【朝闻国盛0724】二季度基金调仓五大看点——2025Q2基金仓位解析

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今日概览

重磅研报

※【策略】二季度基金调仓五大看点——2025Q2基金仓位解析

对外发布时间: 2025年07月23日

2025年二季度基金调仓五大看点：

看点1：主动管理规模再度下滑，申赎压力仍高；

看点2：港股仓位再创新高，但步伐趋缓且分歧显现；

看点3：双创配置分化局面折返，创业板仓位重拾升势；

看点4：景气成长与大金融获明显增配，红利配置“缩圈”；

看点5：分散化与市值下沉的配置特征仍在延续。

风险提示：1、基金统计样本具有一定局限性；2、统计方法可能存在一定误差；3、历史分析对后续指引意义有限。

杨柳   分析师   S0680524010002   yangliu3@gszq.com

王程锦   分析师   S0680522070004   wangchengjin@gszq.com

※【固定收益】股市持续上涨，债市资金流出压力如何？

对外发布时间: 2025年07月23日

近期伴随着商品和股市上涨，债市有所下跌，其中股市上涨可能导致债市资金的流出，这是市场担忧的主要因素之一。由于商品市场体量有限且投资者差异较大，商品价格上涨对债市资金抽离效应有限，我们主要分析股市上涨的影响。而从资金流出来看，可以分为居民部门直接的资产配置变化以及金融机构增加股票资产配置两部分。前者分为居民部门新增储蓄结构变化和存量资产结构调整两部分。后者结合经验数据和当前情况观察债市资金流出压力。

风险提示：风偏变化超预期；历史经验失效风险；测算与实际情况存在偏差。

杨业伟   分析师   S0680520050001   yangyewei@gszq.com

朱美华   分析师   S0680522070002   zhumeihua@gszq.com

研究视点

※【海外】快手-W（01024.HK）-泛货架和外循环共进，看好可灵前景

对外发布时间: 2025年07月23日

我们看好快手在业务稳健增长的同时，积极推进可灵AI的产品迭代和商业化探索。我们预计快手2025-2027年收入1406/1545/1666亿元，同增11%/10%/8%，调整后归母净利197/250/285亿元，同增11%/27%/14%。基于15x 2026e P/E，重申“买入”评级。

风险提示：电商GMV不及预期，广告投放需求减少，宏观环境变化超预期，AI进展慢于预期等

夏君   分析师   S0680519100004   xiajun@gszq.com

刘玲   分析师   S0680524070003   liuling3@gszq.com

※【海外】哔哩哔哩-W（09626.HK）-用户粘性可观，商业化持续升级

对外发布时间: 2025年07月23日

我们预计哔哩哔哩2025-2027年收入为300/329/362亿元，yoy+12%/9%/10%；non-GAAP归母净利21.2/30.4/36.6亿元。重申“增持”评级。

风险提示：用户增长不及预期，游戏反馈不及预期，变现效率不及预期。

夏君   分析师   S0680519100004   xiajun@gszq.com

※【电子】歌尔股份（002241.SZ）-收购结构件精密制造企业，深化垂直整合能力

对外发布时间: 2025年07月23日

歌尔股份拟斥资95亿元人民币收购米亚精密和昌宏实业。歌尔股份公告拟以自有或自筹资金收购香港联丰旗下两家全资子公司香港米亚及昌宏有限公司的100%股权，交易金额约104亿港元（折合人民币约95亿元）。在AI技术的推动下，新兴智能硬件产品持续发展，其材料性能、美观度与精细化程度不断提升，对精密结构件等零组件的要求日益提高。标的公司在精密金属结构件领域具备行业领先竞争力，在金属/非金属材料加工、精细化表面处理等领域拥有深厚核心技术积累，且与行业领先客户长期合作，营收和资产规模可观。此次收购满足公司战略发展需求，将提升公司在精密结构件领域的综合竞争力，深化垂直整合能力，巩固与行业领先客户的战略合作，并推动主营业务的长期健康发展。

风险提示：下游需求不及预期，VR/MR/AR及AI眼镜进展不及预期，行业竞争加剧，关键假设有误差风险。

郑震湘   分析师   S0680524120005   zhengzhenxiang@gszq.com

佘凌星   分析师   S0680525010004   shelingxing1@gszq.com

钟琳   分析师   S0680525010003   zhonglin1@gszq.com

※【海外】金山软件（03888.HK）-办公及游戏共进，收入稳健增长

对外发布时间: 2025年07月23日

展望后续我们预计，一方面办公+游戏的双轮驱动将推动公司收入持续增长，另一方面金山云若亏损收窄将促进联营公司亏损改善。我们测算公司2025-2027年收入分别为114/129/146亿元人民币，归母净利润分别为18.8/24.6/28.5亿元人民币。我们基于20x 2026e P/E，维持“买入”评级。

风险提示：新游戏反馈不及预期，办公业务付费情况不及预期，联营公司亏损改善幅度不及预期等。

夏君   分析师   S0680519100004   xiajun@gszq.com

刘玲   分析师   S0680524070003   liuling3@gszq.com

※【纺织服饰】周大福（01929.HK）-FY2026Q1同店降幅继续收窄，期待改善态势延续

对外发布时间: 2025年07月23日

事件：周大福发布FY2026Q1经营情况公告，根据公司披露Q1集团RSV同比下降1.9%，整体表现符合预期。

内地：线下同店降幅收窄+电商快速增长，FY2026Q1 内地RSV同比下降3.3%。

港澳及其他地区：FY2026Q1港澳及其他地区RSV增长7.8%，增速优异。

盈利预测与投资建议：公司作为珠宝首饰行业龙头，渠道端重视单店运营，产品端优化设计，同时重视消费者触达，我们预计公司FY2026-2028归母净利润为74.54/84.48/94.64亿港元，对应FY2026 PE为19倍，维持“买入”评级。

风险提示：金价波动风险；市场竞争加剧风险；汇率波动风险。

杨莹   分析师   S0680520070003   yangying1@gszq.com

侯子夜   分析师   S0680523080004   houziye@gszq.com

王佳伟   分析师   S0680524060004   wangjiawei@gszq.com

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