中金：供需矛盾有望缓解 煤价反弹上行可期

中金发布研报称，截至7月21日，秦皇岛5500大卡动力煤价格为642元/吨，周环比上涨12元，较全年低点已反弹27元。随着需求较上半年改善、供给释放更加理性，煤价有望进一步上行，下半年煤价中枢有望较上半年抬升。高盈利弹性煤企或更加受益于价格反弹行情，弹性标的看好兖矿能源(600188.SH,01171)、陕西煤业(601225.SH)、平煤股份(601666.SH)、首钢资源(00639)、淮北矿业(600985.SH)，看好优质煤企盈利恢复，如中国神华(601088.SH,01088)。

中金主要观点如下：

上半年需求偏弱拖累煤价，国内产量保持韧性增长加剧供需矛盾

供暖需求偏弱、工业用电需求增长放缓下，1H25全国用电量同比+3.7%。叠加新能源增发、Q1水电较好，上半年电煤累计消耗同比下滑2.8%，需求拖累煤价走弱。面对煤价下行，煤企并未完全转向以销定产，而是更多选择以量补价应对盈利下滑，导致供给更趋宽松，1H25国内原煤产量24.05亿吨，同比+5.4%。供需矛盾加剧下，煤价进一步下行。

旺季需求逐步恢复，看好下半年需求边际改善

截至7月18日，电煤周度消耗同比/环比+5%/+3%，6月下旬以来保持正增长，反映今夏旺季需求改善良好。考虑到“迎峰度夏”、“迎峰度冬”旺季需求加持下，下半年淡季短于上半年(过去6年，下半年电煤日耗相比上半年平均高出11%)，预计煤炭需求或继续呈现边际改善态势，对煤价形成支撑。

政策驱动供给合理释放

近期国家能源局印发了《关于组织开展煤矿生产情况核查促进煤炭供应平稳有序的通知》。《通知》要求逐矿核查山西、内蒙古、安徽、河南、贵州、陕西、宁夏、新疆等主产区的生产及联合试运转煤矿的超产情况，包括核查煤矿2024年全年原煤产量是否超公告产能生产、2025年上半年单月产量是否超公告产能的10%生产，对上半年单月超产10%的煤矿停产整改。通过整治“内卷式”竞争，国内煤炭供给释放有望趋于合理，“以量补价”情况有望减轻，同时也有助于降低煤炭生产安全隐患，为行业创造安全和可持续的发展环境

风险因素

需求恢复不及预期；供给超预期释放。