长城晨会精选0725|风电/电子/日用化学品

（来源：长城证券产业金融研究院）

风电周报

（2025.7.14-2025.7.20）

英国新规放宽 AR7 海风准入门槛，浙江深远海装备基地建设持续推进

本周行业概括：1）行业动态：海南电力交易中心发布关于征求《海南省增量新能源项目可持续发展价格结算机制竞价实施细则》（公开征求意见稿）、《海南省新能源可持续发展价格结算机制差价结算实施细则》等两个细则意见的通知。文件指出，细则适用于 2025 年 6 月 1 日及以后投产的且未纳入机制执行范围的新能源项目（风电、太阳能发电项目）。机制电量采用“事前确定机制电量比例，事后根据实际上网电量形成”的方式确定。2）板块涨跌幅：本周相关个股标的上纬新材、中际联合、扬电科技、电气风电和五洲新春领涨，涨幅分别为 148.55%、25.44%、21.52%、16.46%、8.97%；广大特材、天顺风能、太阳电缆、中船科技和协鑫能科领跌，跌幅分别为 -9.90%、 -5.40%、 -4.96%、 -4.17%、 -3.38%。3）装机数据跟踪：2025 年 1-5 月，全国风电新增装机 46.28GW，同比 2024 年同期增长 134.21%；全国风电发电量 4742 亿千瓦时，占全社会用电量 11.96%。4）原材料价格：相对于上周原材料价格，本周中厚板、螺纹钢、废钢指数价格上涨，现货铜、现货铝、现货环氧树脂价格下跌，铸造生铁价格不变。

行业趋势跟踪：分陆上和海上风电来看，2025 年一季度全国陆上风电新增装机并网 13.64GW，同比下降7.90%，海上风电新增装机并网 0.98GW，同比增长 42.03%；陆上风电累计装机 493GW，同比增长 17.54%，海上风电累计装机 42.73GW，同比增长 12.36%。价格方面，2023 年以来海上风机中标价格下降趋势明显，均价为 3266.17 元/kW。招投标方面，本周风电机组启动招标 975MW，为 6 个陆上风电项目；采购开标 1030MW，为 5 个陆上风电项目，陆上项目中标均价为 1742.63 元/kW。

行业估值：本周风电设备指数最新 TTM 市盈率为 32.59 倍，MRQ 市净率为 1.64倍。估值水平方面，2025 年 7 月 14 日-7 月 18 日风电设备指数市盈率区间为32.33 倍~33.06 倍，市净率区间为 1.61 倍~1.65 倍。

投资建议：随着沿海省份重点项目清单陆续公示，国内风电开工建设加速，一季度以来产业链排产出货良好。欧洲 2024 年度资源核准授予容量同比增速较高，英国 AR7 放宽准入要求以及提高补贴预算，风电装机有望迎来高增。大型化趋势和新技术的应用打开整机发展空间，产业链零部件企业也将受益于海风建设提速和海外市场拓展的需求提振。大兆瓦新产品的推出持续助力主机环节降本，盈利能力有望边际向好，重点推荐金风科技、运达股份；随着需求改善，塔筒管桩产能利用率和单吨盈利同步提升，重点推荐区域优势明显，海外市场开拓顺利和订单获取能力较强的大金重工、泰胜风能；铸锻件环节重点推荐如金雷股份、日月股份等大兆瓦铸锻件市占率较高且海外客户产品认证工作顺利推进、产能较为充足的供应商；风电向深远海迈进将显著提升对行业领先海缆企业高电压等级产品的需求，重点推荐区位优势显著及有望进一步取得突破的企业，如东方电缆；其他零部件环节重点推荐海外市场布局长久，产品认可度和市占率高，大客户关系持久稳定的企业，如金盘科技、中际联合、麦加芯彩。

风险提示：：原材料价格短期剧烈波动风险；风电项目延期及装机不达预期风险；宏观经济下行风险；全球政治形势风险；市场竞争加剧风险等。

公 司 动 态 点 评

兴瑞科技（002937.SZ）

战略合作绿色云图，看好液冷服务器驱动成长

事件：公司 7 月 10 日发布关于签订战略合作框架协议的公告，公司近日与深圳绿色云图科技有限公司签订了《战略合作框架协议》。公司与绿色云图围绕“液冷服务器相关产品生产、技术研发”建立战略合作关系，共同推动相关业务发展。

精密制造赋能液冷升级，液冷服务器打开成长空间：根据公司公告，公司与绿色云图合作内容主要包括液冷服务器算力综合系统解决方案部件生产、液冷服务器及相关领域的前沿技术联合研发、液冷服务器技术资源共享与协作。本次双方合作具有较强的技术互补优势，绿色云图是一家基于液冷技术的绿色数据中心整体解决方案提供商，在技术浸没式和冷板式液冷领域具有丰富的行业及技术沉淀，结合公司在精密零组件制造、热管理系统领域的工艺积累，双方在液冷机箱、歧管、冷板等核心部件的设计与制造环节可实现技术融合与突破。此外，公司的精密制造能力与规模化量产经验，将有效加速绿色云图液冷方案大规模商用进程。本次战略合作将助力公司持续在现有服务器/数据中心产品领域业务的拓展。通过“精密制造+液冷技术”的优势互补，有助于公司在数据中心热管理领域的业务布局，提升公司在精密部件的技术研发与生产能力，增强公司核心竞争力。

2024 年业绩短期承压，25Q1 利润端环比改善：2024 年公司营收 19.02 亿元，同比-5.17%；归母净利润 2.29 亿元，同比-14.41%。2024 年公司业绩下滑主要受智能终端产品营收同比下降影响。25Q1 公司营收 4.20 亿元，同比 -15.89%，环比 -0.96%；归母净利润 0.40 亿元，同比 -44.65%，环比 +11.29%；25Q1 利润同比下降主要受宁波慈溪新能源汽车零部件产业基地投产后固定资产折旧同比增加，及可转债利息、汇兑损益等影响，环比呈现企稳向好趋势。盈利端：2024 年公司毛利率为 25.44%，同比-1.47pct；净利率为 11.97%，同比-1.31pct；25Q1 公司毛利率为 24.74%，同比-4.11pct，环比+4.61pct；净利率为 9.50%，同比 -5.00pct，环比 +1.07pct。费用端：2024 年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.88%/ 6.10%/ 4.08%/ -0.75%，同比变动分别为-0.07/ +0.34/ +0.43/ -0.31pct，整体费用可控。

算力需求驱动散热技术升级，液冷市场空间广阔：人工智能、大数据、云计算和机器视觉等技术的不断成熟，带来对高性能计算的需求日趋增长。随着全球数据量持续增长，服务器机架产生的热量对散热系统提出更高要求。传统的风冷散热技术在散热效率方面已逐渐逼近物理极限，液冷技术凭借其高效散热、节能降耗、优化空间等优势，正成为数据中心温控系统演进的必然趋势。根据台经院数据，大型数据中心能源使用效率（PUE）平均约为 1.69，导入浸没式液冷可将 PUE 降至 1.10 以下，节能幅度达 31.5%至 40.6%。此外，液冷系统可避免水气、灰尘与震动影响，降低设备故障率，提升运作稳定性。根据 Grand View Research 数据，2024 年全球数据中心液冷市场规模为 53.8亿美元，预计至 2030年将增长至 177.7亿美元，2025至 2030年 CAGR达 21.6%。公司通过切入液冷服务器供应链，未来有望拓展 AI、HPC 等高增长赛道客户，拓展第二增长曲线。

风险提示：宏观环境波动风险，新业务开拓不及预期，订单不及预期，行业竞争加剧。

公 司 动 态 点 评

丸美生物（603983.SH）

多品牌布局日趋完善，大单品战略持续发力

以皮肤科学和生物科学为基础，品牌矩阵布局完善。公司主要以皮肤科学和 生物科学研究为基础，从事各类化妆品的研发、设计、生产、销售及服务， 旗下主要品牌有“丸美”、“恋火”、“春纪”，覆盖护肤和彩妆，以差异化的品 牌定位，满足不同消费需求。“丸美”为 20 多年护肤品牌，聚焦眼部，深耕 淡纹抗皱，定位中高端，目前已成为国产中高端定位并具规模的头部品牌； “恋火”为新锐彩妆品牌，擅长底妆，崇尚高质和极简；“春纪”品牌以食萃 科研，敏肌适用为理念，定位大众化功能性护肤。

主品牌丸美深化大单品策略，持续巩固眼部护理心智。公司主品牌丸美品牌秉承“专注淡化每一条细纹”核心理念，深化大单品策略，持续巩固“眼部护理+淡纹去皱”的品牌心智，丸美连续 3 年眼部护理类目销售第一。胜肽小红笔眼霜迭代至 3.0 版，2024 年线上 GMV 销售额 5.33 亿元，同比增长146%，期间曾斩获抖音淡纹眼霜爆款榜 TOP1、天猫舒缓眼霜热销榜 TOP1、京东淡化黑眼圈眼霜精华热卖榜 TOP1 等多项榜单，独创“黑科技”电动美容仪按摩头，荣获 2024 中国制造之美奖、2024 金穗奖创新产品类特等奖；胶原小金针次抛精华迭代至 2.0 版，“淡纹”功效再度升级，2024 年线上 GMV销售额 3.5 亿元，同比增长 96%，曾登榜抖音商城品牌抗皱精华液爆款榜TOP1、人气榜 TOP1 等；胶原小金针面霜作为首款重组双胶原蛋白轮廓管理面霜，2024 年 9 月上市首月即突破千万 GMV，霸榜抖音胶原蛋白霜爆款榜、高保湿面霜超值爆款榜等榜单 TOP1，并荣获小红书年度超级单品；线下经典弹弹弹的弹力系列升级至 5.0 版超分子弹力蛋白，获新妆大赏 2024 年度科研创新奖等多项大奖。

PL 恋火品牌强调底妆心智，两大系列六款单品实现年度 GMV 过亿。PL 恋火以“让每个人都能成为自己的化妆师”和“触手可及的奢侈品”为核心，坚守用户友好、品质领先，深化高质极简“底妆”心智。“看不见”和“蹭不掉”两大系列中 6 款粉底类单品均实现过亿元的 2024 年年度 GMV 销售额，体现了 PL 在底妆品类上的强大产品力，也是品牌持续发展的根基。PL 恋火通过花式玩法强化用户联结，用产品力建设品牌力，并荣获 2023 抖音电商金营奖年度品牌营销大奖。各项策略的有效落地，让 PL 恋火产品多次霸榜天猫、抖音等底妆类榜单 TOP1，用实力巩固了其在底妆心智及行业口碑。

24 年至今业绩保持较快增长，毛利率提升显著。2024 年，公司实现营业收入 29.7 亿元，同比上升 33.44%，其中主品牌丸美实现营业收入 20.55 亿元、主营收入占比 69.24%、同比上升 31.69%，PL 恋火品牌实现营业收入 9.05亿元、主营收入占比 30.51%、同比上升 40.72%；公司毛利率 73.7%、同比上升 3.01pct，主要系产品结构及成本控制不断优化所致；销售费用 16.35 亿元、同比增长 36.38%，与收入增长基本持平；管理费用 1.09 亿元、同比下降 0.34%；研发费用 7,354.48 万元、同比增长 18.07%，公司研发费用持续投入；归属于上市公司股东的净利润为 3.42 亿元、同比上升 31.69%；归属于上市公司股东的扣非后净利润为 3.27 亿元、同比上升 73.86%。2025 年一季度公司业绩继续保持快速增长，2025Q1 公司实现营业收入 8.47 亿元、同比上升 28.01%；归母净利润 1.35 亿元、同比上升 22.07%；扣非后归母净利润 1.34 亿元、同比上升 28.57%；基本 EPS 为 0.34 元、上年同期为 0.28元。

投资建议：公司主要以皮肤科学和生物科学研究为基础，从事各类化妆品的研发、设计、生产、销售及服务，旗下品牌主要覆盖肌肤抗皱淡纹等功效性护肤及彩妆领域，以差异化品牌定位，满足不同年龄、偏好的消费者需求。公司坚持秉承“用世界最好，做中国最好”，以全球领先技术为基点，研发高品质产品，以“长期主义战略”为指导，以“科技驱动的美与健康”为使命，坚持“科技+品牌+数智”运营，致力于打造具有世界级竞争力的美妆企业。

风险提示：市场竞争日益加剧的风险，公司战略执行不达预期的风险，人才流失的风险，原材料价格变动的风险，存货管理及跌价风险。