东海研究 | 食品饮料：白酒业绩承压，关注底部反弹机会

（来源：东海研究）

证券分析师：

姚星辰，执业证书编号：S0630523010001

吴康辉，执业证书编号：S0630525060001

邮箱：wkh@longone.com.cn

// 报告摘要 //

二级市场表现：上周食品饮料板块上涨0.68%，跑输沪深300指数0.41个百分点，食品饮料板块在31个申万一级板块中排名第14位。子板块方面，上周软饮表现相对较好，上涨2.02%。个股方面，上周涨幅前五为皇氏集团、百合股份、煌上煌、泸州老窖、庄园牧场，分别为15.53%、5.73%、5.12%、4.79%、4.74%，跌幅前五为桂发祥、立高食品、欢乐家、甘源食品、交大昂立，分别为-4.48%、-5.20%、-6.12%、-6.43%、-12.93%。

白酒：6月社零烟酒同比下滑，关注底部反弹机会。6月社零烟酒类同比-0.7%，限额以上餐饮收入同比-0.4%，增速环比下降明显，餐饮消费疲软，酒类需求较弱。上周多家酒企发布2025年半年度业绩预告，普遍有不同程度下滑。上半年白酒企业经营承压，特别是二季度以来，传统消费场景需求不振，行业深度调整。贵州茅台：根据财联社报道，各省茅台酒经销商联谊会拟成立公司，将有利于加强厂商关系建设，维护产品市场秩序。批价更新：上周飞天茅台批价稳定。截至7月20日，2024年茅台散飞批价1890元，周环比持平，月环比下降40元；2024年茅台原箱批价1950元，周环比持平、月环比下降40元。五粮液普五批价为900元，周环比持平，月环比下降5元。国窖1573批价835元，批价周环比持平，月环比下降10元。白酒行业竞争加剧，分化集中趋势不变，头部酒企在品牌壁垒和战略升级中不断扩大市场份额。随着酒企中报的陆续披露，预计市场对板块基本面预期将更为充分，关注行业持续调整后底部反弹机会。个股建议关注高端酒和区域龙头。

啤酒：短期为外卖平台扰动，看好今年啤酒修复机会。2024年终端消费较弱，啤酒龙头推进渠道库存去化，库存水平处于历史低位，板块估值回落至5年低分位。6月中国规模以上啤酒企业产量为412万千升，同比-0.2%；1-6月产量累计1904.4万千升，同比-0.3%，预计为外卖平台大额补贴，餐饮人流下降所致。当前仍在啤酒旺季，在低基数和消费政策刺激下，啤酒销量有望逐渐修复。另外成本仍在下行周期，产品结构持续优化，利润弹性可期。

大众品：1）零食：零食板块呈现高景气度和高成长性，强品类与新渠道催化市场情绪。其中，魔芋品类发展势头良好，兼具健康属性和味觉体验，受消费者青睐，产品放量带动行业快速增长。其他品类如鹌鹑蛋含有高蛋白、维生素等营养成分，销售表现突出。渠道方面，会员商超渠道快速崛起，成为新增长点。（2）餐饮供应链：6月社零餐饮服务总额4708亿元，同比上涨0.9%，增速环比下降5.0pct，预计受京东、美团等外卖平台大额补贴及禁酒令影响。长期看餐供成长空间仍较广阔，一方面餐饮企业“三高”痛点日益突出（高人工、高原材料成本、高租金），成本控制需求强烈；另一方面，对比成熟市场，我国连锁化率仍有较大提升空间。（3）乳制品：截止7月11日生鲜乳均价3.04元/公斤，周环比持平，连续一个月处于年内底部。2023-2025年奶牛养殖业损失累计达700亿元，行业经营压力持续，产能有望加速去化。同时，随着气温升高行业减产以及夏季冷饮乳品消费需求的增加，原奶库存有望持续降低。供需格局逐步改善，静待原奶周期拐点到来。

投资建议：白酒板块建议关注高端酒和区域龙头，个股建议关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、迎驾贡酒、古井贡酒等。啤酒板块建议关注经营稳健的青岛啤酒和增长势能强劲的燕京啤酒。零食板块高景气度延续，建议关注盐津铺子、甘源食品、劲仔食品。餐饮供应链建议关注经营韧性强+低估值的安井食品。乳制品板块建议关注上游牧业公司优然牧业和现代牧业、头部乳企伊利股份及低温业务快速增长的新乳业。

风险提示：宏观经济增长不及预期；竞争加剧的影响；食品安全的影响。

// 正文 //

▌1.二级市场表现

1.1板块及个股表现

上周食品饮料板块上涨0.68%，跑输沪深300指数0.41个百分点，食品饮料板块在31个申万一级板块中排名第14位。子板块方面，上周软饮表现相对较好，上涨2.02%。个股方面，上周涨幅前五为皇氏集团、百合股份、煌上煌、泸州老窖、庄园牧场，分别为15.53%、5.73%、5.12%、4.79%、4.74%，跌幅前五为桂发祥、立高食品、欢乐家、甘源食品、交大昂立，分别为-4.48%、-5.20%、-6.12%、-6.43%、-12.93%。

1.2估值情况

▌2.主要消费品及原材料价格

2.1白酒价格

2.2啤酒数据

中国规模以上啤酒企业2025年6月产量为412.00万千升，同比-0.20%。2025年1-6月中国规模以上啤酒企业产量累计1904.40万千升，同比-0.30%。

2.3上游原材料数据

乳制品价格：截至2025年7月11日，牛奶零售价12.18元/升，周环比持平，同比-0.25%；酸奶零售价15.83元/公斤，周环比持平，同比-0.38%；生鲜乳3.04元/公斤，同比-6.20%；国内品牌婴幼儿奶粉零售价225.50元/公斤，国外品牌272.04元/公斤。另外6月中国奶粉进口金额为593276万美元。

畜禽价格：截至2025年7月18日，生猪14.27元/公斤，周环比-3.65%，同比-24.58%；仔猪37.61元/公斤，周环比+0.24%，同比-15.75%；猪肉价格20.66元/公斤，周环比+0.29%，同比-17.49%；白羽肉鸡6.40元/公斤，周环比+2.56%，同比-15.46%；牛肉63.71元/公斤，周环比+0.24%，同比+4.15%。

农产品价格：截至2025年7月18日，玉米2405.00元/吨，周环比-0.68%，同比-2.38%；豆粕2969.43元/吨，周环比+1.87%，同比-3.55%。

包材价格：截至2025年7月18日，PET瓶片6250元/吨，周环比+0.81%，同比-14.97%；瓦楞纸3140元/吨，周环比-1.57%，同比-3.98%。

▌3.行业动态

1-6月白酒产量191.6万千升

7月17日，国家统计局公布的数据显示，6月，中国规模以上企业白酒（折65度，商品量）产量33万千升，同比下降6.5%；1-6月，中国规模以上企业白酒（折65度，商品量）产量累计191.6万千升，累计下降5.8%。

（信息来源：微酒）

6月啤酒出口额增长64.3%

7月18日，海关总署发布的数据显示，进口方面，6月，啤酒进口量3,267万升，同比下降20.1%；进口额3.19亿元，同比下降12.9%。1-6月，啤酒累计进口量17,882万升，累计增长2.2%；累计进口额16.97亿元，累计下降1.4%。

出口方面，6月，啤酒出口量8,877万升，同比增长56.5%；出口额4.63亿元，同比增长64.3%。1-6月，啤酒累计出口量40,122万升，累计增长24.1%；累计出口额20.15亿元，累计增长27.7%。

（信息来源：微酒）

▌4.核心公司动态

▌5.风险提示

（1）宏观经济增长不及预期：消费受宏观经济发展水平影响较大，如果经济增长不及预期，将影响企业生产经营和居民收入水平，最终导致消费力减弱。

（2）竞争加剧的影响：在消费弱复苏的背景下，消费者更注重质价比，消费市场竞争愈发激烈，如果公司不能紧跟市场发展趋势，满足客户的需求变化，最终将影响业绩。

（3）食品安全的影响：食饮行业安全对公司甚至行业影响较大，如果部分公司食饮安全出现问题，可能对估值及长期基本面带来影响。

// 报告信息 //

证券研究报告：《白酒业绩承压，关注底部反弹机会——食品饮料行业周报（2025/7/14-2025/7/20）》

对外发布时间：2025年07月22日

报告发布机构：东海证券股份有限公司

// 声明 //

一、评级说明：

1.市场指数评级：

2.行业指数评级：

3.公司股票评级：

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