东方证券-有色、钢铁行业周报：重申钢铁板块在“反内卷”背景下的中期投资逻辑-250727

（来源：研报虎）

　　部分投资者的观点：本周钢铁板块在“反内卷”政策概念推动下涨幅过高过快，行情或将冲顶结束。当前部分投资者认为，钢铁板块反内卷只是短期主题投资，不具有持续性，本周钢铁板块已经在“反内卷”政策概念推动下涨幅过高，行情或将冲顶结束，对板块的上行空间保持怀疑。

　　我们不同的观点：钢铁板块在“反内卷”背景下具有基本面支撑的中期投资价值。我们认为从当前时点来看，钢铁行业在供给侧、成本端以及利润释放角度均存边际变化预期，总体存在3个中期利好逻辑，而“反内卷”政策概念的提出或将短期催化中期投资逻辑的实现。在3+1逻辑闭环下钢企盈利释放有望加速实现，因此钢铁板块在“反内卷”背景下是具有基本面支撑的中期投资价值的，钢铁板块仍然大有可为。

　　供需中期逻辑：超低排放改造有望逆转供给结构性问题，成为中期产能出清抓手。超低排放改造渐近尾声，根据中钢协数据统计，截止2025年4月20日，全国已有约7.6亿吨产能完成或部分完成超低排放改造。然而非重点区域企业超低排放改造进展缓慢，环保成本的差异加剧企业不公平竞争。我们预计下半年或为钢企减产高峰期，超低排放改造或成中期产能出清的抓手，逆转供给侧“劣币驱逐良币”结构性问题。此外，钢铁下游需求侧基建、造船行业均存增长预期，在钢铁供给侧产能出清的中期逻辑下，钢价有望企稳回升，释放企业利润。

　　成本中期逻辑：西芒杜项目投产在即，铁矿变局之年渐行渐近。西芒杜项目将于2025年底投产，年产量可达1.2亿吨，或贡献全球近5%的供给，铁矿石价格下行确定性趋强。供给端的“内卷”将极大缓解上游原料对中游钢企的利润压制，同时中资控股的西芒杜铁矿或将提升国内对铁矿石定价的话语权，铁矿变局之年渐行渐近。

　　高分红中期逻辑：“反内卷”背景下利润有望加速释放，钢企高分红或成现实。随着超低排放改造、产能置换等项目渐近尾声，钢企资本支出有望进入下行通道。上半年钢铁企业已享受到部分原料价格下行的红利，企业利润率及稳定水平处于近几年同期的较高水平。我们预计在“反内卷”政策带动下，随着铁矿石价格下行的中期逻辑逐步兑现，中游钢企利润有望加速释放，高分红或成现实。

投资建议与投资标的

　　短期来看，钢铁行业整治内卷式竞争叠加唐山限产，使得钢厂盈利率位于近几年同期的较高水平，建议关注吨钢毛利弹性较大的企业如三钢闽光(002110，未评级)，山东钢铁(600022，买入)，新钢股份(600782，未评级)，中国东方集团(00581，未评级)，重庆钢铁股份(01053，未评级)。

　　长期来看，头部钢铁企业与上下游更多采用长协定价方式，在原材料与产成品价格无剧烈波动的情况下，盈利稳定性逐渐增强。随着市场对风险评价及无风险利率下行，公司有望匹配更高的估值水平，建议关注宝钢股份(600019，未评级)。

　　其他板块标的：磁材板块，随着磁材企业陆续获得出口许可，此前市场对需求的担心也迎来了缓解，但市场对关税暂缓期间，海外客户积压需求的恢复与后续的增量仍存在一定的分歧，建议关注全球高性能磁材龙头企业，高端需求高增长的金力永磁(300748，买入)，同时建议关注宁波韵升(600366，未评级)。其他战略金属板块，锆建议关注三祥新材(603663，未评级)，锑建议关注湖南黄金(002155，未评级)、华锡有色(600301，未评级)、华钰矿业(601020，未评级)，钨建议关注中钨高新(000657，未评级)。

　　风险提示国内宏观经济增速放缓；关税等因素影响出口需求与产业链稳定性；原材料价格波动