债市启明｜8月流动性展望：关注银行负债的内生稳定性

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文｜明明  章立聪  史雨洁

经我们测算，完全排除MLF以及逆回购到期的因素，8月流动性缺口的绝对规模压力不大。财政和货币政策对流动性格局的风险可控，更多需要关注机构行为对资金面的扰动。我们预计流动性不会进一步大幅收紧，但在一些跨月或税期走款等特殊时点，仍建议谨慎布局，不要过度博弈。

▍8月流动性缺口观测：从绝对规模来看压力不大。

①政府债供给压力仍存，参考部分省市公布的地方债发行计划以及国债发行规律，预计8月政府债整体净融资约12000亿元；②8月财政收支差额预计-11500亿元；③M0小幅回流，缴准压力微增。综上，完全排除MLF以及逆回购到期的因素，我们测算8月流动性缺口可能在2000亿元左右，从绝对规模来看压力不大。

▍8月关注：银行负债的内生稳定性。

根据政府债发行节奏预测以及央行近期的操作行为，我们认为财政和货币政策对流动性格局的风险可控，相比之下，目前资金面更大的风险来自于机构的市场行为，需要重点关注银行负债的稳定性以及其融出能力的变化。存款降息叠加权益市场的虹吸效应可能加剧存款流失，从同业存单发行的提价情况来看，股份行压力有所增加但国有行表现仍较为稳定，后续可以观察国有行的存单发行情况。此外，近期债市杠杆率有所压降，资金面脆弱性以及机构对于资金利率波动的敏感性也料将得到控制。

▍后市展望：

财政和货币政策对流动性格局的风险可控，更多需要关注机构行为对资金面的扰动。我们预计流动性不会进一步大幅收紧，但在一些跨月或税期走款等特殊时点，仍建议谨慎布局，不要过度博弈。对于债市而言，短期股、商两市行情带来的扰动仍存，不建议逆势而为，但债市配置价值也在逐步显现。建议短期防守为主，随着股、商两市情绪企稳，把握长债的配置机会。

▍风险因素：

货币政策和财政支出不及预期，经济复苏情况与预期不符，海外流动性风险加剧。

本文节选自中信证券研究部已于2025年7月28日发布的《债市启明系列20250728—8月流动性展望：关注银行负债的内生稳定性》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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