【山证纺服】行业周报：周大福公布2025Q2经营数据，同店降幅持续收窄

投资要点

本周观察：周大福公布2025Q2经营数据，同店降幅持续收窄

7月22日，周大福公布FY26Q1（2025年4月1日-2025年6月30日）业绩。FY26Q1，公司零售值同比下降1.9%，其中中国内地市场同比下降3.3%，中国港澳及海外市场同比增长7.8%；中国内地、中国港澳及海外市场零售值占比分别为86.4%、13.6%。

中国内地市场定价黄金产品销售表现亮眼，利于销售毛利率向上。

（1）中国内地零售值贡献拆分：分渠道看，加盟店、直营店、电商渠道零售值占比分别为69.1%、23.3%、7.6%。分品类看，镶嵌产品、黄金产品零售值占比分别为18.8%、76.7%。在黄金产品中，毛利率较高的定价产品零售值同比增长20.8%，销售占比由上年同期的15.8%提升至本季度的19.8%。2025年4月，公司全新标志性产品“传喜”系列推出，自推出以来销售理想。2025年6月，公司正式推出高级珠宝系列，提升品牌吸引力的同时，夯实公司在创新及工艺方面的领导地位。

（2）中国港澳及海外市场零售值贡献拆分：分品类看，镶嵌产品、黄金产品零售值占比分别为18.0%、76.5%。

同店销售方面，中国内地市场直营及加盟门店同店销售降幅收窄，中国港澳市场同店增速转正。

（1）中国内地市场：FY26Q1，中国内地市场直营同店销售同比下降3.3%。分量价看，其中销量下降11.1%，黄金饰品销售均价由6100港元上升至6900港元，镶嵌产品销售均价由8500港元上升至9600港元。分品类看，镶嵌产品、黄金饰品同店销售同比分别下降2.2%、1.4%。中国内地市场加盟同店销售同比持平。

（2）中国港澳及海外市场同店销售同比增长2.2%，分量价看，其中销量下降8.8%，黄金饰品销售均价由9000港元增长至10400港元，镶嵌产品销售均价由16400港元下降至15900港元。分品类看，镶嵌产品、黄金饰品同店销售同比分别增长3.3%、6.6%。分区域看，中国香港市场同店销售同比增长0.2%，中国澳门市场同店销售同比增长9.5%。

门店方面，本季度公司在中国内地市场延续零售网络优化动作，季度净关闭311家周大福珠宝门店。

截至FY26Q1末，周大福珠宝于中国内地、中国港澳、其它市场分别拥有门店5963、88、62家，季度净变化分别为-311、+1、0家。中国内地市场中，74.1%为加盟门店。

行业动态：

1) 7月25日，北京6家“物美超值”硬折扣门店将开门营业，本次新开的6家门店分别位于丰台、通州、西城、东城、石景山等5个常住人口超百万的核心区域，门店面积1000平方米左右，精准嵌入人口密度≥5万的高密度居民区，以及金融街白领、社区家庭、银发族等多元群体。据悉，门店商品总数控制在1300支以内，60%以上为自有品牌，只聚焦水果蔬菜、鲜肉鲜鱼、烘焙、3R、生鲜、杂货六大品类。

2) 7月24日巴黎股市收盘后，法国奢侈品巨头 LVMH（路威酩轩）公布了2025上半年关键财务数据：总营收同比下降4%至398亿欧元，在有机基础上同比下降3%；经常性营业利润（Profit from recurring operations）同比下降15%至90.15亿欧元。其中第二季度总营收为194.99亿欧元，在有机基础上下降4%（第一季度在有机基础上下降3%）。就中国市场而言，集团首席财务官 Cécile Cabanis 在电话会议上透露，中国市场跌幅收窄了几个百分点，已改善至“高单位数的负增长”，确实有了显著进步，“中国内地的需求在第二季度出现了明显的连续改善”，“这一改善部分受到一些举措的推动，以及之前在日本所观察到的“回流消费”的影响，开始转化为中国本地的实际需求”。

3) 当地时间7月23日收盘后，意大利奢侈品企业 Moncler Group（盟可睐集团）公布了截至6月30日的2025上半财年关键财务数据：总营收为12.257亿欧元，与去年同期持平（按固定汇率计算：+1%），符合预期；EBIT（息税前利润）同比下降13%至2.25亿欧元，但略高于分析师预期。集团指出，上半年的营销支出占比更高，是影响利润率的主要因素之一。今年第二季度，集团实现营收3.966亿欧元（按固定汇率计算：-1%），其中 Moncler品牌营收3.172亿欧元，Stone Island品牌营收为7940万欧元。

行情回顾（2025.07.21-2025.07.25）

本周，SW纺织服饰板块上涨1.45%，SW轻工制造板块上涨1.84%，沪深300上涨1.69%，纺织服饰板块落后大盘0.24pct，轻工制造板块轻工跑赢大盘0.15pct。各子板块中，SW纺织制造上涨2.34%，SW服装家纺上涨1.37%，SW饰品上涨0.48%，SW家居用品上涨2.17%。截至7月26日，SW纺织制造的PE-TTM为21.53倍，为近三年的52.63%分位；SW服装家纺的PE-TTM为28.10倍，为近三年的98.68%分位；SW饰品的PE-TTM为31.66倍，为近三年的97.37%分位；SW家居用品的PE-TTM为23.38倍，为近三年的61.18%分位。

投资建议：

品牌服饰板块：（一）2025年6月，纺织服装社零单月增速环比回落，1-6月累计同比增长3.1%，需求整体稳健，其中体育娱乐用品社零持续快速增长，1-6月累计同比增长22.2%，6月单月增长9.5%。运动服饰品牌公司2025Q2零售流水表现分化，361度品牌及安踏集团旗下迪桑特、可隆户外品牌、特步集团旗下索康尼品牌表现领先，行业整体零售折扣维持稳定，库存处于可控水平。继续推荐运动品牌公司安踏体育、361度；建议积极关注受益于政府补贴的家纺公司罗莱生活、水星家纺、富安娜。

纺织制造板块：2025年1-6月，我国纺织纱线织物及其制品、服装及衣着附件出口金额同比分别增长1.8%、-0.2%；越南纺织品和服装、制鞋出口金额同比分别增长13.0%、10.9%。从纺织制造台企6月营收数据看，受到去年同期高基数及关税政策不确定性影响，6月营收表现偏弱。本周，Deckers披露FY26Q1季报，FY26Q1，HOKA、UGG品牌营收同比分别增长20%、19%；Deckers预计FY26Q2收入为13.8-14.2亿美元，预计HOKA增长约10%、UGG增长中单位数以上。短期角度，建议积极关注中报业绩确定性高的公司，建议关注百隆东方、浙江自然、开润股份。中长期维度，推荐海外纵向一体化布局、美国敞口相对较低的申洲国际，越南本地化原材料采购比例高的裕元集团、华利集团，积极开拓海外市场的伟星股份。

黄金珠宝板块：2025年6月，金银珠宝社零同比增长6.1%，终端需求保持稳健增长。短期角度，建议积极关注中报业绩确定性高的公司，推荐老铺黄金、潮宏基，建议关注菜百股份、曼卡龙。预计传统黄金珠宝公司二季度营收降幅有所收窄，目前估值水平偏低。若黄金珠宝终端景气度显著恢复，此类公司基于渠道规模、加盟商资源，有望迎来修复。结合产品结构选股、跟踪终端销售拐点，建议关注周大生、老凤祥、周六福。

风险提示：

关税风险；国内消费信心恢复不及预期；地产销售不达预期；原材料价格波动；汇率大幅波动。

【本周观察：周大福公布2025Q2经营数据，同店降幅持续收窄】

7月22日，周大福公布FY26Q1（2025年4月1日-2025年6月30日）业绩。FY26Q1，公司零售值同比下降1.9%，其中中国内地市场同比下降3.3%，中国港澳及海外市场同比增长7.8%；中国内地、中国港澳及海外市场零售值占比分别为86.4%、13.6%。

中国内地市场定价黄金产品销售表现亮眼，利于销售毛利率向上。

（1）中国内地零售值贡献拆分：分渠道看，加盟店、直营店、电商渠道零售值占比分别为69.1%、23.3%、7.6%。分品类看，镶嵌产品、黄金产品零售值占比分别为18.8%、76.7%。在黄金产品中，毛利率较高的定价产品零售值同比增长20.8%，销售占比由上年同期的15.8%提升至本季度的19.8%。2025年4月，公司全新标志性产品“传喜”系列推出，自推出以来销售理想。2025年6月，公司正式推出高级珠宝系列，提升品牌吸引力的同时，夯实公司在创新及工艺方面的领导地位。

（2）中国港澳及海外市场零售值贡献拆分：分品类看，镶嵌产品、黄金产品零售值占比分别为18.0%、76.5%。

同店销售方面，中国内地市场直营及加盟门店同店销售降幅收窄，中国港澳市场同店增速转正。

（1）中国内地市场：FY26Q1，中国内地市场直营同店销售同比下降3.3%。分量价看，其中销量下降11.1%，黄金饰品销售均价由6100港元上升至6900港元，镶嵌产品销售均价由8500港元上升至9600港元。分品类看，镶嵌产品、黄金饰品同店销售同比分别下降2.2%、1.4%。中国内地市场加盟同店销售同比持平。

（2）中国港澳及海外市场同店销售同比增长2.2%，分量价看，其中销量下降8.8%，黄金饰品销售均价由9000港元增长至10400港元，镶嵌产品销售均价由16400港元下降至15900港元。分品类看，镶嵌产品、黄金饰品同店销售同比分别增长3.3%、6.6%。分区域看，中国香港市场同店销售同比增长0.2%，中国澳门市场同店销售同比增长9.5%。

门店方面，本季度公司在中国内地市场延续零售网络优化动作，季度净关闭311家周大福珠宝门店。

截至FY26Q1末，周大福珠宝于中国内地、中国港澳、其它市场分别拥有门店5963、88、62家，季度净变化分别为-311、+1、0家。中国内地市场中，74.1%为加盟门店。

【本周行情回顾】

板块行情

本周，SW纺织服饰板块上涨1.45%，SW轻工制造板块上涨1.84%，沪深300上涨1.69%，纺织服饰板块落后大盘0.24pct，轻工制造板块轻工跑赢大盘0.15pct。

SW纺织服饰各子板块中，SW纺织制造上涨2.34%，SW服装家纺上涨1.37%，SW饰品上涨0.48%。

SW轻工制造各子板块中，SW造纸上涨3.64%，SW文娱用品上涨0.7%，SW家居用品上涨2.17%，SW包装印刷上涨0.67%。

图1：本周SW一级板块与沪深300涨跌幅比较

图2：本周SW纺织服饰各子板块涨跌幅

图3：本周SW轻工制各子板块涨跌幅

板块估值

截至7月26日，SW纺织制造的PE-TTM为21.53倍，为近三年的52.63%分位；SW服装家纺的PE-TTM为28.10倍，为近三年的98.68%分位；SW饰品的PE-TTM为31.66倍，为近三年的97.37%分位。

截至7月26日，SW家居用品的PE-TTM为23.38倍，为近三年的61.18%分位。

图4：本周SW纺织服装各子板块估值

图5：本周SW轻工制各子板块估值

公司行情

SW纺织服饰板块：本周涨幅前5的公司分别为：金春股份（+50.29%）、浪莎股份（+16.3%）、爱慕股份（+15.8%）、富春染织（+15.33%）、台华新材（维权）（+11.56%）；本周跌幅前5的公司分别为：联发股份（-10.61%）、聚杰微纤（-9.44%）、万里马（-8.22%）、金一文化（维权）（-5.69%）、云中马（-5.1%）。

表1：本周纺织服饰板块涨幅前5的公司

表2：本周纺织服饰板块跌幅前5的公司

SW家居用品板块：本周涨幅前5的公司分别为：菲林格尔（+29.58%）、松霖科技（+26.52%）、森鹰窗业（+7.4%）、东鹏控股（+7.38%）、梦天家居（+7.24%）；本周跌幅前5的公司分别为：江山欧派（-7.28%）、曲美家居（-4.95%）、共创草坪（-4.62%）、茶花股份（-4.45%）、张小泉（-2.9%）。

表3：本周家居用品板块涨幅前5的公司

表4：本周家居用品板块跌幅前5的公司

【行业数据跟踪】

原材料价格

纺织服饰原材料：

1） 棉花：截至7月25日，中国棉花328价格指数为15549元/吨，环比增长0.3%；截至7月24日，CotlookA指数（1%关税）收盘价为13907元/吨，环比下降0.7%。

2） 金价：截至7月25日，上海金交所黄金现货:收盘价:Au9999为774.21元/克，环比增长0.09%。

3）羊毛价格：截至7月24日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数(澳元)为1239澳分/公斤，环比增长1.5%。

家居用品原材料：

1） 皮革：截至7月18日，海宁皮革:价格指数:总类为72.13。

2） 海绵：截至7月25日，华东地区TDI主流价格为15900元/吨，环比增长2.6%；华东地区纯MDI主流价格为16900元/吨，环比增长1.2%。

汇率：截至7月25日，美元兑人民币（中间价）为7.1419，环比下降0.1%。

图6：棉花价格（元/吨）

图7：澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数（澳分/公斤）

图8：皮革价格走势

图9：美元兑人民币汇率走势

图10：海绵原材料价格走势（单位：元/吨）

图11：金价走势（单位：元/克）

出口数据

纺织品服装：2025年1-6月，我国纺织品、服装及衣着附件出口金额分别为705.19、734.59亿美元，同比增长1.8%、-0.2%。

家具及其零件：2025年1-6月，家具及其零件出口329.02亿美元，同比下降7.00%。

图12：纺织纱线、织物及制品累计值（亿美元）及累计同比

图13：服装及衣着附件累计值（亿美元）及累计同比

图14：家具及其零件当月值（亿美元）及当月同比

图15：家具及其零件累计值（亿美元）及累计同比

社零数据

2025年6月，国内实现社零总额4.23万亿元，同比增长4.8%，环比下滑1.6pct，表现低于市场一致预期（根据Wind，2025年6月社零当月同比增速预测平均值为+5.56%）。2025年1-6月，国内实现社零总额24.55万亿元，同比增长5.0%。

分渠道来看，线上渠道表现略优于商品零售大盘，2025H1线下超市业态零售额同比增长中单位数。2025年1-6月，商品零售额整体同比增长5.1%，其中，线上渠道，实物商品网上零售额同比增长6.0%，表现好于商品零售整体；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长15.7%、1.4%、5.3%。线下渠道，按零售业态分，2025年1-6月，限额以上零售业单位中便利店、超市、百货店、专业店、品牌专卖店零售额同比分别增长7.5%、5.4%、1.2%、6.4%、2.4%。

主要可选消费品类，6月当月增速均有所放缓。2025年6月，限上化妆品同比下降2.3%，增速由正转负；限上金银珠宝同比增长6.1%，环比下滑15.7pct，其中上金所AU9999收盘价均价为776.96元/克，同比涨幅为41.3%；限上纺织服装同比增长1.9%，环比下滑2.1pct，预计1-6月线上渠道增速表现稍弱于线下渠道；限上体育/娱乐用品同比增长9.5%，环比下滑18.8pct。2025年1-6月，限上化妆品、金银珠宝、纺织服装、体育/娱乐用品同比分别增长2.9%、11.3%、3.1%、22.2%。

图16：社零及限额以上当月

图17：国内实物商品线上线下增速估计

注：实物商品线下零售额=商品零售额-实物商品网上零售。

图18：偏向可选消费品的典型限额以上品类增速

图19：地产相关典型限额以上品类增速

房地产数据

本周(2025年7月20日-2025年7月26日)，30大中城市商品房成交14078套，较上周环比增长23.66%；成交面积147.92万平方米，较上周环比增长21.44%。2025年至今（截至7月26日），30大中城市商品房成交450862套、成交面积5037.70万平方米，同比下降7.3%、5.9%。

2025年1-6月，我国住宅新开工面积22288万平方米，同比下降19.6%，住宅销售面积38358万平方米，同比下降3.7%，住宅竣工面积16266万平方米，同比下降15.5%。

图20：30大中城市商品房成交套数

图21：30大中城市商品房成交面积（单位：万平方米）

【行业新闻】

北京6家“物美超值”硬折扣门店即将开门营业

【来源：中国连锁经营协会2025-07-18】

7月25日，北京6家“物美超值”硬折扣门店将开门营业，本次新开的6家门店分别位于丰台、通州、西城、东城、石景山等5个常住人口超百万的核心区域，门店面积1000平方米左右，精准嵌入人口密度≥5万的高密度居民区，以及金融街白领、社区家庭、银发族等多元群体。据悉，门店商品总数控制在1300支以内，60%以上为自有品牌，只聚焦水果蔬菜、鲜肉鲜鱼、烘焙、3R、生鲜、杂货六大品类。

LVMH集团最新财报：上季度中国内地出现“明显的连续改善”，全球总营收同比下降4%

【来源：华丽志 2025-07-25】

7月24日巴黎股市收盘后，法国奢侈品巨头 LVMH（路威酩轩）公布了2025上半年关键财务数据：总营收同比下降4%至398亿欧元，在有机基础上同比下降3%；经常性营业利润（Profit from recurring operations）同比下降15%至90.15亿欧元。其中第二季度总营收为194.99亿欧元，在有机基础上下降4%（第一季度在有机基础上下降3%）。就中国市场而言，集团首席财务官 Cécile Cabanis 在电话会议上透露，中国市场跌幅收窄了几个百分点，已改善至“高单位数的负增长”，确实有了显著进步，“中国内地的需求在第二季度出现了明显的连续改善”，“这一改善部分受到一些举措的推动，以及之前在日本所观察到的“回流消费”的影响，开始转化为中国本地的实际需求”。

LVMH 董事长兼首席执行官 Bernard Arnault 表示：“在当前形势下，LVMH 依然展现出稳健实力。这得益于我们标志性品牌的强大力量及其源源不断的创新能力，同时始终坚守无与伦比的工艺文化。面对当前的不确定性，我们依旧专注前行，这一切源于始终引领我们家族企业发展的长期愿景。我们始终追求卓越品质与产品的高度吸引力，并将其与历史品牌的现代风貌相融合。”“我们将以高度警觉的姿态迈入下半年。我对 LVMH 巨大的长期潜力充满信心，并坚信我们团队的承诺将进一步巩固集团在奢侈品领域的领导地位。我们的共同首要目标是为客户奉上最卓越的产品。”Cécile Cabanis 表示：“我们在中国发现，每当我们主动策划并推动某些创新项目时，就能激发消费者的兴趣并带动品牌发展。”本月，Louis Vuitton 全新概念地“路易号”在上海兴业太古汇启幕（见下图），Cécile Cabanis 表示，这一项目是“一个非常意想不到的尝试。这个空间极为独特，融合了品牌故事与文化的展示、零售空间以及生活方式体验，这是只有 Louis Vuitton 才能做到的。”“这种方式带来了大量客流，有很多访客走进了这个零售空间，而该空间的启动也非常强劲。整体来看，这确实为品牌带来了强烈的注意力吸引与品牌参与。”

集团层面：LVMH 在充满挑战的环境中展现出稳健实力经营自由现金流显著增长，达到40亿欧元地区层面：欧洲与美国本地需求保持良好日本市场相较2024年上半年（游客消费强劲）有所回落。

部门层面：香槟在第二季度趋势改善，干邑需求依然疲软时装与皮具业务本地需求稳定，维持极高的运营利润率香水与化妆品业务在创新方面表现卓越，并持续采取精选零售策略钟表与珠宝品牌的标志性系列表现亮眼，Tiffany & Co. 翻新门店获得成功丝芙兰表现良好，收入与利润持续增长。

就地区而言，欧洲市场上半年营收同比增长1%，成为表现最好的市场；日本市场上半年同比下降15%，而第二季度同比下降28%，游客消费有所回落；而亚太除日本上半年同比下降9%，其中第二季度跌幅有所收窄。

展望未来，在地缘政治与经济环境持续不确定的背景下，集团依然充满信心，并将继续执行以提升品牌吸引力为核心的战略，依托卓越产品品质与零售运营的非凡表现。

Moncler集团上半年总营收同比增长1%，符合预期

【来源：华丽志2025-07-24】