地缘风险溢价难成为多头救命稻草！油价下行压力仍存？

（来源：中国信达期货要发发）

一、市场逻辑

上周原油市场延续震荡下行，虽然市场仍消费旺季，但整体成交活跃度偏低，投资者的观望情绪浓。7月中上旬的反弹行情已基本结束，盘面正在回吐前期涨幅。

不过尽管走势偏弱，但并未出现明显的恐慌性放量下跌，旺季需求的现实支撑仍在发挥作用，只是从时间和空间上看，需求端对价格的支撑力度正在减弱。 

二、品种分析

目前原油市场的核心逻辑并未发生根本性变化，盘面仍处于地缘冲突高峰后的调整阶段，叠加季节性需求的支撑。

近期美国与多国达成贸易协议的消息提振了宏观情绪，对风险资产包括原油有一定支撑，但原油对此反应相对温和，远不及股市的敏感度。未来市场的焦点仍将集中在需求端的演变上。 

当前正值原油消费旺季的峰值，现实需求表现强劲，但进一步显著提升的空间已经非常有限。这意味着需求增量即将见顶，并很快将面临季节性回落的压力。

一个关键的反常信号是：在需求最旺的时期，全球原油库存并未出现预期的去化。根据最新的行业报告和EIA数据，全球商业及炼厂原油库存近期反而出现了累积，其中EIA报告显示上周美国原油库存意外增加320万桶，远超市场预期的减少。 

同时，欧美原油期货的月差也在不断收窄，均指向原油现货市场的热度正在降温，旺季驱动的逻辑可能正在接近拐点。

考虑到当前支撑油价的主要利好——旺季需求——开始显露疲态，而其他重大利好，如突发性地缘事件尚未出现，需要警惕现货端降温后，若缺乏新的利好接力，盘面重心可能继续下行的风险。 

供应端方面，OPEC+的增产计划正在稳步落地。据了解，其计划增产量的约 70%已经体现在实际的船货供应中。随着增产幅度的持续提升和时间推移，剩余的供应增量也将逐步进入市场。即将于8月3日召开的OPEC+ JMMC会议将讨论9月的产量政策。

市场普遍预期该组织将维持约55万桶/日的增产幅度，从而完成其第一阶段的复产目标。即使之后可能暂停进一步增产，前期累积的供应增量影响具有“长尾效应”。更重要的是，进入9月后，北美市场将迎来传统需求季节性拐点，炼厂检修季也将开始。

届时，需求季节性下滑与前期增产的供应增量形成叠加效应，或将驱动原油基本面进一步趋向宽松。 

地缘政治方面，潜在的溢价支撑正在减弱。俄乌停火谈判近期缺乏突破性进展，伊朗核协议谈判也进展缓慢。市场对这些地缘风险事件的敏感度似乎有所降低。

在缺乏新的、重大的、持续性地缘突发事件爆发的情况下，地缘风险溢价难以成为多头有效且可靠的支撑点。 

三、投资建议

旺季需求见顶、库存意外累库及OPEC+增产稳步兑现，共同压制市场。盘面下行压力逐步积聚的风险，建议逢高空。

【本文作者】

张秀峰（投资咨询编号：Z0011152  从业资格号：F0289189）

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