信达晨会（2025/07/28）策略：基金Q2加仓金融和科技成长｜金工：抱团松动，头部持仓集中度回落

（来源：信达证券研究）

【策略】策略深度报告：基金Q2加仓金融和科技成长（樊继拓）

【金工】基金深度报告：抱团松动，头部持仓集中度回落（于明明）

【宏观】宏观专题报告：下半年社零增速回落或有限——消费系列（解运亮）

【固收】债券专题报告：债市调整中信用利差走高 3-5年二永债调整幅度更大（李一爽）

【固收】债券专题报告：6月非银普遍增持利率 杠杆率明显提升——2025年6月债券托管数据点评（李一爽）

【金工】基金专题报告：华安恒生港股通科技主题ETF正在发行：聚焦港股通科技（于明明）

【电子】行业专题报告：机构加仓AI硬件，看好算力产业链持续高景气（莫文宇）

【计算机】道通科技(688208)公司点评报告：中期分红行动方案彰显信心，上半年业绩表现亮眼（庞倩倩）

【银行】齐鲁银行(601665)公司点评报告:营收利润稳步增长，资产质量持续优化（张晓辉）

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财经新闻

国家统计局：1—6月份全国规模以上工业企业利润下降1.8%

国家统计局数据显示，1-6月全国规模以上工业企业实现利润总额34365.0亿元，同比下降1.8%。分企业类型看，国有控股企业利润降7.6%，股份制企业降3.1%，外商及港澳台企业增2.5%，私营企业增1.7%。

国家蛋白质科学研究设施引入AI技术支持相关研究

7月26日，中国科学院上海高等研究院举办“国家蛋白质科学研究（上海）设施开放十周年学术论坛”。截至2025年5月，设施服务全国33个省级行政区的504家科研单位及107家企业，支撑超1.34万项课题，2024年产业用户机时达1670小时，服务量逐年递增。

农业农村部等十部门发布促进农产品消费实施方案

7月27日，农业农村部等十部门联合印发《促进农产品消费实施方案》，部署九方面举措扩农产品消费。方案聚焦优化供给、创新流通、激活市场，旨在释放多样化、品质化消费潜力，引领供需升级。内容涵盖提升“三品一标”水平、推进品质分级，打造节庆展会平台、丰富消费场景，深化“互联网+”助农、提升直播电商水平等。同时强化品牌培育、推动农文旅融合，促进内外贸一体化，并加强部门协同与全链条监管。

外资机构上调中国经济增速预期，巨头“抄底”中国房地产

7月26日,中国二季度经济数据公布后，十多家外资金融机构或国际投行上调对中国经济增长预测，如摩根士丹利、高盛等均有不同程度调升，政策发力是主因.全球资管巨头施罗德资本旗下部门与西子国际联合发起约30亿元私募房地产股权投资基金，聚焦长三角核心城市写字楼与消费基础设施投资，信号意义明显。此前也有多家外资机构完成相关备案，加速布局中国市场。

中国资本市场学会正式成立

7月26日，中国资本市场学会成立大会暨第一届第一次会员代表大会在上海举行。会上表决通过重要制度，设立7个专业委员会，涵盖宏观产业、风险防控等领域。经选举，中国证监会主席吴清出任学会第一届理事会会长，副主席李超当选执行副会长。

中美经贸会谈，中方诚意十足

中美新一轮经贸会谈将在瑞典举行，此次会谈备受国际关注。此前，日内瓦、伦敦经贸会谈已达成重要共识与框架。中方一贯秉持建设性立场，在坚定捍卫自身权益同时，始终敞开谈判大门，积极推动磋商，展现十足诚意。面对美方不合理举措，中方坚决维护自身及国际公平正义。2025年中国经济半年报彰显中国经济韧性，不惧外部压力。中方愿与美方以此会谈为契机，推动两国经贸关系健康发展，为世界经济注入稳定动力。

中国农药工业协会：开展农药行业“正风治卷”三年行动，将抵制低价无序竞争行为

中国农药工业协会发布通知，将开展农药行业“正风治卷”三年行动。这是基于2024年中央经济工作会议“综合整治内卷”要求，针对当前农药行业隐性添加、非法生产、无序竞争等问题展开。行动预计到2027年底，实现市场秩序改善、内卷式竞争遏制、产品质量提升等目标。尤其将抵制企业低价无序竞争，鼓励创新，针对重点产品制定竞争规范，推动农药行业健康、有序发展。

上半年我国节约物流总费用超1300亿元

今年上半年，我国降低全社会物流成本成效明显，社会物流总费用与GDP的比率稳步回落，节约物流总费用超1300亿元。上半年我国社会物流总费用与GDP的比率为14.0%，比今年一季度、上年同期分别回落0.1个和0.2个百分点。这意味着，每创造100元GDP，所支出的物流费用进一步降至14.0元。整体测算，今年上半年节约物流费用超过1300亿元。

辽宁：上半年，全省城镇新增就业28.1万人，同比增长5.1%

上半年，辽宁省城镇新增就业28.1万人，同比增长5.1%，完成全年目标任务的59.8%，帮扶失业人员再就业24.8万人，就业困难人员就业4.1万人，零就业家庭保持动态清零，各项任务圆满实现“双过半”。

上海浦东：未来三年新增1000家人工智能企业，将推出全国首个“异构人形机器人训练场”

7月27日，2025浦东新区人工智能产业生态全球推介会召开。副区长李慧推介称，浦东AI产业规模超1600亿元，占全市40%，200余家垂类模型企业落户，28款大模型完成备案，智能算力占全市近半。浦东正打造“人、技术、场景”共生AI生态：未来释放30余个应用场景，三年新增1000家AI企业，核心产值破2000亿元；投运万卡智算集群、设AI融资租赁公司；提供低租金空间、人才全方位保障，助力全球AI梦想落地。

报告摘要

策略：樊继拓

首席分析师

S1500521060001

策略深度报告：基金Q2加仓金融和科技成长

主动偏股型基金份额继续下降，存量基金净赎回压力减弱。（1）主动偏股型基金2025年二季度份额合计为28063亿份，较2025年一季度环比减少1080亿份。（2）2025年二季度，新成立基金1459亿份，较2025年一季度略上升。（3）存量主动偏股型基金净赎回率的中位数由2025年一季度的4.03%下降到2025年二季度的3.57%，环比变动0.46个百分点。

2025年二季度主动偏股型基金仓位回升。2025Q2普通股票型、偏股混合型、灵活配置型基金持股比例分别为91.13%、90.26%和86.25%，分别环比2025Q1上升0.58pct、上升0.71pct、上升1.77pct。2025年二季度主动偏股型基金对港股的关注度提高，港股持仓市值明显上升。2025年二季度高仓位公募基金数量占比较2025年一季度提升。

2025年二季度主动偏股型基金重点加仓中证500。（1）2025年Q2主动偏股型基金继续加仓大中市值股票，但对2000亿元市值以上股票超配幅度显著收窄。2025年Q2主动偏股型基金对500亿–2000亿元市值股票配置比例环比上升2.63个百分点，同时超低配比例上升2.15个百分点。（2）主板、创业板加仓大中市值股票，科创板加仓小市值股票。

2025年Q2公募基金加仓方向：重点加仓金融和科技成长。（1）以AI算力为代表的高景气方向。2025年Q2主动偏股型基金配置比例和超配比例提升最多的行业是通信，剔除股价波动的影响，通信转为超配状态并进入超配前五行业。AI算力链是当前市场中少数可能有业绩兑现的板块，同时受益于海外映射，因此成为主动偏股基金共识的景气配置方向。（2）另一方面是以银行、非银为代表的前期机构低配板块的主动加仓。2025年Q1银行和非银是两个主动权益基金配置比例相对于指数权重低配最多的板块。公募基金考核新规背景下，公募基金布局逻辑可能会更加重视指数权重的影响，我们认为Q4这种影响可能会进一步加大。（3）医药生物、军工在二季度也获得较多加仓，与二季度创新药、军工超额收益行情较为匹配。而2025年Q2主动权益基金减仓的方向是食品饮料、汽车、电力设备。

行业和个股持仓集中度下降。（1）主动偏股型基金2025年Q2持仓占比TOP3、TOP5和TOP10行业占比合计分别为38.12%、50.10%、71.80%，TOP3行业持仓占比环比上升0.27pct，TOP5和TOP10行业占比分别较2025Q1下降3.24pct、1.16pct。（2）截至2025年二季度，重仓股数量占全部A股的比例为44.05%，相较2025年Q1环比提升1.41个百分点。

风险因素：选取样本信息和实际持仓信息存在偏差；历史信息无法完全代表未来。

金工：于明明

首席分析师

S1500521070001

基金深度报告：抱团松动，头部持仓集中度回落

公募市场概况：2025Q2，公募基金总规模突破33.67万亿元（不含联接），环比增长6.71%。从增长结构来看，资金明显偏好债基、货基和被动指数类产品，固收+策略也持续获得资金青睐。ETF方面，市场份额继续上升但增速放缓，黄金和宽基类ETF获较多增配。相较之下，主动偏股型基金仍面临份额下降与资金净赎回压力，“主动降、被动增”趋势延续。

新发布局方向：二季度共成立基金378只，募资规模2861.22亿元，较一季度增长约292亿元。指数基金和中长期纯债仍是募资主力；首批新型浮动费率基金放量，带动主动权益产品回暖；主动权益基金的热门产品布局方向主要为红利、科技、医药、港股通及大制造主题。FOF延续高热度，REITs发行热度亦维持高位。

公募基金业绩：各类基金季度收益中位数均为正，跨境股票类产品表现最为突出。QDII混合与QDII股票基金收益中位数分别达9.25%和8.05%，居各类型前列；商品型与可转债基金收益中位数亦超3%。主动偏股类基金收益中位均超2%，但分布呈右偏态，内部分化较大。

主动权益基金：2025Q2主动权益基金整体规模约3.34万亿元，环比基本持平，但份额持续缩减，已连续九个季度下行，反映投资者风险偏好仍偏谨慎。偏股类基金整体表现优于主要宽基指数，万得偏股混合型基金指数上涨3.06%，跑赢中证800指数1.87个百分点，主动管理优势延续。头部主动基金格局相对稳定，百亿级产品数量降至21只，资金青睐方向相对集中于风格突出、主题鲜明的弹性产品，聚焦医药、军工、红利、微盘等领域。

主动权益基金配置情况：二季度主动权益基金整体加仓趋势明显，股票仓位中枢升至88.13%，风险偏好回升，各类型基金仓位均有所提升，且仓位分歧度同步收窄，操作更趋一致。港股配置热度持续，已连续六个季度提升，占比升至17.01%。持仓集中度连续三季回落，重仓股数量继续增多，头部持仓权重下降，抱团效应减弱。行业配置方面，电子、医药和新能源仍为主要重仓方向，二季度通信与银行获增配，食品饮料和汽车减持相对较多；电子、机械、汽车、通信、有色金属、国防军工等行业占比处于2010年以来的90%分位以上。此外，主动权益基金整体相对加配中小盘个股、减配大盘蓝筹；宽基配置上，沪深300权重降至2018年来最低，中证500与其他成分股占比上升。

主动权益基金重仓个股：截至2025年二季度末，主动权益基金重仓持股排名前五的A股为宁德时代、贵州茅台、美的集团、紫金矿业和立讯精密；港股方面为腾讯控股、小米集团-W、阿里巴巴-W、中芯国际和泡泡玛特。个股集中度方面，宝明科技、海思科等持仓占自由流通市值比重居前。主动加减仓方面，基金二季度重点加仓中际旭创、新易盛、沪电股份等科技制造类个股，减仓比亚迪、贵州茅台、五粮液等消费蓝筹，持仓结构相对向科技成长方向调整。

主动权益基金经理的市场分析与展望：选取近2年收益超过20%的绩优基金作为样本，使用DeepSeek R1模型，基于季报观点提炼以下观点：

2025年二季度，多位近两年表现优异的主动权益类基金经理在季报中普遍传递出结构性乐观的观点。认为当前宏观经济正处于政策逐步发力、传导效果逐步显现的阶段，经济复苏虽仍面临内需疲弱、外需波动等挑战，但整体趋势稳中向好。在市场位置判断上，多数基金经理认可当前A股具备中长期配置价值，同时也提示需关注关税反复、企业盈利修复节奏滞后及局部估值过高等潜在风险。

在投资风格上，“杠铃策略”关注度仍较高。一方面，高股息资产在利率下行背景下具备较强吸引力；另一方面，科技成长与新消费板块成为获取超额收益的关键，叠加小盘风格阶段性占优，资金在攻守之间灵活切换。重点关注方向则集中在AI驱动下的科技制造（如算力、终端创新、国产替代）、新消费（悦己经济、性价比升级）、红利资产（资源品与稳定现金流标的）以及政策产业共振下的创新药与高端制造出海机会。

操作策略方面，基金经理普遍维持中高仓位，动态应对市场波动，同时强化组合结构均衡，避免过度暴露于单一风格。在区域配置上，港股被视为估值洼地，创新药和互联网平台等板块的修复机会亦被重点提及。此外，也有基金经理对小微盘交易拥挤与出口链受制于贸易摩擦等外部风险表示关注。整体来看，“新质生产力”“产业升级”“反内卷”等高频词，反映出机构对未来经济方向与投资逻辑的高度关注。

风险因素：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。

宏观：解运亮

首席分析师

S1500521040002

宏观专题报告：下半年社零增速回落或有限——消费系列

当前社零增长有两个特征。回顾今年上半年社零增长的表现，我们总结出两个特征。第一个特征是，虽然社会集团消费在缓慢修复，但是居民消费仍占优势。与疫情前的表现相比较，居民消费增速在“5”，社会集团仅步入“2”，绝对强度上居民消费仍占优。第二个特征是，社零的增长更多由商品消费引领。即使在餐饮社零受挫时段，若商品社零逆势回升，仍能带动整体社零实现回升。

居民消费倾向回暖靠的不仅仅是“以旧换新”。根据我们的消费三因素框架，就业层面相对稳健，居民收入还较弱，但积极的一面是居民消费倾向回升，且较基准值进一步收窄。细细探究之下，我们认为，居民消费倾向回暖靠的不仅仅是“以旧换新”。居民对于以旧换新政策关联较弱品类的消费意愿也在上升。因此，消费倾向得以回暖，以旧换新政策功不可没，但其他分项的修复也不能忽视。

下半年社零增速回落或有限。我们认为，下半年的社零增速或有回落，但幅度有限。公务接待从严主要影响的是社会集团餐饮消费，而居民消费更多为大众消费，大众消费不受影响。我们认为，居民端或可以对冲公务接待从严对社会集团端的部分影响。不仅如此，若按照上半资金撬动消费的比例计算，下半年的以旧换新政策资金或将继续带动1.4万亿元的销售额，其政策效果不弱于去年的1.3万亿。若下半年商品社零增速得以提升，也可对冲部分餐饮下行的影响。

风险因素：消费者信心修复偏慢，政策落地不及预期等。

固收：李一爽

首席分析师

S1500520050002

债券专题报告：债市调整中信用利差走高 3-5年二永债调整幅度更大

风险偏好提升冲击债市，中短端信用利差明显上升。本周国内商品价格受“反内卷”政策预期影响大幅走高，A股也再度创下年内新高，利率债调整幅度加大，1Y、3Y和5Y期国开债收益率分别上行4BP、8BP和10BP,7Y和10Y期上行9BP。部分机构负债受到冲击，使得信用债也遭遇大规模抛售，收益率显著上行。1Y期各等级信用债收益率上行10-11BP；3Y期AA及以上等级信用债收益率上行10-11BP，AA-品种上行7BP；5Y期AA+及以上信用债收益率上行11BP，其余等级上行6-8BP；7Y期AA+以上信用债收益率上行5-6BP，AA级上行3BP；10Y期AA+及以上收益率上行10-12BP，AA品种上行8BP。信用利差多数抬升，中短端上行幅度更大，仅5Y中低等级及7Y期品种收窄。1Y期各等级信用利差上行5-6BP；3Y期AA及以上信用利差上行3-4BP，AA持平；5Y期AA+和AAA信用利差上行1BP，其余等级下行2-4BP；7Y期各等级信用利差下行4-7BP；10Y期AAA和AA+等级信用利差上行1-3BP，其余等级下行1BP。

本周城投债利差多数上行。外部评级AAA、AA+和AA级平台信用利差均上行4BP。AAA级平台信用利差多数上行3-4BP，海南上行5BP，天津、辽宁上行2BP；AA+级平台利差多数上行3-4BP，吉林上行5BP，云南、天津上行2BP，青海持平；AA级平台利差多数上行2-5BP，甘肃、河南上行6BP，河北上行1BP，贵州下行1BP。分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差分别上行3BP、4BP和4BP。各省级平台利差多数上行3-4BP，湖南、海南上行5BP，天津、云南上行1-2BP；各地市级平台利差多数上行2-4BP，海南、甘肃上行5-6BP，青海持平，贵州下行1BP；区县级平台利差多数上行3-5BP，广西上行6BP，天津上行2BP，贵州、河北持平。

产业债利差普遍上行约4BP。本周央国企和混合所有制地产债利差上行45BP，民企地产债利差抬升15BP。龙湖利差上行3BP，美的置业上行4BP，旭辉上行160BP，金地上行1BP，万科下行4BP。各等级煤炭债和钢铁债利差分别上行4BP；各等级化工债利差上行3-4BP。陕煤利差上行6BP，河钢上行5BP，晋控煤业上行4BP。

二永债收益率全线上行，3-5年中高等级二永债利差上行幅度较大，总体表现弱于普通信用债品种。1Y期各等级二级资本债收益率上行7-8BP，利差抬升2-3BP；1Y期各等级永续债收益率上行9BP，利差上行5BP。3Y期各等级二永债收益率上行12-14BP，利差抬升4-6BP。5Y期AAA级二级资本债收益率上行14BP，其他等级收益率上行17BP，利差抬升7BP；各等级永续债收益率上行12-14BP，利差抬升3-5BP。

产业永续债超额利差持平，城投债超额利差小幅下行。AAA等级产业永续债超额利差持平，3Y期产业债利差持平于3.82BP，处于2015年以来的1.69%分位数，5Y期产业永续债超额利差持平于7.65BP，处于2015年以来的4.55%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差下行0.12BP至3.63BP，处于0.29%分位数；城投AAA5Y永续债超额利差下行0.41BP至9.80BP，处于9.10%分位数。

风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。

固收：李一爽

首席分析师

S1500520050002

债券专题报告：6月非银普遍增持利率 杠杆率明显提升——2025年6月债券托管数据点评

摘要：6月债券总托管规模环比上升12968亿元，较5月大幅少增8665亿元，主要是受到同业存单大幅净偿还的影响，国债净融资规模也明显回落，而政金债、地方债和信用债的托管增量环比均小幅上升。

6月中美经贸磋商达成措施框架、以伊停火等因素一度提振市场风险偏好，但在资金面进一步转松、央行重启购债预期等因素支撑下，债市情绪回暖，短端利率显著回落长端利率也略有下行。随着债市情绪好转，交易盘购债需求大幅抬升。广义基金对于国债、政金债以及中票的增持规模大幅上升；证券公司对各类利率债、信用债、商业银行债券也都转为增持。在配置机构中，保险公司由减持债券转为增持，主要是转为增持利率债和上清所金融债券，但境外机构减持债券的规模进一步上升。而商业银行在存单净融资规模大幅下降、非银机构情绪活跃的状态下，仍然维持了对债券的增持，尽管增持国债的规模从历史高位大幅下降，但这可能也受到了买断式逆回购转为净投放且结构向国债转移的影响。

受到正回购余额大幅上升的影响，6月债市杠杆率环比大幅上升0.8pct至107.8%，增幅高于季节性，但仍在近3年以来的偏低水平。分机构来看，商业银行杠杆率环比上升0.4pct至103.6%，仍明显低于2024年4月以前的中枢；非银机构杠杆率环比上升1.8pct至118.1%，环比增幅为2023年以来的最高水平，但绝对值在近3年仍然不高。其中，证券公司杠杆率环比大幅上升9.7pct至217.1%，已经处于近3年来的偏高水平；保险与非法人产品杠杆率环比上升1.5pct至114.8%，但仍低于22年6月-24年12月的中枢。广义基金各机构正回购余额普遍上升，货币基金正回购余额继续大幅上升，基金公司非货产品和保险公司正回购余额增幅较小，三者均处于历史偏高水平，其他产品正回购余额创下历史新高，理财产品正回购余额同样上升但仍处于历史低位附近。

总体上看，非银机构增持债券规模的大幅上升，反映了在资金宽松的影响下市场情绪的好转。保险机构转为增持债券，且银行在存单净偿还创下历史新高的状态，但仍有能力增持债券，也反映了银行负债压力的缓解，市场配置能力有所上升。而非银杠杆率明显上升，显示市场的风险主要还是机构情绪是否已经转为过热，但由于其绝对值相对历年同期尚不算高，因此情绪过热可能还尚未到达高点。

风险因素：杠杆率估算存在偏差、资金面波动超预期。

金工：于明明

首席分析师

S1500521070001

基金专题报告：华安恒生港股通科技主题ETF正在发行：聚焦港股通科技

科技体制改革与科技金融政策举措促进我国科技创新与制造业高质量发展，多方政策为科企赴港上市提供便利，南向资金持续加仓港股科技。

近年来多方面举措扎实推动科技创新和产业创新融合发展。若干政策举措为科技创新提供全生命周期、全链条的金融服务。在结构性减税降费政策有力推动下，我国科技创新与制造业高质量发展加快推进。

多方政策为科企赴港上市提供便利。内地优质企业赴港上市得到了监管层的鼓励与支持，审核机制、上市流程不断优化。香港IPO市场的优势提升了A股公司和拟上市公司赴港上市的意愿，香港成为内地企业首选集资平台。香港市场中资股募资提升。科企专线为内地科企上市提供便利。

南向资金持续加仓科技。港股通扩容提供更多标的。南向资金年内净流入接近去年港股科技标的受青睐。全年。主动权益基金港股配置比例创新高。港股科技标的受青睐。

恒生港股通科技主题指数（指数代码：HSSCITI）反映能通过港股通买卖，业务与科技主题相关的香港上市公司之表现。指数交投活跃，风险收益表现良好。

长短期收益优于同类指数：截至2025年7月18日，近三年以来指数年化收益率13.90%，夏普比率0.37，整体优于同类恒生科技、恒生互联网科技业、港股通科技、港股通互联网等指数。近三月收益8.93%，高于同类恒生科技、恒生互联网科技业、港股通科技、港股通互联网等指数。

指数交投较为活跃：2024Q4以来指数成交量、成交额维持在相对较高水平。指数2025Q2日均成交额为499亿元，日均成交量为13亿股。

PE处于发布以来相对较低水平。截至2025年7月18日，指数市盈率（TTM）为22.61倍，位于上市日以来的43.90%分位。

华安恒生港股通科技主题交易型开放式指数证券投资基金（基金代码：520840；认购代码：520843；简称：华安恒生港股通科技主题ETF）发行于2025年7月28日，管理人为华安基金管理有限公司。

基金经理：王超：投资经理年限0.31年，在任管理基金数9只，在管基金总规模44.51亿元。

基金公司：华安基金公司非货币产品规模长期呈上涨趋势，截至2025年6月30日，其非货币产品规模约为4024亿元（剔除联接基金）。

风险因素：宏观经济下行；股市波动率上升；金融监管力度抬升超预期。本基金属于股票型基金，预期风险收益水平较高；历史表现不代表未来。

电子：莫文宇

首席分析师

S1500522090001

电子行业专题报告：机构加仓AI硬件，看好算力产业链持续高景气

电子行业超配比例达7.0%，环比下降0.3pct。以申万行业分类（2021）为依据，我们选取了普通股票型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金及灵活配置型基金作为样本分析2025年第二季度末电子板块的重仓持股情况。2025Q2，A股电子行业配置比例为18.3%，依旧保持全市场第一位置，配置比例环比25Q1末下降0.4pct，超配比例达7.0%。

半导体板块：国产替代加速进行，下半年基本面有望持续向好。2025Q2，半导体板块机构持仓市值占比为9.94%，环比上季下降1.06pct。从基本面情况来看，二季度半导体下游景气度逐步回暖，产业链订单逐步恢复至正常水平；技术发展上看，国产AI芯片不断突破，同时ASIC需求弹性显现；外部环境看，中美关系缓和减轻了关税带来的负面影响，但潜在技术趋严的风险仍然凸显自主可控的重要性。从机构仓位配置的角度来看，华虹半导体、兆易创新、豪威集团、芯源微等获得机构加仓较多。

消费电子板块：AI赋能云端两侧共成长，重视板块估值修复机会。2025Q2，消费电子板块机构持仓占比3.16%，环比下降0.87pct。从机构持仓角度看，工业富联、蓝思科技、华勤技术等公司机构持仓增加较多。云侧AI方面，海外CSP和主权AI持续加强在基建的投入，产业链订单释放拉动业绩增长；端侧AI方面，AI眼镜、AI玩具等创新有望带动消费电子产品销量提升，同时增加上游零部件等环节的需求。

元件板块：全球AI基建加速进行，PCB业绩或持续高增。2025Q2，元件板块机构持仓市值占比为3.73%，环比提升1.44pct。受益于全球AI基础设施建设放量，胜宏科技、沪电股份、生益电子、东山精密、生益科技等获得机构加仓较多。我们认为从海外CSP资本开支计划来看，AI需求仍然具备较强确定性，云厂商和主权AI在基础设施的投资拉动算力产业链订单增长，产业链优质公司业绩逐步高增，元件板块或持续迎来“戴维斯双击”。

光学光电子板块：二季度面板价格松动，下半年市场供需有望改善。2025Q2，光学光电子板块机构持仓市值占比为0.74%，环比下降0.08pct。从机构仓位配置的角度来看，京东方A、TCL科技、舜宇光学科技等上市公司获得机构加仓较多。2025年一季度在国补政策刺激下拉动下游需求增长，面板价格普遍上涨。二季度市场热度未能持续，且前期备货较多导致下游需求较为疲软，价格从坚挺转向松动。我们认为，下半年随着消费电子新品发布，市场旺季到来，供需结构改善有望促成面板价格反转。

电子化学品板块：国产替代不断突破，Q2持仓占比环比持平。2025Q2，电子化学品板块机构持仓市值占比为0.49%，环比持平。2025年以来，伴随科技自主可控逻辑的演绎，上游电子化学品的国产替代不断受到重视，关键领域的突破刻不容缓。2025Q2，安集科技、鼎龙股份、莱特光电等获得机构加仓较多。

风险因素：宏观经济下行风险；下游需求不及预期风险；中美贸易摩擦加剧风险；AI技术发展不及预期风险。

计算机：庞倩倩

首席分析师

S1500522110006

道通科技(688208)公司点评报告：中期分红行动方案彰显信心，上半年业绩表现亮眼

事件：2025年7月21日公司公告显示：为提升公司投资价值，与投资者共享发展成果，增强投资者获得感，推动公司高质量发展，公司实控人、董事长李红京提议在符合《公司章程》规定的利润分配原则、保证公司正常经营和长远发展的前提下，制定并实施2025年度中期分红方案，建议以实施权益分派股权登记日登记的总股本扣除公司回购专户的股份为基数，向全体股东每10股派发现金红利5.8元（含税）。具体利润分配方案由公司结合自身经营情况并报董事会及股东大会审议确定。横向对比，按照本轮行动方案，对应当前股价，道通科技中期分红股息率为1.76%，高于当前科创50成分股均值，充分彰显其对投资者回报的重视。

派息力度达近三年最高，贯彻“提质增效重回报”理念。从每股派息额度来看，2025年中期方案每股派息0.58元，为公司近三年最高水平，充分彰显公司良好的经营管理状态和充裕的现金流水平。公司2025上半年业绩预告显示：扣非归母净利润预计4.55-4.85亿元，同比增1.661.96亿元，增速57.32%-67.69%；归母净利润预计4.60-4.90亿元，同比增0.73~1.03亿元，增速19.00%-26.76%；扣除非经常性损益及股份支付费用的净利润预计4.70-5.08亿元，同比增1.81-2.19亿元，增速62.51%-75.65%。

AI战略全面推进，下游增量需求持续释放。公司推出新一代综合诊断终端UltraS2与ADAS标定系统，依托“维修大模型”和AIAgents技术赋能，提升产品竞争力与盈利空间，获客户高度认可，实现销售量、价格同步提升；同时，TPMS产品受益于全球汽车后市场的庞大替换需求，WGR数据显示，2032年该市场收入有望达到303亿美元。2025H1，AI数字能源业务市场影响力与盈利能力双向进阶，成长动能持续强化。技术端：推出新一代智能充电解决方案，深化电力电子核心技术布局，发布“数智能源充电大模型”及充电运营、运维、能源管理等系列AIAgents，构建技术护城河；市场端：凭借产品、技术、品牌、全球供应链等系统性优势，在欧洲、美国等主流市场突破能源、交通、停车场运营、酒店公寓等多行业顶级客户，竞争力跻身全球头部阵营；结果端：AI数智能源业务第二季度实现盈利，为中长期可持续增长筑牢根基。

美国区域产品涨价，以对冲关税高企。公司已宣布自5月1日起美国区域数字能源产品将涨价7%到10%，提价幅度有效覆盖现行基础关税负担及相关成本。随着公司AI战略深入推进，更高性能、更高价格的产品抵消关税影响。

盈利预测：公司积极拥抱AI，加速推进AI技术与应用场景和组织变革深度融合并积极打造增长新赛道，推动业务和业绩持续成长。我们预计2025-2027年EPS分别为1.24/1.60/2.05元，对应P/E分别为26.7/20.8/16.2倍。

风险因素：新技术、新领域发展不及预期；市场竞争加剧；行业需求增长不及预期。

银行：张晓辉

分析师

S1500523080008

齐鲁银行(601665)公司点评报告:营收利润稳步增长，资产质量持续优化

事件：7月25日晚，齐鲁银行发布2025年半年度业绩快报：2025上半年，实现营业收入67.82亿元，同比增长5.76%；实现归母净利润27.34亿元，同比增长16.48%；ROE（年化）12.80%，较去年同期提升0.14pct。单季度来看，2025Q2实现营业收入36.17亿元，同比增长6.69%；实现归母净利润13.63亿元，同比增长16.50%。

点评：

资产总额突破7500亿元，扩表进程再提速。截至2025H末，齐鲁银行资产总额7513.05亿元，较去年同期增长16.02%，增速分别较24年末、25Q1末提升2.02pct、1.37pct。其中，2025H末齐鲁银行贷款总额3714.10亿元，较去年同期增长13.71%，增速较25Q1末提升1.11pct；存款总额4785.71亿元，同比增长13.10%；存、贷增速较2024年末分别提升2.68pct、1.40pct。齐鲁银行扩表稳步增长，主要是其夯实对公业务战略支柱作用，深化头部客户拓展，建立省属国企、头雁企业、民营百强企业等重点客户清单，壮大腰部客户规模，丰富产品支撑，加大信贷供给。在山东省“走在前、挑大梁”经济发展浪潮之下，齐鲁银行深耕济南本地及周边地区，不断完善对战略新兴行业、制造业、民营小微等重点领域的金融服务，2024年新设菏泽、淄博两家分行，规模扩张有望稳中有升。2025H末，齐鲁银行贷款/存款比例为77.6%，较2024年末提升0.91pct，未来贷款投放仍有较大空间。

营收增速较Q1及去年末再提升，利息净收入、手续费收入增速皆高增超13%。2025H齐鲁银行实现营业收入67.82亿元，同比增长5.76%，增速较2024年末、25Q1分别提升1.21pct、1.04pct。具体来看，2025H利息净收入同比增长13.57%，较2024年增速提升11.84pct，较25Q1提升5.68pct。利息净收入增速不断提升，主要是其净息差企稳回升，同时“量”也不弱，贷款规模持续增长。齐鲁银行凭借扩表带来的规模效应，贷款业务创收表现不俗。非息收入层面，2025H实现手续费及佣金净收入8.17亿元，同比增长13.69%，增速较2024年末及25Q1再提升。

不良率较2024年末及Q1末下降10bp、8bp，拨备覆盖率再提升，不良指标全面向好。截至2025H末，齐鲁银行不良贷款率1.09%，较24年末下降10bp，较25Q1末下降8bp；2025H关注率0.96%，分别较24年末、25Q1末下降11bp、7bp。2025H末拨备覆盖率324.24%，较2024年末提升20.86pct，较25Q1末提升19.18pct，自2021年上市以来，齐鲁银行拨备覆盖率持续提升，安全边际增强。我们认为，齐鲁银行持续处置清收存量贷款，在业务扩张进程中严控风险，不良指标得以改善。

转债触发强赎补充资本，进一步提升资本实力。截至2025年7月4日，齐鲁银行已有15个交易日收盘价不低于齐鲁转债当期转股价格的130%，满足强制赎回条件，赎回价格为100.7068元/张；投资者亦可按5.00元/股的转股价格进行转股，最后转股日为8月13日。截至2025年7月25日收盘，齐鲁转债剩余未转股比例为20.85%。我们认为，齐鲁转债完成转股后，将有利于进一步补充核心一级资本，提高资本竞争力，持续贡献其业务发展。

盈利预测与投资评级：齐鲁银行扩表动能较强，积极拓宽下沉市场，深耕县域，息差下行趋势下信贷需求持续增长支撑营收增速稳定，不良指标持续改善，资产质量稳健向好。我们预测，2025-2027年归母净利润增速分别为17.65%、18.01%、17.99%，2025-2027年EPS分别为1.21元、1.43元、1.69元。我们维持齐鲁银行“增持”评级。

风险因素：业务转型带来的风险；监管政策趋严；经济增速下行风险等。

近期电话会议预告及回顾

近期调研活动预告

证券研究报告名称：《基金Q2加仓金融和科技成长——2025年二季度主动偏股型基金持仓分析》

对外发布时间：2025年7月25日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：樊继拓：S1500521060001；李畅S1500523070001 

证券研究报告名称：《公募基金2025Q2季报分析：抱团松动，头部持仓集中度回落》

对外发布时间：2025年7月24日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：于明明S1500521070001

证券研究报告名称：《下半年社零增速回落或有限——消费系列》

对外发布时间：2025年7月24日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：解运亮S1500521040002；麦麟玥S1500524070002

证券研究报告名称：《6月非银普遍增持利率 杠杆率明显提升——2025年6月债券托管数据点评》

对外发布时间：2025年7月24日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：李一爽S1500520050002

证券研究报告名称：《债市调整中信用利差走高 3-5年二永债调整幅度更大——信用利差周度跟踪》

对外发布时间：2025年7月26日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：李一爽S1500520050002；朱金保S1500524080002

证券研究报告名称：《华安恒生港股通科技主题ETF正在发行：聚焦港股通科技》

对外发布时间：2025年7月27日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：于明明S1500521070001；孙石S1500523080010

证券研究报告名称：《中期分红行动方案彰显信心，上半年业绩表现亮眼》

对外发布时间：2025年7月24日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：庞倩倩S1500522110006

证券研究报告名称：《齐鲁银行2025半年度业绩快报点评：营收利润稳步增长，资产质量持续优化》

对外发布时间：2025年7月26日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：张晓辉S1500523080008