【券商聚焦】中信证券：头部保险公司健康扩表 保险行业步入向上周期

金吾财讯 | 中信证券表示，7月25日，中国保险行业协会组织召开人身保险业责任准备金评估利率专家咨询委员会2025年二季度例会，就宏观经济形势、市场利率走势和行业发展情况进行研究。保险业专家还就人身保险产品预定利率发表了意见，认为当前普通型人身保险产品预定利率研究值为1.99%。随后头部公司公告，普通型保险产品预定利率最高值为 2.0%、分红型保险产品预定利率最高值为1.75%、万能型保险产品最低保证利率最高值为 1.0%。这些公司将于2025年8月31日24时起不再接受超过上述预定利率最高值的保险产品投保申请。

该机构指，预计这是最后一次调降预定利率，头部保险公司将在扩表中恢复健康盈利能力。这次调降预定利率，其中传统险和万能险分别下调50bps，而分红险仅下调25bps，提高了分红险产品的市场竞争力。分红险无论是和同样具有刚兑属性的储蓄存款比，还是与净值化、浮动收益的银行理财、债基相比，均具有相对优势。目前大行5年期储蓄存款利率仅为1.3%，随着疫情期间新增的大量储蓄存款到期，储蓄存款活化和搬家的趋势有望形成；分红险将是实现储蓄存款搬家的有力产品，预计保险公司9月份起将全面进入分红险时代，负债结构实现从传统险向分红险转型的拐点。

该机构续指，财险行业具有良好商业模式和盈利确定性，中国财险和中国人保股息率已经下降到4%以下，估值重估空间不大，具有继续持有的时间价值。寿险行业以利差为主的商业模式较差，市场对保险公司盈利确定性有担忧；但该机构认为上市保险公司准备金折现率以即期国债收益率为基准，负面影响已经在净资产中反映；头部保险公司仍然保有绝对规模优势的净资产和核心资本，有望在新的利率均衡水平上实现资产负债表扩张。通过扩张资产负债表，有望降低负债成本、优化负债结构，提升盈利稳定性，开启新的发展周期。从配置股票的角度看，净资产是核心指标，有望企稳向上。在1倍PB水平配置未来资产负债表仍然有翻倍空间的公司，具有较大的安全边际。从目标估值角度，随着分红险销售持续向好，有望实现1倍内含价值估值，具有较大的股价上涨空间。