张坤：悲观预期会在某个时刻被打破！投资上判断什么发生比判断什么时候发生要重要得多！

（来源：中信建投财富管理）

随着基金二季报陆续披露，很多公募老将最新的持仓动向也随之浮出水面。其中，易方达基金经理张坤截至二季度末的在管公募基金合计管理规模达550.47亿元，共管理4只公募基金产品。其管理最末最大的代表产品股票仓位达到93.06%，与前一报告期相比略有下降。（数据来源：Wind、基金定期报告，截至20250630；不构成投资建议，历史不代表未来，市场有风险，投资需谨慎）

股票仓位情况

从行业结构来看，张坤在二季度调整了消费和科技等行业的结构，制造业占投资股票市值比最大，占比达41.36%；其次是非必需消费品和电信服务，占投资股票市值比分别为20.58%和10.55%。（数据来源：Wind、基金定期报告，截至20250630；不构成投资建议，历史不代表未来，市场有风险，投资需谨慎）

持仓集中度方面， 其代表产品前十大重仓股为腾讯控股、五粮液、泸州老窖、贵州茅台、山西汾酒、阿里巴巴、京东健康、百胜中国、中国海洋石油、顺丰控股，持股集中度达83.84%，达到了该产品近三年以来的持股集中度新高。（数据来源：Wind、基金定期报告，截至20250630；不代表个股推荐，不构成投资建议，历史不代表未来，市场有风险，投资需谨慎）

资料来源：Wind、基金定期报告；截至20250630Q4；蓝色为代表产品，黄色为同类平均；历史不代表未来，市场有风险，投资需谨慎

个股层面，张坤的目标仍然是持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。从重仓度变动来看，京东健康、顺丰控股新进入前十大持仓，同时减持了部分腾讯控股，中国海洋石油持仓不变，其它持仓均有不同程度加仓。目前腾讯控股是其代表产品第一大重仓股，占基金净资产比达9.82%。（数据来源：Wind、基金定期报告，截至20250630；不代表个股推荐，不构成投资建议，历史不代表未来，市场有风险，投资需谨慎）

张坤认为，地产价格的持续下行和物价指数为负是投资者对国内需求信心不足的核心原因。1-5月份，新建商品房销售面积同比下降2.9%，新建商品房销售额同比下降3.8%，全国房地产开发投资同比下降10.7%。进入二季度以来，主要一二线城市的二手房价格再次下行，至近5年的最低水平，房地产行业的下行压力依然较大。同时，GDP平减指数近两年持续为负，投资者将目前的状况线性外推为中期甚至长期不变，因此长期国债的利率维持在与经济发展潜力不匹配的很低水平，权益投资者偏好类国债的或外需为主的资产。

对此，张坤提到，我们并不认同对国内需求和经济的悲观预期，我国的人均GDP 仍然是发展中国家水平，离中等发达国家尚有差距，人均收入和生活水平相比发达国家仍有较大的提升空间。只要充分发挥市场经济的力量和个体的主观能动性，叠加科技进步，有望带来经济的持续增长，继续向十九届五中全会提出的“2035年人均GDP达到中等发达国家水平”的目标迈近，经济发展的成果也终将反映到老百姓生活水平的持续提升，进而反映到优质上市公司的经营业绩上。

张坤认为，由于投资久期的不同，投资者在同一个公司上做出相反的判断十分正常。从长期投资者的维度，首先我们认为悲观预期会在某个时刻被打破，一个标志是长期国债收益率不再维持在与经济发展前景不匹配的低水平，虽然我们难以判断具体的时点，但是投资上判断什么发生比判断什么时候发生要重要得多。

对于具体持仓，张坤将不断审视组合中公司的竞争力在经济下行期是否得以巩固甚至增强，在未来经济好转时能否获得更强的竞争地位。总体来看，张坤认为持仓公司的估值已经反映了未来盈利下滑甚至大幅下滑的预期，低估值叠加可观的股东回报的保护，对长期投资者来说是很有吸引力的。

（资料来源：基金定期报告；文章中的观点和判断可能会随着市场环境的改变而发生变化；不构成投资建议，历史不代表未来，市场有风险，投资需谨慎。）

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