国海研究 | 债市调整结束了吗/台股电子月报—晨听海之声0728

（来源：国海证券研究）

国海固收·靳毅团队 | 债市调整结束了吗？

国海海外·陈梦竹团队|汇损、关税提前拉货潮干扰下半年能见度——台股电子2025年6月报

国海计算机·刘熹团队 | 谷歌大幅上调2025 CapEx指引，全栈AI战略驱动业务全面增长——计算机行业事件点评

每周观点·7篇:

国海化工·李永磊&董伯骏团队|2025年上半年国内新增光伏装机同比增长107%——新材料产业周报

国海化工·李永磊&董伯骏团队|碳酸锂、合成氨价格上涨，反内卷有望带动化工景气反转——基础化工行业周报

国海电新·李航团队 | 特斯拉发布2025年第二季度财报，世界人工智能大会在上海举办——人形机器人行业周报

国海电新·李航团队 | 不正当价格行为认定标准明确，储能各省份支持政策加速——电力设备行业周报

国海能源开采·陈晨团队 | 能源局出台“查超产”政策，剑指“以量补价”现象——煤炭开采行业周报

国海能源开采·陈晨团队 | 铝行业周报：“反内卷”政策预期强化，氧化铝价格波动放大

国海北交所&新兴成长·罗琨团队 |本周北证50上涨，泰凯英上会，巴兰仕、能之光、志高机械注册通过，鼎佳精密申购

固收：债市调整结束了吗？

报告作者：靳毅/马闻倬报告发布日期：2025年7月27日

投资要点：为何本周债市明显调整？

 ①供需政策加力，引发基本面预期修正；②商品加速上涨、股市持续上行，压制债市行情；③资金面出现波动，带动利率上行。

利率企稳了吗？

 ①从中长期维度看，目前需求侧改善情况仍待观察，对于债市影响有限；②从短期维度看，商品和股市情绪降温，对债市压制程度预计减轻；③本轮调整后，长端利率与信贷比价回归到合理区间，近期银行、保险等配置盘对债券的净买入量上升，对利率形成有力支撑；④央行态度是有限宽松，后续资金面大幅波动的可能性不大。

 综上所述，从基本面预期、市场情绪、机构配置、央行货币政策态度这几个维度看，目前债市利率调整较为充分，具备配置价值。后续政治局会议的召开、股市情绪可能进一步降温，或带来利率做多机会。

 风险提示：中国央行货币政策不及预期，金融监管超预期，利率波动风险，通胀超预期，信贷超预期，流动性波动超预期，估算结果仅供参考，以实际为准。

海外：汇损、关税提前拉货潮干扰下半年能见度——台股电子2025年6月报

报告作者：陈梦竹/邱怡瑄

报告发布日期：2025年7月25日

投资要点：半导体：汇损、关税提前拉货潮扰动6月新台币计价获利，台积电Q3收入指引续强 （1）IC设计：2025年6月，在汇损、客户因应关税提前拉货影响下，中国台湾IC设计公司除联发科外新台币营收基本呈现疲态。联发科6月收入564亿元新台币，不受汇损、提前拉货趋缓等因素干扰，月增24.9%，年增31.0%，创2022年9月以来新高纪录。瑞昱6月收入102亿元新台币，月减0.7%，年减0.2%。联咏6月收入84亿元新台币，月减2.1%，年减0.4%。2025年下半年能见度低，主因关税拉货潮提前出现，相关IC零部件供应链6月收入已见疲态。（2）IC制造：中国台湾晶圆代工业者2025年6月收入环比表现涨跌互现。台积电6月收入2,637亿元新台币，月减17.7%，年增26.9%。台积电将2025年公司美元收入增速从mid-20%上修至约30%，并预期Q3收入318-330亿美元（中值QoQ+8%，YoY+38%），超过彭博一致预期的317.2亿美元。联电6月收入188亿元新台币，月减3.4%，年增7.3%。力积电6月收入38亿元新台币，月增5.6%，年增3.1%。力积电总经理朱宪国指出，2025Q3逻辑产线能见度不高，尚待观察，但DRAM代工投片接近满载，呈现价量俱扬趋势。世界先进6月收入45亿元新台币，由于晶圆出货量增加月增26.0%，年增9.0%。（3）IC封测：日月光投控6月收入495亿元新台币，月增1.0%，年增5.5%。京元电子6月收入28亿元新台币，月增1.8%，年增25.3%。力成6月收入63亿元新台币，月增3.0%，年减4.1%。

 PC/服务器：季底效应及关税提前拉货助攻笔电出货，AI服务器出货稳健 2025年6月，中国台湾PC/服务器代工厂不畏汇损收入续攀高峰。鸿海6月营收5,402亿元新台币，月减12.3%，年增10.1%。广达6月营收1,899亿元新台币，月增18.5%，年增70.6%；6月出货笔电500万台，月增120万台，年增50万台。广达表示AI服务器2025全年成长三位数百分比目标不变。纬创6月营收2,092亿元新台币，月增0.4%，年增135.6%；6月出货笔电240万台，月增60万台，年增60万台。英业达6月营收633亿元新台币，月增3.4%，年增24.2%；6月出货笔电210万台，月增30万台，年增40万台。随着下半年CSP客户拉货动能增温，英业达维持2025全年AI服务器出货年增双位数百分比以上的看法。纬颖6月营收858亿元新台币，月增20.6%，年增179.0%。

 PCB：ASIC AI服务器需求推升接单动能 台股PCB制造公司2025年6月整体营收月减0.2%，年增18.0%。臻鼎6月营收128亿元新台币，月增8.8%，年增19.7%。随着Q3进入传统旺季，臻鼎预期客户新品备货及IC载板需求进一步升温，将带动营收与产能利用率走高。欣兴电子6月营收109亿元新台币，月增2.9%，年增23.2%，创下近31个月新高。ASIC AI服务器及400G/800G交换机两大出货动能发酵，金像电营运进入强劲成长期，6月营收46亿元新台币，月减1.1%，年增46.1%。

 光学元件：亟待Q3旺季放量  苹果iPhone新机拉货启动，大立光2025年6月营收为41亿元新台币，月增28.0%，年增2.6%。大立光董事长林恩平预期7月拉货情况优于6月，8月又会比7月好。玉晶光6月营收为17亿元新台币，月增33.1%，年增7.0%。玉晶光指出，7月开始进入旺季，新机拉货启动，因此预期Q3营收环比成长。

 存储：2025Q3 DDR4价格涨幅续强 台股大部分存储供应链公司2025年6月营收基本呈现不同程度的环比增长。群联电子6月收入月增8.9%，年增15.6%，创2025年单月新高，显示市场需求回温。威刚6月营收月增12.7%，年增59.0%。南亚科6月营收月增22.2%，年增21.1%。华邦电6月营收月增0.2%，年减3.7%。TrendForce将2025Q3一般型DRAM价格预期环比增速从10%上修至15%，若加计HBM，整体DRAM涨幅将季增15%-20%。其中，消费型DDR4价格大涨40%-45%，为DRAM产品中涨幅最大的品项，反映DDR4进入停产阶段。而NAND Flash因载板缺料，TrendForce也预估涨幅从先前的3%-8%扩大至5%-10%。

 行业评级及投资策略 随着云服务商乃至更多政府部门和企业布局AI，AI硬件需求持续畅旺，我们维持海外行业评级为“推荐”评级，建议关注AI硬件板块细分领域龙头公司，如英伟达、台积电等，但仍需持续留意关税不确定性风险。

 风险提示 半导体产业复苏不及预期、AI硬件需求不及预期、以旧换新政策落地的不及预期、行业竞争加剧、贸易摩擦风险、美元新台币汇率波动风险、关税不确定性风险。

计算机：谷歌大幅上调2025 CapEx指引，全栈AI战略驱动业务全面增长——计算机行业事件点评

报告作者：刘熹

报告发布日期：2025年7月25日

事件：当地时间7月23日，谷歌发布二季度财报：公司将2025 CapEx指引从750亿美元上调至850亿美元。二季度Alphabet合并营收为964.28亿美元，同比+14%，AI业务增长强劲，已成为各项业务的重要动力。

投资要点：谷歌上调2025 CapEx指引至850亿美元，投资将持续到2026年

当地时间7月23日，公司发布2025年二季度财报，将2025 CapEx指引从750亿美元上调至850亿美元，远高于2024年的CapEx 525.35亿美元，预计同比+62%，公司预计2026年CapEx还将进一步增长。根据谷歌公司财报，2025Q2，公司资本支出224.46亿美元，同比+70%，其中约三分之二用于服务器，三分之一用于数据中心及网络设备；2025H1，公司资本支出396.43亿美元，同比+57%。面对供需紧张的市场环境，谷歌正在加速数据中心建设和服务器部署，预计这种供应紧张状态将持续到2026年，同时2026年的资本支出还将进一步增长。

二季度整体业务增长强劲。二季度Alphabet合并营收为964.28亿美元，同比+14%，整体业务增长强劲。其中，谷歌服务营收825.43亿美元，同比+12%；谷歌云营收136.24亿美元，同比+32%，增速较第一季度的28%进一步加速；净利润281.96亿美元，同比+19%。

 OpenAI小规模测试谷歌TPU，或将挑战英伟达GPU市场主导地位

谷歌TPU作为自主研发的AI专用芯片，自2015年投入使用以来已积累了包括苹果、Safe Super intelligence与Cohere在内的多家知名客户。根据电子技术应用ChinaAET公众号7月2日信息，OpenAI发言人证实，OpenAI正在小规模测试谷歌TPU。这一动向被视为对谷歌AI基础设施的重要认可，可能为谷歌云业务带来新的增长动力，并强化市场对其搜索技术优势的信心。

当地时间4月9日，Google Cloud Next 25大会在美国推出了谷歌迄今为止性能最高、扩展性最佳、功能最全面且能效最高的第七代Tensor Processing Unit（TPU）——Ironwood，该AI加速器专为大规模驱动思考型和推理型的AI模型打造。根据谷歌黑板报公众号，Ironwood性能比上一代提升了10倍，每个pod（计算单元）的计算能力达到了42.5 exaflops。Ironwood的问世，代表着AI发展及其底层基础架构演进的重大转变。从为人们提供实时信息以供解读的响应式AI模型，转向能够主动生成洞察和解读的模型。

 Gemini模型MAU超4.5亿，云业务与视觉搜索快速扩张

Gemini模型：2025年3月，Gemini 2.5 Pro正式发布，美东时间5月20日，谷歌在I/O开发者大会上展示了Gemini 2.5 Pro新的升级。更新后的模型凭借其100万个token上下文窗口，拥有一流的长上下文和视频理解性能。当地时间7月23日，公司在财报电话会表示：目前每月处理超980万亿tokens（2025年5月I/O大会上表示为480万亿tokens/月），增长令人瞩目。Gemini应用目前的MAU已超过4.5亿，公司继续看到强劲的增长和用户参与度，每日请求量较第一季度增长超过50%。

云业务：Google Cloud展现出强劲的增长势头，年度收入运行率现已超过500亿美元，营业利润率从11.3%大幅提升至20.7%。金额超过2.5亿美元的大单数量同比翻倍，2025年上半年签下的10亿美元以上大单数量与整个2024年全年持平。超过8.5万家企业正在使用Gemini构建服务，推动Gemini使用量同比增长35倍。

搜索的AI革新：AI正在从根本上改变用户的搜索行为和体验。AI概要功能在出现该功能的查询类型中，全球范围内推动了超过10%的查询增长，且这种增长还在持续提升。多模态搜索特别是Google Lens的使用增长了70%，Circle to Search已在超过3亿台Android设备上运行。

 行业评级及投资策略：我们认为，谷歌上调2025 CapEx指引从侧面印证了当前全球AI算力需求仍在继续扩张，全球算力规模增速高于市场预期，有利于国内外算力行业板块整体规模增长，维持对计算机行业“推荐”评级。

 重点关注个股：①AI服务器：工业富联、浪潮信息、华勤技术、戴尔科技、超微电脑；②PCB/光模块：新易盛、中际旭创、天孚通信、胜宏科技、沪电股份；③AI芯片：海光信息、寒武纪、英伟达、AMD、博通、迈威尔；④算力租赁：Coreweave、Nebius、协创数据、有方科技、宏景科技、盈峰环境；⑤IDC产业链：Equinix、世纪互联、奥飞数据、大位科技、飞荣达、欧陆通、潍柴重机。

 风险提示：宏观经济影响下游需求、AI发展不及预期、市场竞争加剧、中美博弈加剧、原材料价格波动、谷歌业绩不达预期风险。