电解铝：淡季社会库存由去转累，8月续增压力渐显

【导语】2025年7月，淡季逐渐深入，电解铝社会库存去库不畅，并进入累库阶段。由于行业铝水比较去年提高，铝厂铸锭量减少，消费延续稳健发展，目前库存水平较去年同期低40%左右。展望后市，淡季铝厂铸锭量窄幅提升，而短期下游需求延续弱势，预计电解铝社会库存继续累库。

6月底初现“累库”，但仍较去年低40%

6月底，电解铝社会库存结束了自3月以来的去库状态，初现“累库”趋势。据富宝资讯监测，截至6月26日，国内电解铝社会库存为42.4万吨，较3月初减少40万吨，减幅48.54%；较去年同期减少27.7万吨，减幅39.51%。其中，上海增加2.8万吨至5.3万吨，广东减少11.5万吨至15.1万吨，江苏减少21.9至10.6万吨，浙江增加0.2万吨至4.7万吨，河南减少9.6万吨至6.7万吨。而随后7月份，电解铝社会库存增减反复至中旬开始累库，截至7月24日，电解铝社会库存为45.1万吨，较3月初减少37.3万吨，减幅45.27%；较去年同期减少27.2万吨，减幅37.62%。预计8月整体维持累库趋势，这与国内供应稳定，进口补充良好、淡季需求减弱等方面息息相关，具体来看：

铝厂产能运行率维持在95%以上，供应平稳

行业利润可观，铝厂开工维持高位，电解铝供应稳定。据富宝资讯监测数据显示，上半年我国电解铝行业算数平均生产成本均值17084.80元/吨，较去年同期下跌723.77元/吨，跌幅4.06%；行业平均利润在3248.95元/吨，较去年同期上涨1353.52元/吨，涨幅71.41%。上半年行业利润良好，推动部分铝厂加快复产步伐，贵州、四川等地铝厂产能于3月前后复产，贡献一定增量，其余地区主要产能运行良好，除1月外，月度行业铝水比维持在70%以上，供应相对平稳。据监测数据显示，上半年我国电解铝建成产能4505.8万吨，产能已经触及天花板，月度产能运行率始终高于95%，1-6月总产量为2124.71万吨，较去年同期增加42.84万吨，增幅2.06%。

原铝月度进口量维持高位，进口补充良好

2025年以来，我国原铝月度进口量持续高位，为国内市场提供良好补充。据中华人民共和国海关总署数据显示，1-6月国内原铝累计进口约124.99万吨，较去年同期增加2.47%；月度进口量在16-26万吨之间，特别是2月至5月，进口量保持在20万吨以上。进口高位源于多因素：国内产能逼近天花板，虽云南维持满产及新增产能投产，其他地区也有部分产能复产，但铝锭增量有限；国外部分地区铝锭库存消耗慢，提供充足货源。同时，国内光伏、新能源汽车等领域需求向好，拉动原铝需求，进口窗口阶段性打开的套利空间也刺激了进口。从进口来源国看，欧洲某大国稳居首位。2025年1-6月，自该国进口的原铝量占比近90%，进口量达111.37万吨，环比增长63.73%，同比增长55.34%。同时，欧美对俄铝制裁一定程度加剧全球铝锭供应结构矛盾，促使俄铝流入国内，弥补了国内铝锭供应缺口，缓解供应压力。而俄铝进入国内大多不经过中间环节，直接流向下游及终端企业，这也是淡季行情下，国内铝锭消耗变慢，社会库存累积的重要影响因素。

淡季消费转弱，加之高铝价抑制下游拿货需求，库存累库

淡季消费较弱叠加高铝价抑制需求，电解铝社会库存累库。受美国关税变化、美联储降息预期走向、国内政策刺激、“反内卷”情绪带动及前期旺季库存降至低位支撑增强等多重因素共振下，铝价高位偏强震荡。5月中旬至今，铝价始终维持在20000元/吨以上，上游铝厂利润丰厚，与此同时，下游却望而却步。6、7月为传统消费淡季，终端消费走弱，据监测数据显示，2025年1-6月房地产市场用铝量为634.41万吨，较去年同期减少3.61%；汽车市场用铝量为231.63万吨，较去年同期增幅23.33%，但6月汽车用铝量环比减少3.22万吨至为40.52万吨。同时下游加工厂订单减少，开工率下滑，高价显著抑制加工厂拿货积极性，多刚需采购。截至目前，铝板带箔领域开工下滑至64%左右，而型材领域开工更是下滑至48%附近。据调研，6月下旬，随着铝价高位运行，生产成本提升而中小厂订单减少，河南、广西等地存在铝棒厂减产现象。综合来看，铝厂开工维持高位且淡季铸锭量小幅提升，而终端及下游需求减弱，对库存消化有较大阻力。

预测：供应变动不大而需求延续弱势，8月社会库存或继续累库

预计铝锭库存整体延续累库趋势。第一，在当前电解铝利润良好的背景下，铝厂产能运行率预计维持在95%以上，电解铝供应稳定，加之7、8月自然日较6月多1天，产量预计增加；原铝月度进口量或仍在20万吨左右，总供应量增加。第二，宏观面海外美国关税政策、美联储降息预期走向等因素影响市场，叠加国内“反内卷”理念倡导、雅江水电站建设等多项举措出台，短期宏观情绪偏暖，预计铝价延续高位运行，对下游需求抑制作用仍存。第三，当前需求已经显现出淡季特征，8月需求减弱或更加明显，下游加工厂开工率预计继续窄幅下滑。综上所述，预计8月铝锭社会库存延续累库趋势，高点或在55万吨左右，但不排除由于发运或其他原因造成的阶段性去库的可能。随着库存增加，对价格的支撑作用有所减弱，铝价更多由需求及宏观驱动，预计后市铝价重心小幅回落，需持续关注美国关税变化、国内政策等宏观面对铝价的干扰，8月价格低点关注20000元/吨。

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