为什么Spotify的最新结果看起来比实际更糟糕

Spotify Technology（纽约证券交易所代码：SPOT）在发布2025年第二季度业绩后，股价周二大幅下跌。尽管用户增长强劲，但该公司未能达到盈利和收入预期，并发布了谨慎的预测，动摇了投资者的信心。

华尔街分析师在季度业绩公布后重新评估了该股的评级。摩根大通分析师道格·安德伦重申了对Spotify的增持评级，这表明尽管近期存在阻力，但仍对该公司的长期前景充满信心。

同样，高盛分析师埃里克·谢里丹（Eric Sheridan）维持买入评级，重申价格预测为775美元，强调了他的积极前景。

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虽然分析师的这些认可表明人们对Spotify商业模式的基本信念，但市场的直接反应凸显了华尔街对财务业绩偏差的敏感性。

Anchor指出，Spotify的中期财务目标执行良好，即毛利率为30 - 40%，营业利润率为10%以上。

这位分析师认为，产品优化和有效的营销推动了用户和高级订阅者的稳健增长，而Spotify则继续投资其核心产品，包括有声读物、视频播客和音乐。

然而，他指出，第二季度业绩和第三季度指引好坏参半。Anchell表示，Spotify的MAU和优质用户增长强于预期，但外汇（FX）逆风和社会费用对收入、毛利率和营业收入造成了压力。

该分析师表示，该公司第二季度毛利率为31.5%，符合指导和共识。但他指出，考虑到约40个基点的监管费用，其第三季度毛利率预测为31.1%，略低于摩根大通31.3%的预期。

Ansimmon指出，Spotify预计第三季度外汇中性收入增长10%，预示着减速约500个基点，尽管该数字可能并未反映潜在的价格上涨。值得注意的是，Spotify将股票回购授权翻了一番，达到20亿美元。他将观察这是否标志着资本回报更稳定的转变，或者仍然是机会主义。

第二季度，Spotify产生了7亿欧元的自由现金流，超过了摩根大通的6.41亿欧元预期，营业收入为4.06亿欧元。其中包括1.16亿欧元的社会费用，但仍低于管理层5.39亿欧元的预期。摩根大通和共识估计分别为4.57亿欧元和4.9亿欧元。

在用户方面，Spotify第二季度新增了1800万MAU，使总数达到6.96亿，高于6.89亿的指导水平。强大的营销活动和有利的竞争动态支持了所有地区的这一增长。优质用户增至2.76亿，净新增800万，超过了公司2.73亿的指导。

该季度营收为41.9亿欧元，同比增长15%，但低于管理层43亿欧元的预期和摩根大通42.7亿欧元的预期。外汇逆风远强于预期，约为440个基点，而该公司预计为170个基点。保费收入增长16%，受用户增长12%和ARPU增长3%的推动。广告收入增长5%（外汇中性），略低于摩根大通预期的6%。

Spotify预计第三季度MAU为7.1亿，优质用户为2.81亿，高于摩根大通和共识估计。然而，42亿欧元的收入指引低于45亿欧元的预期，再次反映了巨大的外汇压力（~490个基点），并表明外汇中性收入增长再次放缓~500个基点。

Spotify预计第三季度毛利率为31.1%，营业收入为4.85亿欧元，分别低于摩根大通31.3%和5.24亿欧元的预期。这一前景还将带来2500万欧元的社会费用逆风。总体而言，虽然用户增长仍然是一个优势，但安迅思密切关注收入势头、成本结构和长期利润率执行的改善。

Sheridan预计，市场对Spotify 2025年第二季度业绩的反应好坏参半。这位分析师指出，该公司报告的收入和营业利润低于此前的预期，而毛利率则符合预期。

他将这一缺口归因于不利的收入组合、高于预期的外汇逆风以及部分由股价升值推动的社会费用上升。谢里丹指出，尽管面临这些阻力，Spotify仍继续显示出强劲的用户增长，这表明外部因素的影响大于疲软的业务基本面。

该分析师指出，本季度的业绩反映了Spotify 2025年战略的延续，在2024年利润率表现强劲后，优先考虑长期增长投资而不是利润率扩张。

他还强调了Spotify新授权的10亿美元股票回购，以及之前计划剩余的8.96亿美元。

在财报电话会议上，谢里丹将关注定价策略、毛利率前景以及Spotify平衡增长投资与运营效率的能力的明确性。

价格走势：周二最后一次检查，SPOT股价下跌11.6%，至619.96美元。

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