泰智 | 韧性凸显，蓄势前行——华泰证券资管发布2025公募基金二季报

（来源：华泰证券资产管理）

2025年二季度，中国经济在外部关税博弈与内部政策发力中凸显强大韧性：上半年GDP同比增速达5.3%，为全年增长奠定了坚实的基础；A股主要指数普涨，上证重新站上3500点，创业板指单周涨幅超3%；国内外环境依然较为复杂，不确定性因素较多。

如何灵活调整组合结构积极应对市场变化？在哪里挖掘更具确定性的投资机会？近期，华泰证券资管公募基金2025年二季报正式发布，小泰精选核心洞见，与您共探新局——

查晓磊

权益投资总监

基金经理

“市场震荡分化，业绩确定性可能是未来一段时间的交易主线”

市场基本维持震荡行情，但结构分化有所加剧。一方面近期经济边际走平，另一方面关税问题对市场的影响逐步脱敏和淡化。但海外流动性有所波折，市场在各种因素夹缝中找到的阻力最小的方向还是在前期受外部影响较大但中报业绩相对较强的科技板块。

我们仍然以宏观经济在低位企稳作为中性基准假设，这同时也是市场存在一定预期差的地方，给予了比较高的风险溢价。过去一段时间，组合降低了前期涨幅相对较大的行业及公司的持仓比例，同时，整体上增加了倾向于国内经济方向的暴露持仓。

我们也观察到从市场主要指数来看，处在阶段性较高的位置，会成为一部分投资担忧的主要考量因素。但目前看，系统性风险并不是很大，且从市场实际的运行特征看，更多的是以快速轮动化解结构性过热，但暂未触发大盘整体的风险信号。

另外，中报临近，业绩确定性可能是未来一段时间的交易主线，但景气集中于少数板块且市场预期较为充分。具体来说，盈利预期上修的板块有限、性价比下降，部分市场面高风险板块会逢高兑现。悲观预期边际企稳的底部板块，优先选供给侧收缩的方向。

（观点摘自华泰紫金泰盈混合型证券投资基金2025年第2季度报告）

刘瑞

基金经理

“关税冲击下坚定看好AI产业链，关注低估值机会”

四月上旬组合净值因关税影响出现了较大的回撤，在市场底部我们进行了冷静的分析：首先，经历了18年中美贸易战后，大部分的外需依赖的企业均对关税影响做了一定程度的准备，包括在海外布局产能、拓展新的市场等；其次，美国向全球大幅增加关税必然导致大部分的成本被本国消费者承担，从而大幅推高通胀并可能引发衰退，这也是美国很难承担的。因此，本基金分析显示虽然初期公布的关税水平很高，但最终的关税水平及影响可能要明显小于市场最初的反应。所以，在关税公布后的一段时间，本基金逐步提升仓位。

在方向上，我们依然看好AI的发展前景，而经历Deepseek和关税冲击后，英伟达产业链相关公司的估值水平已经跌到了历史极低水平。我们通过研究和产业调研发现，Deepseek的横空出世不但没有导致算力通缩反而刺激了推理需求的快速增长，而相关公司也反映需求十分充足，且国内公司的供应链优势显著，短期海外无法找到可替代供给；其次，海外大模型训练侧的投入并没有因Deepseek而停滞，尤其是多模态等潜在方向仍然吸引从业者进一步投入更多资源。

基于以上信息，我们在市场底部将AI产业链的核心公司作为加仓的主要方向，后来我们的判断也被后续的产业发展所证实，并获得较好的投资回报。

（观点摘自华泰紫金创新成长混合型发起式证券投资基金2025年第2季度报告）

秦瑞

基金经理

“找寻有能力提供长期稳定资本回报的公司，并以合理的价格买入”

二季度，市场在美国关税战和中国反制下出现了大幅波动，对我们的组合管理带来一定的挑战。我们一方面继续提升了高股息资产的配置比例，同时对成长类股票的部分持仓进行了优化，以增强组合对当下经济和外部环境冲击的适应性。

未来，我们将继续坚持从基本面出发，延续之前的组合管理思路，不断根据宏观经济、行业周期、企业盈利及股票估值的变化对组合进行调整和优化，努力在追求长期合意投资回报的同时努力给持有人提供一个良好的投资体验。在选股策略上，我们将着重从商业模式、公司治理、管理能力、财务质量等维度出发，结合自上而下的经济逻辑，与自下而上的财报线索，不断找寻那些有能力提供长期稳定资本回报的公司，并以合理的价格买入。在行业机会的布局上，除了过往布局较多的制造、工业材料、公用事业及少部分消费外，本基金也将高度关注科技行业日新月异的变化所带来的产业机遇，积极寻找合适的投资机会，但也不会为增长支付过高的溢价。

（观点摘自华泰紫金信息科技主题6个月持有期混合型发起式证券投资基金2025年第2季度报告）

刘鹏飞

基金经理

“预计权益和转债市场整体偏震荡，纯债胜率依然不低”

二季度国内外宏观层面发生不少超预期事件——关税4月剧烈升级后中美之间又于5月初快速达成初步联合声明、央行降准降息、海外局部冲突等等，对金融市场产生明显的影响。整体看风险资产表现较强，关税冲击短暂下跌之后即持续反弹，修复跌幅后创二季度新高，万得全A指数二季度上涨3.86%；可转债更为强势，中证转债指数二季度上涨3.77%，指数创近十年新高。债券则有所分化，利率债整体震荡，收益率小幅下行，曲线走陡；票息较高的信用债受益于宽松的资金面，表现持续偏强。央行于5月初降准降息后，资金利率中枢下移，短端利率快速下行。长端利率一方面绝对收益率低，另一方面受债券供给、风险偏好等扰动较多，整体窄幅震荡。中长期限的信用债和二永债等票息较高的资产则受到机构的持续青睐，收益率持续下行，二季度表现较好。

当前国内外环境依然较为复杂，不确定性因素较多，在经济仍有压力、资金流动性宽松的条件下，当前位置权益和转债市场预计整体偏震荡，纯债资产的胜率依然不低。组合继续维持偏稳健的运作，积极把握各类资产的收益机会。

（观点摘自华泰紫金周周购6个月滚动持有债券型发起式证券投资基金2025年第2季度报告）

李博良

基金经理

“整体维持相对较高的久期，适度挖掘绝对收益偏高的曲线凸点”

2025年二季度，季初对等关税落地，但经济基本面整体仍保持韧性，出口增速也在关税博弈中有所修复，同时对相关产业链的生产和制造业构成支撑，制造业PMI逐月修复。以旧换新政策带动下，消费的表现相对较亮眼，地产则在二季度表现承压，通缩问题仍有待改善。随着关税落地，货币政策较一季度有所转向，5月初双降落地，央行对资金面较为呵护。财政政策持续发力，特别国债4月起启动发行，地方政府债发行速度同比依旧较快。

在中美关税博弈升级、避险情绪以及宽货币预期催化下，二季度债券市场有所修复。具体看，1年AAA存单逐月下行，由1.89%下行至1.63%，下行26bp；10年国债快速下行后转为震荡，从1.81%下行至1.65%，下行16bp；3年AA+中短票从2.09%下行至1.9%，下行19bp。4月初“对等关税”落地后，债市收益率大幅下行，利率债表现较优。5月初央行降准降息落地，中美经贸会谈取得积极进展，利率债进入震荡观察期，信用债在“双降”和存款降息落地后表现较好，信用利差主动压缩。6月货币政策呵护跨季，市场继续下行。

产品操作上，组合投资以信用债配置为主，辅以利率债交易。二季度产品整体维持相对较高的久期，5月起增配信用债，适度挖掘绝对收益偏高的曲线凸点。

（观点摘自华泰紫金智盈债券型证券投资基金2025年第2季度报告）

陈利

基金经理

“外部不确定性上升，国内政策发力窗口期可能随之推后”

6月PMI延续回升态势，达到49.7%，环比回升0.2个百分点，经历了贸易谈判缓和后，外部关税不确定性相对减弱，PMI连续两个月回升，但二季度连续三个月PMI处于荣枯线之下。二季度经济韧性受益于抢出口、5月份以来贸易局势阶段性缓和、“以旧换新”政策推动消费，展望后续，伴随海外关税豁免期陆续到期，外部不确定性上升，国内政策发力窗口期可能随之推后。货币政策方面，央行二季度货币政策例会中，对经济形势的判断更加乐观，提出要“持续巩固” 房地产市场的稳定态势。此外，央行对跨半年的流动性呵护突出：6月中长期净投放合计规模为3180亿元，高于3月跨季的1630亿元，全月资金体感宽松，DR001持续位于政策利率下方。

债券市场表现方面，4月初受贸易政策的冲击，市场对经济预期走衰，收益率快速下行，10年国债从1.81%下行至1.63%，而后10年国债收益率在1.65%为中枢，上下5BP左右震荡。而以1Y存单为代表的短端资产，受益于流动性宽松，收益率不断下行，1Y存单从4月初1.89%，一路下行至1.63%。

投资操作上，本季度考虑流动性宽松环境，对短端资产进行了适度增持，努力为投资人赚取与风险偏好相匹配的收益。

（观点摘自华泰紫金添鑫30天滚动持有中短债债券型发起式证券投资基金2025年第2季度报告）

王曦

多资产公募投资部

总经理、基金经理

刘曼沁

基金经理

王焘

基金经理

“二季度股票中低仓位，债券波段操作，内外需承压下关注政策对冲与结构性机会”

国内经济方面，2025年二季度延续企稳复苏态势。补贴政策及抢出口带动下，消费、出口韧性较强，但地产继续承压，制造业短期波动。从内需修复尚不稳固以及外需不确定性对冲需要看，国内政策需进一步加力增效。海外市场方面，美国二季度经济亦呈现韧性，通胀预期在关税战影响下持续反复，10年期美债收益率在4.0%至4.6%之间宽幅震荡收于4.24%左右。

股票市场方面，2025年二季度上证指数上涨3.26%，沪深300指数上涨1.25%，恒生指数上涨4.12%。4月，关税战冲击，制造业PMI指数回落至荣枯线下方，外需不确定性较大，五一出游数据向好，消费边际改善，内需继续企稳；5月，中美谈判超预期，关税缓和，外需修复明显，内需动能在地产链边际走弱和国补退坡的影响下有所回落；6月，抢出口效应趋于消退，外需存在随海外经济周期回落的风险，国内增量财政政策继续保持观望，内外需压力不小。

债券市场方面，2025年二季度利率债与信用债均有所上涨，收益率曲线陡峭化，信用利差压缩，10年期国债收益率从1.81%下行16bp至1.65%。货币市场方面，二季度资金面整体偏松，银行间1天回购加权平均利率均值在1.58%左右，较上季度均值下行38bp，银行间7天回购利率均值在1.69%左右，较上季度均值下行42bp。可转债方面，转债整体表现较好，二季度中证转债指数上涨3.77%。

二季度本基金股票维持中性偏低仓位，港股占比小幅下降；配置仓以稳健分红类股票为主，主要分布于食品饮料、家电等行业，交易仓主要选择基础化工、电子、周期等行业，组合结构趋于均衡。债券资产部分，市场主要围绕股债跷跷板、中美关税扰动以及后续国内对冲政策预期展开交易，4月初利率快速大幅下行后转为震荡，5月资金价格持续回落带动短端走强，止盈盘及中美谈判超预期消息带动长端回调，6月央行呵护态度明确，市场抢跑跨半年行情，利率整体下行，信用利差持续压缩；本基金二季度主要配置中长端信用债，并通过中长期债券波段操作增厚收益，二季度本基金久期环比显著抬升。

（观点摘自华泰紫金安恒平衡配置混合型发起式证券投资基金2025年第2季度报告）

方宇翔

基金经理

“保持均衡配置，增配黄金类资产，权益部分增加ETF轮动策略捕捉绝对收益”

市场层面：A股二季度呈现深V走势，权益总体均上涨。大盘股表现总体略好于小盘股。上证50、沪深300和中证500涨跌幅分别为1.7%，1.3%和1.0%。恒生指数继续大幅上涨，二季度上涨4.1%。中证转债指数表现较好，明显跑赢股票指数，上涨3.8%。Wind商品指数二季度上涨4.4%。中债总财富指数二季度恢复上涨势头，上涨1.5%。与2024年四季度相比，本基金二季度主要逢回调增配了部分黄金类资产。

二季度权益市场受到关税冲击等宏观事件影响，短期的波动性出现快速上升，但之后随着国内稳增长政策不断发力以及中美贸易谈判出现缓和等因素影响，权益市场出现了持续的修复行情，部分指数创出年内新高。本基金在保持底仓均衡配置的基础上，权益部分增加ETF场内基金轮动策略，通过更加高频的交易策略来获取绝对收益。10年美债二季度以震荡为主，海外债基维持长期配置+大区间波动操作思路。黄金类资产在4月份连续冲高后出现回调震荡。由于仍然看好该资产的长期配置价值，本基金逢低进行了适度增配。

（观点摘自华泰紫金稳健养老目标一年持有期混合型发起式基金中基金（FOF）2025年第2季度报告）

风险提示：

本文中涉及的观点和判断仅代表华泰证券（上海）资产管理有限公司当前时点的看法，基于市场环境的不确定性和多变性，所涉观点和判断后续可能发生调整或变化。本文内容仅供参考，不构成任何投资建议。投资有风险，入市须谨慎。