20张图表详解2025Q2公募基金医药持仓背后的变化【周专题&周观点】【总第407期】【国盛医药】

（来源：国医盛视）

一、医药核心观点

当周（7.21-7.25）回顾与周专题：

当周（7.21-7.25）申万医药指数环比+1.90%，跑输创业板指数，跑赢沪深300指数。本周周报，我们2025Q2公募基金医药持仓情况进行了梳理。

近期复盘：

1、当周表现：本周市场整体持续向上突破，反内卷板块领涨，医药排名中游。CXO、低位创新药表现相对较好，后半周有反内卷逻辑的低位资产，尤其是部分器械表现较好。主题方面，基孔肯雅热病毒带动疫苗及部分公司表现。

2、原因分析：本周市场演绎重心是反内卷板块，创新药作为科技属性板块阶段性受到压制，反内卷和科技本身在当下市场状态下就是跷跷板。医药内部，低位创新药实现补涨。CXO因部分标的业绩较好且海外CXO公司频繁上调业绩指引，整体表现强势。在全市场反内卷演绎映射下，叠加医药政策“反内卷”演绎，前期受集采压制估值的反内卷板块开始表现，尤其是部分器械，也符合市场高低切的属性特征。主题方面，基孔肯雅热病毒带动疫苗及部分公司表现。关于创新药，短期表现确实受到压制，但我们仍然继续看好，产业逻辑没变，核心龙头市值仍有空间。至于是否药切器械，我们认为有变化的器械公司可以重视。市场牛市氛围很重，低位有变化资产轮动也是会有不错收益。

3、未来展望：（1）中短期维度看，医药近期的思路，寻求有变化低位资产同时，继续深挖创新药，以【海外大药】【中小市值科技革命】为主。另外整体把握 BD预期【中国超市】逻辑下【海外大药】【仿创大Pharma重估】【中小市值科技革命】反复轮动演绎。（2）展望2025，今年医药围绕创新药要持续乐观。具体思路主要有四个：【创新药】海外大药、中国超市、中小市值科技革命、仿创大Pharma重估、国内超卖、受益链条；【新科技】脑机接口、AI医药医疗、康复机器人；【自主可控】科研仪器、部分设备&上游、产业链重构等；【泛整合】国改、大集团小公司、其他。

策略配置思路：

（1）创新药：

A、海外大药：信达生物、三生制药、康方生物、科伦博泰/科伦药业、百济神州、石药集团/新诺威、映恩生物、百利天恒等。B、中小市值科技革命：PD1 plus：君实生物、神州细胞、荣昌生物、华海药业、汇宇制药、上海谊众。X抗：泽璟制药；ADC plus：康弘药业、昂立康、海正药业；小核酸：悦康药业（键凯科技、福元药业、前沿生物、丽珠集团、成都先导）。蛋白降解：苑东生物；减肥药：美诺华、博瑞医药、九源基因、来凯医药、凯莱英、众生药业、海创药业、歌礼制药。细胞治疗：科剂药业、九芝堂、中源协和。胰腺癌：微芯生物、东北药、乐普生物、加科思、和黄医药。其他：塞力医疗、热景生物、舒泰神、一品红、益方生物、联环药业、康辰药业、新华港股、福瑞股份、润都股份、华纳药厂、药捷安康、诺思兰德、晶泰控股、赛升药业、阳光诺和、科兴制药、中国抗体。C、Pharma重估：海正药业、长春高新、中国生物制药、海思科、华东医药、恒瑞医药、康哲药业、信立泰、华海药业、远大医药。其他重估资产君实生物、乐普医疗、康缘药业。D、国内超卖：华领医药、云顶新耀、兴齐眼药、艾迪药业、贝达药业、艾力斯。E、受益链条：凯莱英、泰格医药、诺思格、百奥赛图、百普赛斯、药明康德、药明合联、九州药业、诺泰生物、康龙化成。

（2）新科技：

A、脑机接口&外骨骼机器人：机器人（伟思医疗、翔宇医疗、天智航、三友医疗）、瑞迈特、博拓生物、爱朋医疗、诚益通、翔宇医疗、伟思医疗、麦澜德、三博脑科、创新医疗。B、AI医药医疗：晶泰控股、华大智造、美年健康、京东健康、普蕊思、固生堂、国际医学、讯飞医疗科技。

（3）自主可控&产业链重构：

A、产业链重构：森松国际。B、自主可控：科研仪器、设备等，如华大智造、聚光科技、奕瑞科技、联影医疗、澳华内镜、迈瑞医疗等。

（4）业绩线：春立医疗、百奥赛图、森松国际、百普赛斯、微芯生物、九洲药业、以岭药业、众生药业、瑞迈特、山外山、迈普医疗、惠泰医疗和微电生理、通化东宝等。

（5）其他：

A、大集团小公司：派林生物、浩欧博、万东医疗。B、国企改革：哈药股份、人福医药、昆药集团。C、其他：力诺特玻、健友股份、三诺生物、君实生物等。

二、20张图表详解2025Q2公募基金医药持仓背后的变化

2025Q2公募基金重仓持股陆续披露，我们对截至2025年7月22日已公告数据梳理分析。数据来源于Wind终端-基金资产配置板块-内地公募基金-基金市场类-基金市场类（净值）-全部基金，细分子行业采用申万医药三级分类。

主要结论：

1）整体情况：公募重仓整体持有A股医药公司数环比下降，持有医药股市值、持股市值比环比均略有上升。全基金、非医药主动基金的医药仓位环比上升，非医药主动基金五个季度来首次从低配医药转变为超配医药，本季度超配0.01个百分点，仍有较大加配空间。

Ø2025Q2，公募重仓持股A股医药公司数量283家（环比-13家），持股A股医药公司市值2350亿元（环比+114亿元），对应A股医药公司持股市值比4.20%（环比+0.01百分点）。

Ø2025Q2，A股医药市值占比6.41 %（环比+0.09百分点）；全基金的医药仓位9.77%（环比+0.36百分点）；医药基金的医药仓位98.25%（环比+2.44百分点）；非医药主动基金医药仓位6.42%（环比+1.5百分点）。

2）子行业来看：化学制剂仓位最重，医药基金大幅加配化学制剂、原料药；而对于非医药主动基金，更偏重化学制剂、医疗设备。

Ø子行业仓位绝对值来看：化学制剂仓位最重。对于医药基金和非医药主动型基金，都更偏重化学制剂、其他生物制品与医疗设备。

Ø子行业仓位环比变化：医药基金中，化学制剂、其他生物制品、原料药、体外诊断提高明显，CXO，中药Ⅲ、医疗耗材、医院、医疗设备、疫苗下降明显；非医药主动基金中，其他生物制品、化学制剂、互联网药店仓位提升明显，医疗设备、CXO下降明显。

3）个股来看：创新药相关企业显著增配，与创新药关联度低的企业减配。

Ø持有基金数TOP30中，增长前5分别为：益方生物-U（45只增至129只），舒泰神（0只增至50只），信立泰（37只增至78只），百利天恒（73只增至108只），恒瑞医药（528只增至563只）。

Ø持股市值TOP30中，持股市值环比增长前4分别为：信立泰（+37亿元）、百利天恒（+27亿元）、益方生物-U（+24亿元）、联影医疗（+21亿元）。

Ø持股市值TOP30中，持股公司市值/公司总市值的值，环比增长前6分别为：益方生物-U、热景生物、舒泰神、信立泰、一品红、联影医疗。

Ø港股医药生物公司中，持有基金数增长前5分别为：信达生物、三生制药、石药集团、康方生物、百济神州。持股公司市值/公司总市值的环比增长前5分别为：三生制药、信达生物、石药集团、诺诚健华、康方生物。

4）单看医药主题基金：医药主动基金规模下降带动整体规模略有收缩，持股净值下降或为更主要的原因。

Ø2025Q2医药基金规模2961亿元，环比下降0.07%；TOP30医药基金规模均值环比下降2.4%，降幅大于医药基金整体。

Ø拆分看，2025Q2主动医药基金规模1739亿元，环比+5.6%，非主动医药基金规模1222亿元，环比-7.2%。

Ø2025Q2医药基金资产环比减幅为0.05%，其中份额贡献-7.4%，而净值贡献+7.8%（统计偏差主要系数据精度所致）。

2.1仓位：非医药主动基金从低配转至超配，有持续增配空间

2025Q2，A股医药市值占比6.41%（环比+0.09百分点）；全基金的医药仓位9.77%（环比+0.36百分点）；医药基金的医药仓位98.25%（环比+2.44百分点）；非医药主动基金医药仓位6.42%（环比+1.5百分点）。

根据公募基金重仓医药情况，剔除A股医药市值占比看超配情况：2025Q2，全基金、非医药主动型基金、医药基金分别超配医药3.36、0.01、91.84个百分点。

全基金超配医药比例有所上升，但整体仍处于较低水平，仍有增配空间。

非医药主动型基金低配比例略有改善，从低配状态转移至超配状态，但增配空间较大。

医药基金和非医药主动型基金仓位变化趋势略有差异。医药基金中，化学制剂、其他生物制品、原料药、体外诊断提高明显，CXO，中药Ⅲ、医疗耗材、医院、医疗设备、疫 苗下降明显；非医药主动基金中，其他生物制品、化学制剂、互联网药店仓位提升明显，医疗设备、CXO 下降明显。

仓位绝对值来看：化学制剂仓位最重。对于医药基金，更偏重化学制剂、CXO；而对于非医药主动基金，更偏重化学制剂、医疗设备。

单独看港股仓位绝对值：其他生物制品仓位最重。对于医药基金，更偏重其他生物制品、化学制剂、CXO；而对于非医药主动基金，更偏重其他生物制品、化学制剂、互联网药店。

仓位环比变化来看：医药基金和非医药主动型基金仓位变化趋势略有差异。医药基金中，化学制剂、其他生物制品、原料药、体外诊断提高明显，CXO，中药Ⅲ、医疗耗材、医院、医疗设备、疫苗下降明显；非医药主动基金中，其他生物制品、化学制剂、互联网 药店仓位提升明显，医疗设备、CXO下降明显。

单独看港股仓位环比变化：医药基金和非医药主动型基金仓位变化趋势略有差异，但都有对其他生物制品的偏好性。

2.2配置：创新药产业链获得显著增配

Ø持有基金数TOP30中，增长前5分别为：益方生物-U（45只增至129只），舒泰神（0只增至50只），信立泰（37只增至78只），百利天恒（72只增至108只），恒瑞医药（528只增至563只）。

持股市值TOP30中，持股市值环比增长前4分别为：信立泰（+37亿元）、百利天恒（+27亿元）、益方生物-U（+24亿元）、联影医疗（+21亿元）。

持股市值TOP30中，持股公司市值/公司总市值的值，环比增长前6分别为：益方生物-U（+10.2百分点）、热景生物（+10.1百分点）、舒泰神（+6.9百分点）、信立泰（+5.7百分点）、一品红（+2.8百分点）、联影医疗（+1.5百分点）。

Ø随着港股影响的日益增长，我们也单独讨论港股情况。

Ø持有基金数增长前5分别为：信达生物、三生制药、石药集团、康方生物、百济神州。

Ø持股公司市值/公司总市值的值，环比增长前5分别为：三生制药、信达生物、石药集团、诺诚健华、康方生物。

2.3梳理：医药基金规模、股票投资市值与占基金资产总值比例的历史变化

单看医药主题基金：医药主动基金规模下降带动整体规模略有收缩，2025Q2医药基金规模2961亿元，持股净值下降或为更主要的原因。2025Q2医药基金规模2961亿元，环比下降0.07%；TOP30医药基金规模均值环比下降2.4%，降幅大于医药基金整体。

拆分看，2025Q2主动医药基金规模1715亿元，环比+4.1%，非主动医药基金规模1246亿元，环比-5.3%，是医药基金整体规模小幅下降主要的驱动因素。

2025Q2医药基金资产总值为2983亿元，环比减幅为0.5%，分析背后动因，份额对增幅的贡献为-7.4%，而净值的贡献为+7.8%，主要系基金份额的下降导致了医药基金资产总值的下降。

从主动医药基金细分赛道持股比例看，在医药生物类股票中持股比例最高的子赛道为创新药，且占比持续走高，中药、医疗设备等赛道则占比持续萎缩。

三、细分领域投资策略及思考

3.1广义药品

3.1.1创新药

（1）创新药周度复盘之指数复盘

当周（7.21-7.25）中证创新药指数周环比0.99%，跑输医药指数，跑输沪深300指数。截至7月25日，中证创新药指数2,017.18点。申万医药指数周环比1.90%，沪深300指数周环比1.69%。

中证创新药指数跑输申万医药指数0.91个百分点，跑输沪深300指数0.70个百分点。

2025年初至今中证创新药指数上涨27.09%，申万医药指数上涨18.81%，沪深300上涨4.89%，中证创新药指数跑赢申万医药指数，跑赢沪深300指数。

（2）创新药周度复盘之个股涨跌幅

当周（7.21-7.25）涨跌幅排名前5为德琪医药-B、药明巨诺-B、基石药业-B、加科思-B，再鼎医药。后5为首药控股-U、泽璟制药-U、神州细胞、迈威生物-U、荣昌生物。

（3）创新药周度复盘之热点聚焦（行业&个股）

创新药赛道关注的行业问题：

双抗ADC的发展

自免领域新技术发展

创新药领域关注个股：

泽璟制药，亚盛医药，贝达药业，信达生物，诺诚健华-U

（4）创新药周度复盘之重点事件

重点事件：Gefurulimab是一种迷你双抗（25kD），只包含了靶向C5的抗体重链可变区和与白蛋白（Albumin）特异性结合的抗体片段。较小的分子量可以带来更好的渗透性，并且与白蛋白的结合能够延长其半衰期，有望成为一款可居家用药的每周1次的皮下注射疗法。

7月24日，阿斯利康宣布gefurulimab的III期临床试验在抗乙酰胆碱受体（AChR）抗体阳性（Ab+）的全身型重症肌无力（gMG）成人患者中取得积极结果。数据显示，与安慰剂相比，gefurulimab在第26周时，在重症肌无力日常生活活动能力量表（MG-ADL）总分上显示出具有统计学显著性和临床意义的、相较于基线的改善。

（5）创新药领域观点

今年PD-1/ADC combo是肿瘤治疗的主线之一，推荐关注Trop-2，HER-3等重点ADC靶点，推荐关注科伦博泰，百利天恒，恒瑞医药等。

子领域重点公司：

近期重点关注标的：百济神州，宜明昂科

3.1.2仿制药

（1）仿制药周度复盘之指数复盘

以沪深及港股113家仿制药企业为样本池，仿制药板块当周（7.21-7.25）环比+1.84%，跑输申万医药指数0.06%，跑赢化学制剂子行业3.86%。

（2）仿制药周度复盘之个股涨跌幅

当周（7.21-7.25）涨跌幅排名前5为海特生物、辰欣药业、康芝药业、易明医药、苑东生物。后5为力生制药、科兴制药、信立泰、上海谊众、南新制药。

（3）仿制药周度复盘之重点事件

事件：丽珠医药IL-17A/F单抗LZM012Ⅲ期临床研究达到主要终点。该Ⅲ期临床研究是一项在中重度斑块型银屑病的多中心、随机、双盲、阳性对照（司库奇尤单抗）临床试验。该Ⅲ期临床试验以第12周时达到银屑病面积与严重程度指数（PASI）100的受试者比例（PASI 100应答率）为主要评价终点。研究结果显示，第12周PASI 100应答率，LZM012为49.5%，对照组司库奇尤单抗为40.2%，显示出LZM012优效于司库奇尤单抗。主要的次要疗效终点，第4周PASI 75应答率，LZM012为65.7%，对照组司库奇尤单抗为50.3%，显示出LZM012起效速度更快；第52周PASI 100应答率，LZM012 320mg Q4W和320mg Q8W维持治疗组分别为75.9%和62.6%，显示银屑病患者可持续提升获益。安全性方面，本品整体安全性良好，常见不良事件发生率与对照组各类不良事件发生率相当。公司近期已就LZM012治疗成人中重度斑块状银屑病适应症，向国家药品监督管理局药品审评中心递交上市许可申请前的沟通交流申请，推进LZM012的上市进程。

（4）仿制药近期观点

第一波创新药浪潮是2017年开始的国内创新药从0到1，具备代表性的标的是传统药企创新能力较高的（恒瑞为代表），以及初代PD-1 biotech（君实、恒瑞、信达等），第一波创新药的低潮是由于国内PD-1谈判价格过低导致的悲观情绪以及第一波出海的失败。

近年的变化

1.医保持续支持创新药支付，也诞生了很多国产创新药大品种。

2.第一波头部biotech经过了积累，到了盈亏平衡倒计时。

3.经过这些年的积累，中国创新药能力整体提升，到了出海的拐点，这一波出海由ADC、双抗、GLP-1等中国工程师红利明显、更擅长的领域带动。

第二波浪潮脱颖而出的一定是具备国际化能力的产品/公司。今年许多biotech/biopharma已经实现了国际化估值的重估，但我们认为许多仿创企业的国际化品种在市值中定价还不充分，有许多还处于PEG的估值体系。站在当下时间点，我们强调把握龙头仿创pharma的创新重估。

产业趋势的角度，【集采出清+中期第二条成长曲线+复苏】成了关键词，集采影响已经越来越小，传统仿制药企经营趋势向上。传统药企整体走向积极，平台型pharma有望走出强者恒强格局，迎来估值的修复甚至提升。建议从三年估值/增速性价比，存量业务集采风险、创新药体系整体能力&产品线、销售能力、管理层等几个方面分析。

仿创重估组合：

第一，【仿创大Pharma重估——个别爆款（同中国超市）】三生制药（PD-1/VEGF）、科伦药业（SKB264）、长春高新（伏欣奇拜单抗、美适亚）、信立泰（086、JK07）、康哲药业（芦可替尼乳膏、Y3、URAT1）、新诺威/石药（EGFR ADC）、华东医药（小分子GLP-1）、康弘药业（KH631/KH658）、远大医药（脓毒血症、核药）、绿叶制药（LY03017、LY03015）、华海药业（PD-L1/VEGF）等。

第二，【仿创大Pharma重估——集团军输出】恒瑞医药、石药集团、华东医药、海思科、中国生物制药。

3.1.3中药

（1）中药周度复盘之指数复盘

当周（7.21-7.25）申万医药指数上涨1.90%，中药指数上涨1.39%，跑输医药指数0.51个百分点；2025年初至今申万医药指数上涨18.81%，中药指数上涨0.49%，跑输医药指数18.32个百分点。

（2）中药周度复盘之个股涨跌幅

当周（7.21-7.25）涨跌幅排名前5为振东制药、亚宝药业、珍宝岛、奇正藏药、陇神戎发。后5为万邦德、维康药业、沃华医药、众生药业、九芝堂。

（3）中药近期观点及未来前瞻

部分中药企业业绩走弱的原因分析：1）从需求及下游端来看，药店端承压以及消费力下降，导致部分企业产品消费走弱。从目前的情况来看，比价政策对于部分中药企业带来些许影响，后续需进一步观察政策走势。2）从成本端来看，虽然中药材价格水平有所回落，但由于企业库存的规则，导致目前使用的部分中药材仍处于价格高位，给成本端带来压力。3）从品类来看，四类药销售较差，报表期呼吸道疾病低发，需求较弱，同时部分公司有主动管控库存等行为，导致相关企业业绩承压。

后续建议积极关注：1）政策友好企业，如利空出尽后的集采放量、基药预期；2）25年进入十四五收官之年，积极关注起国企的相关潜在动作；3）院外四类药相关OTC企业业绩拐点。

3.2医疗器械板块周度复盘

（1）医疗器械周度复盘之指数复盘

当周（7.21-7.25）申万医药指数上涨1.90%，医疗器械指数上涨4.43%，跑赢医药指数2.53个百分点。分细分领域看：医疗设备指数上涨4.86%，医疗耗材指数上涨5.04%，体外诊断指数上涨2.81%。

2025年初至今申万医药指数上涨18.81%，医疗器械指数上涨8.31%，医疗设备指数上涨5.41%，医疗耗材指数上涨10.91%，体外诊断指数上涨10.79%。医疗设备指数跑输医药指数13.40%，耗材指数跑输医药指数7.90%，体外诊断指数跑输医药指数8.02%。

（2）医疗器械周度复盘之个股涨跌幅

（3）医疗器械周度复盘之热点聚焦

1）医疗设备领域关注的行业问题：

Ø医疗设备更新落地情况、相关标的受益程度。

Ø找寻“出海增量逻辑”相关标的有哪些？

Ø医疗设备各地招采恢复情况如何？新品入院推广恢复程度？

医疗设备领域关注个股：

澳华内镜、海泰新光、开立医疗、瑞迈特、迈瑞医疗、联影医疗、三诺医疗等。

2）医疗耗材领域关注的行业问题：

Ø骨科集采续约出清及边际改善情况？

Ø电生理手术景气度持续性？

Ø集采政策推行落地情况？还有哪些品种未来可能集采？

医疗耗材领域关注个股：

迈普医学、春立医疗、心脉医疗、安杰思、南微医学、惠泰医疗、微电生理等。

3）体外诊断领域关注的行业问题：

ØDrgs推行对检测量的影响；

Ø安徽牵头的传染病、性激素等发光试剂省级联盟集采落地与执行情况？

Ø2024年12月30日安徽肿标、甲功集采结果出炉，关注后续落地执行情况。

体外诊断领域关注个股：

万孚生物、圣湘生物、新产业、安图生物、迈克生物、安必平、九强生物等。

（4）医疗器械周度复盘之重点事件

（5）医疗器械近期观点及未来前瞻

1）医疗设备：

短期关注：设备更新后续推进节奏；“出海增量逻辑”相关标的；各地招投标的恢复节奏。我们认为反腐影响偏短期，积压的采购需求后续有望释放。关注：1）新品放量有望拉动业绩增长的企业；2）超跌股价处于底部且有望迎来拐点的企业；3）业绩增长稳健、确定性高兼具估值性价比的核心资产。

长期逻辑：国产替代+医疗新基建+国际化，行业角度关注政策变化+需求周期+技术周期，个股角度关注产品生命周期。

2）高值耗材：

短期关注：1）“出海增量逻辑”相关标的；2）集采政策预期有变化的行业；3）手术量同比高增长、高景气的赛道如电生理；4）医疗反腐对手术量影响、新品入院情况等。

长期逻辑：国产替代+国际化。行业角度关注集采政策变化，个股角度关注产品品类（市场空间）+销售入院等。

3）低值耗材：

短期关注：1）海外：客户去库存后需求恢复情况，是否有新拓大客户等；2）国内：常规业务恢复情况、新项目推进进展等。关注恢复弹性较大且兼具估值性价比的标的。

长期逻辑：品类拓展+渠道扩张+绑定大客户（特别是海外）。

4）体外诊断：

短期关注：1）DRGs的推行对检测量的影响；2）关注后续安徽IVD省际联盟集采执行情况；3）2024年12月30日，安徽肿标、甲功集采结果出炉，关注后续落地执行情况；4）医疗反腐对仪器装机的影响；5）账上现金及等价物较多，投资安全边际高的个股。

长期逻辑：国产替代+国际化，行业角度关注集采政策演变，个股角度关注装机、单产提升、海外收入占比等方面。

3.3配套领域

3.3.1CXO

当周（7.21-7.25），申万医疗研发外包指数（+8.29%）跑赢申万医药生物指数（+1.90%）6.39pct，2025年初至今申万医疗研发外包指数（+47.52%）跑赢申万医药生物指数（+18.81%）28.71pcts。

当周CXO子领域涨跌幅排在前五的个股分别是博腾股份、凯莱英、康龙化成、昭衍新药、诺泰生物；后五的个股分别是圣诺生物、博济医药、百诚医药、阳光诺和、皓元医药。

近期观点：

我们认为CXO未来有望受益于全链条鼓励创新政策预期带来的创新情绪提升和水位提升，尤其预期国内有产业政策支持，投融资潜在可能改善的情况下，CDMO业务已有积极变化，国内前端业务有望回暖。CXO经历长时间调整，板块估值&仓位均处历史低位，创新药环境变化等负向预期基本体现在当前估值里，短期风险不大。中长期看，随着外部环境改善与新能力新产能陆续贡献，板块增速有望拐点向上，且多肽、寡核苷酸、CGT等新分子新疗法有望持续注入板块高景气，看好CXO板块底部布局机会。

未来一个月重要观测点：各公司中报业绩情况，地缘政治事件进展，创新药投融资变化趋势，减肥药产业链相关研发、订单、产能数据等。

3.3.3药店

以益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳、漱玉平民、华人健康7家药店为样本池，药店板块当周（7.21-7.25）周涨幅2.47%，跑赢申万医药指数0.57%。

当周（7.21-7.25）涨跌幅排名靠前的为健之佳，涨跌幅最末的为老百姓。

门诊统筹政策已拉开序幕，市场部分演绎对处方外流的预期，但由于医保政策、监管程度、经济水平等差异，各地推进不一，我们认为，经过前期逐步摸索，门诊统筹与处方外流有望加速推进。

未来一个月重要观测点：部分省份个账改革、线上处方流转政策推进程度、门诊统筹进展及其对药店的影响。

3.3.4医药商业

以沪深及港股20家医药商业公司（流通）为样本池，医药商业板块当周（7.21-7.25）涨跌幅1.51%，跑输申万医药指数0.39%。

当周（7.21-7.25）涨跌幅排名前5为塞力医疗、瑞康医药、重药控股、国药一致、海王生物。后5为浙江震元、人民同泰、开开实业、英特集团、上海医药。

未来一个月重要观测点：院内恢复情况。

以沪深及港股19家医疗服务公司（医院）为样本池，医疗服务板块当周（7.21-7.25）4.59%，跑赢申万医药指数2.69%。

当周板块内19家公司涨跌幅排名前5名为瑞尔集团、海吉亚医疗、普瑞眼科、锦欣生殖、通策医疗；排名后5名为希玛眼科、三博脑科、光正眼科、美年健康、何氏眼科。

近期观点：一方面，股价经过长时间调整，资金层面压力相对出清，估值分位很低（2020年初至今维度）。另一方面，消费医疗与消费恢复密切相关，若加之有经营变化，未来一段时间值博率较高。选股角度，看两个方面，一是筹码结构干净、股价低位（预期没有那么满）。二是未来几个季度经营趋势向上。

未来一个月重要观测点：各公司中报业绩情况，各公司月度数据，市场消费数据。

当周（7.21-7.25）申万医药指数上涨1.90%，生命科学上游涨幅算数平均值为3.69%，涨幅中位数为3.69%。

2025年初至今申万医药指数上涨18.81%，生命科学上游涨幅算数平均值为30.92%，涨幅中位数为28.84%，生命科学产业链上游板块跑赢申万医药指数。

1）生命科学产业链上游关注的行业问题：

Ø国内投融资数据何时迎来较大回暖，带动早期研发项目量增？

Ø高校研发费用划拨是否有收紧趋势？

Ø对于随研发管线推进产品需求用量迎来较大增加的企业，在手管线推进重要节点跟进；三期及商业化变更进展等；

Ø下游需求压制情况下，行业价格竞争是否加剧，毛利率变化趋势如何？

Ø上游各细分领域市场空间相对有限，国际化打开长期成长空间，海外客户突破及收入占比关注度高。

2）生命科学产业链上游关注个股：

泰坦科技、奥浦迈、纳微科技、阿拉丁、百普赛斯、药康生物、皖仪科技、诺禾致源等。

（4）子领域重点事件/重点政策/重点公告/重要数据

本周上游领域无重点公告。

a.高校科研端：需求逐步恢复但强度有限。此外需关注财政压力下科研经费投入是否受影响。

2）制药装备：

3）科研仪器：

四、医药行情回顾与热点追踪

当周（7.21-7.25）申万医药指数环比+1.90%，跑输创业板指数，跑赢沪深300指数。当周申万医药指数周环比+1.90%，沪深300指数周环比+1.69%，创业板指数周环比+2.76%，医药跑赢沪深300指数0.21个百分点，跑输创业板指数0.86个百分点。2025年初至今申万医药上涨18.81%，沪深300上涨4.89%，创业板指数上涨9.27%，医药跑赢沪深300指数，跑赢创业板指数。

在所有行业中，当周（7.21-7.25）医药涨跌幅排在第16位。2025年初至今，医药涨跌幅排在第3位。

子行业方面，当周（7.21-7.25）表现最好的为医疗服务Ⅱ，环比+6.73%；表现最差的为化学制剂，环比-1.00%。

化学制剂年度涨跌幅行业内领先。2025年初至今表现最好的子行业为化学原料药，上涨36.90%；表现最差的为中药II，上涨0.49%。其他子行业中，医药生物较年初18.81%，医药商业II较年初4.96%，化学制剂较年初35.08%，医疗器械II较年初8.31%，生物制品II较年初13.49%，医疗服务II较年初32.34%。

估值水平上升，处于平均线下。当周，医药行业估值PE（TTM，剔除负值）为30.95，较上一周上升0.86个单位，比2005年以来均值（36.02）低5.07个单位，当周医药行业整体估值上升。

行业估值溢价率上升，处于平均线下。当周医药行业PE估值溢价率（相较A股剔除银行）为43.29%，较上一周下降0.32个百分点。溢价率较2005年以来均值（61.82%）低18.53个百分点，处于相对低位。

当周（7.21-7.25）医药行业热度较上一周上升。医药成交总额7769.98亿元，沪深总成交额为90896.61亿元，医药成交额占比沪深总成交额比例为8.55%（2013年以来成交额均值为7.16%）。

当周（7.21-7.25）涨跌幅排名前5为海特生物、振东制药、塞力医疗、辰欣药业、仁度生物。后5为*ST苏吴、永安药业、力生制药、首药控股-U、泽璟制药-U。

滚动月涨跌幅排名前5为博瑞医药、热景生物、广生堂、美迪西、键凯科技。后5为锦波生物、浩欧博、惠泰医疗、永安药业、海辰药业。

1）医药负向政策超预期：近年来，医药领域陆续出台，如仿制药带量采购、高值耗材

带量采购、创新药医保谈判等系列政策，与之相关的品种或企业实际经营情况或受到

影响，如果后续还有降价等政策出台，相关企业经营可能会遇到阶段性压力。

2）行业增速不及预期：部分板块及产品竞争格局恶化，以及负向政策的扰动，导致

增速不及预期。

3）行业竞争加剧风险：随着同类型产品不断上市或新一代产品上市，医药行业竞争

可能加剧，产品市场份额存在不及预期或下滑风险，影响相关企业营收和利润。

本文节选自国盛证券研究所于2025年7月27日发布的报告《20张图表详解2025Q2公募基金医药持仓背后的变化【周专题&周观点】【总第407期】》，具体内容详见相关报告。

张金洋     S0680519010001    zhangjy@gszq.com

胡偌碧    S0680519010003    huruobi@gszq.com

徐雨涵     S0680524040006    zxuyuhan@gszq.com