东方证券-纺织服装行业：行业转型升级看好真正具备品牌力的公司——如何看黄金珠宝板块后续的投资机会-250727

（来源：研报虎）

　　2024年以来的金价持续大涨对黄金珠宝行业形成了较大冲击，黄金首饰销量持续承压，多数珠宝品牌从去年开始呈现持续的关店态势。根据中国黄金协会公布的最新数据，25H1我国黄金消费量505.205吨，同比下降3.54%。其中：黄金首饰199.826吨，同比下降26.00%；金条及金币264.242吨，同比增长23.69%。25年H1国内黄金加权平均价格为725.28元/克，同比41.07%。黄金首饰销量和金价之间明显的负相关基本延续了去年以来的态势。伴随24年开始的这轮金价高涨，多数黄金珠宝品牌成面临渠道净关店，销售下降的挑战。

　　行业承压之下仍有少数龙头股价大涨，我们认为主要来自相关公司率先差异化转型带来的业绩逆势增长和市场对其未来预期的持续提升。尽管行业普遍承压，但我们看到上半年板块中仍涌现了不少股价涨幅较大的公司，比如老铺黄金、潮宏基和周大福等，他们的共同点在于都脱离了黄金珠宝行业原先粗放的“渠道扩张+加盟拿货”方式，而是率先进入品牌化的经营模式，聚焦产品创新、渠道精细化运营（更关注同店增长）和高效的传播和消费者互动，这也是行业承压之下他们仍能逆势取得增长或环比加速的最重要原因。而市场对其发展模式的肯定以及未来预期的大幅提升也推动这些公司逐步脱离了黄金珠宝首饰板块长期低估值的束缚，向品牌公司估值逐步靠拢。

　　供需双向共振催化行业逐步转型升级。黄金珠宝首饰作为传统的消费行业，近年供需层面都在发生不少新的变化。供给层面，黄金工艺的持续升级让黄金首饰的饰品化和时尚化成为可能，也充分契合了高金价和消费整体减速背景下更多年轻人涌入黄金消费的新需求。黄金珠宝首饰的消费场景近年也在发生明显变化，除了传统的婚庆和送礼，悦己已经成为第一需求，相应地具备更好工艺、更多文化内涵的产品和品牌获得消费者特别是年轻消费者的青睐，以上提到的这些逆势增长的品牌就是其中的代表之一。黄金饰品这个古老的产品正在成为具备更多情绪和社交属性的新消费品。供需的双向共振也推动着行业发展模式由渠道扩张型向品牌发展型升级。

　　行业未来将呈现品牌化、分层发展的趋势，建议把握结构化的投资机会。伴随国内整体的消费分级，我们预计国内黄金珠宝首饰行业也将呈现分层发展的趋势。品牌化是行业发展的内在核心，但目前绝大多数龙头还处于需要夯实品牌的过程之中。未来投资机会主要来自两类品牌：（1）高端品牌，以原创设计能力和精工细作（古法手工定制等）强化产品推新的成功率，辅之高端渠道的运营、奢享体验和传统文化的加持，迎合高消费人群的需求，同时获取相对行业更高的盈利水平。（2）轻奢时尚品牌，主打小克重、高设计感和相对低单价的产品，契合年轻群体对黄金消费的需求。以灵活高效的产品开发、品牌推广和营销机制，获得更快的规模扩张。我们认为，无论高端品牌还是轻奢时尚品牌，只有真正的品牌化才能减弱金价波动的影响、带来业绩的可持续增长和估值的提升。另外，从中长期看，多品牌矩阵布局和出海或将成为他们获得更广阔空间的战略选择。

投资建议与投资标的

　　基于对国内黄金珠宝首饰行业整体品牌化、分层发展的趋势判断，我们看好已经初步具备品牌化发展基础的公司，建议关注潮宏基(002345，增持)、老铺黄金(06181，增持)、周大福(01929，未评级)、老凤祥(600612，买入)和周大生(002867，增持)。

风险提示

　　国内经济减速对消费的影响，金价短期剧烈波动对黄金珠宝首饰消费的影响等。