国海研究 | 辅助驾驶的AI进化论/快递6月月报—晨听海之声0723

（来源：国海证券研究）

国海汽车·戴畅团队 | 汽车行业专题报告：辅助驾驶的AI进化论：站在能力代际跃升的历史转折点

国海交运·祝玉波团队 | 快递行业6月月报：加盟制快递头部集中，直营快递顺丰增长加速

点评报告·5篇:

国海固收·靳毅团队 | 低利率下，信用债ETF扩容可期

国海电子·姚丹丹团队|深天马A（000050）公司动态研究：业绩连续环比改善，车载、专显、OLED多业务表现亮眼

国海海外·陈梦竹团队|台积电（TSM）2025Q2财报点评：上调2025全年收入指引，后续或仍存上修机会

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国海汽车·戴畅团队 | 长城汽车（601633）公司半年度业绩快报点评：Q2经营环比改善，新品加速上市

汽车：汽车行业专题报告：辅助驾驶的AI进化论：站在能力代际跃升的历史转折点

报告作者：戴畅/陈飞宇

报告发布日期：2025年7月22日

报告摘要：本篇报告解决了以下核心问题：辅助驾驶行业现状：随行业平均水平提升，技术路线收敛，车企辅助驾驶能力难以做出差异化；向高级别辅助驾驶跃迁的发展下，除场景覆盖广度外，细分安全功能有待提升；在辅助驾驶功能向用户普及的过程中，人机交互边界感仍然模糊，系统能力边界不清晰带来商业化落地的焦虑和安全隐患。

我们建立辅助驾驶能力的研究框架，从三个维度横向梳理全栈自研主机厂当前辅助驾驶能力及发展潜力

维度一：企业组织战略-在技术路径演变下（模块化-端到端-AI跨域应用等），及时调整团队架构及研发重心能够推动研发效率与商业化落地节奏，如理想率先组织端到端研发团队，并于近期将研发重心再调整至更广泛的AI应用场景；同时在价格敏感的竞争业态下，企业需保持有效的产品力和长期经营能力，进行有序的资源投入和团队规划的动态调整。

维度二：技术能力 1）传感器-在向高级别辅助驾驶发展过程中，多感知方案并行，全方位、全时速的安全可靠性要求使得激光雷达/摄像头/毫米波雷达均发生搭载量和技术的提升，实现“数据输入-算法提升-硬件匹配”的正向循环，同时在供应链格局上，国产厂商份额稳步提升；2）算力-云端智算中心肩负起模型训练、数据闭环与算法迭代等任务，特斯拉以超过75Eflops引领，我国部分车企已实现约10Eflops量级的智算中心搭建，并通过更多元的云端合作构建弹性算力池，支持模型升级；车端驾驶域控芯片同步向大算力化跃迁，芯片迭代为国产供应商和车企自研芯片提供上车窗口，如蔚来、小鹏自研芯片先均已实现上车；3）车云模型-技术路径收敛：感知能力随技术演进，架构由决策规划模型化向模块化端到端发展，引入多模态数据信息提升复杂场景解决能力，同时世界模型运用数据驱动提升类人化决策能力，头部主机厂与第三方解决方案供应商格局已显现，与国内外主机厂保持开放合作战略，引导能力领先性与商业模式多元性。如鸿蒙智行与自主品牌展开平台化合作，Momenta发展海外客户等。

维度三：消费者感知-辅助驾驶产品逐步标签化，随新车发布成为卖点，在消费者感知力上，功能实现在驾驶辅助（车位到车位）和安全辅助（AEB/AES）上持续优化，包括场景覆盖度、安全可靠性、体验流畅度、自我学习强化能力等。

投资建议：大算力芯片上车元年，世界模型持续优化，辅助驾驶行业能力迎来迭代拐点，维持辅助驾驶行业“推荐”评级。

头部厂商辅助驾驶解决方案逐步完善，在堆积AI能力发展趋势下，大算力芯片与模型的持续研发投入高，从经营有效性而言，车企不再强制主导辅助驾驶全栈自研，而是展开丰富的战略合作，推动智能化渗透率进一步普及，如车企与解决方案供应商、与海外车企等，建议关注车企研发及功能落地进展：特斯拉、小鹏汽车、鸿蒙智行合作车企、理想、蔚来汽车、小米集团；以及头部第三方解决方案供应商：Momenta、元戎启行。

供应链格局显现，激光雷达、摄像头、毫米波雷达、域控制器、辅助驾驶芯片等国内供应商均在发展过程中进一步强化其行业影响力，并向软硬件一体化的解决方案发展，实现跨域的综合能力提升，建议关注速腾聚创、禾赛科技、舜宇光学科技、联创电子、德赛西威、华阳集团、均胜电子、知行科技、地平线机器人、黑芝麻智能等。

风险提示：辅助驾驶技术发展不及预期；辅助驾驶功能普及不及预期；辅助驾驶法规不及预期；辅助驾驶成本下降不及预期；主机厂经营表现不及预期。

交运：快递行业6月月报：加盟制快递头部集中，直营快递顺丰增长加速

报告作者：祝玉波/史亚州

报告发布日期：2025年7月20日

报告摘要：行业量价： ① 量，2025年6月，快递行业业务量同比增速（15.8%）＞社会消费品零售额同比增速（4.8%）＞实物网上零售额同比增速（4.7%）。快递业务量增速与实物网上零售额增速形成剪刀差，2025年快递小件化趋势延续，催化快递包裹同比快速增长。② 价，2025年6月，行业单票收入为7.49元，同比下降5.85%，环比上升3.33%。一方面，快递小件化趋势下，对快递行业单票收入产生影响；另一方面，全年来看因龙头重夺份额意愿强，价格战或将持续。但反内卷背景下，价格战或将不会进一步加剧。

区域量价： ① 量，2025年6月，一类地区/二类地区/三类地区快递业务量同比增速分别为+15.5%/+15.4%/+27.4% ，非产粮区业务量同比增速高于产粮区。② 价，2025年6月，一类地区/二类地区/三类地区快递单票收入同比增速分别为-5.9%/   -5.1%/-11.1% 。价格竞争主战场有向非产粮区转移趋势：1）非产粮区业务量增速高于产粮区；2）产粮区多年竞争，价格与利润空间已近极限；3）非产粮区件量提升有望改善公司回程装载率，有利于全网成本节降。

各公司量价：① 量，2025年6月，圆通速递/韵达股份/申通快递/顺丰控股快递业务量同比分别+19.30%/+7.41%/+11.15%/ +31.77%，行业业务量同比增速为15.8%，圆通速递、顺丰控股快递业务量同比增速高于行业增速，韵达股份、申通快递的快递业务量同比增速低于行业增速。② 价， 2025年6月，圆通速递/韵达股份/申通快递/顺丰控股单票收入同比增速分别为   -6.67%/-4.50%/-1.00%/-13.32%。价格竞争延续，其中圆通速递与顺丰控股单票收入同比降幅相对较大，我们认为顺丰控股单票收入同比降幅较大或主要因业务结构变化导致。

投资建议：加盟快递优选市占率拐点头部企业，关注反转；价值股顺丰控股增长加速，需重点关注。鉴于快递行业多条主线均存在布局的机会，维持快递行业“推荐”评级。

风险提示：行业增速不及预期的风险、价格战重启的风险、管理改善不及预期的风险、成本管控不及预期的风险、加盟商爆仓的风险、海外市场拓展具有不确定性的风险。

固收：低利率下，信用债ETF扩容可期

报告作者：靳毅/刘畅

报告发布日期：2025年7月22日

报告摘要：在低利率持续的大背景下，信用债ETF凭借自身费率低廉、流动性佳、可质押融资等优势，实现了快速扩容。

展望未来，对债市而言，一方面，ETF的持续扩容将支撑信用利差维持低位，尤其是成分券的表现或相对更优，作为新晋品种的科创债ETF仍具备一定投资价值。另一方面，随着成分券被市场不断挖掘、交易逐渐拥挤，资金可能转向同一发行主体的未被纳入指数的个券，其潜在的相对估值优势也值得关注。

不过，需要注意的是，由于信用债ETF的高流动性，当债市调整、遭遇赎回时可能遭遇更大的估值调整风险。当前信用债ETF的交易已较为拥挤，短期内建议投资者适当控制仓位，关注调整后的布局机会。

 机构资金跟踪

本周（2025年7月14日-2025年7月18日）流动性略有收紧。R007收于1.51%，较上周基本保持不变，DR007收于1.51%，较上周增加3BP。6个月国股转贴利率收于0.86%，较上周减少8BP。

 机构行为量化指标

久期方面，本周绩优利率债基金久期较上周有所上行；“资产荒”指数略有上行；杠杆方面，全市场杠杆率较上周减少0.2个百分点，收于107.1%；理财市场方面，本周全市场产品破净率较上周有所下行，为1.4%。

 风险提示 相关结论主要基于过往数据计算所得，不能完全预测未来；报告采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差；中国央行货币政策不及预期；金融监管超预期；利率波动风险；通胀超预期；信贷超预期；流动性波动超预期；汇率波动超预期；债券存在违约风险。