【晨观方正】化工行业事件点评 / 东鹏饮料 / 7月政治局会议将如何影响债市？20250729

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今天是2025年7月29日星期二，农历六月初五。每一个夏日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。

“晨观方正”将为大家带来：

【化工 | 张汪强】政策+周期双驱动：农药“正风治卷”行动开启，价格修复通道已现

【食饮 | 王泽华】东鹏饮料(605499)：25H1补水啦增长迅猛，筑牢根基不断向上生长

【固收 | 李清荷】7月政治局会议将如何影响债市？

化工 | 张汪强

政策+周期双驱动：农药“正风治卷”行动开启，价格修复通道已现

事件：2025年7月24日，中国农药工业协会发布《中国农药工业协会关于开展农药行业“正风治卷”行动的通知》，通知指出，中国农药工业协会将针对当前农药行业存在的隐性添加、非法生产、无序竞争等突出问题，在全行业开展“正风治卷”三年行动。通过开展“正风治卷”行动，预计到2027年底：市场秩序明显改善，行业内卷式竞争得到有效遏制，产品质量显著提升，非法生产行为得到根本遏制，企业合规经营意识显著增强。

打击隐性添加和非法生产，推动农药行业良性竞争。2022年农业农村部抽查发现，假农药（标明的有效成分未检出或擅自加入其他农药成分）占检测样品总数的1.5%，占不合格样品数的40.5%。非法生产者通过添加隐性成分（如高毒农药或专利化合物）降低生产成本，以低价倾销挤压合规企业。非法原药的本质是通过转嫁社会成本（环境、健康、创新）实现暴利掠夺，其危害已远超经济范畴，直指粮食安全与生态安全底线。此次农药协会打击隐性添加和非法生产，有望推动农药行业良性竞争，同时若非法生产逐步退出市场，农药行业供给格局有望优化。

抵制企业低价无序竞争行为，农药或进入价格修复阶段。近年来，随着各品种农药新增产能陆续落地，农药行业进入内卷式竞争阶段，农药价格自2021年高点持续下行，截止2025年07月20日，中农立华原药价格指数报74.82点，较2021年10月31日高点下跌64.67%，同比去年下跌0.83%，环比上月下跌0.09%。跟踪的上百个产品中，同比去年63%产品下跌。价格下行导致农药行业盈利大幅缩水， 2024年SW农药板块上市公司归母净利润合计11.86亿元，较2022年下滑92.53%，其中有12家上市公司亏损。目前，部分农药产品价格已跌破行业成本线，农药行业反内卷行动势在必行。对此协会提出“不得以低于成本的价格倾销”、“鼓励企业创新，以提高产品质量、品牌服务等提升市场竞争力”、“针对内卷严重的重点产品，制定行业竞争规范，遏制企业恶性竞争”等解决方案。我们认为当前大部分农药价格已跌无可跌，随着“正风治卷”行动逐步展开，农药行业有望进入价格修复阶段。

投资建议：1）建议关注大宗农药产品草甘膦、草铵膦相关上市公司：兴发集团、江山股份、新安股份、广信股份、和邦生物、扬农化工、利尔化学等；2）建议关注成本优势明显的行业龙头企业：扬农化工等；3）建议关注质量标准即将提升的甲氨基阿维菌素苯甲酸盐、吡虫啉、精草铵膦等农药上市公司：扬农化工、利民股份、长青股份、海利尔等

风险提示：中美贸易关税风险、持续的新产能投入、替代品出现等。

食饮 | 王泽华

东鹏饮料(605499)：25H1补水啦增长迅猛，筑牢根基不断向上生长

事件：公司发布2025年半年报，25H1公司实现营业收入107.37亿元，同比+36.37%，实现归母净利润23.75亿元，同比+37.22%，实现扣非归母净利润22.70亿元，同比+33.02%。单Q2来看，公司实现营业收入58.89亿元，同比+34.10%，实现归母净利润13.95亿元，同比+30.75%，实现扣非归母净利润13.12亿元，同比+21.17%。

得益于原材料成本红利等积极因素，盈利能力稳中有增。25H1公司毛利率/归母净利润分别为45.15%/22.12%，分别同比+0.55/+0.14pct。我们判断，公司毛利率的提升主要系原材料PET成本有所下降，白砂糖价格企稳，短期享有成本改善的积极影响。25H1销售/管理/财务/研发费用率分别为15.66%/2.41%/-0.60%/0.31%，分别同比+0.10/-0.05/+0.73/-0.07pct，费用率整体稳定。

第二曲线亮眼，稳步向多品类综合饮料企业转型。25H1公司推出适应健康化趋势的无糖特饮；东鹏补水啦发展迅猛，新品“小补水”系列380ml通过便携性精准覆盖学校、家庭、会议及聚餐等多类场景，针对零食量贩等特定渠道开发900ml补水啦；东鹏果之茶结合公司强大的渠道网络快速进行渠道渗透，结合1L大瓶装的亲民价格及“1元乐享”等数字化营销活动崭露头角。我们认为，公司坚定推进多元化战略，结合自身在“能量补充”场景的影响力，不断推出新品，有望借助自身的品牌形象、品类形象及渠道力，实现第二曲线的迅速扩张。

深化全国布局，探索全球市场，夯实渠道根基，展开精准营销，持续渗透。在国内市场，公司线下以精细化运营为核心，通过“产品+服务”模式深化渠道价值，在营销上，公司以“人群、场景、产品”三位一体展开品牌影响，将消费人群、营销场景与产品特点有机结合，具体针对电竞娱乐场景、运动场景、校园场景及日常休闲场景进行重点突破。在海外市场，公司始终以渠道国际化为核心战略，因地制宜，逐步推进，当前预计将针对东南亚等市场进行重点突破。

盈利预测及投资评级：我们预计公司2025-27年实现营收207.8/253.8/300.7亿元，同比+31.2%/+22.1%/+18.5%，实现归母净利润44.3/53.5/63.7亿元，同比+33.3%/+20.7%/+19.1%，维持“推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧、新品推广不及预期、原材料价格大幅波动等。

固收 | 李清荷

7月政治局会议将如何影响债市？

会议将延续既有政策，预计总体力度较为克制

本次中央政治局会议或将承接中央财经委会议及中央城市工作会议精神，聚焦既有政策落实而非增量刺激。经济呈现总量稳健与结构承压双重特征，上半年GDP增速达5.3%，但内生动能不足与地产深度调整持续存在。财政余量充足背景下，预计延续稳中求进总基调，政策部署突出货币优先于财政、结构优化重于总量扩张、长期储备重于短期刺激，强化反内卷治理与长期政策规划。

“反内卷”将成为会议主线，由行业实践升格至国家战略

回顾历年分析当前经济形势的四月、七月中央政治局会议以及前序临近的中央财经委会议，我们发现其议题相关性较高，且中央政治局会议均强调延续落实中央财经委会议的重大经济政策。第二十届中央财经委员会第六次会议于7月1日召开，与本次政治局会议间隔较短，因此我们推测本次政治局会议将围绕中央财经委会议主题及近期热议的“治理企业低价无需竞争”展开，“反内卷”将得到中央层面的呼应和重申，进而延伸落实至各行业。

财政政策或将侧重加速资金拨付，货币政策聚焦维持宽松

财政政策方面，我们预计会议将侧重加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用，加速资金拨付，推动前期财政政策落实，进而释放策效果，另可关注新型政策性金融工具。货币政策方面，我们期待会议将维持适度宽松的货币政策力度，协调配合财政政策，同时适时提供充裕的流动性环境。考虑到商业银行负债端和净息差压力较大，短期内降息空间不足，概率偏低。但由于物价整体偏弱，CPI和核心CPI增长动力不足，且预计美联储重启降息，我们认为下半年仍有可能采取一次50bp的降准和10bp的降息。另可关注“新的结构性货币政策工具”相关表述。

地产政策宽松可期，消费政策或向服务消费倾斜

地产政策方面，宽松可期待，需求端下调公积金利率、优化限购门槛；供给端深化存量房收储与品质升级。消费政策方面，我们认为消费仍将是下半年经济增长的主要驱动，政策或向服务消费倾斜。

债市展望：温和定调驱动利率回归

历史规律显示7月中央政治局会议后债市表现主要取决于政策力度与市场预期的博弈差。当前宏观图景呈现“总量韧性与结构分化”并存特征，政策重心聚焦“反内卷”治理，大幅增量刺激缺位概率较高。参考2021/2022/2024年会后政策定调的纲领性特征引发宽松预期强化的利率下行范式，预计会议定调整体平缓将驱动交易盘重启做多动能。尽管短期风险偏好抬升对债市形成扰动，但政策明朗后10Y国债收益率有望回归下行通道。

风险提示：宏观政策超预期、政府债供给超预期、关税政策超预期转向。