汉仪股份(301270)：收购上海皮东39%股份 跃升文化消费生态平台

事件：7 月22 日晚，汉仪股份发布对外投资公告，拟以自有资金1.02 亿收购上海皮东（不凡玩品母公司）39%股权。其中，6730 万元受让老股（获32.25%股权，估值2.09 亿元），3500 万元增资扩股（持股升至39%，标的整体估值2.62亿元），获2 席董事席位（5 席中占2 席），参与核心决策。标的方承诺2025-2026 年累计净利润4000 万元，未达标则触发估值补偿机制。

不凡玩品在谷子经济已深度布局

根据工商信息，上海皮东持有不凡玩品公司100%股权，不凡玩品聚焦电竞游戏类集换式卡牌，是全球第一家亦是唯一一家获得电竞四大联赛授权的卡牌发行公司，拥有KPL/PEL/LPL/CFPL 电竞职业联赛核心IP 资源。除不凡玩品外，上海皮东还拥有王者荣耀、金铲铲之战、和平精英、波士顿美术馆、芝麻街、Vsinger 虚拟歌手(洛天依、言和等)等跨领域IP 资源，并已实现【IP 授权-开发-生产-营销】一体化运营闭环，公司还布局了创意纸制品、亚克力立牌、金属徽章等丰富周边，进一步强化谷子经济布局，满足年轻群体对个性化消费及收藏的需求。业绩方面，标的已实现净盈利，2025H1 净利润达741 万元（同比+68%，未经审计）。中国卡牌行业市场规模高速增长，2024 年达到263 亿元，2019-2024年复合增长率达56.6%，预计2029 年将达到446 亿，其中体育赛事类交易卡（如球星卡、电竞卡）占据核心地位，细分市场规模超过20 亿元，电竞作为国内最大的体育赛事，将持续受益于体育赛事粉丝经济及Z 世代收藏需求。

重要意义：从工具型软件商向文化消费生态平台转型的三级跃升

1. IP 资源杠杆化：汉仪凭借敏锐的IP 发掘能力，已实现对众多热门IP 的先发布局并成功打造热门产品，包括《黑神话：悟空》等，其沉淀的汉字文化IP（如甲骨文活化IP「博物汉字」、书法美学IP「字库敦煌」）将与上海皮东掌控的电竞/二次元头部IP 形成跨世代矩阵，有望通过联名卡牌（如「王者荣耀×汉字纹样」限定系列）触达2 亿Z 世代用户。

2. 技术双向赋能打开消费赛道：标的公司拥有顶尖产品工艺及供应链管理能力，国际设备与独家材料的结合，其柔性供应链工艺（支持单件定制）可复用于汉仪的汉字文创产品（如金属徽章、活字印章），双方将共同拓展衍生品周边新技术，不断丰富产品类型。

3. 全球化IP 赋能出海：标的公司获得授权的IP 横跨国内外电竞、游戏、文娱及动漫领域，上海皮东可凭借国内卡牌产业链的工艺成本优势快速打开海外市场，将中国IP 与汉字文化通过卡牌载体输出全球，打开工具软件企业的估值天花板。

盈利预测与估值

我们预计公司25-27 年营业收入分别为2.20/2.64/3.44 亿元，归母净利润分别为0.62/1.04/1.41 亿元，当前股价对应P/E 分别为68/41/30 倍。根据相对估值法，可比通用软件公司金山办公、深信服，平均估值99 倍（2025E，Wind 一致预期），叠加IP 衍生的估值溢价，给予汉仪股份25 年对应目标P/E 90 倍，目标价为55.8元，维持“买入”评级。

风险提示

投资后续协同整合风险，版权保护风险等。