【华创·每日最强音】寻找中报可能的超预期|策略+交运+食饮

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重点推荐

华创策略

2025/07/23

摘要:

中报预告报喜率44%，非银/有色/电子报喜占比高。1564家A股上市公司披露25年中报业绩预告，报喜率44%。从行业报喜占比来看，非银、有色、电子、农林牧渔、汽车等行业占比较高。 

报喜公司数量：电子/化工/机械居前。报喜公司：电子（73家）、化工（59家）、机械（56家）、汽车（47家）、医药（43家）居前。报忧公司：化工（72家）、医药（61家）、机械（55家）、计算机（53家）、房地产（53家）居前。 

报喜率略低于23&24年，业绩上修/下修公司比例高于过去3年。25年中报预喜率44%，略低于24年47%、23年48%，与22年持平。A股分析师的业绩预测在过去三个月出现明显上修，对比过去四年来看，目前净利润上修/下修公司的比例仅次于21年同期，已高于此前其他年份。 

行业25E业绩：金融预期改善，消费预期趋弱。根据25E净利润近4周变化率，业绩预期相对改善的板块主要集中在金融（银行、非银）、部分周期（环保、化工、钢铁）；业绩预期相对恶化的板块主要集中在部分消费（美护、轻工、家电、医药）以及煤炭、公用等。 

工业企业利润变化：周期、消费整体改善幅度更明显。上游周期行业中，燃料加工、非金属矿物、非金属采矿1-5月利润增速较Q1明显改善（下同）。中游制造板块中，电气机械小幅改善；下游消费行业中，家具制造、印刷明显改善。此外，科技当中的电子设备、公用当中的水生产供应利润增速出现改善。 

风险提示: 1、宏观经济复苏不及预期； 2、海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响； 3、历史经验不代表未来：因市场环境等因素变化，历史数据得出的经验可能在未来失效。

华创交运

2025/07/22

摘要:

“先载货，后载人”，物流或成低空经济率先规模落地场景。1、政策推动，低空物流或规模先行。中央与地方相关政策频繁提及低空+物流，尤其地方政府在物流运营端给予包括航线开通补贴、飞行架次补贴等财政支持。2、具备实际需求，低空物流市场潜力大。物流配送+无人机=高时效&低成本&灵活性，现代物流迎来新质生产力。

低空+物流：新质生产力的经济账怎么算？

1、山区、海岛、紧急运输等特殊场景的运输：无人机是优势明显的新质生产力。低空物流在“急、难、险、贵”寄递需求场景的应用具备优势，如城市内血液中心到医院的低空航线应用，如在海岛、山区等时令生鲜的采摘到运输一体化高时效解决方案的提供等。丰翼-松茸案例可以较传统运输节省至少7小时，鲜度流失率显著降低，售价还可以提升。随着深海科技的推进，未来无人机将物资从陆地运输到海上作业平台，相较于直升机成本更低，相较于船运效率显著提高；以及在文旅与低空的结合中，低空物流相较于传统人力模式具备成本与效率的优势。

2、大型无人机Vs传统支线货机：支线物流单机模型经济有优势。我们以白鲸航线W5000为例与传统支线全货机（ATR42）进行对比, 白鲸航线W5000载重5吨，相较于类似能力支线货机减重34%，维护费用比同级别金属结构飞机降低20%以上，无人驾驶可以节省飞行员成本千万级别，综合测算吨公里成本2.69元，与同级别有人驾驶货运飞机相比可降低40%以上。

3、大型无人机Vs公路货运：时效溢价优势显著。我们以翊飞航空科技的ES1000为例与传统公路货运进行对比，其商载1.5吨、航程1200公里。1）时效领先，如库尔勒直飞乌鲁木齐，可将水果运输时间从公路8小时缩短至1小时，再转干线至北京，有望实现库尔勒-北京次日达，提升保鲜效果。缩短的运输时效可大幅度降低货损率；提高产品品质；提升时效溢价，简化模型下我们测算可以为货主带来超过10%的收入增长，对物流企业带来单票收入提升，对消费者带来更高品质产品，实现三方共赢。2）我们模拟测算其在500公里航程的成本约2000元，吨公里成本2.65元，与跨越山区的公路线路成本类似。注：在平原和路网发达地区，公路运输现阶段仍具有较大经济优势。

4、末端配送：无人机经济性是否存“误区”？我们以中通“海燕”电动六旋翼无人机为例进行末端无人机配送的经济性分析，在载重15公斤情况下，一架无人机生命周期内运营的总成本为8.6万元，假设单包裹均重0.5公斤，一个架次最多可运输30个包裹，全生命周期运输包裹数7.5万个，则单个包裹运输成本约为1.14元。若载重达到25公斤，运输成本会降至0.65元（不考虑人工），低于快递公司的派送成本。但实际经济性需要配套设施、空域航路资源、载重续航等进一步优化，才能够规模化应用以带来成本下降。

我们建议重点关注支线大型无人机市场。1、支线物流无人机：百花齐放，行业代表性公司订单已近千架。（指航程100公里以上、2000公里以内，商载为数百公斤到吨级范围）。峰飞航空（432架）>白鲸航线（300架）>翊飞航空科技（150架）。联合飞机旗下镧影R6000在2024年珠海航展中一举获得10亿元规模订单。2、支线物流市场规模：时效物流驱动，数百亿规模制造市场。3、末端配送：顺丰、美团领跑，覆盖无人末端配送全链条。

风险提示：低空飞行安全风险、政策推进不及预期。

华创食饮

2025/07/22

摘要:

白酒：极致压力测试，报表出清筑底。二季度行业经历极致压力测试，一是二季度传统淡季，需求整体偏弱。二是5月场景受损影响广泛，部分区域执行上层层加码，致使酒水动销明显承压。三是618电商扰动，叠加线下即时零售加码补贴，进一步加剧批价下滑。渠道端，茅五库存增加至1个月以上水平，次高端库存普遍维持在3个月+。分区域看，山东、河南等酒水消费大省受政策冲击明显，四川、江苏在宴席场景支撑下展现较高韧性。当前行业处于深度出清阶段，5月条例出台，加速行业探底，二季度报表端进入加速出清见底。

高端：茅台维持增长，五泸调整纾压。茅台完成上半年经营任务，预计Q2收入/利润同增7%/8%；五粮液回款为报表提供支撑，预计Q2收入同增1%，利润持平；老窖稳定市场秩序，回款进度偏慢，预计Q2收入/利润同降8%/10%。

基地型次高端：加大费投，出清下滑。汾酒费投力度加大，青花略有承压，老白汾持续出货，预计Q2收入/利润同降5%/8%；洋河报表持续出清，预计Q2收入/利润同降35%/40%；今世缘宴席场景支撑动销，强化费投力度，预计Q2收入/利润同降3%/5%；古井高基数下释放压力，预计Q2收入/利润同降10%/12%；口子窖动销放缓，叠加改革阵痛，预计Q2收入/利润同降12%/15%。

扩张型次高端：大幅下滑，释放压力。水井坊Q2释放压力，收入同降31.37%，利润下滑1.41亿元；舍得持续控货挺价，预计Q2低基数下释放利润弹性，收入同降10%，利润同增300%；珍酒李渡聚焦去库出清，预计Q2收入/利润同降40%/40%。

大众品：整体需求偏淡，受益新渠道与新品放量，零食、饮料等景气依旧居前。25Q2外部需求依旧偏淡，细分子板块来看，饮料旺季下动销较快，其中东鹏高增势能持续，而零食板块中魔芋品类和高势能渠道等依旧延续景气，此外乳业、啤酒等受益前期库存清理、龙头Q2营收均有望转正。此外餐饮链相关的速冻、连锁、调味品等需求偏淡，除立高受益高势能渠道、新品放量外，Q2报表或均延续承压。利润方面，主要原料与包材价格同比继续回落，多数企业原材料成本红利延续，但棕榈油相关的烘焙或受一定影响。

啤酒：销量预计同比转正，成本红利持续释放。预计Q2青啤收入/利润同比+1%/+5%，燕京同比+7%/+45%，重啤同比-3%/-8%，百威内生收入/利润同比-8%/-12%，预计H1华润同比+2%/+10%。 

乳肉制品：乳业、肉业龙一率先企稳改善，部分企业经营筑底中。预计Q2伊利收入/利润分别同比+2%/+40%，新乳业同比+4%/+18%，天润同比-2%/转正，双汇同比+5%/+10%，预计H1蒙牛同比-7%/-24%，飞鹤同比-9%/-42%。

休闲及功能食饮：软饮料相对景气延续，零食企业间表现分化。预计Q2东鹏收入/利润同比+33%/+32%，H1农夫同比+13%/+13%，华润饮料同比+3%/+13%。Q2零食盐津同比+17%/+23%，洽洽同比+10%/-90%，甘源同比-14%/-73%。烘焙安琪同比+10%/+15%，桃李同比-8%/-20%。保健品仙乐同比+0%/+2%，汤臣同比-20%/+5%。

调味品：板块需求平稳，龙头势能延续。预计Q2海天收入/利润分别同比+6%/+8%，中炬同比-5%/+5%，千禾同比-6%/-2%，榨菜同比+2%/+8%，恒顺同比+4%/+8%，天味同比+18%/+20%，宝立同比+7%/+12%。

速冻：淡季需求压力延续，立高表现亮眼。预计Q2安井收入/利润分别同比+5%/-5%，千味同比+2%/-10%，立高同比+15%/+32%。

连锁：外部需求承压，企业表现分化。预计Q2绝味收入/利润同比-10%/-20%，预计紫燕同比-15%/-25%，巴比同比+10%/+15%。

风险提示：终端需求恢复不及预期、行业竞争加剧、提价落地不及预期等。