光大证券-石化化工行业反内卷稳增长系列之九：“炼化~化纤”，供给出清格局优化，静待行业景气复苏-250729

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（来源：研报虎）

一、化工行业老旧装置退出更新进行时，大炼化供给端逐步稳定

　　四部委联合印发《化工老旧装置淘汰退出和更新改造工作方案》，推动老旧装置淘汰更新。我国化工行业于上世纪80年代进入快速发展期，部分上世纪建设的化工装置设备已经运行30年甚至40年以上，存在设计建设标准和制造水平低、长周期运行后腐蚀减薄、安全保障能力下降等问题，化工老旧装置设备安全风险进入集中暴露期。我国高度重视设备老化管理，2024年，应急管理部、工信部、国资委、市场监管总局联合印发《化工老旧装置淘汰退出和更新改造工作方案》，针对化工老旧装置，计划于2024-2029年间依法淘汰一批不符合产业政策和安全标准要求的生产装置、有序退出一批安全风险高的装置和储罐、改造提升一批在役装置和储罐。根据文件要求，各地区、央企总部于2024年9月起针对每套（个）装置、储罐,制定淘汰、退出、改造的具体措施，明确时间表、路线图，加快推进实施。

　　针对具体子行业，上一期《石化化工行业稳增长工作方案》（2023年）提出，推进炼油、乙烯、对二甲苯、甲醇、合成氨、磷铵、电石、烧碱、黄磷、纯碱、聚氯乙烯、精对苯二甲酸等行业加大节能、减污、降碳改造力度；鼓励石化化工企业实施老旧装置综合技改、高危工艺改造和污染物不能稳定达标设施升级改造，提升装置运行效率和高端化、绿色化、安全化水平；各地要加快推动不符合国家产业政策的200万吨/年及以下常减压装置等落后产能淘汰退出。此外，2021年10月24日，国务院发布《关于印发2030年前碳达峰行动方案的通知》，要求到2025年，国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内，主要产品产能利用率提升至80%以上。在政策端推动下，未来国内炼化产能有望维持在10亿吨以内，供给端逐步稳定。

二、涤纶长丝行业集中度持续提升，行业龙头有望受益于行业景气复苏

　　根据百川盈孚，2019年-2023年，国内涤纶长丝产能快速增长，从3328万吨增长至4316万吨，年化增长率5%。2024年，国内涤纶长丝产能4343万吨，同比增长0.63%，2025年6月末，国内涤纶长丝产能4438万吨，相较2024年增长2.2%。2024年以来，国内涤纶长丝产能增速显著放缓，主要由于高油价持续叠加行业供需走弱，涤纶长丝行业景气度下滑显著。

　　根据百川盈孚，在新增产能方面，国内涤纶长丝2025年下半年预计新增产能160万吨，2026年预计新增产能220万吨，2027年预计新增产能245万吨。涤纶长丝新增产能较少，行业从粗放式扩产转向精细化运营，产能结构性优化加速，落后产能持续淘汰，行业新增产能集中于龙头企业，行业集中度持续提升，龙头企业市占率和市场竞争力持续增强。此外，企业更加注重差异化发展，新项目更多聚焦高附加值产品（如差别化工业丝、功能性纤维），响应终端对特种材料的需求，推动行业从“量增”转向“质升”。

　　涤纶长丝作为产量最大的化学纤维，技术、工艺已趋近成熟，目前我国涤纶长丝已形成较为集中的行业格局。桐昆股份产能占比最高，达31.1%，产能为1350万吨。新凤鸣紧随其后，占比18.5%，产能为805万吨，国内涤纶长丝行业CR6高达87.9%。涤纶长丝行业未来新增产能较少，随着油价下行和需求复苏，行业景气度有望提升。在较高的行业集中度背景下，龙头企业有望凭借一体化、规模化、高技术、低成本、强渠道等优势，受益于涤纶长丝行业景气复苏。

投资建议

　　国家针对反内卷、稳增长持续发声，化工行业老旧装置退出更新，有望推动供给侧出清，涤纶长丝行业格局有望持续优化，相关龙头将持续受益。建议关注“炼化-化纤”龙头企业：桐昆股份、新凤鸣、恒力石化、荣盛石化（维权）、恒逸石化、东方盛虹。

　　风险提示：政策进度不及预期，产能淘汰进度不及预期，行业景气度波动风险。