浙商重点推荐||连连数字·孙嘉赓

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（来源：浙商证券研究所）

稳舵三帆

任凭风浪起，稳坐钓鱼船。浙商研究认为，当前背景下，应坚定信心，积极关注红利资产+内需资产+自主资产三条主线，推出【稳舵三帆】系列推荐，彰显分析师最强信心，研究所最严把关，助力机构投资者不畏风浪，砥砺前行。

重点推荐

非银——连连数字（02598.HK）

推荐起始日期：2025年7月23日

推荐首席

CFA，FRM，CPA，10年从业经验，行研经验近7年。金融、计量以及财务基础扎实，研究特色是加密货币研究。

浙商证券非银团队

团队特色：前瞻性研究，加密货币特色

标签推荐：连连数字，OSL集团，广发证券，湘财股份，中国太保，中国人寿

团队成员：孙嘉赓，胡强

推荐理由

作为持续深耕web3以及唯一获取VATP牌照的全球跨境支付服务商龙头，连连数字有望在稳定币颠覆全球跨境支付格局的浪潮中脱颖而出。

超预期点

稳定币正在以前所未有的速度与广度颠覆并重塑全球跨境支付体系与格局。

1、美国方面，以特朗普为首的新领导阶层正在加力加速推进稳定币立法落地，在此带动下，稳定币发行商、加密货币交易所、web3公司、大型互联网电商平台、传统金融机构如银行与支付公司正在争先恐后加速布局稳定币与推动场景落地。

2、中国方面，推动人民币国际化、提高人民币国际影响力是重中之重，也是战略目标，而为了实现这一目标，推行稳定币在跨境支付场景中的加速落地与渗透是重要的实现路径之一，并将大概率采用香港先行、大陆适时跟进的策略。

3、全球方面，在中美两国的主导之下，其他国家尤其是第三世界（如亚、非、拉）汇困国家也将“八仙过海、各显神通”，以不同的方式和节奏推进稳定币支付的场景落地，进而推动稳定币在全球跨境支付中渗透率的快速且超预期提升。

驱动因素

稳定币加速应用落地→公司营收提升+毛利率增加=业绩超预期。

检验指标：

1、美股和香港法案落地情况；

2、中美稳定币规模变化；

3、稳定币在跨境支付场景下的渗透率与规模变化。

催化剂：

1、美国《Genius Act》或加速落地，USDe、USD1、USDG等稳定币群币并起，与USDC一道推动美元稳定币发展；

2、香港稳定币法案8月1日落地，第一批牌照年内发出，第一批稳定币也有望年内问世，并在第一时间进入跨境支付场景。

3、随着大中华区RWA规模的提升，RWA进入二级市场交易之后，对稳定币的需求也将水涨船高。

4、连连数字在经历了近期的行情演绎之后，市值提升明显，已满足入通的门槛，或进一步增加“入通”的概率。

盈利预测

在不考虑稳定币增量贡献的前提下，公司2024-2027年间营收CAGR超30％，2026-2027年利润有望加速释放；未来，web3有望将营收增速增至50％以上水平，毛利率有望从70％增至80-90％，这将是最大的超预期点。

估值分析

1、现价对应今年P/S为7.7x，2026年为5.7x。全球稳定币相关标的估值区间在10-15x区间。

2、目标价及空间：按2026年10x P/S进行估值，对应目标市值236亿港元，目标价21.85港元，空间75.4％。

风险提示

稳定币法案落地及牌照发放不及预期；稳定币在跨境支付行业中渗透不及预期；中美对稳定币政策超预期收紧，推动力度不及预期。

关于浙商重大推荐/重点推荐

产品级别：AAA（最高）

产品亮点：研究员最强信心推荐，研究所最严格把关，全所最高标准的推荐。

认准【浙商重大推荐/重点推荐】标识。

产品定义：

「重大推荐」①逻辑特别清晰；②股价位置合适，一般底部推荐。

「重点推荐」①逻辑特别清晰；②上涨趋势明朗，一般右侧推荐。