中航证券-非银行业周报（2025年第二十六期）：上半年债承成绩单发布，行业竞争格局多元化-250726

（来源：研报虎）

市场表现:

　　本期(2025.7.21-2025.7.25)非银（申万）指数+3.52%，行业排10/31，券商ⅡI指数+4.82%，保险Ⅱ指数+1.83%;

上证综指+1.67%，深证成指+2.33%，创业板指+2.76%。

　　个股涨跌幅排名前五位:东吴证券（+15.22%)、国信证券(+13.92%)、中银证券(+13.33%）、东方证券(+12.48%)、西部证券(+10.44%) ;

　　个股涨跌幅排名后五位:中油资本(-8.62%）、南华期货(-5.39%)、五矿资本(-2.66%)、拉卡拉(-2.36%)、中粮资本(-1.94%)。

(注:去除ST及退市股票)

核心观点:

　　证券:

　　市场层面，本周，证券板块上涨4.82%，跑赢沪深300指数3.13pct，跑赢上证综指数3.14pct。当前券商板块PB估值为1.46倍，位于2020年40分位点附近，处于历史低位。

　　本周，7月23日，中证协发布2025年上半年度证券公司债券（含企业债券）承销业务专项统计。上半年，68家券商作为科技创新债券主承销商，共承销380只债券，合计金额3813.91亿元，同比增长56.48%。民营企业债券承销金额同比增长30.32%至2393.94亿元。本次统计新增“中小微企业支持债券”指标，上半年32家券商作为中小微企业支持债券主承销商，共承销30只债券，合计金额118.2亿元。当前券商债券承销业务竞争格局呈现差异化发展态势，头部机构优势地位持续巩固，中小券商通过细分领域突破形成差异化竞争力。根据中证协数据统计，中信证券在16项核心评价指标中占据7项榜首，展现出全面的业务优势。在绿色金融领域，各券商呈现专业化分工，国泰君安与海通证券分别在绿色债券承销家数、低碳转型债券承销金额两个细分赛道保持领先，中信建投则占据绿色债券承销金额榜首位置。2025年上半年券商债券承销市场呈现“总量增长、结构分化”的特点，科技创新债与政策导向型品种成为增长引擎。头部券商凭借综合实力巩固领先地位，而中小机构则通过特色化策略在细分市场占据一席之地，行业竞争格局趋向多元化。

　　综合来看，目前监管明确鼓励行业内整合，在政策推动证券行业高质量发展的趋势下，并购重组是券商实现外延式发展的有效手段，券商并购重组对提升行业整体竞争力、优化资源配置以及促进市场健康发展具有积极作用，同时行业整合有助于提高行业集中度，形成规模效应。建议关注国泰海通、国联民生、浙商证券等，以及头部券商如中信证券、华泰证券等。

保险:

　　本周，保险板块上涨1.83%，跑赢沪深300指数0.14pct，跑赢上证综指数0.16pct。

　　本周，中国太保、新华保险和众安在线陆续发布今年上半年原保险保费收入，今年上半年，新华保险保费收入为1212.62亿元，同比增长23%。中国太保实现保费收入2820.08亿元，众安在线实现保费收入166.59亿元，同比增长9.3%。上述3家险企合计实现保费收入4199.29亿元，同比增长10.4%。根据金融监管总局的数据，今年前5个月，保险行业实现保费收入30602亿元，同比增长3.8%。财险公司实现保费收入7805亿元，同比增长5.2%;人身险公司保费收入为22797亿元，同比增长3.3%，其中寿险保费收入为18735亿元，同比增长3.9%，是规模最大、增速最高的主要险种，也是人身险公司保费收入的主要驱动力。2025年上半年保险行业呈现“寿险强、财险稳”格局，在低利率环境下，储蓄型保险产品(如分红险）需求旺盛，叠加银行理财收益率下行，银保渠道成为险企增长主要驱动力。头部险企凭借资源整合能力持续领跑，中小公司需在细分领域寻求突破。未来，低利率、严监管及产品创新将重塑行业竞争格局。

　　保险板块当前的不确定性主要基于资产端面临的压力，后续估值修复情况仍需根据债券市场、权益市场、以及房地产市场表现进行判断。建议关注综合实力较强，资产配置和长期投资实力较强，攻守兼备属性的险企，如中国平安、中国人寿。

风险提示:行业规则重大变动、外部市场风险加剧、市场波动