，占资本开支的比例提升到25%；中国联通2025年预计公司固定资产投资在550亿元左右，其中算力投资同比增长28%。中国电信，2025年资本开支计划为836亿元，产业数字化方面投资占比预计提升至38%。阿里巴巴宣布未来三年将投入3800亿元用于云和AI基础设施建设。腾讯2025年还会进一步增加资本支出，预计资本支出将占其收入的10%左右。

当前数据中心供电系统中仍以UPS为主，未来将逐渐向HVDC、巴拿马电源甚至SST转变。

HVDC相比较UPS电源系统，在可靠性、利用率、能效、经济性等方面优势明显。可靠性：HVDC通过铅酸蓄电池直连配电模块（省去逆变环节）及简化电压转换流程（无需频率/相位同步），从根本上规避了UPS因逆变器故障导致的系统瘫痪风险。利用率：模块化热插拔结构支持按负载动态调节整流模块数量，将利用率保持在较高水平。能效；HVDC 减少了逆变环节和功率器件，降低了热能损耗，节约了电能，提高了供电效率。经济性：适应供电设施高密化需求，有效减少供电设施占地面积。

巴拿马电源从投资成本、运行效率和节省机房空间等方面具有明显优势。巴拿马电源由于减少了中间低压配电柜和楼层配电两个配电转换等级，进一步提升了电源的转换效率至97%。将巴拿马电源2N系统与传统的2N供电及1路高压直流加1路市电直供进行经济与技术方面的对比。巴拿马电源系统2N配置,每千瓦造价较传统2N下降0.12万元,满足914个7kW机架的供电,总投资下降约768万元。

我们认为随着智算中心需求快速增长、运营商与互联网企业投资智算中心的速度加快，供电系统作为智算中心的核心基础设施有望充分受益。我们建议关注国内ups核心供应商科华数据、科士达；我们认为HVDC和巴拿马电源将充分受益于互联网企业资本开支增加，建议关注国内HVDC和巴拿马电源龙头中恒电气。

数据中心投资力度不及预期、市场竞争加剧风险、原材料价格大幅上涨风险。

证券研究报告：《智算中心加速扩张，政策+需求双轮驱动供电系统升级—AIDC行业专题（一）》

对外发布时间：2025年7月29日

证券发布机构：甬兴证券有限公司

证券分析师：开文明，SAC编号S1760523070002

证券分析师：刘清馨，SAC编号S1760523090001

本文节选自上述报告，若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。

开文明

研究所负责人

大制造组组长

复旦大学世界经济硕士。

曾任职于光大证券研究所策略首席、中海基金基金经理、诚通证券和上海证券研究所大制造组长，此前覆盖的研究领域包括交运、环保、策略、宏观，从2017年开始专注于新能源行业的研究。

证书编号：S1760523070002

刘清馨

电新行业分析师

西安电子科技大学学士，澳大利亚国立大学硕士，曾任职于上海证券，2023年加入甬兴证券，负责光伏行业研究。

证书编号：S1760523090001

请点击打开

特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向甬兴证券客户中的专业投资者。请勿对本资料进行任何形式的转发。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户，若您非甬兴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接受或使用本资料中的任何信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

重要声明：甬兴证券有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本订阅号是甬兴证券有限公司研究所设立的。本订阅号不是甬兴证券有限公司研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自甬兴证券研究所已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改，读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。

市场有风险，投资需谨慎。本订阅号所载内容和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议，亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。投资者请勿将本资料视为投资或其他决定的唯一参考依据。也不应当认为本资料可以取代自己的判断。

版权声明