薛洪言：中小银行再迎IPO窗口？

　　意见领袖 | 薛洪言

　　在本轮金融改革化险浪潮中，中小银行的资本补充与上市进程始终牵动着市场神经。2019-2021年，市场曾迎来短暂的银行上市热潮，2022年以来A股银行IPO陷入全面停滞，期间仅兰州银行于2022年初完成上市，此后再无新增银行股挂牌，更有多家排队机构因股权问题、资产质量等因素主动撤回申请，形成鲜明的“上市空窗期”。

　　随着资本市场改革深化与金融风险化解进入新阶段，中小银行IPO窗口能否打开备受市场关注。近期，排队机构东莞银行、广东南海农商行更新财务资料后恢复“已受理”状态，更是引发市场对中小银行IPO窗口重启的遐想。

　　中小银行上市僵局是否已被打破？又将如何影响中小银行市场格局？本文试图剖析其深层逻辑与行业启示。

中小银行IPO：从“上市潮”到“空窗期”

　　2019年至2021年，A股市场迎来一波银行上市潮，期间共计13家银行密集登陆。2022年1月兰州银行的上市成为这一波热潮的收官之作，此后A股银行板块便陷入上市空窗期。同期，港股市场也仅有中银香港与恒生银行于2023年6月成功上市，除此之外亦无银行股登陆，整体呈现上市停滞状态。

　　具体看，2019-2021年银行股密集上市，主要得益于政策支持、业绩改善与金融改革的三重驱动。

　　政策面，监管部门将资本补充和市场化重组作为化解金融风险的核心手段。2018年《商业银行股权管理暂行办法》强化股东资本补充责任，2019年金融监管总局明确提出推动高风险中小银行兼并重组的工作目标。在此背景下，地方政府积极推动区域性银行整合上市，这三年间上市的13家银行中，城商行和农商行占比达84.6%，充分体现政策对地方金融机构改革的推动作用。如重庆银行通过国有资本增持优化股权结构，2021年A股上市募资37.05亿元，成为成渝双城经济圈建设的金融支撑样本。

　　业绩端的持续改善也为银行上市提供了基本面支撑。2018-2022年，上市银行净利润增速从2015和2016年的不足2%回升至5%-10%区间。尤其是2019年12月上市的邮储银行，当年净利润增速高达16.5%，较高的盈利能力配合合理的发行定价，形成了良好的市场承接氛围。这一时期，银行股IPO发行市净率（PB）普遍控制在1倍，市盈率（PE）维持10倍左右，远低于2015年牛市周期的估值水平，受到市场欢迎。

　　2022年以来，多重因素叠加导致银行上市进程陷入停滞。一方面，受市场环境变化影响，实体部门融资需求持续下滑，叠加房地产市场风险向银行业传导，投资者对金融板块的风险偏好持续下降，致使银行板块估值大幅下滑。数据显示，银行板块平均市净率（PB）从2020-2021年的0.7倍左右降至2022-2024年的0.5倍左右，屡创新低。估值持续承压不仅导致次新银行股频繁破发，进一步抑制市场情绪；更使拟上市银行IPO定价陷入两难困境——按1倍PB定价二级市场已难以接受，明显低于1倍PB则面临原始股东的阻力。

　　另一方面，国内进入降息周期，银行净息差持续收窄，利润增速下滑，尤其加大了中小银行的经营压力，使其难以满足“经营业绩稳健”等上市基本要求。2023-2025年间，顺德农商行、亳州药都农商行等6家银行相继因业绩下滑、资产质量恶化及股权合规等原因主动撤回了上市申请。

　　这些因素共同作用，形成了2022年至今的银行上市空窗期。事后来看，这段空窗期既是银行业对市场环境变化的适应性反应，也为行业深化业务转型、化解存量风险提供了必要的时间窗口，为IPO窗口的再次重启奠定基础。

再迎上市窗口？监管导向与市场逻辑的双重变奏

　　客观来讲，东莞银行、南海农商行因更新财务资料导致IPO审核状态由“中止”恢复为“已受理”，属于常规操作，很难视作银行IPO重启的信号。但结合市场环境、政策导向和银行经营周期等因素看，IPO重启也并非没有可能。

　　监管导向的边际宽松为IPO重启奠定基础。2023年中央金融工作会议明确提出“拓宽银行资本金补充渠道”，2025年央行一季度例会再次重申“支持银行补充资本”。在此背景下，财政部通过增发特别国债定向注入国有大行补充核心资本；地方政府则借助专项债券（如吉林346亿元注资省级农商行）和区域金融改革（如新疆银行资产整合、贵州金控协同注资），加速本地中小银行风险化解与上市进程，形成中央与地方协同的银行资本补充格局。以新疆银行为例，于2025年4月入选自治区“2025年度上市后备企业资源库”，成为自治区重点扶持的金融机构。

　　资本充足率持续承压则成为倒逼上市的核心动因。2025年一季度末，商业银行一级资本充足率降至12.18%，区域性银行更面临“双逼近”困境：城商行资本充足率仅12.44%，部分中小银行核心一级资本充足率开始逼近7.5%的监管底线，发展空间受限。核心一级资本源于普通股和留存收益，是银行风险抵御能力的根基。在当前银行业盈利增长放缓的背景下，IPO的重要性愈发凸显。

　　随着利率市场化深入推进、金融让利实体经济政策持续实施，银行业整体进入低盈利增长周期，通过留存收益补充核心一级资本的能力显著下降。在此情况下，IPO作为股权融资的重要方式，能够直接提升银行核心一级资本充足率，构建长效资本补充机制，为其后续业务发展提供稳定的资本支撑。叠加政策层面持续推动“拓宽银行资本金补充渠道”，在资本压力与政策导向双重作用下，对于资本压力较大且具备一定经营基础的区域性银行而言，重启IPO进程不仅是缓解短期资本约束的现实选择，更是优化资本结构、提升治理水平、增强市场竞争力的战略性举措。

　　不过，既便中小银行IPO迎来政策曙光，仍需突破估值约束的现实挑战。估值层面，银行板块持续深陷“破净困境”：2025年6月A股银行板块平均市净率（PB）仅0.59倍，90%以上个股股价跌破净资产。在此背景下，唯有发展前景向好、具备差异化竞争优势的少数银行，才能破解IPO定价难题——实现1倍市净率的定价平衡点，兼顾原始股东利益与二级市场投资者诉求。

　　因此，即便政策窗口打开，中小银行仍需在估值修复与差异化竞争力构建上取得实质性突破，才能真正通过IPO破解资本困局。这也意味着，在当前市场环境下，最终仅有少数优质中小银行能敲开IPO大门。

破局之路：中小银行高质量发展的“非上市选项”

　　上市从来不是中小银行发展的终极目标，而是资本补充的手段之一。对绝大多数中小银行来说，在IPO窗口仅可能针对少数机构打开的背景下，构建“业务转型”与“资本补充”双轮驱动体系，探索资本补充的非上市路径既是应对现实约束的务实选择，更是回归本源、实现高质量发展的战略必然。

　　轻资本转型是打破“规模-资本”死循环的核心抓手。传统信贷扩张模式下，银行需为贷款按相应风险权重计提资本。尤其是中小银行，资本规模相对有限，若持续通过信贷扩张拉动增长，会快速消耗资本金，导致资本充足率逼近监管红线，进而限制后续放贷能力，形成“放贷-资本消耗-再融资-再放贷”的循环困局。在经济下行期，信贷资产质量承压还可能加剧资本侵蚀。

　　相比之下，中间业务不直接形成风险资产，无需大量占用资本金，能在不增加资本消耗的前提下拓宽收入来源，优化盈利结构，缓解资本补充压力，同时通过多元化服务增强客户黏性，是中小银行打破“规模-资本”死循环的重要方向。

　　缝隙市场深耕，将区域禀赋转化为风险定价能力。缝隙市场深耕的核心，是让中小银行依托“地缘近、人脉熟”的优势，把区域禀赋——如特色农产品、县域制造业、文旅资源等本地化产业生态，转化为精准的风险定价能力。

　　相比大银行，中小银行更易获取本地企业的非标准化信息：比如农户的种植规模、商户的客流稳定性、小微企业的上下游合作口碑等。基于这些信息，可开发场景化产品——像对接农产品收购的“订单贷”、绑定文旅旺季的“经营贷”，将金融服务嵌入产业交易环节。这种“金融+产业”闭环，既能通过真实场景降低信息不对称，让风险定价更精准，又能形成差异化竞争力，避免与大银行在标准化业务上同质化竞争，最终在细分市场建立稳固优势。

　　资本补充需构建多元化“工具箱”。面对IPO难度增大的客观现实，中小银行需通过多维度工具组合破解资本约束，结合近年来实践看，行业层面已经探索出“外源性工具为主、政策支持为辅、内源性积累为基”的多元组合，在中小银行资本补充方面发挥了重要作用。具体看，一级资本层面，永续债发行规模近年保持较快增长，成为补充其他一级资本的重要方式；二级资本债作为传统工具，仍是二级资本补充的主流选择；核心一级资本层面，引入地方国资、优质民企等战略投资者，可快速提升资本充足率；利润留存方面，通过降本增效在不影响分红的情况下提升留存利润，提升内生资本补充能力。

　　科技赋能是用效率换资本空间的重要杠杆。对中小银行而言，通过数据整合与流程优化，从根本上提升资本使用效率，也是一种间接的资本补充方式。比如，通过整合企业纳税、社保、供应链等多维数据，构建智能化风控模型，既能缩短贷前审核时间，又可降低不良贷款率——风险降低意味着无需计提过多风险资本，直接释放资本空间。流程优化同样关键，数字化改造后的贷后管理，能实时监测企业经营数据，提前预警风险，减少资本因不良资产沉淀的损耗。这种“效率提升-风险下降-资本占用减少”的正向循环，正是科技赋能为资本节省创造的核心价值。

　　归根结底，中小银行的破局之路不在“是否上市”的二元选择，而在“如何以差异化价值穿越周期”。无论是轻资本转型、产业深耕，还是工具创新、科技赋能，其本质都是回归“服务地方、服务实体”的本源。当资本补充与价值创造形成良性循环，上市便会成为水到渠成的自然结果。

结语

　　某种意义上，中小银行IPO窗口是否重启已非关键。在估值承压、市场分化的背景下，上市之路注定是少数优质银行的“突围战”，而非全行业的普适性路径。对于更多中小银行而言，回归“服务地方、服务实体”的本源，通过轻资本转型、产业生态深耕、科技效能提升构建差异化竞争力，探索多元资本补充工具的组合应用，才是破解“资本约束-规模扩张”循环的根本路径。

　　未来，随着金融供给侧改革的持续推进，中小银行的价值评判标准也将更趋多元化——上市与否也只是阶段性结果，能否以“资本节约、风险可控、服务精准”的模式穿越周期，才是其实现高质量发展的核心命题。

　　(本文作者介绍：星图金融研究院副院长，硕士生导师。)