华西证券-社服零售行业周报：上半年国内金饰消费量下降近三成，黄金珠宝企业表现分化-250727

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（来源：研报虎）

受高金价影响，上半年国内金饰消费量下降近三成

　　据中国黄金协会数据，2025H1，我国黄金消费量505.21吨/-3.54%，其中：黄金首饰199.83吨/-26.00%，金条及金币264.24吨/+23.69%，工业及其他用金41.14吨/+2.59%；单Q2来看，我国黄金消费量214.71吨/-0.06%，其中：黄金首饰65.30吨/-24.16%，金条及金币126.22吨/+17.62%，工业及其他用金23.19吨/+8.20%。受高金价抑制，黄金首饰消费需求持续疲软，轻克重、设计感强、附加值高的首饰产品仍然受青睐，这类产品使得商家盈利情况较好。金店金条需求仍然旺盛，但利润较低。地缘冲突加剧与经济不确定性使得黄金避险保值的功能进一步凸显，民间金条和金币投资需求大幅度增长。工业用金因金盐需求回升，呈现出小幅上涨趋势。关注受益的茶饮、大众餐饮板块。

财报季开启，黄金珠宝企业表现有所分化

周大福：FY2026Q1，集团零售值同比-1.9%，其中，中国内地零售值同比-3.3%，中国港澳及其他市场同比+7.8%。FY2026Q1，中国内地直营同店同比-3.3%，其中，珠宝镶嵌、铂金及k金首饰/黄金首饰及产品同比-2.2%/-1.4%；中国港澳直营同店同比+2.2%，其中，珠宝镶嵌、铂金及k金首饰/黄金首饰及产品同比+3.3%/+6.6%。集团继续关闭表现欠佳的门店，并选择性地开设生产力较高的新店；FY2026Q1，在中国内地净关闭311个周大福珠宝零售店，并在中国香港及澳门净开设了1个零售店。

老铺黄金：2025H1，预计销售业绩（含税收入）约138-143亿元，同比增长约240%-252%；收入约120-125亿元，同比增长约241%-255%；经调整净利润（不考虑以股份为基础的付款报酬影响）约23-23.6亿元，同比增长约282%-292%；净利润约22.3-22.8亿元，同比增长约279%-288%。

投资建议

　　建议关注以下五条投资主线：1）AI技术持续升级，AI应用渗透率有望持续提升，相关受益标的包括科锐国际、焦点科技、兰生股份、青木科技、凯淳股份、南极电商、博士眼镜等；2）消费者为情绪价值买单意愿增强，高景气新零售赛道有望持续获得超预期表现，相关受益标的包括：名创优品、泡泡玛特、爱婴室等；3）促内需背景下，顺周期板块有望低位复苏，从而释放业绩弹性，相关受益标的包括：蜜雪集团、古茗、茶百道、海底捞、百胜中国、锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店、科锐国际、祥源文旅（维权）、众信旅游等；4）消费出海前景广阔，近年来政策不断加大对国货品牌出海的支持力度，建议关注出海服务商以及产品力较强的消费出海，相关受益标的包括：米奥会展、小商品城、安克创新、赛维时代、特海国际、泡泡玛特、名创优品、潮宏基、周大福等；5）线下流量回归，传统业态有望焕发新活力，相关受益标的包括：永辉超市、孩子王、百联股份、中百集团（维权）、家家悦、重庆百货等。

风险提示

　　宏观经济下行，居民收入及消费意愿恢复不及预期，行业竞争加剧。