华泰 | 化工：“雅下”工程助力，工程胎迎替代良机

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（来源：华泰证券研究所）

“雅下”工程助力工程胎国产替代，百亿蓝海市场触手可及

工程轮胎行业空间广阔，但因生产壁垒较高以及中国起步较晚影响，目前市场仍主要被国际巨头垄断。我们认为雅鲁藏布江下游水电工程（简称“雅下”工程）作为国家战略推进的重点项目，将推动新一轮的供应链自主可控浪潮。中国工程轮胎企业有望在此过程中迎来产品导入机遇，进而有望逐步渗透至百亿级的高盈利蓝海市场，实现国产替代。建议关注工程轮胎相关企业的业绩弹性与补涨机会。

国际巨头主导下的百亿级高盈利蓝海市场，中国企业迎导入良机

工程轮胎主要用于工程机械等车辆，应用场景包括矿业、建筑业、港口、基建等。据Global Info Research与智研瞻，2023年全球与我国非公路轮胎市场规模预计分别为90亿美元/249亿元。工程轮胎具有承载能力大、使用环境恶劣、连续运行时间长等特点，目前市场仍主要被米其林、普利司通、固特异等国际巨头垄断，高壁垒下产品售价与盈利能力大幅优于其他品类轮胎。中国工程轮胎因起步较晚，长期以来下游在产品粘性下对国产工程胎导入意愿有限。伴随行业的发展与成长，我们认为头部企业已具备品质保障，在“雅下”工程带动下，行业有望迎来国产导入机遇，加速替代浪潮。

万亿级战略工程助力，工程轮胎国产替代有望加速

“雅下”工程项目总投资1.2万亿元，是当今世界规划中规模最大、技术难度最高的水电项目。作为国家战略推进的重点项目，如何顶住海外压力，实现供应链的自主可控将具备重要意义。工程轮胎在项目建设过程中因使用损耗大需要频繁更换，因此“雅下”工程施工期间将对工程轮胎产生持续且较大的需求拉动，中国品牌则在此过程中有望逐步切入下游供应体系。伴随客户认可度提升与导入意愿加强，中国工程胎亦将加速渗透存量替换市场，逐步实现国产替代。此外，高原环境下冻土、强紫外等恶劣环境将加速轮胎损耗，工程建设带来的轮胎需求增量亦有望助力市场规模的提升。

关注相关企业的业绩弹性与补涨机会

我们认为市场相对忽视了“雅下”工程对工程轮胎的拉动能力，建议关注工程轮胎相关企业的业绩弹性与补涨机会。伴随“雅下”工程的持续推进，中国头部工程胎企业在享受需求增量的同时，亦有望于存量市场逐步实现国产替代。

风险提示：工程建设不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动，假设失效与盈利预测偏差风险。

研报：《“雅下”工程助力，工程胎迎替代良机》2025年7月23日

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