反内卷金股组合

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（来源：纪要研报地）

近两周以来，反内卷相关的线索在市场表现非常亮眼。伴随着中央财经委会议强调整治反内卷问题以来，政策从前期的规划引导到切实发力的路径已经越来越明确。自上而下的维度，我们看到今天发改委和市场监管总局也发布了价格法，体现了上层对问题的高度重视。

自下而上，我们梳理下来，包括汽车、光伏、煤炭、水泥、装修建材、造纸等多个行业都已陆续跟进响应政策的号召。对此，我们团队也出了两篇相应的反内卷专题报告，对后续行情及各行业影响进行了梳理。从结论层面看，我们预判防反内卷仍是当下政策的重要抓手，因为当前整个PPI处于历史性低位的水平，而且已连续两个月加速下行。

在需求淡季来临的背景下，政策层目前缓解通缩担忧具备急迫性。具体措施可能会动态优化，直至目标达成，且涉及领域非常广泛。如果用中观数据去看，以行业的固定资产周转率、销售净利率等指标筛选，可以发现当前供需过剩且价格低迷的板块，在各风格里都涉及到，起码占比百分之二三十的传统性行业，包括中下游制造业的新能源、乘用车、造纸、医疗器械；服务业消费领域如快递、航空、食品饮料、小家电；资源材料领域的钢铁、水泥、玻璃、消费建材、化工、能源金属及焦煤等；还有地产链上的厨电、家居。在目前整体政策层对问题高度重视的情况下，相关行业我们预计后续都会继续推出相应的反内卷措施。

从行业后续市场表现层面看，我们认为整体分为两步走。

第一步是政策托底整个行业ROE，使得板块ROE企稳之下的PB修复。我们梳理下来，目前有很多传统行业的PB已降到历史非常低位水平，包括水泥等，其历史分位表现看，大概是2010年以来在今年创了新低。所以，如果后续这些传统板块的ROE能够稳定住，那么很多之前朝着“破净”去定价的行业，首先会迎来比较明显的估值修复，PB修复。

从历史情况看，我们可以看到几个例子，比如面板、玻纤等，其在23年、24年就陆续实行了反内卷相关动作，股价表现在底部也企稳震荡了很长时间。如果从刚开始价格不断下跌的预期，到价格企稳修复的过程中，相关行业的初步反弹幅度也能达到百分之三四十左右，当然也取决于各龙头成本曲线情况。如果板块行业龙头成本更低，那么其未来空间及后续弹性也会相应更高。

在第一步的PB修复结束后，第二步如果进一步配合扩内需政策，包括近期看到的“十五五”重大工程项目陆续开工，从稳增长层面对营收需求也有拉动，就可以带动相关行业ROE不仅止跌回稳，还能实现缓慢或企稳上行的动态过程。如果配合相应政策及措施，就有可能演绎像供给侧改革（16年下半年开始到17年底左右）那种明显相关领域的涨价行情。

今天，我们联合各行业分析师首席们汇报一下各行业中，对于反内卷更有弹性的标的。接下来，有请我们副所长、新消费首席的家人总介绍新消费里相关反内卷的弹性标的。

好的，在进入推荐标的乐普医疗之前，先给各位做一下消费板块认知的反馈。内卷政策出来时，我们的判断比市场预期更乐观。为什么？我们当时的判断是，这次提出反内卷形势，与陈国总之前的预判一致：整个海外形势出现一定程度收缩，我们在海外的地缘政治布局受到一定程度中美关税影响；简单说，我们自己过剩的产能压低国内要素所创造的外贸相对优势，已逐渐受到海外盟友更多反抗，甚至出现一些制裁形势变化，再加上国内通缩格局。

所以，要改变这一整套内外部共通问题，就必须拉高国内要素价格：一方面可缓解海外目前情势，另一方面把内部通缩问题拉回通胀，这样真正内循环也能达成。在此前提下，我们当时判断：既然反内卷敢这么说，就代表反内卷造成的失业预期需要有后手政策，一定会有相应支持消费或就业的提升政策。

我们认为，不论是“墨脱”，还是后面大概率会出台的针对服务行业（如餐饮、旅游）的支持，或者常讲的促进生育的消费类支持，甚至我们当时认为可能针对恶性降价的罚款，今天基本也出台了。我跟国总、策略团队有个观点：大家一直在纠结强预期弱现实的环境下，不太敢配置顺周期甚至消费。

但我们不需要等到整个事件落地后才配置，可以考虑胜率。每次这类政策，只要一个点在兑现，就代表胜率在提高，这时消费就会有比较有利的配置价值。这也是我们认为像今天跟昨天轮动到了东富龙、爱美客（可能二季度不好，但大家有更强预期，强预期弱现实但胜率提高）去做配置的原因。所以回到今天的标的：乐普。

目前看，医美行业是消费里最内卷的行业。其长期逻辑是需求长线渗透率确定，但问题是供给过度导致价格下行，通缩问题可能比很多行业更严重。但我们知道为什么过去会有爱美客这样的大牛股？因为在通缩环境下，医美机构为反抗通缩，会寻求有利润空间的产品主动营销。这类产品因其工艺或牌照唯一性，比较好控价，就不会被像爱尔眼科这样的破局者形成更内卷环境。

所以，医美行业要反内卷，目前唯一做法短期就是通过追求新成分、新材料推广，让自己脱离价格泥潭。这就是为什么推乐普医疗，因为它的PDRN（三文鱼水光）我们认为有机会重走一次爱美客的逻辑。我们认为如果在明年获批，基本有机会三年内做到150万支预期，在医美行业反内卷需求推动前提下。除此之外，这家公司还有个产品叫细胞外基质（ECM），了解到情况应已走完临床流程，现在提交注册申请环节。

有这两个独家产品的大杀器，未来两到三年当医美行业还在通过市场出清供需结构产生商业模式波折时，这两个产品反而会成为乐普医疗最强悍的武器。从业绩层面说，我们认为其本业价值大概200亿市值（本业10个亿给20倍PE）；PDRN这块，我们刚说大概有机会三年看到15亿收入预期，给60%净利润率差不多9个亿，给20~30倍PE趋近200亿市值给予。除此之外，它在5月底获批的童颜针也会在8月开始销售兑现，我们认为8月会给公司额外市值弹性。当然，公司还有300点减肥药BD，年底看有无机会落实BD。所以公司我们以至少400亿、上看500亿目标价作为预期。光看今天收盘价，还有大几十甚至翻倍空间哦。

所以这家公司是我们在消费、医美行业反内卷前提下，认为既有下档空间可测算、又有上档较大弹性的推荐。以上是我今天的汇报，谢谢。

好的，下面汇报煤炭有色这块反内卷的标的。这几天煤炭板块市场关注度高，尤其焦煤期货强势上涨引发关注，政策频出。我们从周一的收盘紧急开了电话会，重点推荐焦煤、钢铁和电解铝整体底部的配置机会。

周二，煤炭行业查超产政策传出，后续地方落实政策不断出台。我们认为反内卷的四个行业及稳增长的十个行业都没煤炭，但为什么煤炭在反内卷大框架下有较高关注度且表现突出？昨天电话会也梳理了逻辑：主要我们认为煤炭价格代表上游能源价格。

在我们整个大政策方向不希望价格持续下跌带来通缩负面影响的情况下，保证能源价格相对合理位置支撑整体成本是必要的，也有助于中游环节淘汰过剩产能进展。所以从这个角度看，周二能源局发文严查煤炭供应或超能力生产，是有必要性的。这体现政府对煤炭供应有较强控制，不希望煤炭无序增长。

同时，之前大家关注煤价最低跌到600出头，目前在630、640，相比570~770区间仍处区间内，不应有更多政策扰动。为什么又出台政策？我们认为目前六百三四的价格在675长协基准价下方，这确实会导致长协机制不稳定及未来预期长协价有进一步下行压力。大家知道长协是下游电力企业采购煤炭主要价格水平，如果长协价撑不住下调，可能带动电价进一步降价，整个能源价格会受到挑战。所以我们政策体现出对供应端控制，主要目标是稳定能源价格，这是我们认为主要目的。这是整个政策出台原因。

这样，首先对煤炭板块整体估值有抬升作用，尤其动力煤红利逻辑，更多需要成本支撑；市场担心价格淡季跌破600、675能否维持住？政策出台对煤价有大的托底作用，这是基于前两天政策。至于现在涨的气势如虹的焦煤，我们认为更多是像光伏一样超跌品种的底部反弹。焦煤在这周一前我们一直认为没有特别大反转逻辑，因为供应端没看到因不赚钱主动退出，需求端钢铁也面临淡季减产压力，大焦煤供需难见反转。

但在那种情况下，也有短期边际改善，主要因持续下跌后焦煤期货处于超跌极度悲观状态，目前安监和环保检查导致价格出现拐点，对供应端形成扰动带动价格从底部往上走。从需求端看，如果下游钢铁在淡季持续减产，需求端没有承接；但钢厂在持续盈利下出现增产迹象，既然钢厂开始增产、淡季铁水往上走，我们认为除非又出现大面积亏损，否则盈利状态下扩产趋势可持续。所以短期需求端有跟之前预期不一样的超预期短期回升。

同时从更长维度看，周一整个水电站带来的大基建更强预期，也拉动了焦煤远期进一步上涨。所以需求端近期超预期有增加，远期有良好需求预期展望。反观供应端，我们认为在十一之前，无论安监还是环保层面会有各方面扰动，持续环保检查及逐渐趋严的安全检查，都会带来供应端难以恢复完全正常生产状态。

所以我们认为对焦煤观点发生变化，供应端扰动至少有两个月左右持续性（十一前可能都有扰动），且随着后续查超产文件出台，影响在不断深化。而且昨天有色矿业公司在内蒙古又出现一起较严重事故，从舆情角度讲，也可能引发整个矿业公司安监再升级。所以各方面我们认为供应扰动持续搅动市场情绪及实际供应。在需求持续向好情况下，作为已跌两年的底部品种，我们认为无论期货上涨具备持续性，股票上涨也是刚从持续下跌两年以上的状态有百分之三四十的小幅反弹，我们认为行情才刚开始，看好整个焦煤板块底部向上反弹机会。

持续性看，我们认为整个十一之前需求和供应持续向好（需求逐渐向上，供应端持续有扰动），价格也有望从底部持续震荡上行。所以从这个角度，我们重点推荐公司是全现货销售的潞安环能，它是最快能把价格上涨展现在自己业绩内的公司。同时作为弹性品种，此前价格持续下跌过程中也让公司股价位置非常底部，目前涨了几天也依然处于破净状态。从弹性角度看，全现货的潞安环能是焦煤涨价大逻辑下最受益标的。

并且估值看，比如现货（期货从700到目前1100/1200，有近500块上涨；现货从1100涨到1400多，也有300块上涨），涨300块对应潞安业绩就有40多亿增厚，即使目前PE也只有7倍左右。随着价格持续上涨，公司估值也并不贵。所以我们首推焦煤弹性标的潞安环能。同时，我们也非常看好电解铝底部配置机会。

之前我们一直重点推荐电解铝板块。神火股份作为焦煤加电解铝的品种，从焦煤角度看也是现货销售，此前公司煤炭业务虽没亏，但从利润角度看基本没什么贡献，现在有望享受焦煤和电解铝底部同时向上的双击好处。所以我们认为也是目前有一定上涨、但只有8倍PE、煤和铝都很有弹性的公司。同时结合我们对动力煤判断：

动力煤逻辑讲弹性确实比不上焦煤位置低弹性大（现在600多动力煤价格即使涨一二百块到800，也很难算出公司特别便宜估值），且价格大幅上涨与下游整体承接能力不匹配。所以我们认为动力煤更多政策目的是托底作用。这种情况下，动力煤逻辑更多是红利配置，而非弹性炒作。

从红利角度讲，我们依然推荐中煤能源、中国神华和陕西煤业三个头部标的。如果选一家，我们认为中煤能源目前估值水平最低（A股刚回到1倍PB，港股还是破净状态），同时公司有1000多万吨焦煤贡献接近20%利润，现在也有望享受量价提升。作为全市场最主要增量保险资金OCI对红利配置持续存在，在煤炭价格下限及中枢能得到政策呵护、能够稳定住情况下，红利类煤炭公司极具配置价值。所以中煤能源也是煤炭整个反内卷组合内，我们推两个弹性标的（潞安环能、神火股份），也推一个位置估值较低有积极变化的红利标的（中煤能源）。以上就是煤炭有色对反内卷金股的汇报。

各位领导好，我今天汇报地产这边反内卷主线下的弹性机会。首先，其他行业没提地产，但我们认为行业需求总在，因看一手房加二手房总量从24年开始已见底（因这两年二手房性价比更高分割了部分需求去买二手房，所以二手房在增长、新房还在下降），但其实拉一起看全国需求量在14.5亿平规模上已到顶点区间。这是大前提，行业存量市场足够大（10万亿量级以上）。

这里面如果能选出一些新产品，环境空间比大家想大得多。因任何行业体量，很少有地产这种随便2%、3%市占率也能做到几千亿规模。所以这里面，我们相对看好绿城，主要有三个原因：

1. 绿城土储结构比其他地产公司置换更快。

2. 绿城基于中交优势，过程中是对其信用融资增强作用，而非大家认为中交会使其经营策略保守。

3. 绿城估值，目前市场基于贝塔不特别乐观及销售数据不好情况下相对偏谨慎。

具体讲：第一点土储结构置换快，因这两年普遍觉得旧库存压力大，但它拿了新项目（如第四代住宅、更高得房率或更低容积率项目），这些项目去化率、利润率有保证。团队测算，21年及以前项目现在卖利润基本在零甚至负；但22年下半年后推的地净利率基本在5点以上，个别城市甚至10点以上。所以利润结构扭转，换句话说谁后面几年拿地越多占持股结构比例越高，更容易甩掉旧包袱。今年土拍绿城拿地金额全国排名第一，从置换角度绿城土地置换速度最快，能更快甩掉旧库存包袱，后面转化为全是赚钱新项目。这是我们认为最核心逻辑：吐故纳新速度快。

第二条逻辑，大家担心中交绑定可能使央国企经营策略相对稳健或不那么市场化。但地产公司分两端看（地、钱），企业资产端（存货、投资性房地产、长期股权投资等）只是投出的不同地（住宅/商业用地），另一端钱（负债）无论借什么钱（银行/信托等）。地跟钱两端分析清楚，地产公司未来几年经营方向、业绩表现都能看清。第一条围绕地讲，第二条看绑定：如果拿地策略没大偏移，经营结果就不会大变化。看今年上半年土拍绿城拿地金额全国第一，拿地仍偏市场化，决策机制变化不大。钱这一端，因中交（历程也讲并表、占授信），在非银机构能帮助降低融资成本及维持较好公开债接续。所以融资端，绑定更深后优势比之前更高，且现在一二线还能卖期房（三四线基本只能卖现房）。卖期房状态下，算Roe或杠杆率，还能撬动一定资本杠杆（拿地成本货值中地价占一半，卖完预售钱能再去拿两块地，地价1万相当于操作两倍杠杆；土地款分期交城市杠杆效应更大）。所以核心第二点：中交绑定是正向而非大家担心的保守。

第三条，所有央国企里有这样优势的，除绿城外其他拿地节奏快的地产也有优势，但其估值没那么便宜。绿城到目前为止估值也就0.6-0.7倍PB。我们算其存货跌价准备空间压力后还是低估，安全垫比其他央国企更厚。头部如滨江（全能够1万平以上）、建发（产品溢价还可）租金都比较贵了，但其他做产品溢价房子里绿城租金性价比最高。

看项目时简单指标不看去化率看流速：绿城项目流速如上海长明东方、苏州开盘项目是开盘售罄，这在目前市场少见。这也能帮助第二点：资本杠杆扩张速度更快。去化周期很大程度上影响IRR，这些项目去化周期更短对其Roe都有帮助。我们对绿城核心判断三点：地端置换更快；钱端中交带来稳定融资及降成本；第三条估值更有性价比。所以公司在接下来市场里更容易卷出差异化，走上新正向迭代过程。以上是地产反内卷核心观点，谢谢。

各位投资者好，下面汇报水泥行业反内卷推荐，标的华新水泥。单看反内卷，我们预计国家会通过能耗指标及超产核查方式削减水泥行业供给。执行层面看，公司是超产程度较低的大企业之一，生产基本依法依规按核准产能生产。因此，如果超产核查严格执行，大公司中华新水泥受影响相对较小。同时，公司能效环保领先（替代燃料占比超30%），长期看能效成本优势有望扩大。所以反内卷产量角度看，如执行反内卷，公司受影响较低。

价格角度，公司核心区域在西南和华中，二季度华中水泥价格全国降幅较大。我们认为如果反内卷执行好，华中水泥价格修复空间也较大。因此公司国内业务比较有弹性。进一步展望长期，公司指出近年努力推动尼日利亚等项目并购，目前海外产能2500万吨左右，长期希望达5000万吨（翻倍左右利润）。另外，西部水泥中报预报利润7-7.7亿（同比增长80-100%），侧面印证非洲地区水泥盈利较强。公司扩张后有望增厚业绩弹性，且股东拉法基豪瑞（全球最大水泥企业）在海外有良好产线渠道布局，对公司海外经营颇具好处。

国内方面，公司参与雅砻江下游水电枢纽项目确定性高：华新西藏分公司距投标工程约400多公里，是当地大企业中最近工厂；同时华新作为头部水泥企业具备中低热特种水泥供应能力，因此有机会参与雅砻江主体核心建设。公司预告二季度业绩，按中值计算归母净利润8.8亿元（同比增长近60%），体现公司国内水泥骨料商混一体化加海外增长强劲动力。从弹性和确定性角度，水泥行业首选华新水泥，看好反内卷下释放弹性及成长。预计今年和明年公司归母净利润分别为24和28亿，对应现在约16和13.6倍PE。短期看，随着雅砻江进一步催化，公司市值有望上升；长期看好发展前景，后续回调逢低买入仍有空间。这是水泥板块反内卷汇报，谢谢。

我汇报轻工相关板块和公司。目前轻工与反内卷最相关是造纸板块。造纸板块有几个细分板块，目前箱板纸、白卡纸供给远大于需求，产能较过剩。所以我们觉得箱板、白卡未来板块有望迎来反内卷带动的供给侧出清。

具体看：短期数据看，头部箱板纸企业开始发布提价函，如玖龙纸业7月24日发布第四轮涨价函（8月1日起上调瓦楞纸、再生牛卡纸30元/吨），是继7月1日、10日、12日第四次提价，表明终端纸厂对提价有较强信心。同时山鹰7月24日起在浙江、安徽、华中、广东基地也上调30元/吨，福建基地红山2价格也上调30元/吨。目前头部纸企密集发布涨价函，对市场价格信心较强。

第二方面，反内卷会推动落后产能出清。目前2024年箱板瓦楞纸集中度CR4分别为52%和21%，同比分别下降3个点和1个点；2024年箱板纸和瓦楞纸开工率分别为63%，同比分别下降1个和3个百分点。行业格局分散、供给过剩，纸价长期底部盘整，很多中小纸企盈利、生产状况不正常。反内卷措施会推动落后产能出清，中小产能加速出清，比较利好头部企业。

季节性因素看，旺季刺激政策有望改善需求。下半年有中秋、国庆、圣诞节节日，是瓦楞纸传统需求旺季；同时“墨脱”1.2万亿投资计划也会带动经济增长，后续看好需求向好被动带动的纸价回升。投资建议，造纸重点推荐三家公司：首推太阳纸业，同时关注山鹰国际、玖龙纸业。目前太阳约1.225倍PB，山鹰约0.7倍PB，玖龙约0.4倍PB，板块估值低位。在反内卷缩减供给、需求向好带动下，看好后续纸价提涨带来纸企盈利改善，建议重点关注。以上轻工造纸板块汇报。

各位领导好，下面介绍石化化工反内卷情况。石化其实早提出反内卷概念，包括现在讨论度高的工信部摸底20年以上老装置政策，都是对供给侧优化有力支撑。最近密集开专家会，自上而下角度对炼化产能规范有较确定出清：量化国家规划听下来类似“先关后开”，没产能退出就无法获得新建指标。现在国内炼油总产能约9.3亿吨，已较接近10亿吨红线；后面还有几套大装置要上（如玉龙华锦），所以200万吨以下常减压装置应成淘汰重点，为后面炼化一体化项目腾指标。这些炼油小产能淘汰是时间早晚问题（短期不会强制关停，但放眼5~10年竞争格局要长期优化），供给端优势长期向500万甚至1000万吨以上规模一体化装置倾斜。

个股角度，民营炼化在底部一段时间，本轮资本开支基本接近尾声。恒力资产负债率从24年二季度78%连续三个季度下降，目前（到一季度）约76.5%，后续会持续进入较快下行通道（公司传递相关预期）。目前现金流健康，后续会更衡量负债与分红率关系，维持稳定持续分红，可作量化重点标的关注。下游长丝行业自发性反内卷很早开始，从23年开始几次大规模协同减产（我们长期跟踪，虽效果没预期那么好），但跟公司、行业专家聊下来每次都有进步优化。现在执行是龙头三家协同减产10%，通过熔体端流量源头控制更能保证执行力度；定价模式也是三家轮流做一口价随行就市，不会像之前把价差抬太高打压下游需求。前天释放涨价预期当天产销达600%，现在长丝库存又降一半左右（相对低位）。三季度看长丝有缓慢涨价预期配合下游需求，减产诉求是把利润拉到合理水平（下半年及明年持续执行）。供需格局看，长丝行业现约4600万产能，往后看行业新增产能约2-3个百分点基本头部几家能扩，小企业因土地、能耗指标限制难有新产能进入。需求终端更多看内需增长，即使按3-5个点增速看供需格局也持续优化。所以这轮反季节行情，炼化的恒力、长丝龙头新凤鸣跟桐昆可持续受益。

除以上三个推荐标的，还推荐关注有机硅行业。最近受偶发事件催化市场价格上涨，但事件发生前行业格局已在持续优化（经历20~24年集中破产后，24年末国内中间体总产能约340万吨）。行业长期低迷下，去年也有2万吨小装置退出释放信号；25年有机硅无新产能出现。海外占比低（约110万产能），陶氏7月初宣布26年中期关闭英国工厂。整体行业格局内外共振持续改善。反映到价格端，过去两年有机硅价格在近五年低位、行业低迷，随着供需格局持续好转，到现在（7月）价格约12500（比事件发生前高500块左右）。反内卷大环境下有机硅行业也有机会。

总体石化化工短期波动更多政策催化导致，中长期看化工在反内卷预期下叠加海外自发产能收缩，供给端变得更健康，底部几个行业推荐持续关注。以上石化化工观点。

好的，关于钢铁行业反内卷，说几点。第一点非常明确：高层非常关注钢铁行业反内卷。因反内卷政策酝酿之初（2024年）正是钢铁企业盈利最差时（尤其8~9月全行业亏损严重），国家非常重视。尽管7月2日中财委会议没明确提钢铁行业（更多提光伏、新能源汽车产业链），包括后面求是杂志发声也说光伏和汽车，但钢铁行业反内卷在中央视野里永远排第一位，因钢铁行业体量大、涉及面广。

第二点，为什么现在钢铁利润不错还有反内卷必要？这也和高层重视PPI回升有关（CPI已连续下滑三十几个月）。今年钢厂盈利比去年好，但钢价一直在降，钢厂利润大部分是焦煤让出来的。在止PPI止跌回升方面，钢价还没对PPI做贡献。所以后续政策非常看重钢价回升，新一轮稳增长政策即将出台。提高钢价需维持短期供需平衡防止过剩，最主要方法就是限产。我们认为下半年钢铁行业限产必须做实，否则钢厂效益可能无法持续。

第三点，随着供给端政策逐步兑现，市场对政策预期确定性增强。7月2日中央财经委第六次会议规格高但主要定调，后续看工信部、发改委、中钢协如何细化精神。7月18日工信部总工在国新办发布会提出实施新一轮稳增长方案；同日中钢协发布消息围绕“十五五”发展规划提出严控增量、畅通退出等建议。我们有理由期待后续供给端政策组合拳出现。

需求端最近也看到信号，如上周末雅砻江下游水电站开工（估算对钢材总需求约500万吨，分散到若干年每年影响有限），但信号显示基建作为逆周期调节手段已是显学，本次雅砻江工程可能只是开始，后续还会有需求端政策。落到选标的上，钢铁行业供需两端都有政策利好下，预期会大幅好转。这种情况下优选弹性标的，极端讲应选行业中排位稍靠后、资产质量（盈利水平）靠后的。

但有些钢铁企业今年上半年仍未扭亏（在经营环境显著改善情况下），暂时无法纳入考虑范围。选弹性标的在低估同时也要考虑业绩反转、增长确定性。所以当前阶段弹性标的优先选择三钢闽光：首先估值低；其次三钢2025年上半年业绩大幅好转，给出确定性信号（后续行业好转带动公司业绩确定性好转增长）。如果后面行业预期有更重大好转（更多利好政策出来），可能选择更极端弹性标的。当前情况下弹性标的选择要相对稳健，所以我们选三钢。

剩下两个标的更看重公司经营情况及业绩基本面。二季报明显特点是产品附加值更高、结构更优的钢企业绩环比改善明显，如华菱钢铁和南钢股份。二季度钢材和炉料价差环比没变化，这时拼产品力：能保住收入端不降或少降，成本端降幅较大情况下二季度业绩更好看。所以我们看好南钢和华菱：南钢二季度业绩保守估计8亿以上（同比增长20%左右），全年看28-30亿业绩，按现在估值PE不到10倍，按南钢50%分红指引股息率超5%。华菱二季度环比增长也明显。

其他公司状况没大变化。钢铁行业标的中选择：三钢作为弹性标的；相对稳健选华菱；业绩超预期选南钢股份。