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Trend风格领衔，三个月机构覆盖因子表现出色，建议关注走势延续性强的资产
2025-07-27 20:48
（来源：东方金工研究）
风格表现监控
本周市场正收益风格集中在Trend风格上，负收益风格表现在Volatility风格上。三个月机构覆盖是中证全指成分股中，本周表现最好的因子。
因子表现监控
以沪深300指数为选股空间，最近一周，特异度、EPTTM一年分位点等因子表现较好，而一个月UMR、SPTTM等因子表现较差。最近一月，单季营收同比增速、标准化预期外收入等因子表现较好，而一个月UMR、一年UMR等因子表现较差。
以中证500指数为选股空间，最近一周，三个月波动、预期BP等因子表现较好，而3个月盈利上下调、分析师认可度等因子表现较差。最近一月，盈余公告最低价跳空超额、盈余公告开盘跳空超额等因子表现较好，而三个月UMR、3个月盈利上下调等因子表现较差。
以中证800指数为选股空间，最近一周，特异度、三个月波动等因子表现较好，而标准化预期外收入、3个月盈利上下调等因子表现较差。最近一月，特异度、单季营利同比增速等因子表现较好，而一年UMR、一年动量等因子表现较差。
以中证1000指数为选股空间，最近一周，三个月机构覆盖、三个月反转等因子表现较好，而一年动量、3个月盈利上下调等因子表现较差。最近一月，标准化预期外盈利、标准化预期外收入等因子表现较好，而一个月UMR、股息率等因子表现较差。
以国证2000指数为选股空间，最近一周，三个月机构覆盖、预期BP等因子表现较好，而一年动量、3个月盈利上下调等因子表现较差。最近一月，预期净利润环比、标准化预期外盈利等因子表现较好，而一年动量、预期ROE环比变化等因子表现较差。
以创业板指指数为选股空间，最近一周，BP、预期BP等因子表现较好，而单季ROA、单季ROE等因子表现较差。最近一月，DELTAROA、盈余公告最低价跳空超额等因子表现较好，而一个月反转、一个月波动等因子表现较差。
以中证全指指数为选股空间，最近一周，三个月机构覆盖、三个月反转等因子表现较好，而标准化预期外收入、一年动量等因子表现较差。最近一月，单季超预期幅度、预期PEG等因子表现较好，而一个月反转、一年动量等因子表现较差。
公募基金指数增强产品表现跟踪
沪深300指数增强产品最近一周：超额收益最高1.20%，最低-1.06%，中位数0.06%。最近一周，沪深300指数增强基金中前三名分别为：中欧沪深300指数量化增强A、长信沪深300指数增强A、大摩深证300指数增强。
中证500指数增强产品最近一周：超额收益最高1.24%，最低-1.48%，中位数-0.13%。最近一周，中证500指数增强基金中前三名分别为：海富通中证500增强A、兴业中证500指数增强A、平安中证500指数增强A。
中证1000指数增强产品最近一周：超额收益最高0.71%，最低-0.59%，中位数0.05%。最近一周，中证1000指数增强基金中前三名分别为：明亚中证1000指数增强A、西部利得中证1000指数增强A、博道中证1000指数增强A。
本周Trend、Value风格表现突出，而Volatility、Size风格承压。整体来看，市场在震荡环境中更加倾向于业绩稳定、走势延续性强的资产。建议投资者适度提高投资组合对Trend和Value风格的暴露，同时适度降低对Volatility和Size风格的敞口，以更好适应当前市场结构。
因子层面，在大盘风格指数中，波动和估值类因子表现强劲，而预期类因子表现不佳。中小盘方向中，预期类因子表现同样偏弱。建议投资者在当前市场环境下适度下调对预期类因子的权重配置。
公募指数增强基金方面，沪深300增强产品整体优于中证500和中证1000，大盘增强策略近期取得较好相对收益，值得适度关注。
量化模型失效风险、 市场极端环境冲击。
一、风格因子近期表现
图1是东方dfrisk2020风险因子近期在中证全指中的多空收益表现，以及近一年和近十年的多空收益净值图，调仓频率均为月频；图二为风险因子的说明。
本周市场动态中，Trend因子以2.39%的正收益表现最为显著，较上一周的-1.30%显著回升，表明市场在短期内对趋势投资策略的偏好进一步增强。Value因子本周收益为1.24%，较上一周的-1.43%显著改善，显示出市场对价值投资策略的认可有所提升。Certainty因子本周收益为0.75%，较上一周的-0.11%显著回升，表明市场对确定性投资策略的信心有所恢复。Growth因子本周收益为0.45%，较上一周的-1.26%有所改善，显示出市场对成长型股票的关注度有所增加。Liquidity因子本周收益为0.05%，较上一周的-0.01%略有提升，但整体表现较为平稳。SOE因子本周收益为0.01%，较上一周的0.72%有所下降，但仍保持正收益，显示出市场对国有企业股票的偏好略有减弱
相比之下，Beta因子本周收益为-0.02%，较上一周的1.94%显著下降，表明市场对高Beta股票的偏好有所减弱。Cubic size因子本周收益为-1.17%，较上一周的0.08%显著下降，显示出市场对小盘股的关注度持续减弱。Size因子本周收益为-1.30%，较上一周的-0.22%进一步下滑，表明市场对小盘股的关注度显著减弱。Volatility因子本周收益为-1.75%，较上一周的0.82%显著下降，显示出市场对高波动性资产的需求显著减弱。
二、因子表现监控
我们首先介绍一下我们跟踪监控的因子列表，然后分别以沪深300、中证500、中证800、中证1000、国证2000、创业板指、中证全指指数为选股空间，对每个因子构造其相对于指数的MFE组合并跟踪其表现。
因子库
下表是指数增强因子库，包括估值、成长、盈利、分析师预期、景气度、分红、公司治理、PEAD、流动性、波动率、反转与动量等维度。
沪深300样本空间中的因子表现
以沪深300指数为选股空间：
最近一周，特异度、EPTTM一年分位点、单季净利同比增速等因子表现较好，而一个月UMR、SPTTM、标准化预期外收入等因子表现较差。
最近一月，单季营收同比增速、标准化预期外收入、单季营利同比增速等因子表现较好，而一个月UMR、一年UMR、一个月换手等因子表现较差。
今年以来，单季营利同比增速、单季营收同比增速、DELTAROE等因子表现较好，而一年动量、一个月换手、SPTTM等因子表现较差。
中证500 样本空间中的因子表现
以中证500指数为选股空间：
最近一周，三个月波动、预期BP、BP等因子表现较好，而3个月盈利上下调、分析师认可度、单季ROE等因子表现较差。
最近一月，盈余公告最低价跳空超额、盈余公告开盘跳空超额、预期BP等因子表现较好，而三个月UMR、3个月盈利上下调、分析师认可度等因子表现较差。
今年以来，一个月反转、单季营收同比增速、预期PEG等因子表现较好，而一年UMR、六个月UMR、EPTTM等因子表现较差。
中证800样本空间中的因子表现
以中证800指数为选股空间：
最近一周，特异度、三个月波动、EPTTM一年分位点等因子表现较好，而标准化预期外收入、3个月盈利上下调、一个月UMR等因子表现较差。
最近一月，特异度、单季营利同比增速、单季净利同比增速等因子表现较好，而一年UMR、一年动量、一个月UMR等因子表现较差。
今年以来，单季营收同比增速、DELTAROE、DELTAROA等因子表现较好，而三个月换手、一个月换手、一年动量等因子表现较差。
中证1000 样本空间中的因子表现
以中证1000指数为选股空间：
最近一周，三个月机构覆盖、三个月反转、预期BP等因子表现较好，而一年动量、3个月盈利上下调、股息率等因子表现较差。
最近一月，标准化预期外盈利、标准化预期外收入、三个月反转等因子表现较好，而一个月UMR、股息率、一个月换手等因子表现较差。
今年以来，单季净利同比增速环比变化、标准化预期外收入、标准化预期外盈利等因子表现较好，而一个月波动、三个月波动、股息率等因子表现较差。
国证2000 样本空间中的因子表现
以国证2000指数为选股空间：
最近一周，三个月机构覆盖、预期BP、三个月UMR等因子表现较好，而一年动量、3个月盈利上下调、标准化预期外盈利等因子表现较差。
最近一月，预期净利润环比、标准化预期外盈利、盈余公告最低价跳空超额等因子表现较好，而一年动量、预期ROE环比变化、一个月波动等因子表现较差。
今年以来，DELTAROE、预期ROE环比变化、DELTAROA等因子表现较好，而一个月反转、一个月波动、股息率等因子表现较差。
创业板指样本空间中的因子表现
以创业板指指数为选股空间：
最近一周，BP、预期BP、高管薪酬等因子表现较好，而单季ROA、单季ROE、分析师认可度等因子表现较差。
最近一月，DELTAROA、盈余公告最低价跳空超额、盈余公告开盘跳空超额等因子表现较好，而一个月反转、一个月波动、三个月波动等因子表现较差。
今年以来，单季ROE、DELTAROA、盈余公告开盘跳空超额等因子表现较好，而3个月盈利上下调、EPTTM一年分位点、股息率等因子表现较差。
中证全指样本空间中的因子表现
以中证全指指数为选股空间：
最近一周，三个月机构覆盖、三个月反转、三个月波动等因子表现较好，而标准化预期外收入、一年动量、单季ROE等因子表现较差。
最近一月，单季超预期幅度、预期PEG、单季净利同比增速等因子表现较好，而一个月反转、一年动量、3个月盈利上下调等因子表现较差。
今年以来，预期PEG、DELTAROE、单季净利同比增速等因子表现较好，而一年动量、SPTTM、单季SP等因子表现较差。
三、公募基金指数增强产品变现跟踪
我们对统计区间内上市满三个月的公募基金指数增强产品的超额收益进行跟踪，主要包括沪深300 指数增强产品、中证500 指数增强产品和中证1000 指数增强产品。
沪深300指数增强产品表现
公募基金沪深300 指数增强产品的超额收益表现如下图。
在公募基金沪深300指数增强产品中：
最近一周：超额收益最高1.20%，最低-1.06%，中位数0.06%。
最近一月：超额收益最高3.87%，最低-1.22%，中位数0.39%。
最近一季：超额收益最高5.26%，最低-1.35%，中位数1.14%。
今年以来：超额收益最高9.59%，最低-1.01%，中位数2.63%。
最近一周，沪深300指数增强基金中前三名分别为：中欧沪深300指数量化增强A、长信沪深300指数增强A、大摩深证300指数增强，近一周收益分别为1.20%、0.84%、0.71%。
中证500指数增强产品表现
公募基金中证500 指数增强产品的超额收益表现如下图。
在公募基金中证500指数增强产品中：
最近一周：超额收益最高1.24%，最低-1.48%，中位数-0.13%。
最近一月：超额收益最高1.44%，最低-0.99%，中位数0.13%。
最近一季：超额收益最高4.59%，最低-0.70%，中位数1.63%。
今年以来：超额收益最高9.38%，最低-1.27%，中位数3.69%。
最近一周，中证500指数增强基金中前三名分别为：海富通中证500增强A、兴业中证500指数增强A、平安中证500指数增强A，近一周收益分别为1.24%、1.01%、0.96%。
中证1000指数增强产品表现
公募基金中证1000 指数增强产品的超额收益表现如下图。
在公募基金中证1000指数增强产品中：
最近一周：超额收益最高0.71%，最低-0.59%，中位数0.05%。
最近一月：超额收益最高3.19%，最低-1.03%，中位数0.73%。
最近一季：超额收益最高6.50%，最低-1.22%，中位数2.51%。
今年以来：超额收益最高14.71%，最低-0.14%，中位数6.10%。
最近一周，中证1000指数增强基金中前三名分别为：明亚中证1000指数增强A、西部利得中证1000指数增强A、博道中证1000指数增强A，近一周收益分别为0.71%、0.47%、0.42%。
附录
因子 MFE 组合构建方式
我们在实际构建指数增强组合时可能有多种约束条件，例如控制组合相对于基准指数的行业暴露、风格暴露、成分股内权重占比、组合换手率等约束，由于传统的IC及分组检验是一种较为简单的检验统计指标，并不能充分准确反映每个因子在构建不同指数增强组合以及满足这些实际约束条件下的实际有效性，我们将组合优化的目标函数修改为最大化单因子暴露，其他约束条件和我们常见的风格约束保持一致，由此可以得到控制了行业暴露、风格暴露等约束下的最大化单因子暴露组合（Maximized Factor Exposure Portfolio，简称 MFE 组合），根据该组合相对于基准指数的收益表现我们可以判断该因子在给定基准中是否有效。
上述模型中目标函数、风格偏离约束、个股权重偏离约束、成分股权重占比约束、换手率约束都可以转化成线性约束，因此可以通过线性规划来高效求解。
我们基于上述组合优化模型来针对给定基准指数构建MFE组合。为了避免持仓过于集中导致收益不稳定， 我们通常设置个股相对于其基准指数中权重的偏离幅度为 0.5%-1%。
因子有效性检验：基于组合优化的方式构建特定基准指数下因子 MFE 组合的过程如下：
设定单因子 MFE 组合的约束条件，包括风格暴露、行业暴露、个股权重偏离、成分股内权重占比、个股权重上下限等约束。对于沪深300、中证500及中证1000等指数，我们控制MFE组合相对于基准在中信一级行业上相对暴露为0，在市值风格因子上相对暴露为 0，个股相对于成分股最大偏离权重1%， 成分股内权重占比100%。
在每个月末， 根据约束条件构建每个单因子的 MFE 组合。
在回测期内根据各期 MFE 组合换仓，计算 MFE 组合历史收益并按双边 0.3%扣除交易费用， 计算 MFE 组合相对于基准的收益风险统计指标，检验因子收益的有效性。
1. 量化模型基于历史数据分析得到，未来存在失效的风险，建议投资者紧密跟踪模型表现。
2. 极端市场环境可能对模型效果造成剧烈冲击，导致收益亏损。
说明：
证券研究报告：《Beta风格领衔，一年动量因子表现出色，建议关注高市场敏感度资产》
发布日期：2025年07月18日
分析师：杨怡玲 执业证书编号：S0860523040002
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