【银河钢铁】公司跟踪丨海南矿业 (601969)：深耕铁矿石及油气业务，加速布局锂矿产线

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【报告导读】

1. 海南矿业：复星集团控股，铁矿石业务保持较高毛利率。

2. “铁矿石+油气+新能源”三轮驱动，资源储量丰富。

海南矿业：复星集团控股，铁矿石业务保持较高毛利率。公司由复星高科和海钢集团共同出资设立，目前已形成民营控股、国有参股的稳定股权结构。公司聚焦上游资源产业，主要从事战略性金属矿产和能源矿产的勘探、开发、采选、加工及销售业务。公司铁矿石地采原矿产量实现连续三年达产，长协及战略客户销量占比同比提升约20个百分点。2024年公司油气、铁矿石（自采及加工）、铁矿石（贸易及加工）及其他业务营收占比分别为48.41%、37%、10.50%、4.08%。其中，铁矿石（自采及加工）毛利率45.77%，同比增加1.90个百分点；铁矿石（贸易及加工）毛利率10.94%，同比增加5.36个百分点。公司块矿产品在弱市中展现了较强的抗周期能力，全年块矿结算均价较市场基准价上浮约16个百分点，保持了较高毛利率。

“铁矿石+油气+新能源”三轮驱动，资源储量丰富。铁矿石采选业务是公司的基石产业：石碌铁矿具有丰富的资源储量和较高的矿石品位，公司创新采用强磁、重选、跳汰等选矿技术，主要成品矿为高炉块矿和铁精粉，主要用途系提供给钢铁企业冶炼成生铁和钢材，块矿产品能替代硅石作为高炉炉料的酸性配料，优化炉况并降低炼铁综合成本。油气业务是公司第二增长曲线：公司油气业务产量连续三年增长并在2024年创历史新高，其增长主要来自八角场气田及马来西亚油田在持续高产的基础上实现超产。公司全资子公司洛克石油具备从勘探、评估到开发、生产交付的全周期业务能力，目前主要油气项目位于中国四川、中国南海北部湾、马来西亚及阿曼苏丹国。积极布局锂矿及氢氧化锂产线：公司通过投建2万吨氢氧化锂项目以及收购非洲布谷尼锂矿，布局新能源赛道。2024年，非洲马里布谷尼锂矿建设项目重点实施采矿剥离及一期Ngoualana 矿坑重介质选矿厂及附属设施建设工作。2025年，子公司KMUK力争实现5.5%以上锂精矿产量13万吨，销量12万吨。

下游需求不及预期的风险；铁矿石价格波动的风险；行业竞争加剧的风险；国内外政策不确定性的风险等。

正文

一、海南矿业：复星集团控股，深耕铁矿石+油气

（一）股本结构：控股股东复星集团，股权结构稳定

逐步布局“铁矿石+油气+新能源”三大板块，业务拓展迅速。海南矿业股份有限公司（简称海南矿业）成立于2007年，由复星集团与海南海钢集团共同出资成立，2010年完成股份制改造，整体变更为海南矿业股份有限公司，2014年在上海证券交易所挂牌上市（股票代码：601969）。2018年公司收购洛克石油51%股权，进军油气开发产业。2019年并购四川八角场天然气田，推出“十四五”战略规划纲要。2021年首次股权激励落地，2万吨电池级氢氧化锂项目（一期）正式开工。2022年收购非洲马里布谷尼锂矿资产，收购洛克石油剩余49%股权，将其变更为全资子公司。海南矿业优化“产业运营+产业投资”双轮驱动，打造“铁矿石+油气+新能源”三个赛道，业务布局从铁矿石逐步拓展至石油、天然气以及新能源产业，经营业绩与社会效益稳步提升，在2024年海南民营企业50强中位列第12位，在中国冶金矿山企业50强中位列第20位。

公司股权结构稳定，复星集团为控股股东。公司由复星高科和海钢集团共同出资设立，目前已形成民营控股、国有参股的稳定股权结构。复星集团在战略拟定、投资并购、全球资源整合、精益管理和组织进化等诸多方面赋能公司运营；第二大股东海钢集团作为海南省国资控股的大型企业集团，积极协助公司推进合规治理，并在内部控制、审慎决策等方面能给予公司有效支持。截止2025Q1，公司前十大股东合计占总股本比例79.23%，公司前三大股东分别为：上海复星高科技(集团)有限公司、海南海钢集团有限公司、香港中央結算有限公司。其中，第一大股东上海复星高科技(集团)有限公司持股比例约47.48%，海南海钢集团有限公司持股比例约29.92%。油气业务是海南矿业着力打造的第二增长曲线，业务主体为公司全资子公司洛克石油。2019年，海南矿业向控股股东复星集团收购洛克石油51%股权，2023年收购剩余49%股权。

（二）业务布局： 深耕铁矿石及油气业务，强化全球产业布局

铁矿石业务稳扎稳打，油气业务蓬勃发展，新能源上游锂矿及锂盐加工等项目建设有序推进。海南矿业根植海南，面向全球，聚焦最上游资源产业，主要从事战略性金属矿产和能源矿产的勘探、开发、采选、加工及销售业务。分产品来看，2024年公司油气、铁矿石（自采及加工）、铁矿石（贸易及加工）及其他业务营收占比分别为48.41%、37%、10.50%、4.08%。其中，铁矿石（自采及加工）毛利率45.77%，同比增加1.90个百分点；铁矿石（贸易及加工）毛利率10.94%，同比增加5.36个百分点。公司铁矿石地采原矿产量实现连续三年达产，结合自身产品特性和市场价格制定动态灵活的销售策略，深化大客户战略合作，长协及战略客户销量占比同比提升约20个百分点。同时，块矿产品在弱市中展现了较强的抗周期能力，全年块矿结算均价较市场基准价上浮约16个百分点，保持了较高毛利率。

分地区来看，2024年公司在中国大陆实现营业收入20.97亿，同比减少28.28%；在中国港澳台地区及海外地区实现营业收入19.68亿，同比增加12.14%。公司积极践行全球化战略，连续三年实现每年落地1个海外项目并购，目前产业布局已包括中国及东南亚、西非和中东地区。2024年，洛克石油完成了对特提斯公司的全面要约收购和私有化，由此获得在阿曼苏丹国4个区块的油田权益。此次投资不仅将洛克石油原油净权益储量提升123%，更在公司全球化业务布局中增添了中东这一关键战略锚点。2024年7月，公司与沙特阿吉兰兄弟矿业公司签署谅解备忘录，拟共同推进在沙特合作建设锂盐项目的可行性研究。2024年12月，公司启动了对莫桑比克锆钛矿项目的并购，拟进一步加大在非洲的投资布局，进入前景广阔的小金属及稀土行业，提升公司盈利能力。

（三）财务数据：25Q1营收增长，期间费用相对稳定

25Q1营业收入增长，成本端控制良好。2024年海南矿业实现营业收入40.66亿元，同比下降13.11%；实现归属于上市公司股东的净利润7.06亿元，同比增长12.97%。按单季度数据看，公司25Q1营业收入11.89亿元，同比增长7.17%；实现归属于上市公司股东的净利润1.60亿元，同比减少35.2%。公司期间费用较稳定，2025年Q1销售费用率为0.13%，管理费用率为8.88%，财务费用率1.35%，三大期间费用率合计10.36%，较2024年末下降0.33pct。为实现降本增效与环保双赢，海南矿业在能源与资源利用方面多维度发力。能源使用上，完善制度并开展体系认证，通过购买绿电和运输车辆新能源化，推动节能减排。水资源利用方面，实施用水管理及考核，开展循环用水。原材料利用上，通过磁化焙烧工艺技术改造提升选矿效率，通过白油基钻井液替代传统柴油基钻井液扩大绿色材料使用范围。通过一系列行之有效的举措，合理优化能源结构，提升资源利用效率，减少环境污染，实现经济与环境效益的共同提升。

二、“铁矿石+油气+新能源”三轮驱动，资源储量丰富

（一）铁矿石采选业务：国内铁矿石开采龙头之一，保持较高毛利率 

        铁矿石采选业务是公司长期从事的基石产业。石碌铁矿位于海南省昌江黎族自治县，于1957年开始进行大规模采选，凭借丰富的资源储量和较高的矿石品位，曾被誉为“亚洲第一富铁矿”。石碌分公司从事石碌铁矿的采选、加工及销售业务，是具有采矿、选矿、运输、尾矿回收等综合生产能力的大型矿山。石碌铁矿原矿的开采以地采为主、露采为辅，创新采用强磁、重选、跳汰等选矿技术，保障资源综合利用效率稳定在较高水平。主要成品矿为高炉块矿和铁精粉，主要用途系提供给钢铁企业冶炼成生铁和钢材。块矿产品的硅含量较高，能替代硅石作为高炉炉料的酸性配料，优化炉况并降低炼铁综合成本。

持续优化矿石采选工艺，推进磁化焙烧技改项目。石碌分公司在国内首创使用利用天然气制还原气进行悬浮磁化焙烧的选矿技术，将有效提高公司对于复杂难选铁矿石的处理能力，具有提高资源利用率和降低废弃物产生双重环保效益，使得精矿品位从63%提升至65%，铁金属回收率从63.5%大幅提升至85%，同时每年预计可减少尾矿排放约80万吨。磁化焙烧项目采用全球首创的难选铁矿高效开发新技术——氢基矿相转化技术，对公司石碌铁矿现有选矿二厂进行技术改造，在利用原有设备基础上，通过新建预选脱硫、悬浮磁化焙烧、天然气裂解、尾气除尘脱硫、焙烧矿磨矿分选等系统，以实现提升产品质量和资源综合利用水平。重点项目建设进展：（1）石碌铁矿-120m～-360m 中段采矿工程建设项目：2024年度完成掘进9726.47米，截至报告期末井巷工程累计完成掘进21350米，整体井巷工程掘进进度约为68.46%。（2）石碌铁矿石悬浮磁化焙烧技术改造项目：已于2024年7月实现焙烧炉系统投料试车成功，之后在持续推进系统配套设施调试及流程优化。

加速数字化建设，推进数智矿山项目。2024年，海南矿业启动了智能矿山建设项目，旨在利用3-5年时间实现“生产作业智能化、智能管控一体化、运营决策数智化、基础设施标准化”的总目标。2024年，公司完成了工业互联网平台、一体化网络改造、选矿二厂智能矿仓、智慧中心（土建部分）以及溜破提升智能化（一期）立项工作，尾矿库在线监测升级改造完成合同签订，已进入实施阶段。这些举措显著提升了公司的运营效率和管理精度，为企业的可持续发展提供了有力支持。海南矿业将智能化矿山建设作为重要改进方向，其中自动取样机建设项目成为提升产品质量的关键举措。该项目于2024上半年启动，目标是通过技术升级优化取样流程提高取样效率和准确性，同时降低人工成本和安全风险。此次改造不仅显著提升了生产管理水平，还为海南矿业未来的智能化矿山建设奠定了坚实基础，进一步凸显了项目实施对产品质量提升的直接推动作用。

（二）油气业务：公司第二增长曲线，业务布局全球化

油气业务是公司着力打造的第二增长曲线。公司油气业务产量连续三年增长并在报告期内创历史新高，其增长主要来自八角场气田及马来西亚油田在持续高产的基础上实现超产。业务主体为公司全资子公司洛克石油，具备从勘探、评估到开发、生产交付的全周期业务能力，目前主要油气项目位于中国四川、中国南海北部湾、中国南海珠江口、马来西亚及阿曼苏丹国。

子公司洛克石油作业经验丰富，兼具科研创新和技术优势。在油气领域，洛克石油具有超20年作业经验及全球多区域运营经验，具备担任作业者的全周期业务能力和较强的成本控制能力，在油气勘探开发领域，洛克石油具备三维水平井钻井、海上边际油田开发等技术和经验，并积累了丰富的地震数据资源。通过以外资独立油气开发商的身份与中国石油、中国海油、马国油等大型国家石油公司及独立石油公司合作的方式开展油气勘探、评价及开发业务，目前所有油气项目的合作方式均为产品分成（PSC）合同模式，即资源国政府保留所有权，洛克石油作为合作方按照约定的权益比例承担勘探风险、分摊成本和计算收益，并在部分项目中作为作业者主导经营。

（1）川中八角场气田项目：2021年5月，洛克石油收购取得川中八角场气田的100%作业权，大幅提升天然气的业务占比。洛克石油自2021年成为八角场项目作业者以来，通过创新管理模式、集成先进工艺等举措，高效完成多个井场的钻完井施工，快速推进DPP及LNG项目建设，使八角场气田的天然气日产量从86万方提升至目前的426万方，获得了合作方的高度认可。

（2）马来西亚海上油气田项目：洛克石油自2014年1月1日进入位于沙捞越近海的马来西亚海上油气田项目，负责地下油储、油井干预、新设施项目和油田再开发钻探。洛克石油进入该项目后，积极组织开发钻探评估，应用创新技术，同时推进钻探与生产，不仅扭转了此前产量下降的局面，更是在预算成本内实现了超出预期的溢产目标。

（3）南海珠江口海上油田项目：洛克石油与中国海油于2015年签署南海东部首个勘探项目一03/33合同区石油合同，并担任该勘探区块作业者。2022年10月，位于该合同区的惠州12-7油田获得重大勘探突破，勘探井在古近系恩平组地层中共钻遇近50米净油层(垂厚)。2023年3月，惠州12-7油田收到了中国政府有关部门批复，新增石油探明地质储量近1000万吨。目前处于开发前期可行性研究阶段，预计油田将于2028年下半年建成投产。

（4）阿曼陆上油田项目：2024年12月，洛克石油完成对特提斯公司的要约收购，特提斯公司是一家在阿曼拥有4个陆上油田权益的石油勘探和生产公司，油田面积合计约6万平方公里，其中近90%的区域尚未开发，具有巨大的增储上产潜力。交易后，洛克石油原油净权益储量提升123%，原油产量提高140%，合同期提升10年以上，为公司油气业务可持续发展奠定坚实的基础。

（三）新能源赛道：积极布局锂矿及氢氧化锂产线

积极布局锂矿勘探开采等业务，投建以锂矿及锂盐为主的新能源矿产采选及加工业。公司通过投建2万吨氢氧化锂项目以及收购非洲布谷尼锂矿，完成了新能源赛道的布局。2024年，非洲马里布谷尼锂矿建设项目重点实施采矿剥离及一期Ngoualana 矿坑重介质选矿厂及附属设施建设工作，选矿厂土建工程施工于2024 年7月开始，2025年1月底完成建设并进入试生产调试，截至目前已具备连续稳定生产条件，将在相关合规手续全部完成后正式投产。2025年，子公司KMUK力争实现5.5%以上锂精矿产量13万吨，销量12万吨；星之海力争实现氢氧化锂产量1万吨，销量0.9万吨。公司业务布局多元化、全球化，具备较强抗周期波动能力。

马里布谷尼锂矿项目：2023年海南矿业出资1.18亿美元获得非洲马里布谷尼锂矿资产，其产出的锂精矿，为星之海氢氧化锂项目供应生产所需的核心原材料。截至2024年，马里布谷尼锂矿采矿权范围内在JORC准则下的矿产资源量估计为3190万吨，氧化锂平均品位为1.06%。2万吨电池级氢氧化锂项目：海南矿业氢氧化锂项目（一期）位于海南洋浦新材料产业园，项目总投资10.56亿元，占地面积200亩，建有年产2万吨的电池级氢氧化锂生产线，主要产品为动力电池的正极材料。该项目由海南矿业全资子公司海南星之海新材料有限公司实施投资建设和运营。

三、风险提示

下游需求不及预期的风险：行业下游需求存在不确定性，可能影响公司盈利能力和市场表现。

铁矿石价格波动的风险：公司主要产品铁矿石价格受宏观经济状况、供需关系、汇率等多方面因素影响，可能影响公司业绩表现。

行业竞争加剧的风险：公司属资源型企业，经营受自然资源禀赋影响，面临着国内外同行业在自然资源禀赋、设备技术和客户等各方面的竞争。

国内外政策不确定性的风险：行业周期性较强，国内外政策的不确定性可能影响铁矿石市场供需及价格。

本文摘自：中国银河证券2025年7月25日发布的研究报告《【银河钢铁】公司首次覆盖_海南矿业（601969.SH）：深耕铁矿石及油气业务，加速布局锂矿产线》

分析师：赵良毕

评级标准：

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。