完结篇：最冷的行业，最赚钱的公司

（来源：财报是本故事书）

系列二：伟星股份2024年报解读及未来展望

2025年3月28日及4月28日伟星股份公布了2024年报及2025年一季报：2024年公司营收46.74亿同比增长19.66%，净利润7亿同比增长25.48%，其中第四季度营收10.94亿同比增长9.2%，净利润0.77亿同比大幅增长197.49%；

2025年第一季度营收9.79亿同比增长22.32%，净利润1亿同比增长28.76%；

公司硬生生的把价值股，做成了成长股，真心不错，不过年报披露次日，公司股价大幅下跌5.72%，当时资本市场也没较大的波动，为什么公司在那么好的业绩，股价却大幅下挫？

在2月26日年报预披露里，也是发生这种情况，年报预披露跟年报相差不多，但是股价都是以下跌为主，而资本市场却波动不大。

我想来想去，只能说目前公司估值较贵且2025年业绩预期有所放缓，2024年营收46.7亿，2025年营收计划实现50亿，同比增长7%；

.......

下面我们来解读下公司的这份年报：

2024年公司钮扣营收19.5亿占总营收41.8%，同比增长22.18%，毛利率42.96%小幅提升0.75%；拉链营收24.8亿占总营收53%，同比增长15.94%，毛利率42.12%提升1.11%；

国内营收30.9亿占总营收66.2%，同比增长14.74%，毛利率41.52%提升1.86%；国际营收15.8亿占总营收33.8%，同比增长30.62%，毛利率42.16%小幅下降1.56%；

拉链业务：2017-2022年营收 CAGR 为 8.22%；其中销量和均价2017-2022年CAGR 分别为 5.6%/2.4%。

纽扣业务：2017-2022年营收CAGR 为 7.90%；销量和均价 2017-2022 年 CAGR 分别为 2.7%/5.0%。

拉链、纽扣增长基本都保持着不相上下。

公司基本是以国内市场为主，国际市场占比逐年提升，国际市场收入占比从2017年的22.1%提升至2023H1的 32.7%。 

2024年公司毛利率41.73%较去年同期40.92%提升0.81%，近几年公司的毛利率稳中有升，非常不错，不过从过去那么多年来看，公司的毛利率较为稳定；

2024年公司的净利率15.12%较去年同期14.26%提升0.86%，净利率提升好于毛利率的提升，主因费用率继续得到优化，从下表里，可以看出，优化较为明显的有销售费用、财务费用还有研发费用，而管理费用增长较多。

管理费用增长较多，主要是职工薪酬、折旧费、业务招待费、差旅费等费用增长较多所致。

......

下面我们再来解读下公司的资产负债表：

1、类现金、有息负债

2024年公司类现金共12.4亿（货币资金11亿+应收款项融资1.4亿）占总资产19.7%（62.9亿），公司账上类现金占总资产比例一般。

2024年公司有息负债共8.1亿（短期借款7.1亿+1亿）占总资产12.9%（62.9亿），有息负债占总资产比例较低，公司经营十分稳健。

2、应收账款、合同负债

2024年公司应收账款5.13亿占总资产8.1%（62.9亿），应收账款占总资产比例不高，较去年同期4.65亿同比增长10%，应收账款周转天数37.67天，回款周期1个多月，不算长，从2019年开始，公司的应收账款周转天数60.5天逐年下降至当前的37.67天，表明随着营收的增长，公司对下游客户的议价权不断增强。

从应收账款按账龄披露来看，基本都是在一年以内，表明公司的应收账款风险不大。

2024年公司合同负债仅为0.46亿，合同负债占总资产比例非常低，分析略。

3、存货

2024年公司存货7.04亿占总资产11.2%（62.9亿），存货占总资产比例一般，近几年公司存货周转天数有所改善，表明公司存货管理效率有所提升，但还没恢复到到2019年前的水平。2024年存货周转天数86.47天较去年同期91.09天下降5天左右。

公司的存货主要有原材料、在产品、库存商品，在存货占比中，都相差不大，其中在产品是没有跌价准备的。

4、预付款项、应付账款

2024年公司预付款项0.2亿占总资产比例非常低，应付账款5.16亿占总资产8.2%（62.9亿），应付账款远高于预付款项，表明公司对上游供应商具备一定的议价权，且近几年预付款项基本没有多大变化，而应付账款却随着营收的增长不断增长，表明公司随着营收的增长，对上游供应商的议价权随之增强。

5、固定资产、在建工程

2024年公司固定资产26.87亿占总资产42.7%（62.9亿），公司固定资产占总资产比例非常高，表明公司属于重资产，较去年同期18.73亿大幅增长43.4%；

2024年公司固定资产大幅增长，主因在建工程转固所致。

公司的重要在建工程进度有不少工程进度已经是100%，有些是90%，临海江南外洋工业园工程进度100%，潍坊二期厂房工程进度100%，临海邵家渡工业园工程进度90%，越南工业园工程进度90%，临海大洋工业园工程进度25%。

目前公司的产能利用率为68.82%。

从以上分析，未来公司的在建工程扩张很大可能会慢慢放缓，毕竟产能利用率并不是很高。 

6、长期股权投资

2024年公司长期股权投资1.17亿占总资产比例不高，主要是对联营企业投资，过去那么多年，公司的长期股权投资都保持一定的增长，主要是浙江伟星光学股份有限公司贡献较大。

2024年公司向深交所提交了了 浙江伟星光学股份有限公司关于撤回首次公开发行股票并在创业板上市申请文件的申请》，浙江伟星光学也差一点就要上市了，那么伟星集团上市的家数可就达到三家了。

小结：

2024年公司的资产负债表，依旧不错，公司类现金占总资产比例不高为20%左右，有息负债非常低为12.9%，公司的资金使用效率较高；应收账款占总资产比例不高为8.1%，且应收账款周转天数近几年随着营收的增长呈逐年下降，表明公司对下游客户的议价权逐年提升；公司基本没有多少预付款项，应付账款占总资产比例不少为8.2%，表明公司对上游供应商的议价权较强，且随着营收的增长不断增强；公司固定资产占总资产比例非常高为42.7%，重资产属性非常明显，不过在建工程目前已处于低位，且产能利用率不高，预计在建工程将持续保持低位。

再叠加公司良好的盈利能力，以及稳健的成长性，总体上来说，公司算是一家不错的公司。

那么现在公司市值125亿，股价10.7元，动态PE17倍，这个价格算便宜吗？

说到公司估值，我们再来看下行业情况：

据华经产业研究院，纽扣在服装辅料市场规模中占三成左右，2022 年中国纽扣行业市场规模为279.8亿元，同比+3.82%，在现有的下游行业发展环境下未来有望保持稳定增长，预计2025年中国纽扣市场规模达313.1亿元，2022-2025年 CAGR 为3.82%，仍具备增长空间。

据观研天下微信公众号，拉链是重要的服饰辅料，在全球服饰辅料中，拉链市场规模占比大致为24%。近年，中国拉链市场整体仍维持增长趋势，2015-2023年，中国拉链市场规模由 448亿元增至523亿元，CAGR为1.95%，预计2027 年市场规模达581亿元，2023-2027 年 CAGR为2.66%，市场规模仍有进一步增长的空间。

从以上分析，近几年国内纽扣市场规模复合增长3.82%，国内拉链市场规模年复合增长1.95%，而公司拉链业务：2017-2022 年营收 CAGR 为 8.22%；纽扣业务：2017-2022年营收CAGR 为 7.90%；都远高于行业的增长，表明公司在市场上竞争力较强。

由于服饰辅料未来增长空间大概率保持3%左右的复合增长，即行业已经是进入成熟期了，那么公司在这样的行业里要想持续保持快速增长，并不太容易，2025年公司的目标是实现营收50亿，2024年公司营收是46.7亿，即2025年营收同比增长5.4%；

那么在营收保持个位数增长的情况下，当前17PE对我来讲可不太便宜，同样从历史市盈率来看，当前估值处于历史市盈率合理偏下方，也不算很低估。

而且公司的资本操作，也令很多投资者不太满意，一边高分红，一边又从市场融资。

所以对于17PE的伟星，我个人兴趣不大，一是商业模式不是顶级，重资产，创造自由现金的能力较为一般，行业又处于成熟期，成长性较为有限；二是资本市场操作，有损害股东利益。这类公司一般情况下，我是很难给予估值溢价。

如果未来有机会跌到15PE以下，我会多关注下，10PE以下，兴趣会比较大。

15PE，2024年净利润7亿，市值105亿，总股本11.69亿股，股价9元；

10PE，2024年净利润7亿，市值70亿，总股本11.69亿股，股价6元；

参考资料：

2025-05-06_华源证券_伟星股份（002003）：服装辅料头部企业，产能及产品布局夯实公司竞争优势

2024-04-18_华西证券_伟星股份（002003）：高分红持续，长期存在进口替代空间

2024-04-01_开源证券_伟星股份（002003）：公司首次覆盖报告：辅料龙头产能叠加品类扩张，国际份额提升可期

2023-11-17_中邮证券_伟星股份（002003）：服装辅料龙头，国际化+高端化推动份额提升

2023-07-14_国盛证券_伟星股份（002003）：智慧制造助力，辅料龙头腾飞

欢迎来我的圈子：

注：目前研究的上市公司有：

1、上海家化 2、爱美客 3、顺络电子 4、永新股份 5、汤臣倍健 6、同花顺 7、恩华药业 8、长春高新 9、双箭股份 10、健民集团 11、东阿阿胶 12、志邦家居 13、北新建材 14、海信家电 15、华侨城 16、国检集团 17、洽洽食品 18、分众传媒 19、百润股份 20、上海机场 21、格力电器 22、万科 23、洋河股份 24、春秋航空 25、新城控股 26、美的集团 27、永辉超市 28、宋城演艺 29、万达电影 30、南极电商 31、中国巨石 32、恒瑞医药 33、恒逸石化 34、隆基绿能 35、健帆生物 36、中国中免 37、中顺洁柔 38、欧普康视 39、正海生物 40、涪陵榨菜 41、海尔智家 42、福耀玻璃 43、东方雨虹 44、海康威视 45、东方财富 46、生益科技 47、药明康德 48、伊利股份 49、牧原股份 50、贝泰妮 51、公牛集团 52、安井食品 53、天味食品 54、恩捷股份 55、舍得酒业 56、海螺水泥 57、华特达因 58、今世缘 59、山西汾酒 60、泸州老窖 61、五粮液 62、千禾味业 63、安琪酵母  64、中国神华 65、华测检测 66、中航光电 67、汇川技术 68、爱尔眼科 69、宁德时代 70、石英股份 71、华润三九 72、福寿园 73、一拖股份74、元祖股份 75、太阳纸业 76、山河药辅 77、晨光股份 78、青岛啤酒 79、重庆百货 80、贵州茅台 81、新宝股份 82、招商积余 83、益丰药房 84、潍柴动力 85、海天味业 86、山东药玻 87、顾家家居 88、颀中科技 89、神工股份 90、士兰微 91、安克创新 92、东方电缆 93、同仁堂 94、金溢科技 95、华测导航 96、红四方 97、寒武纪 98、宝信软件 99、会稽山 100、汉钟精机 101、甘源食品 102、中宠股份 103、捷佳伟创 104、中国黄金 105、斯达半导 106、紫天科技 107、片仔癀 108、拓维信息 109、东方集团110、双成药业 111、沃尔核材 112、蓝思科技 113、石头科技 114、锦波生物 115、比亚迪 116、欧派家居 117、古井贡酒 118、中国海油 119、德业股份 120、中密控股 121、伟星股份

其他: