华金证券-医疗器械行业：集采“反内卷”，医疗器械行业估值有望迎来修复-250726

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（来源：研报虎）

投资要点

　　事件：2025年7月24日，国务院新闻办公室举行“高质量完成‘十四五’规划”系列主题新闻发布会，明确提出集采中选不再以简单的最低价作为参考，报价最低企业要公开说明报价的合理性。

医疗器械板块迎来政策转折，行业估值有望修复。截至2025年7月25日，医疗器械指数滚动市盈率为37.30倍，沪深300为13.51倍，医疗器械指数市盈率相对于沪深300当前值溢价率为176.16%，2010年至今均值溢价率为266.50%，当前值较2010年以来的平均值低90.35个百分点，板块整体估值仍处于相对低位。医保局明确集采中选不再以简单的最低价作为参考，政策定调下，随着集采规则优化，价格竞争趋缓，相关企业盈利能力有望改善，医疗器械板块有望迎来估值修复。

　　医疗器械板块有望充分受益，建议重点关注。细分板块来看，高值耗材：集采作为板块关键变量，大部分品类基本都已被纳入集采。对于国产化率较高的如骨科、冠脉支架、部分消化器械等品类，随着集采续标逐步开展，规则优化下，价格竞争趋缓，集采影响将逐步出清，基本面有望迎来拐点，建议关注集采续标利好且基本面出现好转的标的，重点关注春立医疗、爱康医疗、心脉医疗、赛诺医疗、南微医学、安杰思等。对于行业渗透率较低的耗材如电生理、神经介入等领域，集采降价影响逐步出清，以价换量逻辑持续兑现，建议重点关注微电生理、惠泰医疗、归创通桥；低值耗材：国内产品终端进院逐步恢复，集采价格端承压有望缓解，短期关税政策调整窗口期下，海外大客户订单稳定增长，相关公司业绩有望实现稳定增长，建议重点关注维力医疗、英科医疗等。IVD：集采和DRG政策影响业绩短期承压，关注企业出海进展。IVD领域集采范围陆续扩大，政策导向下，价格降幅有望收窄；同时，DRG/DIP支付改革全国覆盖后，医院控费趋严，减少非必需检测项目，导致企业营收和利润承压。控费和集采趋势下，国产IVD产品有望凭借性能和性价比优势加速海外市场突破，打造新增长引擎。未来，随着海外本地化深耕和高端市场突破，出海将成为IVD行业核心增长极，建议重点关注新产业、亚辉龙、安图生物等。设备板块来看，集采中标不再唯低价论，价格端降价压力有望缓解，同时以旧换新政策叠加行业库存逐步出清，设备企业Q3有望迎来业绩拐点，重点关注迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜、联影医疗等。

　　投资建议：医疗器械板块迎来政策转折，集采规则优化下，相关企业盈利能力有望改善，板块有望迎来估值修复，且目前板块估值处于相对低位，下半年部分重点领域基本面或有明显改善预期，建议重点关注相关标的，心血管耗材：心脉医疗、赛诺医疗等；消化器械：南微医学、安杰思；骨科耗材：春立医疗、爱康医疗；神经介入：赛诺医疗、归创通桥；电生理：微电生理、惠泰医疗；低值耗材：维力医疗、英科医疗；设备：迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜、联影医疗等。

　　风险提示：产品放量不及预期；行业竞争加剧；政策推动不及预期。