东方证券-银行业视角看人身险预定利率触发动态调整机制：保险预定利率下调强化险资增配银行的红利逻辑-250727

（来源：研报虎）

　　事件：7月25日，中国保险行业协会组织召开人身保险业责任准备金评估利率专家咨询委员会2025年二季度例会，认为当前普通型人身保险产品预定利率研究值为1.99%。

　　人身险预定利率触发动态调整机制，头部险企普通人身险预定利率拟下调50BP，过渡期至8月末。为防范化解利差损风险、推动保险行业可持续经营，2024年8月金管局发布《关于健全人身保险产品定价机制的通知》，下调人身险预定利率50BP的同时，提出建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制。25年1月金管局发布《关于建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制有关事项的通知》，动态调整机制正式落地，提出结合LPR（5Y以上）、5年期定期存款利率、10年期国债收益率等市场利率及行业资负管理情况，每季度发布预定利率研究值。当保险公司在售普通型人身保险产品预定利率最高值连续两个季度比预定利率研究值高25个基点及以上时，要及时下调新产品预定利率最高值，并在两个月内做好新老产品平稳切换工作。

　　25Q1例会提出普通型人身保险产品预定利率研究值为2.13%，25Q2为1.99%，而当前在售产品预定利率为2.5%，触发动态调整机制。根据中国人寿、中国太保、中国平安等头部险企近期发布的公告，普通人身险及万能险预定利率均下调50BP，分红险则下调25BP，这与上一轮对称式下调有所不同，反映了监管鼓励浮动型保险产品发展的思路。此外，根据险企公告，预定利率调整过渡期至8月末，9月初开始正式执行新的预定利率。

　　预定利率调整过渡期“冲保费”，叠加负债端调整传导至资产端股息率容忍度的上升，对25Q3银行板块绝对收益形成关键支撑。2023年以来，保险资金持续在银行股边际定价中扮演关键角色，从24年末保险重仓行业分布看，银行占据半壁江山，助推银行跑出此轮显著超额收益。进一步地，我们观察到人身险预定利率调整之前的1-3个月，银行板块通常有一轮加速行情。一方面，从近两次人身险预定利率调整前的保费收入情况看，均有一轮较为明显的增长，进而带动权益资产配置需求上升，而期间国有行均有不俗表现，且24年9-10月预定利率下调后，险资密集举牌A/H上市银行；另一方面，预定利率下调也将带动险资股息率要求的下降，结合A股国有大行股息率走势，我们判断年内大型险企的股息率要求有望向3.5%靠拢。综合来看，银行板块或因主题催化、风险偏好短期抬升，超额收益有阶段性波动，但受益于人身险预定利率下调带来的配置动力增强，我们看好25Q3银行板块绝对收益。

投资建议与投资标的

　　外部环境不确定性增加，宽货币有望延续，全社会预期回报率中长期仍趋于下行，低波红利策略有效性料延续。公募改革导致的银行配置偏离风格回归的预期，有望助力银行跑出超额收益。保险预定利率于25Q3再度下调，险资股息率容忍度有望进一步抬升，呵护银行绝对收益。预计银行业基本面25Q2环比25Q1边际将有所改善，主要是其他非息收入增长压力的缓解。

　　现阶段关注两条投资主线：1、基于保险预定利率下调布局高股息品种，建议关注：建设银行(601939，未评级)、工商银行(601398，未评级)、招商银行(600036，未评级)；2、基本面确定的中小行，建议关注：兴业银行(601166，未评级)、中信银行(601998，未评级)、南京银行(601009，买入)、江苏银行(600919，买入)、杭州银行(600926，买入)。

风险提示：

　　经济复苏不及预期；房地产等重点领域风险蔓延；流动性环境超预期收紧。