中金 • 全球研究 | 科技领航，工业稳舵，消费承压：2Q25业绩预览

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全球研究2Q25业绩预览

本报告针对中金已正式覆盖的150家海外标的。行业占比来看，消费37%/科技33%/原材料13%/金融6%/工业6%/其他5%。上市地占比来看，美国59%/欧洲15%/中国香港10%/日韩7%/东南亚6%/其他3%。行业层面来看，2Q25科技板块业绩具超预期潜力，金融行业业绩（已披露的公司）均超预期，消费板块环比恶化，工业整体景气但超预期空间较小，金铜矿表现较好，粮商稳健，化工普遍下调展望。区域方面，美企财报受益于美元走弱，而欧企承受汇率逆风，日本持续承压于疲软的本地实际增长。单就消费看，海外企业在欧美收入普遍维持增长，但在亚太下滑。

海外科技维持高增速，业绩超预期可能性大

宏观具备韧性+AI投资热度持续双加码下，2季度美国科技行业业绩超预期可能性较大。我们预计，1）受益于AI基础设施放量，海外通信业绩有望同比保持较高增速，全年指引有望上修；2）海外软件板块业绩超预期可能性较大，主要由于IT支出较强劲+AI    Infra业绩率先兑现，但高估值是博弈焦点；3）海外传媒互联网普遍业绩较好，受益于宏观及汇率顺风。其中广告主支出在5月关税缓和后呈现U形反转，内容行业提价稳步进行，产品线持续拓展；但4）二季度为消费电子传统淡季，海外电子业绩将符合公司指引。

海外工业整体景气，下游较分化。电力设备及运营超预期空间小

2025年至7月（截至7月17日），MSCI全球资本品指数上涨21%，跑赢MSCI全球指数近11ppt，美国/欧盟/中国/日本资本品板块分别上涨16%/34%/6%/16%。美国市场主要受制造业回流预期正面影响、欧盟受益于德国财政刺激，及“ReArm”计划。从边际改善的角度，欧洲上行幅度大于美国，但均处复苏早期阶段。工业板块下游较为分化，以仓储物流、半导体、电气设备为代表的离散自动化板块边际改善，以油气化工、采矿与金属为代表的流程自动化板块，在高基数影响下同比存压力。美国电力设备需求景气延续，但主要供应商当期业绩主要取决于两年以前订单量价，超预期可能性较小。美国大型商用暖通高基数下出现负增长，轻型商用暖通降幅收窄但难言景气，家用暖通亦面临去库存和高基数。

海外消费较疲软，必选韧性好于可选，欧美整体表现更具韧性

海外可选消费板块2Q25业绩普遍环比恶化。1）新能源车企在美国渗透率承压，传统海外车企于欧美表现较好，但于中国明显下滑。欧洲车企或在2H25面临更大关税压力。2）全球奢侈品受中美游客消费下滑及汇率逆风影响，业绩环比恶化。3）大多数海外运动鞋服集团于2Q25增速有所放缓，但亦有例外，如产品创新能力强、定位更高端的品牌。4）海外美妆预计延续1Q25趋势，受到中国业务及旅游零售疲软的拖累。5）日本消费受内需不振拖累，实际工资降幅扩大。6）美国本地餐饮受制于高通胀导致客流量下降。7）美国消费家电支出跑输个人耐用品。海外必选消费展现一定韧性，但动能较弱，其中8）家清日化销量增速预计放缓。9）食品饮料预计增速和1Q25类似。

海外金融业绩超预期，下半年展望乐观

美股金融板块在1H25录得正向绝对收益与相对收益，主要驱动来自盈利改善和监管宽松预期。目前已披露业绩均好于市场预期，受益于2Q25以来美股市场反弹，股票交易和资产管理业务均保持高增。支付清算业务仍保持较高增速，稳定币对业绩短期影响有限。2H25我们对美股金融板块仍维持相对乐观。

美国铜矿及巴西石油业绩强，农产品稳定，化工业绩下调

金矿和铜矿板块在2Q25表现强劲。美国50%铜关税落地后，美国本土铜企将充分受益于COMEX铜的高溢价。巴西国家石油公司持续加大油田投资，产量继续增长，在需求逆风的环境下或受益于中巴贸易提升。海外粮商1H25表现符合市场一致预期，而下半年随着压榨和油脂加工业务的改善，粮商业绩有望环比提升。海外化工方面，巴斯夫及科思创均下调2025全年展望，受汇率逆风及需求疲软影响。

海外通信：AI基础设施需求持续，业绩兑现度高

2Q25业绩有望同比保持较高增速，全年指引有望上修。我们认为，2025年是AI基础设施的放量年，AI基础设施标的业绩兑现度高，因此2Q25通信板块业绩均有望同比保持较高增速。我们认为2Q25业绩会上，针对2025年的收入指引有望上修。AI ASIC方面，我们认为AI ASIC厂商业绩有望进一步释放。GPU和ASIC大规模量产的背景下，AI交换机和光模块或进一步放量，我们认为交换机和光模块厂商业绩均有望实现同环比较大幅度提升。

风险提示：宏观经济和关税政策不确定性；超大规模云厂商资本开支不及预期；竞争加剧导致大客户流失风险；AIDC以太网渗透率不及预期。

海外电子：海外AI应用高景气度下，硬件再加速

2Q25为传统消费电子淡季，我们预计业绩有望符合公司此前指引。根据IDC，2Q25全球智能手机出货量同比增长1.0%环比下滑3.2%至2.95亿部，全球PC出货量同比增长6.5%环比增长8.2%至6,840万台。

风险提示：关税等宏观环境风险，消费电子需求下滑风险，AI算力需求下滑风险，端侧AI应用落地不及预期。

图表1：全球智能手机出货量及增速

资料来源：IDC，中金公司研究部

图表2：全球PC出货量及增速

资料来源：IDC，中金公司研究部

海外软件：AI Infra业绩可见度清晰，Agentic AI迈入兑现期

基于2季度美国宏观经济相对具备韧性+AI投资热度不减，我们判断2季度软件板块业绩超预期可能性较大，但由于板块整体估值水位较高（P/E处于5年期75%分位），超市场预期的业绩是否能支撑高估值是博弈焦点，其中，Agentic AI兑现情况及指引是否超买方预期是重点指标。我们观察到，现阶段AI的投资重点仍然集中在以云迁移和数据治理为代表的基础设施侧，AI Infra业绩（云、数据库、安全、可观察性）可见度清晰。Agentic AI作为AI下半场演绎焦点，目前渗透率最快的方向是代码生成工具，该方向也是云厂商提升PaaS层粘性的重要抓手。其他领域如CRM、ITSM等处于Agentic AI产品打磨与场景融合阶段，收入兑现可期。

风险提示：AI技术进步不及预期；竞争持续加剧；下游需求不及预期；IT支出不及预期。

海外传媒互联网：预计Q2业绩表现较好

广告行业：宏观环境+汇率顺风，预计Q2相关公司业绩维持较好增长。广告行业主要公司1Q25业绩披露落在4月底及5月初，为关税预期最悲观的时刻，致当时无论是公司指引还是市场预期均处于低点。5月中以来关税政策有所转向，广告主支出或有U形反转趋势，叠加Q2美元顺风，增厚美元计价公司业绩。

风险提示：竞争格局恶化风险，AI投入与产出不平衡性风险。行业降本增效背景下竞争格局持续改善，但股价修复和利润改善背景下行业公司或重新加大内容支出及资本开支。AI所需大额投入下，行业龙头公司持续上调资本开支，且短期不将商业化作为首要目标，AI投入和产出的不平衡性或使公司短期盈利表现承压及加深投资者担忧。

海外工业

从周期边际改善的角度来看，欧洲上行幅度大于美国，但依然都处在复苏的早期阶段。1H25欧洲制造业PMI延续了2024年底的上行趋势，美国制造业PMI在经历了年初的边际走弱后，5月和6月环比也出现大幅上行。库存来看，主要自动化公司下游去库存接近尾声，美国制造业PMI库存大幅提升。

分行业看，全球资本品的所有子板块年初至今均实现了上涨。航天军工板块涨幅领先，主要受国防开支增长预期驱动，股价提升更多由估值扩张贡献。工业板块下游较为分化，以仓储物流、半导体、电气设备为代表的离散自动化板块边际改善（尽管汽车板块仍然较为低迷），以油气化工、采矿与金属为代表的流程自动化板块，在高基数影响下同比存在压力。随着欧央行一年内8次降息，欧洲制造业和建筑业数据触底回升，意大利建筑业PMI重返50以上。而美国利率仍在高位，限制了住宅和非住宅建筑需求。数据中心和电网投资需求依然强劲，但同比增长从超过30%下降至20%左右。

风险提示：宏观经济疲软，工业板块下游资本开支意愿不足；关税升级或对公司成本和供应链带来不利影响；数据中心资本开支放缓风险；美元贬值对财务报表以欧元计价的自动化头部企业带来不利影响。

图表3：全球资本品板块估值与PMI同向变动

资料来源：Haver，FactSet，中金公司研究部

图表4：全球工业板块2025年以来股价相对走势

资料来源：FactSet，中金公司研究部

海外电力新能源

电力设备

二季度美国电力设备需求景气延续。行业订单量：2025年4月/5月美国电力电器设备总体新订单指数同比+5.4%/+5.2%；生产者价格指数（偏交付价格）：2025年4月/5月/6月美国电力设备PPI同比6%/7.4%/6.9%，且逐月有1-2%环比提升，交付价格滚动提升；新订单价格：据主要供应商披露及下游客户、EPC等投资数据交叉验证，2Q燃机设备新订单价格较年初进一步上涨20%以上，关税方案提出后供应商提前涨价传导成本增量；部分电网设备在关税方案提出后（5月前后）涨价5-10%，提前传导若关税落实带来的成本增量。行业新订单价格增长势头延续，体现出供需关系仍然健康，供应商定价能力强。主要供应商当期业绩主要取决于2年以前订单量价，超预期可能性较小。

电力运营

2025年4月（最新数据）美国用电需求同比+3.1%，考虑数据中心等新负荷陆续投产、以及天气等因素，我们认为二季度用电需求增速在3%以上。

风险提示：AI基建不及预期，电力需求不及预期，关税扰动。

图表5：美国ERCOT电力市场远期批发电价

资料来源：彭博资讯，中金公司研究部

图表6：美国PJM电力市场远期批发电价

资料来源：彭博资讯，中金公司研究部

海外汽车：二季度关税影响相对有限，关注下半年变化

2025年4–5月全球乘用车销量实现同比增长，符合我们此前的预期。根据MarkLines，2025年4–5月全球乘用车销量约为1,287.1万辆，同比+6.2%。新能源车方面，美国新能源渗透率提升承压，欧洲新能源市场有所回暖。根据MarkLines，2Q25美国新能源渗透率为9.1%（BEV：7.0%，PHEV：2.1%），其中BEV渗透率同比降低0.8ppt，环比下滑0.9ppt，PHEV渗透率相对稳定。根据ACEA，2025年4–5月欧洲地区新能源渗透率为26.7%（BEV：17.3%，PHEV：9.4%），其中BEV渗透率同比提升（+3.6ppt）。我们认为BEV渗透率同比增加主要系：1）2024年起德国取消了电动车购置补贴导致2024年同期基数较低；2）西班牙政府于4月重启“MOVES III”电动车激励计划[1]并将其延长至2025年12月31日，提供最高达7,000欧元的购车补贴；3）供给端主动提升。混动车型方面，根据MarkLines，2025年4–5月全球混动销量同比增长20.5%至100.0万辆，美国同比增长33.7%至35.0万辆（渗透率：11.9%），欧洲同比增长17.9%至21.0万辆（渗透率：8.2%）。

风险提示：关税政策不稳定性；原材料价格上涨；需求不及预期；新能源销量不及预期。

图表7：各地区新能源渗透率变化

注：中国采用交强险数据，欧洲采用ACEA数据，美国地区采用MarkLines数据

资料来源：交强险，ACEA，MarkLines，中金公司研究部

图表8：宝马集团分地区季度交付量

资料来源：公司公告，中金公司研究部

图表9：保时捷分地区季度交付量  

资料来源：公司公告，中金公司研究部

图表10：通用汽车美国分品牌季度交付量

资料来源：公司公告，中金公司研究部

全球奢侈品：游客消费下降，汇率逆风

我们相信行业2Q25增速或较1Q25环比恶化，主要受到以下拖累1）美国游客于欧洲消费减少；2）中国游客于日本消费减少；3）汇率逆风（包括美元、人民币、日元等主要收入国货币相较于欧元贬值）。

利润率来看，我们相信1H25行业EBIT利润率较1H24同比下滑，主要由于1）收入下降带来的经营杠杆恶化；2）收入的地区、品类、渠道结构恶化；3）行业竞争加剧，市场营销费用、租金费用高企。

我们预计，2025年第三季度行业同比增速有望优于第二季度，主要得益于：1）较低的同比基数；2）关税不确定性逐渐化解，美国需求逐渐趋于稳定；3）中国消费刺激政策；但将部分受到4）全球游客消费放缓的影响。整体上2H25增速或好于1H25。各奢侈品集团均已开始节费提效，我们相信2H25的成本节省将更为明显，行业利润或于2H25恢复同比增长。

风险提示：关税不确定性；地缘政治冲突；行业经营杠杆弱于预期；宏观经济不确定性。

海外运动鞋服：美国需求不确定性增加，看好创新驱动型品牌

由于宏观存在一定不确定性，我们预计消费者信心在短期内或仍受一定影响。此外，部分公司已陆续宣布对美国销售的产品进行提价，仍需持续关注提价后的消费需求反应。我们更看好产品创新力强具备良好定价能力、客群更具韧性及全球性扩张潜力大的运动鞋服公司。

我们认为行业内各公司表现分化较大，大多数企业2Q25较1Q25有所减速，其中产品创新能力强，品牌定位更高端，持续获取市场份额的企业如Amer Sports和On仍保持了双位数的较高增速，Deckers Outdoor，Adidas和Lululemon预计录得个位数收入同比增速，而已公布4QFY25（2025年3-5月）业绩的Nike，由于仍处于转型调整期，收入增速承压。

风险提示：宏观经济不确定性，全球贸易不确定性，渠道扩张不及预期，新品发布不及预期。

海外美妆

我们预计2Q25全球美妆行业延续1Q25趋势，其中欧洲市场延续增速正常化趋势；美国市场消费情绪延续外部环境不确定性影响，表现较弱；新兴拉美市场预计仍呈现较为强劲的增速；在中国市场，我们预计部分海外美妆公司受益于去年低基数，延续边际改善，但海外高端美妆品牌在该地区仍面临消费情绪、大众品牌竞争等逆风；虽然幅度有所减缓，但我们预计多数公司旅游零售渠道仍然呈现下滑。

风险提示：1）宏观经济不确定性；2）行业竞争加剧；3）消费者喜好变化；4）原材料、运输费用等成本上行。

日本消费：消费力仍在承压，企业表现或分化

入境消费方面，访日游客数延续增长趋势，2Q25访日游客数达1,066万人次，同比+16%刷新最高纪录。中国大陆游客数单季度同比+23%，不及2Q19水平，而韩国、中国台湾、中国香港、美国等其他主要国家和地区游客数均超过疫情前同期。2Q25日元兑美元汇率基本在140-150间震荡，虽然相比此前150-160的水平有所升值，但人均旅行支出仍实现了同比持平，环比提升，而访日游客总消费额随着访日游客数的增长实现同比+18%。高价商品的入境免税消费受日元升值和高基数的影响较大，据日本百货店协会，2025年2月起日本全国百货店销售开始同比下滑，其中免税收入从3月开始下滑，4/5月分别同比-26.7%/-40.8%；客单价下滑尤其明显，4/5月份分别同比-28.9%/-37.3%。

本地内需消费方面，日本消费者信心指数2024年年中以来开启下行趋势，2025年4月关税影响下达到阶段低点，但随着关税预期缓和，以及随着政府释放储备米，高腾的米价逐步稳定，5、6月消费者信心指数边际回升。家庭消费相关的现状和先行景气度指标也呈现类似的回升趋势。日本劳动者实际工资转正不及预期，5月实际工资降幅扩大至-2.9%，高企的通胀给居民生活成本带来较大压力。但从名义值角度看，劳动者工资仍维持增长，家庭消费支出也始终为正，有提价能力的企业报表端可期待增长。

风险提示：需求不及预期风险；汇率大幅波动风险；关税影响超预期风险。

图表11：访日游客数

资料来源：日本政府观光局，中金公司研究部

图表12：访日外国人旅行消费额

资料来源：日本政府观光局，中金公司研究部

美国餐饮

美国餐饮行业的同店增长2025年以来有所放缓，主因高物价导致客流量下滑。根据Black Box Intelligence 2022年2月以来的美国餐饮行业月度同店数据，2022年2月至今的美国餐饮同店数据基本呈现“价增量缩”的态势，但整体餐饮同店增速在2H23开始有所下滑（价增有限，而美国低收入人群消费力承压的现象在2H23开始变得明显，这一现象多次被餐饮、食品饮料或者其他行业的上市公司管理层公开交流中提及）。2025年美国整体消费者信心仍然低迷，密歇根大学调研的消费者信心整体处于2021年以来低位。此外，今年3月NFIB中小企业信心、NAHB房地产开发者信心都出现了一些下滑的现象。

风险提示：品牌知名度和客户粘性低于预期，同店低于预期，成本压力高于预期，食品安全问题。

全球家电暖通：关税影响或小于前期预期

暖通HVAC

大型商用暖通方面，美国制造业建造支出4/5月份分别同比-3.4%/-3.6%，高基数下增速为负，但从公司角度，大型商用暖通仍是最受关注的业务板块，尤其是AI基建相关领域。轻型商用暖通方面，根据AHRI数据，4/5月份北美出货量分别同比-26.1%/-6.2%，降幅收窄但难言景气。家用暖通方面，根据AHRI数据，4/5月份北美出货量分别同比+7.6%/-5.4%，需关注渠道库存。欧洲热泵市场，中国出口热泵同比维持增长，体现边际改善趋势。

消费家电

根据美国经济分析局 （BEA）数据，美国个人消费开支家电品类4/5月份分别同比+3.1%/+1.3%，其中大家电分别同比+2.9%/+0.8%，小家电分别同比+4.2%/+4.8%，小家电景气度优于大家电。家电品类支出增速不及个人消费支出增速和个人耐用品消费支出增速，行业整体景气度一般。

风险提示：全球暖通需求下行风险；消费需求不及预期风险；关税影响超预期风险。

图表13：美国制造业建造支出YoY

资料来源：Wind，中金公司研究部

海外家清日化：1H25需求较弱，全年预期前低后高

消费需求较弱，2Q25内生增长或仍有压力。我们预计，1H25行业内生动能较弱，主要受到消费需求走弱带来销量增速放缓的影响。

分市场看：1）北美市场：我们认为二季度北美市场品类增速或延续放缓态势，价增贡献或大于量增贡献。。2）欧洲市场：我们预计欧洲市场或有望维持中低个位数的增长，整体需求表现仍有一定韧性。3）拉美及新兴市场：受到1H24高基数的扰动，我们预计全年或呈现前低后高的态势，其中巴西等市场高利率环境仍未缓解，消费需求偏弱；墨西哥市场受美国政策扰动，增长或面临一定压力。

风险提示：地缘政治扰动、关税波动、原材料价格波动、行业竞争加剧、产品质量风险、外汇波动。

海外食品饮料

展望2Q25，我们预计行业收入和主要企业收入增速和1Q25相似。整体消费环境呈现：1）发达市场：通胀放缓，消费者价格敏感度提升，低收入人群消费力相对承压，2）新兴市场和发展中市场：行业增速相较于2024年进一步放缓。

风险提示：需求不及预期、成本压力高于预期、食品安全问题。

金融板块

1H25美股金融板块录得正向的绝对收益与相对收益表现，符合我们在此前2025年度展望中相对乐观的观点。我们预计，2Q25支付清算业绩仍保持较高增速，稳定币对业绩短期影响有限。

风险提示：宏观经济不及预期；资本市场大幅下行；客户资金大幅流出；金融监管政策收紧；关税政策不确定性。

图表14：1H25标普500金融板块录得正向的绝对收益与相对收益

注：数据截至2025.06.30收盘资料来源：Wind，中金公司研究部

矿业原材料

2Q25全球矿业原材料板块跑赢市场，1-6M25标普全球BMI金属矿业指数收益率为20%（对比同期标普全球BMI指数收益率为9%），主要受金矿和铜矿板块的强劲表现拉动，而铁矿石和锂矿板块则相对平淡。

图表15：标普全球BMI金属矿业指数年初至今表现

资料来源：S&P Global，中金公司研究部

铜：LME铜2Q25平均价格环比微涨2%至9,508美元/吨，尽管关税政策一度于期初对铜价造成影响，但矿端供给扰动、美国囤铜及抢出口需求等因素对铜价形成一定支撑。同时，自美国拟对铜加征50%关税后，COMEX铜相对LME铜的溢价进一步扩大。

黄金：COMEX黄金2Q25平均价格环比上涨14%至3,280美元/盎司，于期内再创历史新高，主要受美元走弱、关税政策带来的宏观不确定性以及地缘冲突等因素共同拉动。我们预计海外黄金板块2Q25整体业绩表现将受益于金价中枢上移而录得双位数环比增长。

铁矿石：普氏62%品位铁矿石价格指数2Q25环比下跌6%至97.8美元/吨，主因供给侧恢复宽松，1Q25澳洲与巴西极端天气影响减弱后，全球铁矿石发运量反弹。

镍：LME镍2Q25平均价格环比微跌2%至15,187美元/吨，一方面市场仍处于供过于求状态，但另一方面当前价格水平下的成本支撑相对坚实。我们预计印尼镍矿板块2Q25业绩整体表现稳健，成本控制优秀的头部镍矿企业2Q25有望继续维持业绩的良好增长。

锂：中国电池级碳酸锂2Q25平均价格环比下跌13%至6.63万元/吨，主因高成本供给因降本增效取得良好进展而出清缓慢，进而导致成本支撑线有所下移。我们预计澳洲锂矿板块2Q25财务表现因锂价下行而整体承压。

风险提示：商品价格大幅波动，贸易环境不确定性。

图表16：2025年基本金属价格（相对年初价格变动）

资料来源：iFinD，中金公司研究部

海外石油

1H25原油市场呈现需求增速放缓、供应压力增加的特点。需求端受美国关税政策、宏观经济不确定性等影响，需求增速下降至70万桶 / 日，较年初预期下调30万桶/日；供应端，根据我们测算，非OPEC与OPEC NGL、全球生物燃料供应预期增长130万桶/日（较年初下调50万桶/日）；OPEC+已在今年 4 月结束了长达 30 个月的主动减产、正式步入增产周期，我们认为OPEC+或暂未面临需要采取“低价保额”策略的内外部压力，石油需求增长前景面临逆风，增产打压油价或并非OPEC+效用最优之选。我们认为年初以来OPEC+产量政策或受到地缘或政治等外部因素的较大影响。

风险提示：国际油价大幅波动，运营环境波动风险，政治干预与公司治理风险，汇率波动，增产力度不及预期。

图表17：OPEC+计划在今年 6 月继续加速增产

资料来源：彭博资讯，中金公司研究部

海外农产品

回顾上半年各品种基本面及价格走势，谷物板块：全球玉米、大豆价格维持区间波动，震荡磨底态势明显。其中，美玉米出口强劲带动价格前期震荡偏强略超预期，但随后南美作物丰产上市，供应预期再度转为宽松，价格承压回落。美豆出口预期则受到中美关税政策的强干扰，价格波动明显加剧，但涨跌幅均在950-1150美分/蒲式耳区间内。尽管4月以来中美关税调整对美豆出口预期造成扰动，但全年看美豆出口旺季期中国贸易商提前下单、采购备货积极，因此关税扰动对于旧作美豆总出口量影响有限。油脂板块：棕榈油方面，去年年底以来印尼B40政策成为交易热点，我们预计B35升级到B40[2]印尼年棕榈油消费增260万吨左右，这也成为中长期支撑棕榈油价格的关键变量。豆油方面，3月以来，市场情绪由担忧特朗普下调生物燃料补贴，转向交易EPA新能源政策[3]可能对美豆油消费形成的提振，豆油价格在二季度迎来明显的上涨行情。

风险提示：生物燃料提案最终落地情况；贸易政策变化；不利天气扰动。

图表18：全球农产品价格走势

资料来源：Wind，中金公司研究部

海外化工

美国开局温和，但不确定性打乱复苏节奏。5月化学出口环比下降2.9%，贸易相关的不确定性影响了出口需求，所有主要类别都出现了下降；美国化工品进口同比环比增长1.9%，主要受无机化学品（+56.7%）的推动，其次是其他特种化学品（+10.5%）终端需求普遍放缓，结构性亮点仍存。5月美国整体房屋开工量环比下降9.8%，同比下降4.6%，年化率降至126万套，为五年来的最低水平。

图表19：美国化工分终端表现（2025年5月，3MMA）

资料来源：ACC，中金公司研究部

欧洲化工复苏仍需时日，长期政策难解近渴。CEFIC预计2025年欧盟27国化学品产量增速将低于0.5%，低于2024年的2.5%。自2022年以来，欧盟27国化工行业仍然缺乏强劲的国内需求。2023-2024年间，欧洲已宣布计划关闭约1,100 万吨化工品产能，且一旦关闭，大概率不会复产，而这一关停数量远高于欧洲近年来的历史水平，关闭潮2025年仍在持续。除年初欧盟增加国防支出及德国增加基础设施建设外，欧盟化学工业行动计划也释放出积极信号，针对高昂的能源成本、失衡的全球竞争和需求疲软做出努力，同时推动创新和可持续性投资。我们认为该计划尚不足以解决欧洲化工行业面临的困境，且可负担能源、脱碳和创新的措施见效仍需时日。

风险提示：关键下游领域（如汽车、建筑、消费等）需求不及预期，生产不可抗力，能源价格剧烈波动，外汇波动。

图表20：欧盟27国化工行业开工率

资料来源：CEFIC，中金公司研究部

[1]https://www.miteco.gob.es/es/prensa/ultimas-noticias/2025/abril/el-miteco-prorroga-el-moves-iii-hasta-fin-de-ano-con-caracter-re.html

[2]http://www.chinaoil.org.cn/news/12242.html

[3]https://www.epa.gov/newsreleases/epa-proposes-new-renewable-fuel-standards-strengthen-us-energy-security-support-0

本文摘自：2025年7月24日已经发布的《科技领航，工业稳舵，消费承压：全球研究2Q25业绩预览》

杨鑫，CFA  分析员 全球研究组长 SAC 执证编号：S0080511080003 SFC CE Ref：APY553

陈健恒  分析员 全球研究组长 SAC 执证编号：S0080511030011 SFC CE Ref：BBM220

侯利维，CFA  分析员 SAC 执证编号：S0080521090008 SFC CE Ref：BLP081

冯廷帅，CFA  分析员 SAC 执证编号：S0080523090002 SFC CE Ref：BKQ263

沈姗姗  分析员 SAC 执证编号：S0080519100003 SFC CE Ref：BUM532

李虹洁  分析员 SAC 执证编号：S0080522070023 SFC CE Ref：BSZ555

王嘉钰  分析员SAC 执证编号：S0080522110006 SFC CE Ref：BTW740

黄佳媛  分析员 SAC 执证编号：S0080522080002 SFC CE Ref：BTQ093

魏儒镝，CFA  分析员 SAC 执证编号：S0080522080005 SFC CE Ref：BTM838

水嘉琛  分析员 SAC 执证编号：S0080524090002 SFC CE Ref：BUN390

曹佳桐  分析员 SAC 执证编号：S0080523120004 SFC CE Ref：BUS534

夏依琳  分析员 SAC 执证编号：S0080525050001 SFC CE Ref：BUL745

庞雨辰  分析员 SAC 执证编号：S0080524070004 SFC CE Ref：BVQ564

李佩凤  分析员 SAC 执证编号：S0080521070004 SFC CE Ref：BTO526

王琳  分析员 SAC 执证编号：S0080524070024 SFC CE Ref：BVN198

杨子捷  分析员 SAC 执证编号：S0080524080001 SFC CE Ref：BUS854

彭路璐，CFA  分析员 SAC 执证编号：S0080522100002

许琴悦  联系人 SAC 执证编号：S0080123090007 SFC CE Ref：BUO962

楼兰  联系人 SAC 执证编号：S0080123090014 SFC CE Ref：BTB403

张鹏程  联系人 SAC 执证编号：S0080124070055