天风MorningCall·0723 | 策略|-25Q2重仓股分析、静待7月政治局会议/银行-行情短期调整不改长期向好逻辑

公募基金25Q2前五大主动加仓行业（去除被动涨跌部分）为通信、医药生物、非银、银行和军工。通信和医药的加仓对应的是海外算力景气和创新药景气行情。非银/银行的加仓则值得关注，这两个大金融行业基金均低配，主动加仓行为或显示逻辑出现变化。我们认为，非银的加仓或与稳定币/上证指数突破相关，银行的加仓则与银行长期估值修复、公募改革方案相关。主动减仓方向主要是食品饮料和汽车，前者是核心资产代表，后者则属于反内卷相关方向。1、绝对仓位情况：下游消费增配，中游制造回落明显。主动偏股25Q2的行业大类配置分别为上游原料9.29%(环比-0.26pct，后文括号内均为环比变化)、中游制造41.86%(1.58pct)、下游消费34%(-2.98pct)、金融房建7.93%(1.67pct)、支持服务6.8%(-0.03pct)。2、超配情况看，电子、医药生物、电力设备超配比例为全行业前3。以万得全A配置比例为基准，通信、国防军工、非银金融超配比例上升，电力设备、汽车、食品饮料超配比例下降。3、重仓股：在基金重仓前500公司中，25Q2中游制造、上游原料行业公司排名上升率较高。从重仓股前500公司来看，电子、医药生物、电力设备公司数量位列前三，这三个行业的重仓股前500中的排名上升个股数量占比分别为50.0%、52.0%、42.2%。风险提示：1）基金季报仅披露前十大重仓股，环比对比或有误差；2）主被动调仓测算按照最新一期持仓为基准推算，与上一期或有误差。

国务院常务会议研究做强国内大循环重点政策举措落实工作。我们预计7月底或将召开的政治局会议以及下半年四中全会或出台的“十五五“规划可能对推进大循环作出进一步部署。1、权益：A股方面，7月中旬以来受上半年经济增速略超预期以及政策鼓励中长期资金入市影响，上周三大权益指数普遍延续小幅上涨，创业板指数涨超过3%。2、固收：国新办发布会上央行定调加大宽松力度，7月中旬资金面恢复宽松。公开市场操作方面，央行上周整体净投放资金9749亿元（含国库现金）。跨季压力结束后DR0077月中旬小幅反弹，7月18日逐步回落至1.51%。3、大宗商品：有色金属小幅回升；原油小幅回落；贵金属再度下跌；黑色金属小幅反弹；猪肉价格持续维持在预警区间以上。4、外汇：受大美丽法案落地影响，美元指数震荡小幅走强。截止7月18日，美元指数收于98.46，周环比回升0.6%。人民币贬值压力再度抬头，截至7月18日报7.18，周度贬值0.1%。大类资产轮动展望：7月，以稳应变，谨防过热。5月7日一行一会一局出台一揽子金稳措施，提前加力，以稳应变，继续攻坚。

风险提示：全球不确定性升级；逆周期政策落地有时滞；中东地缘冲突再度升级。

1、7月11日以来银行股价明显回调，截止7月18日银行指数累计下跌3.41%，股价回调或主要受以下三项因素影响：前期涨势较强后的阶段性调整、套利资金“分红即走”策略加大短期抛压以及近期部分银行股东高位减持可能对市场情绪有一定影响。2、本轮回调后，我们认为银行股估值长期修复向好趋势依然不变，具体原因如下：1）25H1业绩可能兑现部分基本面边际改善预期，具体而言：其一，净息差边际企稳。其二，非息收入有望持续改善。其三，置换债“早发快用”、一揽子金融政策落地等持续缓解银行资产质量压力，行业整体拨备充足仍能反哺利润。2）资金面驱动下的估值修复行情仍有望延续，具体而言：低利率和“资产荒”背景下，银行高股息、类固收的优势凸显；高股息板块中，银行低估值优势显著；增量资金持续涌入，带动银行板块估值明显修复。基于以上，优质地区中小银行中我们重点推荐成都银行、常熟银行；国股行中我们重点推荐工商银行、农业银行、中国银行、邮储银行。

风险提示：宏观经济震荡、不良风险大幅上升、净息差下行压力加大。

1、工业和信息化部总工程师谢少锋在7月18日国新办新闻发布会上表示，新一轮钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案即将出台，工业和信息化部将推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能。谢少峰表示，一季度和二季度，规上工业增加值同比分别增长6.5%和6.3%，在去年同期较高基数的基础上，实现了进一步增长。2、TDI：本周国内TDI市场强势上行。在“反内卷”政策引导下，工厂挺涨意愿强烈，中间环节跟涨情绪高涨，市场报盘稳步上行。直至周末，持货商惜售情绪升温，多封盘观望。3、硫酸钾：本周硫酸钾市场价格全面上涨，市场低价货源减少，曼海姆厂家原料采购压力较大，成本倒挂，减产降负荷厂家增加，市场开工有所降低。硫酸钾市场下游采购较为谨慎，对高价接受度不足，秋肥预收持续推进，北方市场进度快于南方，下游备肥适量打款为主，提货操作有限，多采取分批按需操作。

风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期。

公司发布2025年半年度业绩预增公告，预计25H1年实现收入106.3-108.4亿元，同增35.01%-37.68%（中枢为36.35%）；归母净利润23.1~24.5亿元，同增33.48%-41.57%（中枢为37.53%）。1、费用投放扰动，全年利润高增趋势不变。公司已投放30万台冰柜深入学校、工厂、高速服务区，2025年计划再投10万-20万台智能冰柜，因此费用预计有所增加。全年来看，考虑到成本红利叠加规模效应，仍看好全年利润率水平提升。2、展望25年，东鹏特饮有望保持稳增，通过单点卖力提升+网点开拓。第二曲线：补水啦有望继续放量；其他饮料持续推出补齐产品矩阵。我们认为公司凭借新品扩张+新增网点+单点卖力+餐饮渠道扩张提升，全年业绩目标有望顺利实现。我们预计25-27年营收为206/258/316亿元，增速分别为30%/25%/23%；归母净利润为45/58/72亿元，增速分别为35%/28%/24%，对应PE分别为34/27/22X，维持“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧；新品推广不及预期；原材料价格波动的风险；区域扩张不及预期；业绩预告仅为初步核算，具体以公司财报为准等。

1、白酒：本周白酒板块+0.88%，表现强于食品饮料整体，弱于沪深300，其中泸州老窖、洋河股份、酒鬼酒、五粮液、山西汾酒涨幅居前，或主因资金驱动，基本面仍偏弱。当前（2025-07-19）申万白酒指数PE-TTM为18X，处于近10年6.83%的合理偏低水位，看好短期资金驱动下板块弹性表现，重点推荐贵州茅台/泸州老窖/山西汾酒。2、饮料&乳品领涨，关注“降本增效”“市占率提升”两大主线投资机会。我们继续看好符合“降本增效”（成本下行+内控效率提升）/“市占率提升（高成长赛道+拓品类+拓渠道）”的强α公司，结构性投资机会下，个股逻辑更为重要。本周部分企业公布业绩预告（锅圈/周黑鸭等），饮料&乳品板块领涨，休闲食品持续回调，个股方面港股弹性明显，澳优（+12%）/锅圈（+11%）/周黑鸭（+10%）涨幅居前，我们预计短期乳制品（牧场）概念/水饮料/零食赛道标的表现或居前，主因：①乳制品（牧场）：近期肉牛价格上行或使得上游牧场淘牛加速，利好牧场概念股表现；②水饮料：事件催化有望持续；③零食：24Q2基数相对较低背景下，新渠道+新品类+低基数三重催化，短期预期波动不改后续潜在积极催化释放

风险提示：供过于求；食品安全风险；需求疲软；市场同质化产品竞争加剧。

万达电影发布2025年半年度业绩预告，25H1预计归属于上市公司股东的净利润为5.0亿元至5.6亿元，同比增长340.96%至393.87%。1、业绩显著增长，效率与结构双优化。25H1公司国内直营影院实现票房42.07亿元，市场份额14.4%，卖品毛利率同比提升10个百分点，门店费用及销售费用均同比下降；澳洲院线经营业绩扭亏为盈。2、内容与人才双核驱动，影视项目储备丰厚。公司坚持“内容+人才”策略，一方面以超级IP为核、品质制作为基、创作表达为脉、未来想象为翼，四位一体构建内容体系；另一方面通过“跃幕计划”与“菁叹计划”深化人才体系，扶持新生力量并助力中坚力量。考虑到25年整体电影大盘情况，以及儒意内容业务注入，叠加潮玩布局，有望实现营收利润双增长，我们预测公司2025-2027年营业收入分别为151.21/163.42/170.73亿元，同比增速分别为22%/8%/4%，归母净利润分别为11.54/13.19/13.90亿元，25-27年PE分别为21/19/18倍，维持“买入”评级。

风险提示：电影市场恢复进度不达预期，电影项目票房不达预期，影视项目推进延期，新业务扩张不及预期风险，经营业绩波动下现金流风险；业绩预告仅为初步核算结果，具体财务数据以正式披露报告为准。

证券研究报告《天风晨会集萃》

对外发布时间：2025年07月23日

报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师 王茜 SAC 执业证书编号：S1110516090005