年内涨超100%，创新药为何持续爆发？

（来源：ETF万亿指数）

最近，医药圈热闹非凡，恒瑞医药的出海大单以及药明康德史上最靓的Q2季报，在市场中激起千层浪。

创新药相关ETF一骑绝尘，截至今天收盘，6只ETF年内涨幅超100%，其中指数君常聊的恒生创新药ETF（520500）今年以来涨106.4%，位列年内涨幅榜第三。

恒生创新药ETF跟踪恒生创新药指数，覆盖在港上市的中国创新药龙头企业，包括恒瑞医药、百济神州、信达生物等具有全球竞争力的药企。

01双星闪耀：两大事件点燃创新药行情

中国创新药行业在2025年夏天迎来高光时刻，两家龙头企业用不同方式诠释着产业爆发力。

恒瑞医药与GSK的这笔交易堪称中国创新药出海新里程碑。5亿美元首付款，约合35亿人民币，不仅刷新了恒瑞自身纪录，更登上中国创新药出海交易总金额第二位。核心标的HRS-9821是一款潜力巨大的PDE3/4双靶点抑制剂，瞄准全球超过3.8亿患者的慢阻肺市场。

该药物独特价值在于其“抗炎+扩管”双效机制，采用便捷的干粉吸入剂型，比当前全球唯一上市同类药物Ensifentrine更具使用便利性。更值得关注的是，协议还包含最多11个早期项目的选择权，覆盖肿瘤、自免等领域。采用“首付款+里程碑+销售分成”模式，恒瑞最高可获得120亿美元里程碑付款及梯度销售分成。

几乎同时，药明康德交出令市场惊艳的成绩单。2025年第二季度，这家医药研发生产外包巨头单季营收首次突破百亿，达到111.4亿元，同比增长24%。更亮眼的是盈利能力——经调整净利润同比增长47.9%，毛利率跃升5.9个百分点。

根据朝阳永续业绩前瞻数据，药明康德Q2业绩超分析师预期。

驱动业绩爆发的核心引擎是TIDES（多肽和寡核苷酸）业务。上半年该业务收入50.3亿元，同比飙升141.6%，在手订单增长近50%。截至6月末，公司在手订单总额达566.9亿元，同比增长37.2%，为未来增长提供了坚实保障。

02政策、技术与资本的三重共振

创新药板块的强势表现并非偶然，背后是政策、技术与资本的三重共振。

政策环境空前优化。2025年7月，国家医保局与卫健委联合发布《支持创新药高质量发展的若干措施》，推出覆盖研发、审批、准入和支付全链条的16条支持政策。这标志着中国创新药行业进入“研发-支付-国际化”的正向循环。

技术平台质变突破。中国药企正从“泛创新”迈向“真出海”，技术平台成为核心竞争力。恒瑞医药已构建132条在研管线，其中31条进入后期开发，技术平台使研发效率提升30%。信达生物的GLP-1/GCG双抗、荣昌生物的ADC平台等，都达到全球竞争力水平。

资本出海浪潮汹涌。2025年上半年，中国创新药License-out（对外授权）总金额接近660亿美元，已超过2024全年BD交易总和。

目前创新药出海模式也多元化发展，呈现出以下三个典型特性：

1）高额首付款成新常态：三生制药12.5亿美元（辉瑞）、联邦制药2亿美元（诺和诺德）：2）交易结构持续创新：从传统许可授权到NewCo模式多样化探索。3）MNC加速“扫货”：默沙东、阿斯利康、礼来等超90%头部跨国药企已BD中国管线。

全球医药巨头对中国创新药的态度从“试探性购买”转向“战略性囤货”。三生制药12.5亿美元首付款纪录背后，辉瑞为获得PD-1/VEGF双抗全球权益不惜重。而联邦制药的GLP-1/GIP/GCG三靶点激动剂UBT251虽处早期阶段，诺和诺德已预付1.8亿美元锁定权益。

03指数化红利：恒生创新药ETF的“起跳板”逻辑

行业爆发性增长催生指数化投资机遇，恒生创新药ETF（520500）成为普通投资者分享产业红利的便捷工具。

从估值逻辑看，创新药投资正经历三大转向：

1）国际化能力成为估值分水岭：百济神州泽布替尼美国市占率达33%（首超伊布替尼），海外收入占比超85%。

2）技术平台决定天花板：ADC、双抗、多肽药物等平台化企业更易实现管线持续产出。

3）现金流安全边际至关重要：百济、信达等实现盈利拐点后，市场对Biotech容忍度降低。

04未来战场：中国创新药的全球竞合新局

站在当前时点，中国创新药产业正从“青苗贩卖”迈向“全球原研”的价值新阶段。

头部企业已显露全球竞争力。恒瑞医药凭借ADC与双靶点代谢药平台占据先机，其HER2 ADC（SHR-A1811）预计2025Q2上市，GLP-1双靶点药物（HRS9531）临床进展领先。百济神州构建全球化运营体系，2025Q1首次实现GAAP盈利，SG&A费率从57%降至41%。

中国创新药的下一个战场将是：1）技术制高点争夺：ADC、TCE、通用型细胞治疗等前沿领域；2）全球临床推进能力：跨国多中心临床试验设计与执行；3）商业化网络复用：同一销售团队覆盖多产品的能力建设。

综上所述，恒生创新药ETF（520500）年内超106%的涨幅像一面镜子，映照出资本市场对中国创新药产业的重新定价。

当药明康德的实验室里灯火通明，恒瑞的BD团队在全球穿梭谈判，ETF的净值曲线如同中国创新药企攀登全球价值链的足迹——时而陡峭，但方向始终向上。

注：本文数据来源：Go-Goal，ETF查一查、市场公开资料、仅做研究，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。